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當(dāng)中國(guó)兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭瘋狂增長(zhǎng)的黃金20年走向尾聲，Naspers和軟銀也到了抽身的時(shí)候。減持增值潛力小的資產(chǎn)，去追逐下一個(gè)騰訊、阿里成為他們的必然選擇。

作者｜周一圍

編輯｜安心

一則公告打掉騰訊4400億港元市值。

這個(gè)“砸盤”方叫Naspers。

6月27日午間，騰訊控股公告稱，其主要股東Prosus（該公司由Naspers擁有大多數(shù)股權(quán)）及Naspers將開(kāi)啟一項(xiàng)長(zhǎng)期、開(kāi)放式的回購(gòu)計(jì)劃，并將有序地以場(chǎng)內(nèi)出售Naspers集團(tuán)所持騰訊控股的方式籌集回購(gòu)資金。

Naspers每天出售的騰訊股份數(shù)預(yù)計(jì)占騰訊日均成交量的一小部分。例如，若Naspers集團(tuán)在過(guò)去三個(gè)月內(nèi)在符合歐洲監(jiān)管限制的前提下執(zhí)行回購(gòu)計(jì)劃，每天出售的騰訊股份平均不會(huì)超過(guò)騰訊日均成交量的3%-5%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是Naspers及Prosus要回購(gòu)自家股票，但手里沒(méi)錢，需要賣掉持有的部分騰訊股票籌集資金。

公告一出，騰訊在午后開(kāi)盤一分鐘即由漲4.16%轉(zhuǎn)跌0.68%，市值瞬間蒸發(fā)約2000億港元。騰訊當(dāng)天以跌超1.5%收盤。

6月28日-30日，騰訊股價(jià)繼續(xù)低開(kāi)低走。截至6月30日收盤，騰訊市值已較Naspers公告前的高點(diǎn)蒸發(fā)超4400億港元。

Naspers接下來(lái)的持續(xù)減持將對(duì)騰訊股價(jià)造成多大和多久的影響目前尚未可知。

Naspers在公告中說(shuō)，他們啟動(dòng)股票回購(gòu)計(jì)劃的目的是提升Naspers及Prosus的資產(chǎn)凈值。目前兩公司的資產(chǎn)凈值是被低估的。

這項(xiàng)回購(gòu)計(jì)劃是無(wú)限期的，回購(gòu)計(jì)劃的主要資金來(lái)源就是減持騰訊股票。

Naspers稱，只要他們的凈資產(chǎn)價(jià)值持續(xù)在低位運(yùn)行，他們就會(huì)持續(xù)回購(gòu)；這意味著，他們對(duì)騰訊的減持也可能是無(wú)限期的。

在股價(jià)低迷時(shí)，上市公司通常會(huì)采用回購(gòu)的方式來(lái)提振股價(jià)，維護(hù)股東利益。

近年，阿里巴巴大股東軟銀也在持續(xù)回購(gòu)股票。繼2020年啟動(dòng)創(chuàng)紀(jì)錄的2.5萬(wàn)億日元回購(gòu)計(jì)劃后，2021年11月，軟銀再次宣布一項(xiàng)1萬(wàn)億日元(約88億美元)的股票回購(gòu)計(jì)劃。

將所持阿里巴巴的股票陸續(xù)變現(xiàn)，是軟銀為股票回購(gòu)籌資，以及降低負(fù)債、獲得流動(dòng)性的一個(gè)重要途徑。

值得一提的是，長(zhǎng)期以來(lái)，Naspers和軟銀分別是中國(guó)兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里的第一大股東；他們均在本世紀(jì)初下注中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，至今持有騰訊、阿里的時(shí)間均超過(guò)20年，也都獲得了幾千倍的回報(bào)，在投資界被奉為神話。

當(dāng)中國(guó)兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭瘋狂增長(zhǎng)的黃金20年走向尾聲，Naspers和軟銀也到了抽身的時(shí)候。

加上全球宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治因素導(dǎo)致整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)進(jìn)入低谷，資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，減持增值潛力小的資產(chǎn)，去追逐下一個(gè)騰訊、阿里成為他們的必然選擇。

騰訊、阿里成大股東“提款機(jī)”

2001年，Naspers投資3200萬(wàn)美元，購(gòu)入騰訊46.5%股權(quán)。即便是騰訊目前市值已較歷史高點(diǎn)腰斬，Naspers 在兩次減持后在騰訊的持股仍價(jià)值 1262 億美元。

這筆投資，Naspers 至今持有超20年，總回報(bào)超 4731 倍。

2000年、2004年，軟銀集團(tuán)曾先后向阿里巴巴投資2000萬(wàn)美元和6000萬(wàn)美元的投資，多輪調(diào)整后最高持有阿里巴巴34.4%的股票。至今持有超20年，總回報(bào)超2000倍。

今天，騰訊、阿里歷史上最穩(wěn)定的大股東如今到了摘果子的時(shí)候——Naspers和軟銀都在陸續(xù)減持、離場(chǎng)。

最新的減持公告已經(jīng)是Naspers針對(duì)騰訊的第三次減持計(jì)劃。

來(lái)源：港交所

Naspers最早一次減持騰訊發(fā)生在2018年3月。當(dāng)時(shí)，它以405港元/股的價(jià)格減持了 189978300股騰訊股票，約占騰訊2% 的股份，共套現(xiàn)約 106 億美元。

這次減持后，Naspers還持有騰訊31.17%的股份。

2019年，Naspers進(jìn)行了分拆，將其國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，包括騰訊、Flipkart、俄羅斯的Mail.ru、攜程等都裝入旗下控股公司Prosus。Prosus于2019年9月在荷蘭阿姆斯特丹證券交易所上市。

那次分拆后，Naspers在騰訊持有的31.17%股權(quán)全部由Prosus接手。

2021年4月，Prosus又通過(guò)其子公司MIH TC Holdings Limited減持191,890,000股騰訊股票，約等于騰訊已發(fā)行股本的2%，減持價(jià)595港元/股，這次減持共套現(xiàn)146億美元。

根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，這是全球截至當(dāng)時(shí)最大的股票大宗交易。這次減持后，Prosus在騰訊的持股比例降至28.86%。

為了安撫市場(chǎng)情緒并照顧騰訊的感受，Naspers對(duì)兩次減持都給出了解釋。它稱，首次減持所得主要用于在不同地區(qū)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，以及未來(lái)的收購(gòu)整合；第二次減持的目的是增加財(cái)務(wù)靈活性，包括進(jìn)一步對(duì)外投資和補(bǔ)充資金。每次減持后，它都承諾，未來(lái)三年內(nèi)不再出售騰訊股票。

可惜，它食言了。2022年6月27日，它發(fā)布了將再次減持騰訊的公告，而且是無(wú)限期減持。

畢竟，減持一次就有大筆資金到賬的感受太爽了。通過(guò)兩次減持騰訊，Naspers和Prosus共獲利約250億美元。

另外，去年底，騰訊“分紅式”減持京東，將持有的4.6億京東A類普通股（總價(jià)值約1277億港元）派發(fā)給符合條件的股東。

通過(guò)此次股權(quán)分配，Prosus通過(guò)其子公司MIH TC Holdings獲得約4%的京東股份。6月24日，Naspers完成出售這部分京東股份，獲利36.7億美元。

騰訊市值最高時(shí)接近萬(wàn)億美元，多次問(wèn)鼎中國(guó)市值最高的公司以及全球市值最高的社交媒體公司。

對(duì)于Naspers和Prosus來(lái)說(shuō)，騰訊猶如安全底座，也是有資金需求時(shí)的提款機(jī)。即便騰訊今天的市值已經(jīng)較最高點(diǎn)縮水一半，它仍然是大股東Naspers巨大的“金礦”。

近年來(lái)，阿里巴巴之于大股東軟銀，更是扮演了安全底座的角色。軟銀每逢遭遇困境，幾乎必然減持阿里巴巴，獲得“救命錢”。

2016年，軟銀在持有阿里巴巴的第16個(gè)年頭，首次減持阿里巴巴，當(dāng)時(shí)宣布將出售至少價(jià)值79億美元的股票，目的是減少公司負(fù)債，增加流動(dòng)性。

據(jù)公開(kāi)信息，軟銀當(dāng)時(shí)一些投資出現(xiàn)失誤，資產(chǎn)市值大幅縮水，公司總債務(wù)高達(dá)1082億美元。

首次減持后，軟銀在阿里巴巴的持股比例從32%降至約28%。

2019年6月，軟銀再次減持阿里7300萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），獲得約1.2萬(wàn)億日元（約合111.2億美元）的稅前利潤(rùn)。

截至2020年3月31日的2019財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，軟銀集團(tuán)歸屬母公司的凈虧損高達(dá)9615.76億日元，一個(gè)主要原因是愿景基金投資巨虧。

2020年3月底，軟銀表示，將從阿里套現(xiàn)140億美元，減持?jǐn)?shù)量相當(dāng)于其持有阿里股份的10%。

在2021財(cái)年（2021年4月1日-2022年3月31日），軟銀集團(tuán)歸屬于母公司股東的凈虧損達(dá)到1.7萬(wàn)億日元（約合人民幣897.6億元），創(chuàng)其史上最大虧損紀(jì)錄。

軟銀是否繼續(xù)減持阿里巴巴獲取救命錢成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

投行富瑞在研究報(bào)告中提到，軟銀在2022年需要400億—450億美元現(xiàn)金，來(lái)為其私募股權(quán)投資和回購(gòu)提供資金，有可能通過(guò)出售資產(chǎn)而非舉債來(lái)籌資，減持阿里巴巴是籌資的選項(xiàng)之一。

富瑞估計(jì)，軟銀在2021年第四季度或已經(jīng)減持了阿里巴巴2000萬(wàn)股股票。

來(lái)源：長(zhǎng)橋證券

據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，目前軟銀在阿里巴巴持股24.98%，仍為第一大股東。

Naspers、軟銀的艱難時(shí)刻

作為騰訊過(guò)去20多年的第一大股東，Naspers在中國(guó)創(chuàng)投界低調(diào)又神秘。

實(shí)際上，它在全球互聯(lián)和科技領(lǐng)域都有著舉足輕重的地位，諸多獨(dú)角獸背后都有他們的身影。

“南非報(bào)業(yè)”是Naspers的中文譯名，這家公司成立于1915年，總部位于南非開(kāi)普敦。它起初以傳統(tǒng)的印刷媒體為主業(yè)，旗下曾有60家消費(fèi)者報(bào)刊，包括銷量最高的報(bào)紙《Daily Sun》。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，今天的Naspers已經(jīng)是一個(gè)體量龐大的投資帝國(guó)。其投資的業(yè)務(wù)涉及：電子商務(wù)（包括分類信息、食品外賣、支付與金融科技、教育科技、電商服務(wù)等）、社交與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，媒體等多個(gè)領(lǐng)域。

比如在外賣配送領(lǐng)域，Delivery Hero、iFood、Swiggy都是Naspers投資的項(xiàng)目。

Delivery Hero總部位于德國(guó)，是全球外賣巨頭之一，目前市值84億歐元。Swiggy是印度最大的外賣平臺(tái)，今年初媒體報(bào)道稱其最新估值為107億美元。iFood總部在巴西，目前是南美洲最大的外賣應(yīng)用。Naspers通過(guò)Prosus在Ifood 持股54.68%。

但在2022財(cái)年（2021.4.1-2022.3.31），Naspers遭遇艱難時(shí)刻。

“持續(xù)不斷的全球性混亂和不確定性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩?！盢aspers在2022財(cái)年財(cái)報(bào)中開(kāi)門見(jiàn)山地說(shuō)。

來(lái)源：Naspers 2022財(cái)年財(cái)報(bào)

2022財(cái)年，以經(jīng)濟(jì)利益計(jì)，Naspers集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%至367億美元；但增速低于上年同期的33.9%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，Naspers涉及的9大業(yè)務(wù)板塊中，2022財(cái)年有6個(gè)出現(xiàn)不同程度的經(jīng)營(yíng)虧損，虧損總額達(dá)13.37億美元。

其中，食品外賣板塊經(jīng)營(yíng)虧損最高，達(dá)到7.24億美元，虧損額同比上年翻倍。而食品外賣所屬的電商業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到11.2億美元。

2022財(cái)年，Naspers集團(tuán)雖然經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑10%，但仍然實(shí)現(xiàn)50億美元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。這背后，主要是靠騰訊的貢獻(xiàn)——高達(dá)62.73億美元。

Naspers在財(cái)報(bào)中提到，雖然通過(guò)投資組合實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但就像其它許多科技公司一樣，Naspers集團(tuán)面臨重大的宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治逆風(fēng)，這導(dǎo)致2022財(cái)年下半年資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹以及不斷提升的利率都帶來(lái)資本成本和不確定性增加。近幾個(gè)月，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，全球科技和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的公司估值出現(xiàn)顯著下滑。

這些因素導(dǎo)致其資產(chǎn)凈值遭受多年來(lái)首次下滑，Naspers認(rèn)為，其總資產(chǎn)的折價(jià)已經(jīng)“跌到無(wú)法接受的程度”。

截至6月29日，Naspers在約翰內(nèi)斯堡證券交易所的市值只有約300億美元，而其資產(chǎn)凈值為707億美元，折價(jià)超過(guò)57%。

Naspers在約翰內(nèi)斯堡交易所的股價(jià)走勢(shì)（貨幣：ZAR）

Prosus的市值同樣較其資產(chǎn)凈值出現(xiàn)大幅折價(jià)。截至2022年6月29日，其資產(chǎn)凈值為1577億歐元，截至6月29日，其在荷蘭證券交易所的總市值僅為883.4歐元，折價(jià)幅度接近44%。

Prosus在阿姆斯特丹交易所的股價(jià)走勢(shì)（貨幣：EUR）

Naspers稱，采取積極的措施減少折價(jià)是他們的優(yōu)先選擇。

相對(duì)于Naspers的低調(diào)和神秘感，孫正義及其治下的軟銀集團(tuán)在中國(guó)創(chuàng)投界人盡皆知。

孫正義曾被稱為“投資大帝”，他24歲時(shí)即1981年創(chuàng)立軟銀，并于1994年將其送到東京交易所上市。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，軟銀集團(tuán)逐漸成為一家綜合性的投資公司，主要致力網(wǎng)絡(luò)、電信相關(guān)的投資。

18歲賺到第一桶金100萬(wàn)；入股雅虎，最高時(shí)回報(bào)破100倍；投資阿里巴巴，最高回報(bào)2000倍。這些都是孫正義的戰(zhàn)績(jī)。

2017年他發(fā)起成立的千億愿景基金，豪賭科技股，又將其“賭徒”風(fēng)格暴露無(wú)疑，最終也將他拉下神壇，將軟銀集團(tuán)拖入虧損的深淵。

2019財(cái)年（截至2020.3.31)，軟銀集團(tuán)經(jīng)營(yíng)虧損1.35萬(wàn)億日元（約合875億元人民幣），凈虧損7500億日元。

這也是軟銀十多年來(lái)首次出現(xiàn)財(cái)年虧損。從那之后，似乎孫正義和軟銀集團(tuán)的好運(yùn)氣都被耗光了，軟銀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)每況愈下。

2021財(cái)年（截至2022.3.31），軟銀集團(tuán)陷入史無(wú)前例的糟糕境地：在該財(cái)年，軟銀集團(tuán)歸屬于母公司股東的凈虧損達(dá)到1.7萬(wàn)億日元（約合人民幣897.6億元）。

這是軟銀集團(tuán)四十年歷史上最嚴(yán)重的一次虧損，也是其旗下基金成立以來(lái)歷史最大虧損。

愿景基金是軟銀集團(tuán)2021財(cái)年虧損的罪魁禍?zhǔn)?。期間，愿景基金的虧損達(dá)2.64萬(wàn)億日元（約合人民幣13934億元）。

在2021年報(bào)發(fā)布后孫正義表示，因?yàn)樾鹿谝咔楹投頌鯖_突，世界開(kāi)始進(jìn)入“混亂模式”，他強(qiáng)調(diào)，如今已是軟銀采取防御性舉措的時(shí)候，而不是曾經(jīng)的激進(jìn)。

在21世紀(jì)初，Naspers和軟銀都下注于微時(shí)，在騰訊、阿里還很若小時(shí)便大膽投資，并足夠貪婪和足夠有耐心。他們也因此創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上持有時(shí)間最長(zhǎng)、回報(bào)最高的兩筆投資。

20年后的今天，一切都變了。Naspers和軟銀自身也都陷入困境，有點(diǎn)泥菩薩過(guò)河的樣子。

瘋長(zhǎng)的20年，難再現(xiàn)

過(guò)去20年，是Naspers與騰訊，軟銀與阿里巴巴互相成就的20年。

在Naspers集團(tuán)，騰訊長(zhǎng)期擔(dān)當(dāng)營(yíng)收和利潤(rùn)的最大貢獻(xiàn)者、資產(chǎn)頂梁柱的角色；阿里巴巴長(zhǎng)期在軟銀集團(tuán)的資產(chǎn)總和中占到半壁江山。

經(jīng)過(guò)20年的瘋狂增長(zhǎng)之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)階段，監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的整治和管理也變得更加嚴(yán)格?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的增速開(kāi)始慢下來(lái)，騰訊、阿里這樣的體量之下，降速尤其明顯。

2021年Q4，騰訊實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1442億元，同比增長(zhǎng)7.9%，創(chuàng)下騰訊自2004 年上市以來(lái)最慢的收入增長(zhǎng)。

2022年Q1，騰訊營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩，同比增幅只有0.1%，增長(zhǎng)幾乎停滯。

盈利能力方面，2021年Q3以來(lái)的連續(xù)三個(gè)財(cái)季，騰訊凈利潤(rùn)（Non-IFRS）同比負(fù)增長(zhǎng)，這是騰訊過(guò)去至少10年內(nèi)不曾出現(xiàn)狀況。

阿里也告別了過(guò)去的高增長(zhǎng)。

2022財(cái)年第三季度（自然年2021.Q4），阿里巴巴營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，該季度淘寶天貓的客戶管理收入同比增長(zhǎng)—1%，這在阿里歷史上可以說(shuō)史無(wú)前例。

2022財(cái)年第四季度（自然年2022.Q1），阿里營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%，季度營(yíng)收的增速首次降到10%以下。

Naspers向來(lái)追逐高增長(zhǎng)；孫正義更是被稱為“十倍先生”，他們對(duì)于高速增長(zhǎng)有著近乎瘋狂的渴求。如今進(jìn)入平穩(wěn)期的騰訊、阿里，在增速上越來(lái)越無(wú)法匹配他們的口味。

Prosus在財(cái)報(bào)中提到，受監(jiān)管和新冠疫情的影響，騰訊增速放緩并面臨艱難的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道，6月24日，孫正義在軟銀集團(tuán)定期股東大會(huì)上表示，“雖然過(guò)去有段時(shí)間阿里巴巴在軟銀集團(tuán)的股票資產(chǎn)中占一多半，但現(xiàn)在阿里巴巴的占比在20％左右。”

實(shí)際上，在過(guò)去一個(gè)財(cái)年，無(wú)論軟銀還是Naspers都有進(jìn)行新的投資布局。

以Naspers為例，2022財(cái)年他們共投出去62億美元，其中，部分用于增持現(xiàn)有投資的股權(quán)，還有部分用于投資那些未來(lái)有增值機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

Naspers稱，為了在混亂的時(shí)點(diǎn)里找到航向，他們決定優(yōu)先將資金用于支持已有業(yè)務(wù)發(fā)展和更謹(jǐn)慎的資產(chǎn)負(fù)債管理，保持充足的現(xiàn)金流。

而為這一切提供有力保障就是賣出騰訊。

END

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