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文 | 楊萬(wàn)里

“高端零食第一股”良品鋪?zhàn)佑衷獾娇疹^一擊。

11月21日，受高瓴擬“清倉(cāng)式”減持消息影響，良品鋪?zhàn)哟蠓烷_，短短3分鐘內(nèi)觸及跌停板。隨后，在資金拉升下跌幅收窄至2.63%。

截至午間發(fā)文，該公司股價(jià)為34.46元，總市值為138.2億元。

今年以來(lái)，良品鋪?zhàn)永塾?jì)下跌18.46%。與歷史高點(diǎn)相比，跌幅更是高達(dá)60.28%，總市值蒸發(fā)超200億元。

良品鋪?zhàn)釉诙?jí)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，一是高瓴頻頻減持，打擊了市場(chǎng)做多信心；二是良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)未得到市場(chǎng)認(rèn)可，存在“增收不增利”現(xiàn)象；零食賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多；相關(guān)指標(biāo)與同行相比不突出。

高瓴擬“清倉(cāng)”，風(fēng)投女王仍堅(jiān)守

11月20日，良品鋪?zhàn)庸娣Q ，高瓴資本旗下三家投資公司宣布擬合計(jì)減持不超過2229萬(wàn)股（不超過總股本的5.56%），被外界視為“清倉(cāng)式減持”。

自2021年3月份開始，高瓴資本旗下機(jī)構(gòu)對(duì)良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行了三輪減持，合計(jì)套現(xiàn)超9.1億元。本輪是第四輪減持，若以當(dāng)前收盤價(jià)估算，擬套現(xiàn)超7.6億元。

2017年9月，彼時(shí)，高瓴資本作為戰(zhàn)略投資者入股良品鋪?zhàn)拥某杀炯s8.21億元?，F(xiàn)在它不僅把成本收回來(lái)了，還盈利數(shù)億元，這筆長(zhǎng)達(dá)五年的投資劃算。

與高瓴資本相反，今日資本仍在堅(jiān)守，它的創(chuàng)始人正是被稱為“風(fēng)投女王”的徐新。

據(jù)觀察，良品鋪?zhàn)拥诙蠊蓶|為達(dá)永有限公司，從上市以來(lái)未減持過股票。該公司招股書顯示，這位重要股東背后與今日資本創(chuàng)始人徐新關(guān)聯(lián)密切。

據(jù)多家媒體報(bào)道，良品鋪?zhàn)訌某闪⒅蹰_始，今日資本就入股了良品鋪?zhàn)?，成本僅為5100萬(wàn)元，獲得了近30%的股份。

目前，達(dá)永有限公司的持股市值約為41.8億元，意味著今日資本仍處于浮盈狀態(tài)。

徐新曾表示，未來(lái)良品鋪?zhàn)佑锌赡馨l(fā)展成為全球性的世界級(jí)大公司?！帮L(fēng)投女王”一直在堅(jiān)守，或許仍對(duì)良品鋪?zhàn)涌春谩?/p>

基本面如何？

看一家公司有沒有價(jià)值，得關(guān)注其業(yè)績(jī)、公司競(jìng)爭(zhēng)力等方面。

業(yè)績(jī)方面，從上市第一年開始，良品鋪?zhàn)映霈F(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象。

2020年，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收78.94億，同比增長(zhǎng)2.32%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.436億，同比增長(zhǎng)0.95%。

2021年，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收93.24億，同比增長(zhǎng)18.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.815億，同比下降18.06%。

2022年前三季度，良品鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收70.03億，同比增長(zhǎng)6.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.874億，同比下降8.84%。

導(dǎo)致良品鋪?zhàn)印霸鍪詹辉隼庇峙c營(yíng)銷費(fèi)用投放有關(guān)。

2020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用分別為12.88億元、16.72億元和12.88億元。同期，三只松鼠的銷售費(fèi)用分別為17.12億元、20.72億元和12.05億元；來(lái)伊份的銷售費(fèi)用分別為13.09億元、13.57億元和8.94億元。目前，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用處于三者最高。

值得一提的是，良品鋪?zhàn)釉x擇迪麗熱巴等高流量代言人，還在熱門影視劇《歡樂頌2》、《精英律師》中露面。不過，該公司因在懸疑網(wǎng)劇《沉默的真相》中任性植入廣告遭到過網(wǎng)友吐槽。

2020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用率在16.3%-18.4%之間；三只松鼠的銷售費(fèi)用率在17.4%-22.6%之間；來(lái)伊份的銷售費(fèi)用率在27.5-32.52%之間。目前，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)率處于三者中最低。

據(jù)業(yè)內(nèi)分析，除了營(yíng)銷費(fèi)用外，原材料和運(yùn)費(fèi)漲價(jià)也使得經(jīng)營(yíng)成本上升，最終拖累了公司利潤(rùn)。

競(jìng)爭(zhēng)力方面，從2018年9月開始，良品鋪?zhàn)舆x擇“高端零食”作為未來(lái)十年的戰(zhàn)略發(fā)展方向，擬打造高端品牌。

但在一些指標(biāo)上，良品鋪?zhàn)优c同行相比不突出。

2020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重為0.43%、0.43%、0.54%；同期，三只松鼠的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重為0.54%、0.59%、0.54%；來(lái)伊份的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重為0.39%、0.12%、0.34%。目前，良品鋪?zhàn)雍腿凰墒蟮难邪l(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重?cái)?shù)值相當(dāng)。

從盈利能力看，2020年至2022年前三季度，良品鋪?zhàn)拥拿史謩e為26.89%、26.77%、28.17%，整體小幅上行趨勢(shì)。同期，三只松鼠毛利率為23.9%、29.38%和27.55%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；來(lái)伊份毛利率為42.37%、43.54%、43.85%，整體保持平穩(wěn)且處于三者最高。

目前，良品鋪?zhàn)拥拿事愿哂谌凰墒?，但低于?lái)伊份。

從行業(yè)看，雖然休閑零食賽道具有萬(wàn)億級(jí)別市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)玩家也不少。

線上銷售具有代表性的企業(yè)包括三只松鼠、百草味等，線下銷售具有代表性的企業(yè)包括洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、?lái)伊份等，它們都是良品鋪?zhàn)拥挠辛Ω?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

進(jìn)一步看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于零食品牌的“黏性度”差異較大，大家更在乎性價(jià)比、產(chǎn)品實(shí)惠。

對(duì)于良品鋪?zhàn)拥攘闶称放苼?lái)說，食品安全則是另一個(gè)挑戰(zhàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，黑貓投訴上有關(guān)良品鋪?zhàn)拥耐对V信息多達(dá)1259條，主要集中在異物、變質(zhì)、發(fā)霉發(fā)臭等質(zhì)量問題。

綜合看，良品鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，且盈利能力、研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重等指標(biāo)不突出。該公司后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注！