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（原標(biāo)題：毛利走低、市占率僅1%，有屋智能如何度過(guò)房地產(chǎn)低迷期？｜IPO觀(guān)察）

房地產(chǎn)市場(chǎng)成交低迷，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的日子也不好過(guò)，屬于地產(chǎn)后周期的家裝行業(yè)也未能幸免。在這種情況下，青島有屋智能家居科技股份有限公司（下稱(chēng)“有屋智能”），仍在創(chuàng)業(yè)板上市之路上繼續(xù)前行。

根據(jù)更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、監(jiān)管問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，有屋智能的前五大客戶(hù)，三家來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)，某知名涉險(xiǎn)大型房企還是有屋智能第四大客戶(hù)；海爾集團(tuán)作為主要持股股東，也是有屋智能大宗業(yè)務(wù)的第三大客戶(hù)。而有屋智能市場(chǎng)份額只有1.02%。

中金公司（601995.SH）和中泰證券（600918.SH）是有屋智能的保薦人，募集資金運(yùn)用項(xiàng)目只有12.8億元，這一規(guī)模的募資，卻聘請(qǐng)了兩家券商保薦，在擬上市公司當(dāng)中其實(shí)比較罕見(jiàn)，中金公司和有屋智能擁有共同的股東海爾集團(tuán)。

依賴(lài)房地產(chǎn)，毛利率下滑

作為房地產(chǎn)的后周期行業(yè)，在地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控的大背景下，房地產(chǎn)成交低迷對(duì)有屋智能，未來(lái)收入可能存在較大壓力。

有屋智能在招股書(shū)中披露，公司所在的定制家居行業(yè)屬于新興細(xì)分行業(yè)，定制家居產(chǎn)品消費(fèi)場(chǎng)景除新建商品住宅的裝修外，還包括存量住宅的二次裝修，但因定制家居行業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)具有一定的相關(guān)性，房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀(guān)調(diào)控會(huì)對(duì)家居行業(yè)造成影響，可能最終對(duì)該公司市場(chǎng)拓展帶來(lái)一定的不確定性。

有屋智能前身為青島海爾廚房設(shè)施有限公司，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入定制家居行業(yè)的企業(yè)之一，專(zhuān)注于定制化整體家居產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和安裝服務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能在上述產(chǎn)品中的應(yīng)用，經(jīng)過(guò)多年打造，產(chǎn)品涵蓋了整體櫥柜及配套產(chǎn)品、定制家具及配套產(chǎn)品、內(nèi)門(mén)墻板以及配套智能化定制家居產(chǎn)品。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力重要指標(biāo)之一。2019年到2021年，有屋智能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.15%、26.81%及28.49%。

面對(duì)毛利率波動(dòng)，監(jiān)管部門(mén)要求有屋智能，結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展及該公司大宗業(yè)務(wù)占比變化情況，補(bǔ)充披露未來(lái)毛利率是否會(huì)持續(xù)下降、應(yīng)對(duì)措施，以及是否具有持續(xù)盈利能力。

數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，有屋智能大宗業(yè)務(wù)收入金額分別為13.95億元、18.71億元和19.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.31%、52.13%及47.60%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。大宗業(yè)務(wù)模式下，公司客戶(hù)主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，若未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生變化，給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商帶來(lái)不利影響，可能會(huì)對(duì)公司的大宗業(yè)務(wù)收入帶來(lái)一定的不確定性，進(jìn)而對(duì)公司的整體收入帶來(lái)較大影響。

對(duì)此，廣州某定制家居企業(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，房地產(chǎn)大宗工程業(yè)務(wù)毛利率低于零售業(yè)務(wù)，一般來(lái)說(shuō)低兩三個(gè)百分點(diǎn)左右；定制家居企業(yè)的應(yīng)收賬款，是以大宗工程業(yè)務(wù)模式下應(yīng)收房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的款項(xiàng)為主。對(duì)定制家居企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)開(kāi)發(fā)商工程業(yè)務(wù)的開(kāi)拓要比較謹(jǐn)慎，本來(lái)收款賬期也是接近一年，未來(lái)可能因?yàn)橛胁糠珠_(kāi)發(fā)商經(jīng)營(yíng)不理想，定制家居企業(yè)會(huì)面臨應(yīng)收賬款減值的風(fēng)險(xiǎn)。

有屋智能稱(chēng)，報(bào)告期各期末，公司大宗業(yè)務(wù)模式下的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為8.39億萬(wàn)元、9.94億元和11.1億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額的88.57%、89.37%和96.31%，當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)信用分化，部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)因融資受限導(dǎo)致出現(xiàn)暫時(shí)性流動(dòng)性緊張的情形。

市場(chǎng)份額略多于1.02%，海爾集團(tuán)是第二大股東

某些投行往往在所編制的招股書(shū)中并不披露擬上市企業(yè)的市場(chǎng)份額，但隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)信息披露要求越來(lái)越高，招股文件中對(duì)擬上市公司行業(yè)地位的描述也變得越來(lái)越重要，有屋智能就在監(jiān)管部門(mén)要求下補(bǔ)充了相關(guān)數(shù)據(jù)。

監(jiān)管部門(mén)在問(wèn)詢(xún)函中要求有屋智能，披露相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)劣勢(shì)、市場(chǎng)占有率、近三年的變化情況及未來(lái)變化趨勢(shì)，并結(jié)合市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)狀況等，說(shuō)明公司在行業(yè)內(nèi)的地位，未來(lái)發(fā)展的主要瓶頸與應(yīng)對(duì)計(jì)劃。

有屋智能回復(fù)稱(chēng)，根據(jù)行業(yè)規(guī)模估算，公司的市場(chǎng)份額約為1.02%，還不到龍頭企業(yè)歐派家居（603833.SH）的四分之一。

根據(jù)智研咨詢(xún)整理統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年及2021年，中國(guó)定制家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為3351億元、3811億元及4189億元。據(jù)此測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)，公司的市場(chǎng)占有率分別為0.98%、0.97%、1.02%。

2021年有屋智能營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，在同行業(yè)可比公司中位列5位，前4位分別是歐派家居、索菲亞、尚品宅配及志邦家居，公司在定制家居行業(yè)龍頭企業(yè)中排名較前。

有屋智能回應(yīng)稱(chēng)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，大宗業(yè)務(wù)、直營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比領(lǐng)先同行業(yè)可比公司平均水平。相較其他同行業(yè)可比公司，其大宗業(yè)務(wù)模式占比較高?！半S著城鎮(zhèn)居民可支配收入增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)以及三胎政策推行等有利條件的實(shí)現(xiàn)，將帶來(lái)大量新增住房需求，帶動(dòng)定制家具市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)階段，公司銷(xiāo)售規(guī)模處于增長(zhǎng)期，目前產(chǎn)能規(guī)模整體低于同行業(yè)平均水平。若不能解決產(chǎn)能不足問(wèn)題，將不能滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)定制產(chǎn)品日益旺盛的市場(chǎng)需求?！?/p>

有屋智能的“護(hù)城河”究竟有多深讓人擔(dān)憂(yōu)。在招股書(shū)的“風(fēng)險(xiǎn)提示”當(dāng)中，有屋智能也承認(rèn)所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻并不高：因行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，毛利率水平相?duì)較高，部分與整體櫥柜行業(yè)具有關(guān)聯(lián)性的地板、瓷磚等家居建材類(lèi)企業(yè)，也逐步加入定制家居及智能家居行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。公司可能面臨因上述因素導(dǎo)致的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有屋智能大宗客戶(hù)里面，第二大客戶(hù)則是海爾集團(tuán)，占總營(yíng)業(yè)收入比例為3.67%。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有屋智能的第一大股東有屋家居持股27.38%，有屋家居由海爾卡奧斯持股41.61%，而海爾集團(tuán)持股海爾卡奧斯51.2%。

中金公司表示，海爾卡奧斯持有有屋智能控股股東41.61%股權(quán)，同時(shí)海爾卡奧斯通過(guò)其全資子公司海爾集團(tuán)（青島）金盈控股有限公司間接持有中金公司8.26%股權(quán)，且海爾集團(tuán)（青島）金盈控股有限公司于2020年2月向中金公司委派董事。