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紅周刊 特約丨盧國韜

2022年可謂多事之秋：地緣政治沖突導(dǎo)致俄烏沖突爆發(fā)，及其一系列的后續(xù)影響，在加劇經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性的同時(shí)，也提升了投資者對世界范圍內(nèi)通貨膨脹的預(yù)期。盡管通貨膨脹在下半年有所降低，但在2023年仍將對多類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生最重要的影響力。

通脹壓力繼續(xù)減輕

周期性行業(yè)繁榮不可持續(xù)

從供需平衡的角度來分析，我們認(rèn)為世界范圍內(nèi)的通脹壓力正在繼續(xù)減輕。供給端壓力持續(xù)減緩，貨物的生產(chǎn)和轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)一步走向正軌。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)從抗疫為主走向正常，對世界范圍內(nèi)的貨物的產(chǎn)能和供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)會有進(jìn)一步提升。這樣可能僅剩部分種類的貨物仍存在產(chǎn)能和供應(yīng)鏈問題。實(shí)際價(jià)格走向?qū)⒅饕尚枨蠖藳Q定。

過去一年周期性行業(yè)交出了非常好的季報(bào)。在產(chǎn)品銷售數(shù)量走低的情況下依靠超出以往十年任何時(shí)候的價(jià)格產(chǎn)生了歷史性的盈利。從需求角度分析，一次性或者較長更新周期的貨物商品需求（例如汽車、家具等）在過去兩年的銷售過后，未來將面對相對長時(shí)期的低需求。服務(wù)業(yè)確實(shí)仍然有勞動力短缺現(xiàn)象持續(xù)。但是由于世界范圍內(nèi)央行的加息收緊政策，就業(yè)率大概率會在未來一到兩年出現(xiàn)下行趨勢。在沒有就業(yè)率和隨就業(yè)率走的薪酬增漲支持的情況下，需求端本身在沒有較大的外界因素的支持下較可能走向下行。

我們認(rèn)為目前影響需求端主要有幾個(gè)因素：中國刺激經(jīng)濟(jì)的政策規(guī)模，以及世界范圍內(nèi)以原油為代表的大宗商品的供需平衡，和世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。我們認(rèn)為中國的各級政府實(shí)際的財(cái)政狀況目前并不理想，單靠中國人民銀行的貨幣政策寬松并不能有效的刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且相當(dāng)多貨幣政策的幫助會被政府財(cái)政支出緊張所吸收。而當(dāng)中國居民經(jīng)濟(jì)和生活走向正常，作為凈出口國，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)向世界范圍增加的是凈供給，大量的新增的中國國內(nèi)的需求是在中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)解決。

中國經(jīng)濟(jì)走向?qū)υ托枨笥绊懼卮?/strong>

美股大公司盈利狀況不會明顯下滑

原油價(jià)格在過去一年僅在俄烏沖突開始階段有劇烈波動，下半年后由于多種因素導(dǎo)致原油價(jià)格回落。對俄石油價(jià)格上限措施出臺對原油價(jià)格的影響目前看仍然有限。中國經(jīng)濟(jì)走向正常會對原油的需求產(chǎn)生明顯的影響。但是目前看影響是逐步的，而且有多種因素導(dǎo)致可能未來六到九個(gè)月對世界范圍內(nèi)原油價(jià)格影響是可控的。所以我們的看法是總體上原油價(jià)格不會有較為明顯的變化。

從經(jīng)濟(jì)角度分析，世界范圍利率已經(jīng)在一個(gè)相對高的水平。即使各國央行減緩加息步伐，目前利率水平已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的負(fù)面作用。從2020年疫情暴發(fā)的經(jīng)濟(jì)低谷已經(jīng)兩年，一般情況下經(jīng)濟(jì)會有一定程度的停滯，重新蓄力。我們認(rèn)為2023年除中國外的主要經(jīng)濟(jì)增長將會較為緩慢，甚至有一定程度衰退在所難免。

綜上所述，我們認(rèn)為供需趨于平衡導(dǎo)致通貨膨脹會進(jìn)一步走低。

股市目前表現(xiàn)似乎有些相互矛盾的假設(shè)：歐美央行會很快轉(zhuǎn)頭，可能在年底就首次減息；而通脹仍然維持在相對較高的水平；經(jīng)濟(jì)可能增速減緩，但是任何經(jīng)濟(jì)衰退會是短暫的輕微的；大公司（以標(biāo)普500為代表）盈利狀況不會有明顯下滑。由于過去十幾年的寬松政策的影響，過剩的流動性仍然很高，所以目前的股市表現(xiàn)可以理解。但我們對上述的假設(shè)有較為不同的看法，在新一年會仍然保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

兔年到來，在此謹(jǐn)祝愿在新的一年里，《紅周刊》紅紅火火，《紅周刊》讀者身體健康，萬事如意！

（注：盧國韜系對沖基金Greiphyn Heights LP投資經(jīng)理）