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2023-01-31
做空機(jī)構(gòu)灰熊聲稱蔚來夸大凈利潤17.77億元，有何依據(jù)？
更新時(shí)間：2022-06-29 22:20:39作者：佚名
做空機(jī)構(gòu)稱蔚來汽車通過武漢蔚能夸大營收26.17億元、夸大凈利潤17.77億元。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日，做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱，蔚來汽車很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方“武漢蔚能”來夸大營收和利潤率。
蔚來汽車對(duì)此回應(yīng)，“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告?！?br/>官網(wǎng)顯示，灰熊系一家美國做空機(jī)構(gòu)，其在美國擁有分析師團(tuán)隊(duì)，且在中國擁有私人調(diào)查員?；倚茏?019年5月在官網(wǎng)發(fā)布了其第一份做空?qǐng)?bào)告，目前官網(wǎng)上共發(fā)布報(bào)告24份。值得注意的是，被灰熊盯上的公司有不少是中概股，包括跟誰學(xué)、斗魚、58同城等。
本次灰熊對(duì)于蔚來的指控內(nèi)容主要涉及到BaaS電池租賃服務(wù)模式，蔚來旗下負(fù)責(zé)運(yùn)營該服務(wù)的武漢蔚能，以及包括CEO李斌在內(nèi)的蔚來汽車相關(guān)高管。
做空?qǐng)?bào)告矛頭指向武漢蔚能
灰熊做空?qǐng)?bào)告對(duì)蔚來的指控主要針對(duì)武漢蔚能及其BaaS電池租賃業(yè)務(wù)展開。
天眼查顯示，武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司是蔚來（安徽）控股有限公司聯(lián)合寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司、國泰君安金融產(chǎn)品有限公司、湖北省科技投資集團(tuán)有限公司合資成立，經(jīng)營范圍為動(dòng)力電池租賃、維修等。
被灰熊盯上了的BaaS電池租賃服務(wù)是蔚來汽車在車電分離銷售模式上的創(chuàng)新。BaaS模式下，消費(fèi)者無需在購車時(shí)購買價(jià)格高昂的動(dòng)力電池，而是在使用中按月租用。
做空?qǐng)?bào)告稱，武漢蔚能2020年8月成立，運(yùn)營四個(gè)月，蔚來向其銷售額為2.9億元；2021年進(jìn)一步增加至41.4億元，占蔚來2021年總收入的11%左右。
在做空?qǐng)?bào)告中，灰熊列出了蔚來汽車從武漢蔚能獲益的三個(gè)方面：
1.提前確認(rèn)收入以完成營收預(yù)期目標(biāo)；
2.銷售超出換電網(wǎng)絡(luò)所需電池量；
3.從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中轉(zhuǎn)移掉折舊成本。
做空?qǐng)?bào)告稱蔚來提前7年確認(rèn)收入11.47億元
灰熊稱，截至2021年9月的前三個(gè)季度，通過提前確認(rèn)收入，武漢蔚能幫助蔚來虛增營收約4%；實(shí)際調(diào)整后凈虧損也要比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)所報(bào)告的多出61%。
灰熊在做空?qǐng)?bào)告中稱，蔚來汽車將收取用戶電池月租的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給了武漢蔚能，以此提升自身盈利能力。對(duì)于長期租賃協(xié)議，武漢蔚能允許蔚來一次性確認(rèn)租期內(nèi)所有盈利。
做空?qǐng)?bào)告稱，原本蔚來需要7年逐步完成電池租賃費(fèi)用的回收，但通過武漢蔚能，蔚來汽車提前確認(rèn)了未來7年的電池租賃收入，提前確認(rèn)的營收為11.47億元。
灰熊援引武漢蔚能發(fā)布的《2022年度第一期綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)募集說明書》稱，截至 2021年9月30日，武漢蔚能擁有40053塊電池，但同期BaaS訂閱用戶為19000個(gè)，超售電池21053個(gè)。
灰熊稱，武漢蔚能前三個(gè)季度向蔚來汽車貢獻(xiàn)銷售額27.96億元。以此計(jì)算，其中19000個(gè)真實(shí)訂閱占比為47%，對(duì)應(yīng)銷售額就是13.26億元；
按照灰熊這一邏輯，基于7年確認(rèn)收入時(shí)長，三個(gè)季度內(nèi)本應(yīng)確認(rèn)的銷售額應(yīng)為1.79億元。即被提前確認(rèn)的收入為約11.47億元。
做空?qǐng)?bào)告稱蔚來電池超售獲凈利潤2.94億元
在電池超售上，灰熊稱，截至2021年9月，武漢蔚能擁有40053塊電池，但同期BaaS訂閱用戶為19000名。同時(shí)，灰熊通過對(duì)蔚來換電站現(xiàn)場(chǎng)觀察等方式，斷定蔚來換電站電池利用率低，無需多余電池。
基于前述假設(shè)，灰熊稱蔚來向武漢蔚能超售電池21053個(gè)，貢獻(xiàn)了14.7億元的額外營收和2.94億元的額外凈利潤（以利潤率20%計(jì)算）。
值得注意的是，灰熊做空?qǐng)?bào)告中的一項(xiàng)關(guān)鍵假設(shè)是，電池利潤率約為20%。該假設(shè)基于蔚來整車?yán)麧櫬释茢喽鴣怼?/strong>
此外，灰熊還稱，雖然沒有武漢蔚能2021年9月后的庫存數(shù)據(jù)，但我們可以證明蔚來汽車將這一計(jì)劃延續(xù)到2021年第四季度。
灰熊將27.96億元銷售額除以4??0053塊電池，得出平均單塊電池售價(jià)約為7萬元。2021年，蔚來汽車全年電池銷售額為41.38億元，以此稱其第四季度的收入為13.42億元，并進(jìn)一步計(jì)算出第四季度共向蔚能銷售19000塊電池。灰熊估算稱蔚來2021年四季度，電池供應(yīng)過剩多達(dá)15200塊。
做空?qǐng)?bào)告稱蔚來移除折舊成本3.36億元
蔚來表示其電池使用壽命為5-8年，灰熊基于此稱，資產(chǎn)負(fù)債表上的電池每年貶值約15%。
武漢蔚能前三個(gè)季度向蔚來汽車貢獻(xiàn)銷售額27.96億元，灰熊稱“相信幾乎所有這些商品的銷售都由電池銷售組成”，再加之電池利潤為20%的假設(shè)，灰熊稱，蔚來將22.5億元的資產(chǎn)移除了資產(chǎn)負(fù)債表，即移除了3.36億元折舊成本。
綜上，灰熊基于蔚來汽車電池利潤率為20%、向武漢蔚能銷售商品均為動(dòng)力電池、換電站無需多余電池備貨等假設(shè)之上，通過對(duì)以上三方面的分析，稱在2021年前三個(gè)季度，蔚來共通過武漢蔚能虛增營收26.17億元，在蔚來汽車總營收262.36億元中占比10%；人為提高凈利潤17.77億元（提前確認(rèn)的營收獲利11.47億元+電池超售獲利2.94億元+移除折舊成本3.36億元），而同期蔚來報(bào)告的凈虧損額為18.74億元。
除了對(duì)武漢蔚能的“炮轟”，灰熊稱蔚來汽車和蔚能有利益關(guān)聯(lián)，因?yàn)槲的艿膬擅吖苣壳凹嫒挝祦砥嚫笨偛煤碗姵剡\(yùn)營執(zhí)行經(jīng)理。
最后，灰熊還攻擊了蔚來汽車CEO李斌的個(gè)人背景?；倚芊Q，蔚來汽車CEO李斌與劉二海以及其創(chuàng)辦的愉悅資本關(guān)系密切，而后者與瑞幸業(yè)績(jī)?cè)旒侔赶嚓P(guān)。此外，灰熊稱，李斌曾擔(dān)任BITA（前美國上市公司，后私有化）的董事長兼CEO，也曾是摩拜單車的董事長，這些公司并未給股東帶來應(yīng)有回報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，近年來，蔚來汽車營收平穩(wěn)提升，虧損也在逐漸收窄。2018年至2021年，蔚來汽車營收分別為49.51億元、78.25億元、162.58億元、361.4億元；凈虧損分別為96.39億元、112.96億元、53.04億元和40.2億元。
或受做空?qǐng)?bào)告影響，蔚來股價(jià)一度跌至22.02美元/股，但隨后股價(jià)企穩(wěn)，收盤報(bào)22.36美元，跌2.57%；港股方面，蔚來跌11.36%，報(bào)165.5港元/股。