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蔚來遭Grizzly Research（灰熊）做空一事迎來反轉(zhuǎn)！
摩根士丹利、JP摩根、大和資本等機(jī)構(gòu)近日發(fā)布報(bào)告稱，不支持灰熊的報(bào)告結(jié)論，并指出灰熊提出關(guān)于BaaS的相關(guān)質(zhì)疑，是對(duì)BaaS模式的誤讀，以及混淆相關(guān)概念和數(shù)據(jù)。
灰熊日前發(fā)布報(bào)告稱，蔚來通過會(huì)計(jì)手段夸大了收入和凈利潤率，從而達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。
值得注意的是，蔚來6月交付數(shù)據(jù)顯示，公司已從疫情影響中快速恢復(fù)產(chǎn)能，疊加多款新產(chǎn)品已發(fā)布或發(fā)布在即，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，蔚來銷量將獲得進(jìn)一步提升，下半年股價(jià)也將迎來反彈。
截至7月1日，港股蔚來報(bào)收172港元/股，漲3.93%，總市值為2911億港元。美股蔚來報(bào)收21.36美元/股，跌1.66%。

（來源：同花順）

對(duì)BaaS模式存在誤讀

做空?qǐng)?bào)告中灰熊指出，截至2021年9月，蔚來與蔚能通過關(guān)聯(lián)交易形式，出售了4萬塊電池。根據(jù)蔚能ABN募集說明書，其用于ABN的BaaS訂單數(shù)為19000個(gè)，由此認(rèn)為蔚來向蔚能過度銷售電池，從而夸大自身營業(yè)收入和凈利潤。
JP摩根表示，蔚來最近提交的香港IPO招股說明書詳細(xì)披露和討論了其BaaS業(yè)務(wù)（第225-227頁、第239-244頁、第263-264頁）。具體來說，2021年9月武漢蔚能發(fā)行ABS（資產(chǎn)支持證券）時(shí)，19000塊電池只是全部基礎(chǔ)資產(chǎn)（40053塊電池）的一部分。武漢蔚能可以用剩余電池或未來的電池（來自新的BaaS訂戶）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)繼續(xù)發(fā)行更多的ABS，以擴(kuò)大未來的資產(chǎn)組合。這一披露還表明，武漢蔚能持有的每一塊電池都有相應(yīng)的基礎(chǔ)訂戶。
JP摩根還指出，將蔚來視為一家汽車制造商，收入和盈利能力取決于汽車的生產(chǎn)和經(jīng)銷情況以及其軟件業(yè)務(wù)未來的變現(xiàn)能力。也將武漢蔚能視為一家擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)（即電池）的資產(chǎn)管理公司，其營業(yè)收入和收益取決于每月的訂閱費(fèi)（由汽車購買者在七年的租賃期內(nèi)支付）以及七年租賃期后的剩余價(jià)值。汽車代工（OEM）和汽車金融（AFC）雖然存在相似之處，但也有諸多差異。OEM在向客戶銷售汽車時(shí)記錄所有收入，而AFC（其基礎(chǔ)資產(chǎn)或抵押品是汽車）確認(rèn)客戶每月支付的抵押貸款費(fèi)用。
大和資本指出，蔚能的目的是通過其19000塊電池資產(chǎn)進(jìn)行ABS融資，因此報(bào)告了19000個(gè)BaaS（電池即服務(wù)）用戶。事實(shí)上，截至2021年9月，蔚來擁有4萬名BaaS用戶，鑒于2020年第4季度至2021年第3季度的8.4萬銷量（蔚來于2020年8月推出BaaS）以及較高的BaaS訂閱率（目前接近50%），這一數(shù)字看起來是可以實(shí)現(xiàn)的。因此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為灰熊的報(bào)告沒有準(zhǔn)確反映交易的細(xì)節(jié)，建議投資者在股價(jià)疲軟時(shí)買入蔚來汽車的股票，重申買入評(píng)級(jí)。
花旗銀行認(rèn)為，根據(jù)該招股說明書，蔚來將汽車收入分為兩部分：向消費(fèi)者銷售不帶電池包的汽車；向蔚能銷售電池包。從蔚來購買電池包后，蔚能有權(quán)在電池資產(chǎn)的整個(gè)生命周期內(nèi)向消費(fèi)者收取電池月租費(fèi)。在港交所上市過程中，該商業(yè)模式以及向蔚能銷售電池包的相關(guān)收入確認(rèn)已經(jīng)進(jìn)行了盡職調(diào)查，并對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行定期審計(jì)。
對(duì)此，蔚來在6月29日發(fā)布公告回應(yīng)稱：“該報(bào)告并無依據(jù)，其關(guān)于本公司資訊包括許多錯(cuò)誤、無根據(jù)的推測(cè)以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。公司的董事會(huì)，包括審計(jì)委員會(huì)，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)來保護(hù)所有股東的利益。本公司將按照美國證券交易委員會(huì)、紐約證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司以及新加坡證券交易所有限公司的適用規(guī)則及條例項(xiàng)要求適時(shí)做出進(jìn)一步的披露?！?/p>

6月交付量破萬輛

在經(jīng)歷新冠肺炎疫情對(duì)汽車供應(yīng)鏈沖擊后，蔚來產(chǎn)銷量在6月迎來快速恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，蔚來6月共交付新車12961臺(tái)，同比增長60.3%，創(chuàng)月度交付量新高。
2022年第二季度，蔚來累計(jì)交付新車25059臺(tái)，同比增長14.4%，連續(xù)9個(gè)季度同比正增長，超2022年二季度交付指引。2022年1-6月，蔚來交付新車50827臺(tái)，同比增長21.1%。蔚來車輛累計(jì)已交付217897臺(tái)。
與此同時(shí)，蔚來基于NT2.0平臺(tái)的新車全部亮相，新品進(jìn)入密集投放期。6月，蔚來發(fā)布了全新的SUV車型ES7，這是蔚來基于第二代技術(shù)平臺(tái)NT2.0打造車型，加上此前發(fā)布的ET5和ET7，目前NT2.0平臺(tái)已推出三款新車。值得注意的是，在新車相繼步入市場(chǎng)同時(shí)，蔚來還對(duì)2022款ES8、ES6、EC6進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣。
據(jù)介紹，通過NT2.0平臺(tái)，蔚來新車型搭載了先進(jìn)技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)更多功能。其中，NT2.0平臺(tái)上的NIO Pilot自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，是基于蔚來自有技術(shù)打造，包括從感知、算法再到整個(gè)的規(guī)控。另外，NT2.0平臺(tái)還推出了超過200項(xiàng)全新功能，包括基于全新一代語音交互和情景智能引擎，讓NOMI實(shí)現(xiàn)交互體驗(yàn)的全面進(jìn)化。
技術(shù)升級(jí)方面，通過軟硬件平臺(tái)、全棧自研的算法、端到端的數(shù)據(jù)閉環(huán)和運(yùn)營能力的提升，NT2.0實(shí)現(xiàn)了快速迭代升級(jí)的能力，為后續(xù)開通覆蓋更多場(chǎng)景的NAD服務(wù)，實(shí)現(xiàn)超越期待的自動(dòng)駕駛體驗(yàn)打下基礎(chǔ)。自交付ET7以來，蔚來持續(xù)通過FOTA升級(jí)快速提升并推出了更多智能的體驗(yàn)。在今年三季度，蔚來還將與合作伙伴共同開發(fā)的自研高精地圖，推出NOP+增強(qiáng)領(lǐng)航輔助功能。
中金公司研報(bào)指出，高質(zhì)量的服務(wù)和基于自主研究的智能電動(dòng)汽車技術(shù)將加強(qiáng)蔚來汽車的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

銷量有望進(jìn)一步提升

對(duì)于蔚來的發(fā)展前景，摩根士丹利認(rèn)為，雖然行業(yè)情緒低迷導(dǎo)致了股價(jià)下跌，但在強(qiáng)大產(chǎn)品線的幫助下，蔚來6月份的銷量上漲以及下半年良好的銷售趨勢(shì)將重振投資者對(duì)公司運(yùn)營的信心，并引發(fā)股價(jià)反彈。
JP摩根在研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)蔚來汽車的季度銷售額將在2022年第三季度實(shí)現(xiàn)約70%-80%的環(huán)比增長，并在2022年第四季度實(shí)現(xiàn)約30%的增長。
德意志銀行認(rèn)為，蔚來ET7具有較佳的動(dòng)力性能及較高的智能配置。此外，NT2技術(shù)平臺(tái)下線的智能電動(dòng)中大型SUV車型ES7，也于6月進(jìn)行全球首發(fā)。借由新車推出和老款升級(jí)，蔚來接下來的整體銷量還有望進(jìn)一步提升。
資本市場(chǎng)層面，摩根士丹利給予蔚來增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為31美元，認(rèn)為蔚來6月份的銷量上漲以及下半年良好的銷售趨勢(shì)將重振投資者對(duì)公司運(yùn)營的信心，并引發(fā)股價(jià)反彈。同時(shí)，大和資本也對(duì)蔚來重申買入評(píng)級(jí)。

編輯：鄭雅爍