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（原標(biāo)題：天鵝股份十連板背后：供銷(xiāo)概念虛火升騰 跟風(fēng)炒作何時(shí)勘破？）

11月18日，是天鵝股份(603029.SH)連續(xù)停牌的第5個(gè)交易日，公司股價(jià)異動(dòng)核查結(jié)果還沒(méi)有出爐，股價(jià)一時(shí)定格在了40.57元。

按照當(dāng)前的股價(jià)測(cè)算，天鵝股份動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到了84.7倍，超過(guò)A股市場(chǎng)87%的上市公司。

10月中旬，一則有關(guān)供銷(xiāo)社“基層社”重建的消息引爆了資本市場(chǎng)，作為山東省供銷(xiāo)合作社控股上市公司，天鵝股份在一眾“供銷(xiāo)社概念股”中拔得頭籌，10月31日起至11月11日，股價(jià)連續(xù)10個(gè)交易日漲停，股票價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)159.33%。

然而，股價(jià)扶搖直上，天鵝股份的基本面卻乏善可陳。

今年前三季度，天鵝股份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1263.03萬(wàn)元，其中971.56萬(wàn)元為政府補(bǔ)貼。

面對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者追問(wèn)公司與“山東省供銷(xiāo)合作社”的關(guān)系，天鵝股份證券部人士無(wú)奈地強(qiáng)調(diào)：“我們直接控股股東是山東供銷(xiāo)資本公司，他們是山東省供銷(xiāo)合作社的全資子公司，但公司目前的訂單都是市場(chǎng)化形成的，沒(méi)有山東省供銷(xiāo)社的訂單，而且公告也說(shuō)過(guò)了，我們沒(méi)有改變主營(yíng)業(yè)務(wù)或者對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)作出重大調(diào)整的計(jì)劃?！?/p>

這一表態(tài)或許預(yù)示著，這場(chǎng)虛妄的炒作將難以擺脫崩潰宿命。

虛弱的“天鵝”

公開(kāi)資料顯示，天鵝股份前身是棉麻機(jī)械廠，身處棉花加工機(jī)械制造行業(yè)，主要產(chǎn)品為軋花設(shè)備和剝絨設(shè)備，于2016年4月27日登陸滬市主板，其是山東省供銷(xiāo)合作社旗下唯一的一家上市公司。

天鵝股份與山東省供銷(xiāo)合作社淵源頗深，但二者商業(yè)往來(lái)卻微乎其微。根據(jù)招股書(shū)顯示，2013年度、2014年度及2015年度，天鵝股份關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售收入占公司同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別僅9.14%、3.43%及3.09%，呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)。

天鵝股份在上市當(dāng)年即出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，2016年，天鵝股份收入下滑33.56%，凈利潤(rùn)下滑29.58%，扣非凈利潤(rùn)下滑45.48%；進(jìn)入2017年后更是進(jìn)一步惡化，2018年至2020年，公司更是連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值，進(jìn)入2021年才勉強(qiáng)扭虧。

2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.22億元，同比增長(zhǎng)16.43%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3613.55萬(wàn)元，而扣除含非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（2104.14萬(wàn)元）、政府補(bǔ)助（1597.12萬(wàn)元）在內(nèi)的多項(xiàng)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目后，公司扣非凈利潤(rùn)僅210.42萬(wàn)元。

進(jìn)入2022年前三季度，由于產(chǎn)品市場(chǎng)需求增加，天鵝股份業(yè)績(jī)較2021年同期雖依舊略有增長(zhǎng)，但幅度和規(guī)模均不大。2022年1-9月，天鵝股份營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)分別僅為2.79億元、332.66萬(wàn)元。

供銷(xiāo)社生意到底有多好？

深入剖析天鵝股份受資金熱炒的原因，主要是源于市場(chǎng)對(duì)于供銷(xiāo)社基層社重建的預(yù)期，然而，供銷(xiāo)社是一筆好生意嗎？

早前，有媒體報(bào)道，湖北基層供銷(xiāo)社恢復(fù)重建至1373個(gè)，基本覆蓋全省鄉(xiāng)鎮(zhèn)；寧夏鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)供銷(xiāo)合作社覆蓋率達(dá)到92.7%；今年上半年重慶也已投入財(cái)政資金2.6億元，重建基層社達(dá)805個(gè)，瞬間引爆了市場(chǎng)。

但據(jù)滬上一名中型券商零售商貿(mào)行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“其實(shí)供銷(xiāo)系統(tǒng)一直都存在，這些年供銷(xiāo)社在全國(guó)范圍發(fā)展起來(lái)的龐大的農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品、消費(fèi)品、再生資源銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，一直在發(fā)揮作用，很多地區(qū)的供銷(xiāo)系統(tǒng)還提供大宗商品交易平臺(tái)搭建、農(nóng)批市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)租賃、物流倉(cāng)儲(chǔ)配送、土地托管流轉(zhuǎn)以及農(nóng)業(yè)技術(shù)支持等綜合服務(wù)?！?/p>

“目前所說(shuō)的‘重建’主要指的是供銷(xiāo)社基層社，但供銷(xiāo)社基層社的重建從很早就開(kāi)始出現(xiàn)了，現(xiàn)在引發(fā)關(guān)注主要是因?yàn)榉相l(xiāng)村振興戰(zhàn)略，他最重要的功能是承載農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)體系，通過(guò)社會(huì)化服務(wù)以及流通體系的建設(shè)，解決農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)問(wèn)題。但當(dāng)前主要體現(xiàn)在政策預(yù)期上，市場(chǎng)的反應(yīng)有些過(guò)度了?！鼻笆錾藤Q(mào)行業(yè)分析師進(jìn)一步指出。

山東省供銷(xiāo)合作社的基層社重建也有征兆。

2022年6月，其官網(wǎng)發(fā)布了一則《山東省供銷(xiāo)合作社系統(tǒng)基層組織振興三年行動(dòng)方案》的通知，其中也明確指出，要恢復(fù)重建“空白”基層社。對(duì)基層社空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)、“三無(wú)”基層社和停歇業(yè)基層社等供銷(xiāo)社服務(wù)“空白”的地方，采取縣級(jí)社投資、社有企業(yè)下沉、開(kāi)放辦社吸納等多種方式恢復(fù)供銷(xiāo)社組織和服務(wù)。三年內(nèi)，全省系統(tǒng)恢復(fù)重建服務(wù)“空白”基層社100家以上。

同時(shí)，這份文件還指出“省供銷(xiāo)社選擇具備條件的市縣供銷(xiāo)社，通過(guò)股權(quán)投資方式，共同打造龍頭企業(yè)。通過(guò)三年左右的努力，力爭(zhēng)全省系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入過(guò)億元的流通企業(yè)發(fā)展到30家，其中過(guò)5億元的15家；土地托管服務(wù)面積5萬(wàn)畝以上的企業(yè)達(dá)到30家，其中10萬(wàn)畝以上的10家，基本形成省市縣龍頭企業(yè)梯隊(duì)。”

根據(jù)山東省供銷(xiāo)合作社官網(wǎng)信息顯示，其下屬市縣供銷(xiāo)社分布在青島、淄博、棗莊等13個(gè)縣市。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，山東省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社的開(kāi)辦資金為2325萬(wàn)元，通過(guò)山東供銷(xiāo)資本公司實(shí)際控制了118家企業(yè)（含已注銷(xiāo)企業(yè)），除了天鵝股份之外，還包括其他農(nóng)業(yè)機(jī)械公司，供應(yīng)鏈管理公司、商業(yè)咨詢服務(wù)公司、糧食收儲(chǔ)公司等。

雖然旗下控制企業(yè)頗多，但山東省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社的融資渠道卻較為有限，旗下僅一家上市公司，截至2022年9月6日，其已通過(guò)山東供銷(xiāo)資本公司質(zhì)押天鵝股份1308萬(wàn)股，占其總持股比例的17.71%，占上市公司總股本的比例為10.78%。

目前，山東省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社并未對(duì)外披露公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但從其官網(wǎng)中關(guān)于主要目標(biāo)的表態(tài)——“通過(guò)3至5年”、“整體資產(chǎn)負(fù)債率降至70%以下”可以看出其社有企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上。

事實(shí)上，由于供銷(xiāo)社主體從事的業(yè)務(wù)有一定的公益屬性，和三農(nóng)事業(yè)緊密相關(guān)，資金需求量大，資產(chǎn)負(fù)債率高、盈利微薄是各大供銷(xiāo)社的“通病”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)了8家具有公開(kāi)信息披露的區(qū)域供銷(xiāo)社發(fā)債主體，包括浙江省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社全資子公司浙江省興合集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)供銷(xiāo)集團(tuán)有限公司、安徽省供銷(xiāo)集團(tuán)有限公司、新疆供銷(xiāo)投資(控股)集團(tuán)有限責(zé)任公司、重慶供銷(xiāo)控股(集團(tuán))有限公司、湖北省供銷(xiāo)合作社社有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司、河北省供銷(xiāo)合作總社全資子公司河北省新合作控股集團(tuán)有限公司和廣東省供銷(xiāo)合作聯(lián)社子公司廣東粵合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司等，在2019年上半年至2022年上半年這個(gè)時(shí)間范疇內(nèi)，這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在71%以上，凈利率均不超過(guò)1.35%。

其中資產(chǎn)負(fù)債率最高的安徽省供銷(xiāo)集團(tuán)有限公司，截至2021年上半年總規(guī)模為265.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率為87.19%，2021年上半年?duì)I業(yè)收入為177.59億元，但凈利潤(rùn)只有2.39億元，凈利率1.35%。

目前仍有存續(xù)債券的北京供銷(xiāo)社投資管理中心、湖北省供銷(xiāo)合作社社有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司、浙江省興合集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)供銷(xiāo)集團(tuán)有限公司中，目前資產(chǎn)負(fù)債率最低的是北京供銷(xiāo)社投資管理中心，截至2022年上半年資產(chǎn)規(guī)模為302.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率為59.60%，但這有賴于當(dāng)?shù)卣氨本┦泄╀N(xiāo)合作總社較大的支持力度。

事實(shí)上，北京供銷(xiāo)社投資管理中心主要的利潤(rùn)來(lái)源都依賴于公司145.95萬(wàn)平方米的商業(yè)地產(chǎn)出租收入，而其核心的商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)板塊盈利能力較差，2021年毛利率僅為1.02%。

值得一提的是，多名市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略中，供銷(xiāo)系統(tǒng)的作用有望進(jìn)一步凸顯，但從目前的發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)提振較為有限。

天鵝股份證券部人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言：“雖然市場(chǎng)流傳了一些關(guān)于供銷(xiāo)社的信息，但是我們從山東省供銷(xiāo)合作社那邊什么（文件）都沒(méi)有收到?！?/p>

天鵝股份證券部人士還向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者確認(rèn)，目前山東省供銷(xiāo)合作社與公司并“沒(méi)有業(yè)務(wù)往來(lái)”。

在11月11日召開(kāi)的三季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，天鵝股份相關(guān)高管亦多次強(qiáng)調(diào)：“公司與控股股東、實(shí)際控制人實(shí)行人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開(kāi)，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立。目前公司實(shí)際控制人、控股股東及上市公司未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)均沒(méi)有改變主營(yíng)業(yè)務(wù)或者對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)作出重大調(diào)整的計(jì)劃。”

（作者：楊坪 編輯：朱益民）

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