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2023-01-31
敦和觀市｜國內(nèi)：成長股能否王者歸來？海外：陡峭化加息終結(jié)美元升值周期
更新時間：2022-06-29 08:30:12作者：佚名
近期A股成長股反彈強于價值股，這一風(fēng)格能否持續(xù)？敦和資管觀察到，自2016年以來，美債的實際利率對A股成長股的影響顯著增強，其根本原因在于創(chuàng)業(yè)板的盈利能力對外需的依賴性在增強。
對比上證50和創(chuàng)業(yè)板的盈利構(gòu)成就會發(fā)現(xiàn)，上證50的海外收入占比不到4%，而創(chuàng)業(yè)板的海外收入占比從2012年的8.5%大幅提升至目前的23%，所以創(chuàng)業(yè)板與美債實際利率的相關(guān)性在2016年之后才顯著提高。而美債實際利率抬升對海外需求的負面影響更大，自然股價也就對該因素更敏感。
未來實際利率要趨勢性下降，僅靠商品下跌和暫停加息是不夠的，必須依靠貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但未來幾年美?lián)儲逐步縮表仍是大概率事件，實際利率將維持在高位。此外，2013-2015年創(chuàng)業(yè)板牛市的根本原因在于科技股的盈利周期向上且估值便宜，但目前這兩個條件并不具備。因而，對于成長股而言，即便未來加息預(yù)期減弱也只能帶來反彈的機會，并不是反轉(zhuǎn)。
對于海外，敦和資管認為美元的升值周期可能漸進尾聲。目前美元指數(shù)已創(chuàng)2003年以來的新高。美元升值的主要驅(qū)動，是通脹持續(xù)超預(yù)期背景下，美聯(lián)儲加息節(jié)奏不斷加快，收緊力度遠大于其它發(fā)達經(jīng)濟體。但是，高通脹帶來的更陡峭的加息進程未必能持續(xù)推高美元。過去，一旦高利率引發(fā)美國經(jīng)濟的衰退風(fēng)險顯著加大，美元很可能會先見頂。參照上一輪2013-2018年的緊縮周期，當(dāng)TIPS對應(yīng)的實際利率超過0.5%后，對美國經(jīng)濟的拖累效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，美元會開始走弱，先于其它資產(chǎn)反映經(jīng)濟基本面的變化。
歷史經(jīng)驗也顯示，美聯(lián)儲在一年內(nèi)累計加息幅度達到300bp以上，美國經(jīng)濟陷入衰退的概率很大，美元更容易在加息初期就開始走弱。
近期美債收益率雖然再創(chuàng)新高，但通脹預(yù)期卻持續(xù)回落，實際利率已經(jīng)回升至0.5%以上。而房地產(chǎn)、零售、消費信心等高頻數(shù)據(jù)也顯示，美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性已大幅上升。敦和資管認為，美元大概率在105附近見頂，即使不會很快回落，以港股為代表的新興市場股票表現(xiàn)也會開始持續(xù)強于美股。
以上便是本期的月度觀察概要，歡迎關(guān)注敦和觀市。