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編者按：2023年的開頭，銀行理財在橫跨新舊年之交的債市跌宕里稍微喘了口氣，以企穩(wěn)姿態(tài)開啟嶄新敘事。

去年12月中下旬至今，債券市場在震蕩下挫一月有余后，走出了修復上漲的行情。穿透至理財產品凈值端，理財公司產品的收益中樞有所抬升，破凈率下降，零售對客端“贖回潮”漸退。

曙光漸近，但銀行理財的“開門紅”可能會打得異常保守。一季度本來就是存款回籠旺季，對理財分流替代效應明顯；加之在經歷了2022年分別由股（3-4月）、債（11月中旬至年末）沖擊引起的兩輪強贖潮后，理財公司的“規(guī)模崇拜”愈加淡薄，轉而要求以更健康的資產結構、更韌勁的負債管理、更前瞻的風險管理、更科學的投資者陪伴來要求自身。

并不輕松的2022年，銀行理財獲得了哪些有益經驗？2023年，銀行理財又如何在質量、效益、規(guī)模中取得平衡？本文在多方采訪銀行理財業(yè)內人士的基礎上，嘗試以六條主線復盤2022年銀行理財發(fā)展全景，以七大著力點勾勒2023銀行理財可預見的戰(zhàn)術性著力方向。

第一部分：六條主線勾勒銀行理財2022

剛剛過去的這一年，理財市場航行于波瀾之中：兩輪股債大沖擊、多項新規(guī)落地、高管密集調整、理財規(guī)模整進一步縮水、養(yǎng)老理財規(guī)模近千億、多只新主題理財產品密集發(fā)行……

特別值得一提的是，作為整個信用債市場最大的持有機構，過去一年銀行理財經歷了兩輪較強贖回壓力，也正式告別以往安逸的“溫室”環(huán)境，走向疾風驟雨的市場。

展望未來，隨著疫情政策逐步優(yōu)化，2023年宏觀經濟會進入修復階段。如何于變局中開新局，在諸多不確定性中抓住確定性，考驗著銀行理財公司的航行能力。

（1）兩輪股債大沖擊

2022年是資管新規(guī)正式實施的首年，銀行理財竟分別于3月份、11月份因股債市場的調整，迎來兩輪“沖擊波”，均造成了理財產品大面積破凈。

其中，從去年11月開啟的債市調整至今并未看到完全企穩(wěn)跡象，這對銀行理財資產配置產生影響。

據普益標準統(tǒng)計，2022年12月7日處于存續(xù)期的銀行公募理財產品中已經有超過4000只破凈。而據華泰證券統(tǒng)計，12月末理財破凈比例較11月末進一步提升至24.2%。

在“破凈潮”中，銀行理財公司短期應對策略基本分為兩種，一是以自有資金投資旗下管理的理財產品，二是密集推出攤余成本法估值產品，以“低波”估值來留客。

2023年，經濟恢復的程度有待進一步觀察，而債市又將如何演繹？目前這個答案充滿不確定性。

（2）多項新規(guī)落地

2022年，有關理財公司流動性管理、內控管理以及相關資管產品會計規(guī)范等政策紛紛落地實施。

2022年5月10日，《理財公司理財產品流動性風險管理辦法》正式落地實施，該文件在投資資產、認購與贖回管理等方面作了細致的規(guī)定。

可以確切看到的是，在產品運作方式、合理設計認購和贖回安排、制定相應的流動性風險應對措施等方面，理財公司已逐漸向公募基金看齊。

2022年7月1日起，財政部下發(fā)的《資產管理產品相關會計處理規(guī)定》，對資管產品可以使用攤余成本法計量的金融資產進行了嚴格限定。

由于該規(guī)定旨在推進資管產品持有金融資產按照市值法計量，銀行理財產品凈值化轉型要求有了更高一層的要求。

2022年8月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《理財公司內部控制管理辦法》，不僅進一步規(guī)范理財與母行之間的風險隔離，同時在保留了部分銀行理財以往的經營特色基礎上，并充分借鑒了公募基金的業(yè)內標準，進一步明確了理財公司在內控職責、人員、資金、投資管理等方面的基本遵循，對于加強理財公司內控建設、防范系統(tǒng)性風險具有重要意義。

（3）現金管理類產品整改

2022年隨著各家銀行現金管理類產品基本整改完畢，商業(yè)銀行存續(xù)規(guī)模已降至不足5000億元，多數設有理財公司的銀行已將產品移至理財公司，這也使后者成為該類產品的市場主力，過去現金管理類產品規(guī)?！耙靶U生長”、高流動性風險得到有效控制。

具體回溯過去一年，商業(yè)銀行一方面對現金類產品存續(xù)規(guī)模持續(xù)壓降，擴大其他產品規(guī)模；另一方面在運作模式上加速調整，申贖規(guī)則、投資范圍、杠桿率、估值方法等方面均有調整。

整改完成后，現金管理類產品迎來新紀元。這也意味著，現金管理類理財產品后續(xù)發(fā)展將主要面臨三大趨勢：一是該類產品規(guī)模將風險準備金的增加而穩(wěn)健增長；二是清算規(guī)則從“T+0”調整為“T+1”，僅保留1萬元上限的T+0快贖功能，收益分配也從現金分紅轉為紅利再投資，并新設強贖費用；三是產品收益率顯著縮窄，向貨幣基金靠攏，但在債市調整、理財凈值回撤時，現金類產品將更受投資者青睞。

（4）50張理財罰單涉案超1.5億

銀行理財全面凈值化元年，理財領域的監(jiān)管延續(xù)強勢。

一方面，2022年銀保監(jiān)會首次對理財公司作出處罰，3家理財公司領罰；另一方面，全年銀行業(yè)涉理財業(yè)務的罰單金額創(chuàng)下新高。

根據券商中國記者對銀保監(jiān)會官網不完全統(tǒng)計，2022年50張涉理財業(yè)務罰單金額高達1.52億元，釋放出對銀行理財領域的嚴監(jiān)管信號。

梳理過去一年涉理財罰單，被罰主體包括銀行和理財公司兩類，根據罰單數量及金額，國有行和股份行是理財業(yè)務出現違規(guī)的“重災區(qū)”。被處罰的緣由主要出現在老產品整改、托管獨立性、投資集中度、理財銷售行為、同業(yè)理財壓降五大領域。

整體看，作為首度領罰的主體，理財公司被罰事由主要集中在實際業(yè)務的操作層面，大多數是因為違反了產品集中度要求和理財銷售管理辦法，以及業(yè)績比較基準設置的不規(guī)范等行為。

展望2023年，在監(jiān)管政策指引下，銀行理財業(yè)務將持續(xù)保持健康運行。

（5）9家理財公司迎來新高管

資管新規(guī)正式運行首年，理財業(yè)務加速適應全面凈值化轉型的同時，理財公司內部人事也迎來大幅變動。

券商中國記者據銀保監(jiān)會官網不完全統(tǒng)計，2022年至少有9家理財公司迎來22位新任高管、董事或下屬部門負責人，分別是上銀理財、光大理財、興銀理財、交銀理財、平安理財、建信理財、農銀理財、工銀理財、中銀理財。

變動的人選不乏董事長、總裁等關鍵崗位。其中，交銀理財、興銀理財和光大理財分別先后迎來新任董事長；建信理財、興銀理財總裁先后變更。至少有7家公司的董事長、總裁及副總裁、副總經理等高層崗位發(fā)生改變。

從人才構成來看，根據各理財公司高管履歷，各銀行旗下子公司干部成為理財公司高管輸血的主要來源。

至于各理財公司高管密集變動原因，有行業(yè)專家分析認為，近年來，理財公司進一步強化與母行的風險隔離，為避免造成系統(tǒng)性金融風險，更多機構調整了來自于母行及關聯方的人員，不乏各理財公司一把手，而這也有助于保持業(yè)務決策的獨立性。

（6）多個新類型產品開始出彩

在新形勢下，2022年，養(yǎng)老理財產品、綠色低碳類理財產品、同業(yè)存單和存款類產品開始密集發(fā)布。

2022年，個人養(yǎng)老金制度從頂層設計到配套細則密集落地，養(yǎng)老理財迎來歷史發(fā)展機遇。

2022年4月，國務院辦公廳發(fā)布《國務院辦公廳關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》。2022年11月4日，五部門聯合發(fā)布《個人養(yǎng)老金實施辦法》個人養(yǎng)老金制度正式落地。一聲“槍響”后，多家商業(yè)銀行啟動個人養(yǎng)老金服務，紛紛爭奪個人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。

同時，相關養(yǎng)老金融產品不斷豐富。在理財產品方面，截至目前，養(yǎng)老理財產品數量達到51只，募集規(guī)模已突破1000億元。

在經濟綠色低碳轉型的大勢下，2022年成為綠色主題類理財產品爆發(fā)的一年。

這一年中，建信理財、青銀理財、北銀理財三家機構共發(fā)布了20只帶有“碳中和”主題的理財產品。此外，還有13家銀行理財子公司、4家外資銀行以及4家銀行發(fā)行了101只含有“ESG”主題的理財產品，在產品數量上是2021年相同主題理財產品的兩倍。此外，直接標注“綠色金融”概念的理財產品也開始有零星發(fā)布。

除此，還可以看到，2022年以來，股市震蕩，同時無論是現金管理類理財產品還是傳統(tǒng)的貨幣基金，收益均欠佳，但這一年同業(yè)存單指數基金受到投資者青睞。

于是，銀行理財子公司也開始積極布局此類兼具流動性與收益性的產品，以助力投資者的資金安穩(wěn)度過震蕩市場。其中，招銀理財、交銀理財、工銀理財、農銀理財年內共發(fā)行此類產品20只。該類產品的底層資產投資于相關同業(yè)存單和存款，類型多為固定收益類開放式。

第二部分：展望2023七大戰(zhàn)術性著力點

銀行理財長期占據我國資管行業(yè)AUM第一。但隨著凈值化時代監(jiān)管細則與公募基金大幅對齊、多項改變銀行理財運行邏輯的細則落地、非標資產配置空間逐步壓縮等因素疊加，銀行理財是否還能固守資管行業(yè)規(guī)模頭把交椅，變數頗多。

“2023銀行理財怎么做”是一個宏大的議題。不論是具有全局統(tǒng)籌視野的高管，還是身居一線崗位只熟悉自己細分領域的員工，在回答這個問題時均強調僅為個人觀察，不一定具備普世意義。

刨除過于宏大和寬泛的戰(zhàn)略性表述，將這些立場不同、高度不同的碎片化答案拼湊起來，我們還是能感知銀行理財2023年在實際業(yè)務運營層面的戰(zhàn)術性著力點在哪里。

（一）增強“抗震蕩”屬性，增加封閉式、長期限產品供給

債券市場波動當然不會只停留在2022年?？深A見的是，2023年銀行理財或許仍將在市場轉向時承受資產質量和流動性的雙重壓力，負債管理能力、風險管理機制將經受來自資產基本面或情緒面的“洗禮”。

探索更適合理財客戶的“中國式現代化估值體系”的呼聲漸起。有業(yè)內人士直言將部分資產估值方式改回攤余成本法是“開倒車”，但去年末債市調整引起“贖回潮”下，關于理財產品采取混合估值法穩(wěn)定理財凈值的探討確實在增多。

在現有約束下，為最大化滿足震蕩市下客戶對凈值穩(wěn)定的需求，多家銀行理財子公司推出了以攤余成本法估值的產品。這些產品的共同點是持有到期的票息策略，均為封閉式產品，需要滿足嚴苛的會計和監(jiān)管要求。

所謂“攤余成本法”，是對標的的資產以買入成本計價，不考慮持有期間標的資產的價格波動，將到期收益平攤到每一天。這種估值法下，凈值波動相對較小，但同時也會犧牲資產大漲帶來的一些收益。

除了估值方法，還有理財公司試圖在資產選擇上走“低波動”路線，在資產端增加流動性相對較好的資產（同業(yè)存單、利率債等）配置，減小資產價格波動可能帶來的短期贖回，比如發(fā)行重點投向同業(yè)存單及存款的日開型貨幣增強類理財產品等。

總之，強化產品“抗震蕩”屬性，成了不少銀行理財公司今年的必修課。除了在產品設計和投資方面減小短期集中贖回壓力，不少受訪人士認為2023年銀行理財還將拉長負債端久期，繼續(xù)發(fā)行更多封閉式產品。

“我們很關注怎樣能夠拉長產品期限，需要抓住一些歷史機遇，有效讓理財產品切入到長期限資金的配置之中。如現階段國家大力推動發(fā)展的‘第三支柱’，包括ESG等新興賽道，這些都是長期資金來源。從這些方面介入能改變既有業(yè)務結構或資金結構?！?，興銀理財高管說。

新規(guī)落地以來，封閉式銀行理財產品平均期限拉長，但封閉式產品規(guī)模仍較低。2022 年上半年，封閉式產品累計募集資金 2.13 萬億元，僅占理財產品募集總金額的 4.44%；封閉式產品存續(xù)余額為 4.86 萬億元，占比僅為 16.67%。

（二）增強資產端韌勁，使資產組合更加注重流動性

結合自成立以來的表現，交銀理財人士認為，理財產品到期日過度集中。當表內流動性考核時點一來，銀行理財的流動性壓力會呈現一種指數性增長，進而放大市場波動。同時，為追求收益達到偏高的業(yè)績基準，不少固收產品在投資杠桿久期的安排上，一定程度上呈現了一種“死多頭”的特點，利率風險、流動性風險的考量被嚴重弱化。

興銀理財人士指出：理財公司需要重塑投資端體系，更加注重流動性，使資產組合構建更加均衡。

一是，銀行理財不能僅從客戶對收益的預期角度出發(fā)，應自上而下從宏觀風險因子進行相應資產構建，基于寬闊視野來處理產品流動性的微觀問題；

二是，在構建更加均衡、更有流動性的資產組合過程中，應更加充分重視對策略的運用。事實上目前標準化資產的供應是較為短缺的，但歷史數據證實，從正相關性、低相關性、負相關性各個層面構建核心策略，能夠尋找核心的壓艙石資產。也能夠通過構建負相關性資產，實現風險內部對沖，達到經風險調整后的收益率優(yōu)化。

（三）重塑資金端“多元化”，實現產品適配適銷

理財的客戶基本盤主要是低風險偏好的個人儲蓄客戶，這使得各家理財公司在進行產品創(chuàng)設和資產管理的時候，不約而同將所謂“絕對收益”作為一個主策略。而“絕對收益”策略在資產構建的選擇上，在國內金融市場選項不多，各家不得不配置有一定票息價值的固收資產，特別是標準化信用債市場。

興銀理財人士稱這是一種“身不由己”，并指出以多元化來增強資金的穩(wěn)定性和黏性，是整個行業(yè)現階段要思考的緊迫問題。他認為理財產品的創(chuàng)設和財富端的融合要更加深入，通過產品創(chuàng)設來有效地識別出不同客戶的風險偏好，做到產品適配適銷。

而為了做到“適配適銷”，理財公司今年需要增加理財產品風險收益特征的顆粒度?！斑^去我們?yōu)榱俗非箐N售，產品的風險收益特征不夠清晰，現金管理以外的絕大多數產品都定位在R2，但是具體到每一個產品的說明書，卻較少體現產品本身的風險差異度。這也使得同屬于風險偏好二級穩(wěn)健型的同類產品，在凈值表現上差異過大?！苯汇y理財人士指出。

在這樣的背景下，華夏理財人士指出：完善產品標簽、清晰界定產品的風險收益特征刻不容緩。

（四）加強科技系統(tǒng)對投資和運營的有效支撐

一個合格的科技系統(tǒng)，要能從投資面全流程（投前、中、后）進行端到端管理，從產品面進行全生命周期（設計、募集、投資、管理、兌付清盤）管理，從客戶面進行全客戶類型（機構、個人）管理。

但不少受訪人士指出：事實上現在科技系統(tǒng)對實際業(yè)務運作的支持還很薄弱，很多功能場景上線滯后。今年需要補齊短板，加強科技系統(tǒng)對投資和運營的有效支撐。

平安理財人士告訴記者，因為從外部廠商采購的產品管理系統(tǒng)與業(yè)務融合不暢，其數據科技部團隊開始跟業(yè)務部門深入合作，自研系統(tǒng)。從業(yè)務規(guī)劃到系統(tǒng)規(guī)劃就整整梳理了三個多月，產品經理們每天出入各個業(yè)務部門，打破部門豎井、規(guī)劃建設流程，流程數量多達100多個，耗時近三年。

所以，“科技資管”從來不是一件容易的事情，它需要科技人員對業(yè)務知識融會貫通，并且充分追蹤業(yè)務經理的需求及痛點，能及時對系統(tǒng)規(guī)劃、交付質量、數據質量、用戶體驗全面負責。對投資經理或研究員提出的需求，科技團隊能第一時間能調用相關資源（模型、數據等），迅速交付相關應用。

（五）探索多元化風險管理工具

農銀理財高管指出：當前國內市場除了標準化資產不足以外，風險管理工具單一，也是行業(yè)發(fā)展面臨的困難之一?！澳壳拔覈鹑谑袌鲲L險管理工具主要是基于信貸體系下的風險控制，風險規(guī)避、風險承擔和風險補充工具，對風險轉移、風險對沖等市場化的風險管理工具使用人員較少，這與機構交易駕馭能力衍生工具的缺乏是密切相關的?！?，該高管指出。

而對于這個桎梏，已經有理財公司在探索解題方式。據記者了解，交銀理財在去年增設了“組合管理部”，來強化該公司組織架構中的風險平臺建設。集成專屬的風險計量系統(tǒng)工具，以深入構建產品組合風險資產負債表為基礎，全面動態(tài)評估各個產品組合的盈利性和安全性。

（六）以“服務”代替“投教”，引導客戶形成科學認知和風險承擔能力

在受訪人士看來，銀行理財客戶更傾向于將理財產品作為現金管理工具，缺乏長期投資理念，因此較為在意短期業(yè)績波動。理財公司的投教之路面臨較大挑戰(zhàn)，應結合商業(yè)銀行客群的特點，建立適應銀行理財的投教體系。

面對去年幾輪大的產品贖回考驗和壓力，平安理財從投教端積極與渠道協(xié)同引導客戶長期持有，逐步降低客戶非理性贖回的可能性，配合線上、線下場景化投教。比如，在線上通過公眾號、視頻號、財富號、持倉陪伴等傳遞市場情況和固收類理財特點，引導長期投資理念，開展投教；而線下配合渠道開展形式多樣的投教活動，投研配合市場需求。

華夏理財高管也指出“要提升服務力”，充分運用包括網站、公眾號、視頻直播、線下、客戶沙龍等多種方式，為客戶提供產品全生命周期的陪伴式服務。交銀理財高管進一步表示，要摒棄單純的規(guī)模導向，以“全流程服務”代替“投資者教育”。

（七）進一步完善人才隊伍與市場化機制建設

包括農銀理財高管在內的業(yè)內人士認為，銀行理財公司成立至今，仍未建立起成熟的人才培育機制。

主要的掣肘有三：一是缺乏多元化研究方向去培養(yǎng)專家型人才，二是崗位資格篩選和上升機制有待完善，三是缺乏有效的激勵機制。

今年，銀行理財應探索有效的薪酬管理體系、科學的考核機制甚至股權激勵機制、適度的風險共擔機制等多路徑激發(fā)人才潛能。

責編：戰(zhàn)術恒

校對：蘇煥文