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（原標(biāo)題：一年凈賺10個(gè)億，玻尿酸女王竟想二度上市？）

文/周琦 江昱玢 編輯/江昱玢

顏值經(jīng)濟(jì)當(dāng)?shù)?，千億“醫(yī)美茅”又坐不住了。

6月27日晚，愛(ài)美客披露公告，公司已重新向港交所提交上市申請(qǐng)。若此次成功登陸港股，其將成為首家“A+H”股上市的醫(yī)美企業(yè)。

成立于2004年，愛(ài)美客發(fā)家于玻尿酸生意，拿下透明質(zhì)酸鈉醫(yī)美制劑領(lǐng)域市占率第一。2020年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板后，公司股價(jià)暴漲，市值曾飆至2800億元。手握美學(xué)“印鈔機(jī)”，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍的身家一度超500億元。

擁有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，愛(ài)美客業(yè)績(jī)逐步增長(zhǎng)，近三年毛利率超90%。不過(guò)，業(yè)務(wù)類型單一也讓其飽受爭(zhēng)議。

給資本市場(chǎng)講新故事，簡(jiǎn)軍盼赴港上市久矣。

早在去年7月，愛(ài)美客遞交過(guò)港交所上市申請(qǐng)材料，今年2月，上述材料顯示已“失效”。如今再度遞表，進(jìn)一步跑馬圈地，這位玻尿酸女王要以一幅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)藍(lán)圖，打動(dòng)投資者們。

搶占先機(jī)

今年59歲的簡(jiǎn)軍，闖蕩美業(yè)經(jīng)驗(yàn)老道。清華學(xué)霸到百億女富豪，她靠打造爆品快人一步。

愛(ài)美客擁有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑，及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，其獲批上市的醫(yī)械產(chǎn)品數(shù)量，多于國(guó)內(nèi)的同行業(yè)企業(yè)。

（愛(ài)美客部分產(chǎn)品）

這些成了簡(jiǎn)軍的營(yíng)收主力“彈藥”。

愛(ài)美客主要收入來(lái)源為注射類皮膚填充劑，分為溶液類，主要為嗨體和逸美，以及凝膠類，主要包括愛(ài)芙萊、寶尼達(dá)、逸美一加一及濡白天使。2021年，溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收10.46億元，同比增長(zhǎng)133.84%，占總營(yíng)收超七成。

獲批上市產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先，還不夠，簡(jiǎn)軍敢當(dāng)?shù)谝粋€(gè)吃螃蟹的人。

按照批準(zhǔn)或商業(yè)化上市日期計(jì)算，有6款產(chǎn)品為中國(guó)同類首創(chuàng)。

其中最新一款為皮膚填充劑童顏針濡白天使，主要成分是聚左旋乳酸。2021年6月獲批，8月生產(chǎn)并銷售，其作為簡(jiǎn)軍傾注心血的第二曲線，迅速反饋為當(dāng)期收入的提高。

凝膠類注射產(chǎn)品收入，由2020年的2.52億元，提升至2021年的3.85億元，同比增長(zhǎng)52.5%。“主要由于有關(guān)產(chǎn)品（包括我們于2021年推出的新產(chǎn)品濡白天使）的銷量增加。”愛(ài)美客在招股書中如此回應(yīng)。

孵化新品成爆品，簡(jiǎn)軍勝在能踩準(zhǔn)風(fēng)口。

2022年3月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布公告調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容，將水光針納入械三分類“正規(guī)軍”，加強(qiáng)監(jiān)管。彼時(shí)，菲洛嘉的市場(chǎng)關(guān)注度下降，嗨體則關(guān)注度大增。

早在2017年，愛(ài)美客就推出嗨體，官方稱其為國(guó)內(nèi)首款商業(yè)化用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑。

截至2021年底，愛(ài)美客的產(chǎn)品已被超4400家醫(yī)療機(jī)構(gòu)采用。

好貨不怕多，簡(jiǎn)軍又殺入肉毒素賽道。

2021年7月，愛(ài)美客宣布擬以8.86億元，增資并收購(gòu)韓國(guó)Huons BioPharma部分股權(quán)。今年5月，愛(ài)美客稱已與Huons BP簽訂協(xié)議，合作研發(fā)肉毒毒素產(chǎn)品。

協(xié)議達(dá)成后，德邦證券給予愛(ài)美客買入評(píng)級(jí)，理由包括合作伙伴Huons BP具備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力，且肉毒素賽道玩家僅四家，尚不擁擠。上述產(chǎn)品雖尚未獲批，玻尿酸女王調(diào)整思路、率先卡位的謀思，已不言而喻。

既快又準(zhǔn)，簡(jiǎn)軍麾下的愛(ài)美客穩(wěn)列醫(yī)美頭部玩家之列。

6月28日收盤，愛(ài)美客市值為1247億元。作為控股股東、實(shí)控人的簡(jiǎn)軍，2021年拿到約348萬(wàn)的年薪。身家水漲船高，今年1月，她以545億元的財(cái)富值，躋身福布斯2021中國(guó)內(nèi)地富豪榜第67位。

上癮生意

支撐簡(jiǎn)軍穩(wěn)坐富豪榜的，固然是愛(ài)美客漂亮的業(yè)績(jī)。

2021年愛(ài)美客營(yíng)收14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%。凈利潤(rùn)9.57億元，同比增長(zhǎng)120.89%，不僅超過(guò)了玻尿酸龍頭華熙生物的7.82億元，甚至是昊海生科凈利潤(rùn)的2倍有余。

今年第一季度，愛(ài)美客毛利率高達(dá)94.45%，比同期茅臺(tái)的毛利率92.37%還高出兩個(gè)百分點(diǎn)。

生意越做越賺錢，技術(shù)壁壘高功不可沒(méi)。

簡(jiǎn)軍舍得投入，愛(ài)美客研發(fā)開支一路上漲，從2018年的3370萬(wàn)元增至2021年的1.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.8%。

怎么把錢花出效果？簡(jiǎn)軍的答案是：自主研發(fā)、第三方合作雙線并行。

自主研發(fā)方面，簡(jiǎn)軍提升科研人員數(shù)量。截止2021年底，愛(ài)美客有研發(fā)人員117人，占總員工數(shù)近四分之一。

這些研發(fā)人員主要來(lái)自于生物工程、高分子化學(xué)與物理、制藥工程、臨床醫(yī)學(xué)等學(xué)科，其中57.3%擁有碩士及以上學(xué)歷，且擁有平均超8年的醫(yī)美相關(guān)領(lǐng)域工作經(jīng)驗(yàn)。

作用于愛(ài)美客的專業(yè)表現(xiàn)，截至最后實(shí)際可行日期，愛(ài)美客在中國(guó)注冊(cè)了28項(xiàng)發(fā)明專利。

外部合作方面，愛(ài)美客與第三方共建產(chǎn)品管線，在研產(chǎn)品包括利拉魯肽注射液、注射用透明質(zhì)酸酶產(chǎn)品等。

針對(duì)東亞人群的特殊醫(yī)美需求，愛(ài)美客還成立北京生物可降解工程實(shí)驗(yàn)室，用于實(shí)驗(yàn)指定部位的天然和合成生物可降解材料的研發(fā)，以及材料特性在人體適應(yīng)癥中的應(yīng)用。

研發(fā)產(chǎn)品儲(chǔ)備足，簡(jiǎn)軍有底氣。

愛(ài)美客肉毒素產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2023年注冊(cè)上市，2024-2025年開始商業(yè)化；產(chǎn)品布局從醫(yī)美拓至大健康，在研的基因重組蛋白藥物主要用于治療糖尿病和肥胖癥。

與研發(fā)費(fèi)用一同飆升的還有銷售投入。愛(ài)美客銷售費(fèi)用從2018年的6042.7萬(wàn)元，增至2021年的1.56億元。

直銷為主要渠道，在4400多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，直銷約4000家，報(bào)告期內(nèi)為愛(ài)美客貢獻(xiàn)了61%的營(yíng)收。

簡(jiǎn)軍乘勝追擊。

此次港股IPO募資所得，愛(ài)美客將用于進(jìn)一步拓展產(chǎn)品組合、提升研發(fā)能力等。例如，公司計(jì)劃五年內(nèi)在全球范圍內(nèi)招牌約250-350名研發(fā)人員。

內(nèi)憂外患

成也玻尿酸，敗也玻尿酸。

基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品收入，占愛(ài)美客總收入的比例高達(dá)98%。帶來(lái)大筆營(yíng)收、超高毛利率是真，不過(guò)玻尿酸夠吃一輩子嗎？

行業(yè)內(nèi)，且不說(shuō)國(guó)內(nèi)華熙生物、昊海生科，跨國(guó)企業(yè)艾爾建美學(xué)、LG等已占據(jù)了一定份額。上游激戰(zhàn)正酣，如今中下游企業(yè)也紛紛入場(chǎng)，今年5月，新氧宣布成為韓國(guó)愛(ài)拉絲提的中國(guó)境內(nèi)獨(dú)家總代理。

愛(ài)美客的劣勢(shì)，簡(jiǎn)軍是明白的?！肮镜臉I(yè)務(wù)主要依賴于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售。”招股書中坦言。

這一點(diǎn)從其收購(gòu)Huons BP部分股權(quán)也能看出，可靠多線布局真的能撐起簡(jiǎn)軍期待的業(yè)績(jī)?cè)隽繂幔?/p>

就肉毒素而言，全球已上市的肉毒素品牌有7個(gè)，國(guó)內(nèi)上市的有保妥適、衡力、樂(lè)提葆、吉適，其中保妥適的市場(chǎng)份額保持在65%以上，愛(ài)美客能分食多少蛋糕仍未可知。

此外，成本和售價(jià)懸殊較大也讓愛(ài)美客受到爭(zhēng)議。

以溶液類注射產(chǎn)品為例。2021年，愛(ài)美客相關(guān)產(chǎn)品銷量272.3萬(wàn)支，平均售價(jià)為384元，對(duì)應(yīng)其毛利率93.4%，賣一支即可賺358元。

醫(yī)美行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管，也讓愛(ài)美客不輕松。

《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》、《關(guān)于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》接連頒布，去年年底出臺(tái)的《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，更是直接指出“將容貌不佳與‘低能’‘懶惰’‘貧窮’等負(fù)面評(píng)價(jià)因素做不當(dāng)關(guān)聯(lián)”將予以重點(diǎn)打擊。

簡(jiǎn)軍依然很大方。公司以2021年年末總股本2.1636億股為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利21元（含稅），現(xiàn)金分紅占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的47.44%。

按照當(dāng)期末持股數(shù)計(jì)算，簡(jiǎn)軍此番分紅拿走1.4個(gè)億。

截至2021年末，愛(ài)美客的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為32.64億元，換言之，賬面不缺錢。此次沖刺IPO，固然明確募資用于開發(fā)及擴(kuò)展產(chǎn)品管線、擴(kuò)大全球布局、提升品牌知名度等方面，簡(jiǎn)軍仍少了點(diǎn)破釜沉舟的壓力加身。

二度上市固然重要，或許真正讓這位玻尿酸女王介懷的是，幾近腰斬的股價(jià)，正與日益增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背道而馳。

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