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作 者丨唐婧

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲(chóng)

7月1日，國(guó)際金價(jià)再度跌破1800美元重要心理關(guān)口，創(chuàng)5月16日以來(lái)新低；國(guó)際白銀更是一瀉千里，日內(nèi)跌破20美元整數(shù)關(guān)口，為2020年7月以來(lái)首次。

消息面上，美國(guó)通脹有了降溫的跡象。周四20：30公布的美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升4.7%，為去年11月以來(lái)新低，環(huán)比上升0.3%，低于預(yù)期。核心PCE物價(jià)指數(shù)剔除了波動(dòng)較大的食品與能源價(jià)格，是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的重要依據(jù)。

金價(jià)的回落是暫時(shí)的調(diào)整還是下一輪上漲的蓄勢(shì)？有專家對(duì)記者指出，當(dāng)下黃金的定價(jià)邏輯就是美國(guó)名義利率和通脹的賽跑，但是這個(gè)速率差很難預(yù)測(cè)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，關(guān)于黃金下半年的走勢(shì)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了兩派截然不同的觀點(diǎn)：一派是美聯(lián)儲(chǔ)加速加息會(huì)壓制黃金走勢(shì)，另一派是美國(guó)衰退不可避免，黃金將會(huì)再次上漲。

看多派：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退利多黃金

多頭的邏輯是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地從滯脹期滑落至衰退期，而黃金是對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)的絕佳工具。

東證期貨貴金屬分析師徐穎表示，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息打壓需求抗擊通脹的做法使得經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，本輪加息周期預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較短；經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)暴露后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期料將發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前美國(guó)債券收益率很可能已經(jīng)見(jiàn)頂，利差層面對(duì)美元的支撐減弱，黃金頂住強(qiáng)美元和高利率的打壓后將迎來(lái)曙光。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存，逆全球化進(jìn)程繼續(xù)，黃金兼具實(shí)物資產(chǎn)和信用貨幣對(duì)沖屬性，相較于其它資產(chǎn)確定性更高。

徐穎認(rèn)為，后疫情時(shí)代美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激的惡果不能完全由美聯(lián)儲(chǔ)加息解決，黃金價(jià)格中樞料將上移。預(yù)計(jì)倫敦金底部在1800美元/盎司附近，高點(diǎn)看至2075美元/盎司，配置上建議偏多思路。內(nèi)盤(pán)黃金仍可對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，滬金運(yùn)行區(qū)間390-440元/克。

知名投行中金公司也持有類似的觀點(diǎn)。中金公司在《2022下半年大類資產(chǎn)配置展望》一文中表示，建議超配黃金，原因在于黃金可以同時(shí)對(duì)沖通脹和增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。往前看，市場(chǎng)主線可能由“滯脹交易”向“衰退交易”切換，但切換時(shí)點(diǎn)并不確定，應(yīng)該增配在這兩種環(huán)境中都可能有較好表現(xiàn)的資產(chǎn)。從邏輯推演的角度看，滯脹與衰退環(huán)境對(duì)股票資產(chǎn)相對(duì)不利，但對(duì)黃金相對(duì)有利。能源等商品資產(chǎn)以及債券資產(chǎn)則在這兩種環(huán)境中表現(xiàn)完全相反。

看空派：實(shí)際利率仍有上行空間

空頭的邏輯主要有兩點(diǎn)，一是支撐金價(jià)的高通脹終會(huì)回落，二是當(dāng)前的黃金價(jià)格并沒(méi)有充分計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期。

銀河期貨貴金屬分析師萬(wàn)一菁對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，黃金價(jià)格的波動(dòng)本質(zhì)上更多是取決于美國(guó)實(shí)際利率的強(qiáng)弱。僅用加息或者是衰退等因素來(lái)判定金價(jià)走勢(shì)是略顯片面的。只有實(shí)際利率開(kāi)始走弱，甚至是由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，貴金屬價(jià)格才會(huì)大幅走強(qiáng)。而實(shí)際利率可以看成是名義利率與通脹之間的博弈。

萬(wàn)一菁指出，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，但貴金屬并沒(méi)有大幅下跌，正是因?yàn)楦咂蟮耐浽谥沃饍r(jià)。未來(lái)美國(guó)衰退不可避免，如果寬松周期沒(méi)有重啟，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題還會(huì)拖累黃金下行，屆時(shí)現(xiàn)金可能才是市場(chǎng)真正的寵兒。

萬(wàn)一菁認(rèn)為，下半年美國(guó)通脹大概率會(huì)回落，屆時(shí)無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐是加速還是放緩，黃金價(jià)格的支撐都會(huì)有所松動(dòng)，稍有壓力就會(huì)持續(xù)下行。因此，在目前基本面未變的情況下，黃金震蕩下行的可能性較大。內(nèi)盤(pán)黃金則還取決于人民幣匯率，美元走強(qiáng)，將令內(nèi)盤(pán)黃金明顯強(qiáng)于外盤(pán)。

南華期貨金屬分析師夏瑩瑩雖然也看空下半年的黃金走勢(shì)，但她認(rèn)為高通脹還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，壓制金價(jià)的主要還是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。她預(yù)計(jì)，下半年隨著地緣局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)的邊際緩解，貴金屬交易將圍繞高通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及滯脹、甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)。在美國(guó)通脹可能于三季度繼續(xù)創(chuàng)新高的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或繼續(xù)小幅增強(qiáng)，貴金屬在三季度的走勢(shì)料以承壓為主，白銀走勢(shì)預(yù)計(jì)弱于黃金。但這可能為中長(zhǎng)線貴金屬牛市提供較為理想的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。三季度美黃金有望在1700-1900區(qū)間運(yùn)行，美白銀在18-24區(qū)間運(yùn)行。

長(zhǎng)線多頭仍占上風(fēng)

不過(guò)，即使是看空下半年黃金走勢(shì)的分析師，也維持中長(zhǎng)線看多黃金的觀點(diǎn)。

夏瑩瑩認(rèn)為，即使下半年黃金在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)下出現(xiàn)回調(diào)，回調(diào)空間也很有限。首先，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步激進(jìn)收緊貨幣政策的空間有限。其次，加息預(yù)期增強(qiáng)雖然短期會(huì)沖擊貴金屬價(jià)格，但利空的幅度以及持續(xù)性要謹(jǐn)慎看待。一個(gè)典型的例子就是，去年下半年以來(lái)高通脹驅(qū)動(dòng)下的美聯(lián)儲(chǔ)加息，并未對(duì)黃金形成本質(zhì)利空。

再次，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有限，四季度或迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向期。從美國(guó)通脹解決路徑看，通脹回落通常伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退及失業(yè)率上升。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，貴金屬或很快迎來(lái)長(zhǎng)牛；如果美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹決心堅(jiān)定，則美經(jīng)濟(jì)衰退下貴金屬難以獨(dú)善其身，但衰退后期的降息行為仍將利多貴金屬。另外，央行購(gòu)金需求將為黃金消費(fèi)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。最后，世界地緣政治格局再平衡下，地緣風(fēng)險(xiǎn)依然存在，將為貴金屬帶來(lái)潛在利多。

分析師普遍認(rèn)為，以中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為目的的投資者，不用太在意黃金暫時(shí)的回調(diào)。

中信建投期貨貴金屬分析師羅亮對(duì)記者表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，通脹以及就業(yè)數(shù)據(jù)都會(huì)出現(xiàn)一定的下降。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)前緊后松，利率對(duì)黃金的壓制也會(huì)先強(qiáng)后弱，黃金價(jià)格表現(xiàn)將會(huì)先弱后強(qiáng)。如果后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著衰退誘發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，那么黃金將大幅走強(qiáng)。

方正中期期貨貴金屬分析師史家亮也認(rèn)為黃金會(huì)先跌后漲。他直言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊以及地緣局勢(shì)緩和帶來(lái)的金價(jià)短期回落，不會(huì)改變黃金這一品種的長(zhǎng)線多頭趨勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊會(huì)被逐漸充分計(jì)價(jià)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行以及黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的黃金配置價(jià)值依然較高。以中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為目的投資者，應(yīng)考慮借黃金回調(diào)之際做多。

本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 詹惠楠