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2023-01-31
美債上限令財政部大招抵消美聯(lián)儲縮表？這只是上半場，下半場是市場動蕩！
更新時間：2023-01-25 09:59:36作者：智慧百科
眾所周知，美國觸及債務上限，該國財政部的非常規(guī)措施可能提振系統(tǒng)的流動性，從而削弱美聯(lián)儲貨幣緊縮的努力。然而，這只是劇情的上半場。分析稱，債務上限引起的是一系列反應，可能會在今年晚些時候，令與美股和經(jīng)濟信貸高度相關的準備金水平快速縮減，引發(fā)市場動蕩，結果是美聯(lián)儲或提前結束量化緊縮（QT）。
媒體援引一些經(jīng)濟學家和債券市場參與者表示，美國兩黨對于該國債務上限問題僵持不下，美聯(lián)儲的QT計劃面臨提前結束的可能。
QT提前結束，意味著緊繃的流動性能夠得到一定的放松，這可能會給美國經(jīng)濟帶來一些正面推動，也有助于提振美股。不過市場恐怕不要高興的太早，因為在這之前，可能先經(jīng)歷的是痛苦。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的負債端重要科目
要理解上述結論，先來看美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的負債端的三個重要科目。它們分別是：
銀行準備金（Bank Reserves）。即存放在美聯(lián)儲的商業(yè)銀行的準備金。
逆回購余額（Reverse Repurchase，RRP）。規(guī)模龐大的貨幣市場基金的錢，會趴在RRP這部分。
美國財政部一般賬戶（Treasury General Account，TGA）。即美聯(lián)儲代表財政部持有的資金賬戶。
當前，美聯(lián)儲以每月950億美元的速度縮減其資產(chǎn)負債表，其中美國國債600億美元，MBS為350億美元。通過這樣的縮表QT，美聯(lián)儲從美國金融系統(tǒng)中抽取流動性，是其加息工具的補充，目的是為了對抗高通脹。
美聯(lián)儲縮表回收流動性，主要是通過兩個主要渠道進行：一個是銀行準備金，另一個是逆回購工具。收縮這兩個渠道的哪一個，是有區(qū)別的，因為如果收縮的是銀行準備金的水平，那么對金融市場有著極其重要的影響。
銀行準備金是美國金融體系的重要基石，在支持經(jīng)濟中的信貸方面，發(fā)揮著強大的作用。在過去兩年的時間里，準備金的體量與美股市值的相關性甚至接近1。在2018-2019年間，美聯(lián)儲的QT操作令這部分準備金的水平下降，導致了美股的下跌和貨幣市場陷入停滯。
需要注意的是，逆回購和準備金往往是負相關的，逆回購的下降或上升都可匹配增加或減少等量的準備金。
再來看TGA。TGA類似于美國政府在美聯(lián)儲的支票賬戶，當美國財政部的現(xiàn)金余額增加，就會消耗系統(tǒng)的準備金，反之就增加準備金。所以，財政部的操作將影響美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，以及市場的過剩流動性怎樣流出。
華爾街見聞網(wǎng)站此前提及，美國財政部最新推出的非常規(guī)措施，可能削弱美聯(lián)儲貨幣緊縮的努力，至少近期會如此。為了延長可用的借貸權限，財政部將減少其現(xiàn)金儲備，并調整其票據(jù)存量。這部分操作會讓市場保持相對充裕的資金，從而阻礙努力從金融系統(tǒng)中抽取流動性的美聯(lián)儲。
TGA賬戶與市場走勢也很相關。一個顯著的例子是，2021年2月1.1萬億美元的TGA泄洪，與量化寬松一起，創(chuàng)造了2021年驚人的美股回報和資產(chǎn)泡沫。而2022年初，緊縮預期和TGA短短一個月內(nèi)從0補充到7000億美元，市場中實實在在抽走的流動性標志著美股和風險資產(chǎn)的頂峰。
債務僵局的下半場
然而，TGA對系統(tǒng)流動性的提振，可能只是劇情的上半場。諸多分析師們認為，債務上限僵局引起的是一系列復雜的動態(tài)反應，它可能會在今年晚些時候令銀行準備金的水平更快速地縮減，這有可能會令美聯(lián)儲提前結束QT，哪怕是美國避免了債務違約。
需要注意的是，人們并不知道合適的準備金水平是多少，也不知道需要多長時間達到合適的水平，而債務上限增加了整個過程的不確定性。
如上所述，貨幣市場基金的錢，會趴在美聯(lián)儲逆回購（RRP）這部分。當美國財政部在今年晚些時候動用其現(xiàn)金儲備，并不得不開始限制發(fā)行政府債券的時候，美國國債的供給會減少，這令多出來的貨幣市場基金的錢，只能放在逆回購項目（RRP）里。
這會導致什么？回顧下上面提及的逆回購和準備金的此消彼長關系，這會令另外一個渠道——銀行準備金，在QT的影響下，縮減的速度變得更快。
一旦銀行準備金的速度快速下降，并且低到危險的程度，如文中之前所述，基于其與經(jīng)濟和市場的強烈相關度，市場將出現(xiàn)問題。
當前，準備金余額已經(jīng)減少了約9000億美元，降至約3.1萬億美元的水平。短期內(nèi)，隨著財政部減少其在美聯(lián)儲的現(xiàn)金余額，準備金的規(guī)模可能會有一些增長。然而一旦這個過程完成，準備金很可能會恢復下降的趨勢。
美聯(lián)儲官員們的表態(tài)
美聯(lián)儲在12月FOMC會議紀要中表示，官員們認為債券投資組合的縮減“進展順利”。不過分析認為，與那時相比，發(fā)生了巨大的變化。
美聯(lián)儲主席鮑威爾近期沒有對美聯(lián)儲預期的QT時間表提供任何更新。他在去年7月時表示，美聯(lián)儲的模型表明，縮表可能進行2-2.5年，銀行準備金降至“新均衡”水平。
紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯上周表示，正在研究債務上限問題的相關風險，以及準備金余額潛在的波動。威廉姆斯并未預計QT會比預期更早結束，指出RRP中的過剩資金仍可以解決，能夠令其規(guī)模下降，稱這是一個需要時間的過程，美聯(lián)儲會仔細觀察。
不過市場人士指出，如果資金沒有像美聯(lián)儲預期的那樣開始從逆回購工具中流出，那么銀行準備金可能會變得很少，很稀缺。
達拉斯聯(lián)儲主席Logan上周指出，美聯(lián)儲新的常設回購工具（standing repurchase facility）允許企業(yè)根據(jù)需要借入現(xiàn)金，如果準備金突然降得太低，該工具可以作為后盾。
需要注意的是，常設回購工具是一個未經(jīng)測試的工具，它也有上限的限制。不過這可能會成為準備金越來越低的預警信號。
一旦債務上限僵局結束
不過，債務上限僵局的結束，也不一定意味著銀行準備金危機的終結。有分析指出，一旦債務上限獲得上調，美國財政部可能會大規(guī)模發(fā)債以獲得資金，在幾個月的時間里，國債供應量可能會激增約5000億美元，至8000億美元的規(guī)模，這種短期快速的暴增，有可能導致連同銀行準備金也出現(xiàn)急劇收縮。
與此同時，如果銀行開始更激烈地爭奪存款，從貨幣基金和逆回購工具中抽取資金，準備金就能夠得以增加。過去一周，有不少美聯(lián)儲官員們指出了這一場景，美聯(lián)儲似乎很有信心，相信市場會在需要的地方重新分配流動性。