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在“風(fēng)火輪”般的市場(chǎng)行情下，過(guò)往選對(duì)了板塊 “買(mǎi)入并持有”獲取高收益的策略，正在失效。個(gè)股漲跌斜率更加陡峭，如何降低組合波動(dòng)是擺在追求絕對(duì)收益的投資者面前的現(xiàn)實(shí)難題。

保持行業(yè)適度分散是其一，找到跨周期的公司以合理估值買(mǎi)入是其二，適應(yīng)A股生態(tài)變化果斷下注或止盈是其三。在遠(yuǎn)信投資周偉鋒看來(lái)，后者本質(zhì)是對(duì)長(zhǎng)期持有公司定價(jià)能力的考量，需要投資人站的足夠高，看清時(shí)代，研究的足夠深，能夠判斷強(qiáng)化后市場(chǎng)預(yù)期與基本面之間的差別。

從時(shí)代高度，周偉鋒認(rèn)為有幾類(lèi)資產(chǎn)比較受益，一是依托中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)；二是中國(guó)品牌出海，議價(jià)能力提升。具體到基本面，確定的成長(zhǎng)、創(chuàng)造時(shí)代價(jià)值、好商業(yè)模式、企業(yè)家精神、合理的估值，是他選股看重的幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

進(jìn)化

對(duì)資產(chǎn)定價(jià)更有把握

從公募到遠(yuǎn)信的幾年，周偉鋒遇到的是個(gè)結(jié)構(gòu)波動(dòng)遠(yuǎn)大于指數(shù)波動(dòng)的市場(chǎng)。高頻交易不斷強(qiáng)化算法中“過(guò)去的規(guī)律”，機(jī)構(gòu)為主的長(zhǎng)期投資者被迫提高交易頻率，以期降低持倉(cāng)的被動(dòng)波動(dòng)，但也增加了交易風(fēng)險(xiǎn)。

“這要求我們對(duì)長(zhǎng)期持有公司的定價(jià)更有把握。”周偉鋒進(jìn)一步解釋?zhuān)哳l交易是趨勢(shì)的被動(dòng)接受者，將預(yù)期線性外推，股價(jià)在過(guò)于樂(lè)觀和過(guò)于悲觀之間快速上下，回歸公司經(jīng)營(yíng)，基本面很難短期發(fā)生巨大變化?！拔覀円朗袌?chǎng)預(yù)期和我們研究的預(yù)期差，過(guò)于樂(lè)觀時(shí)敢于賣(mài)掉，過(guò)于悲觀時(shí)敢于買(mǎi)入?！痹谶m度降低組合波動(dòng)的同時(shí)，也可以降低優(yōu)質(zhì)上市公司的波動(dòng)。

資產(chǎn)定價(jià)核心是深度研究。每個(gè)細(xì)分行業(yè)都有獨(dú)特性，核心驅(qū)動(dòng)因子也各不相同，把這些細(xì)分行業(yè)歸納來(lái)看，又有很多共性。同一個(gè)影響因子，放在行業(yè)或者公司不同發(fā)展階段，會(huì)產(chǎn)生截然不同的結(jié)果。在周偉鋒看來(lái)，做好投資和研究，要用高度指導(dǎo)深度。首先要站的足夠高，從更高層次看清時(shí)代和行業(yè)的共性，把握未來(lái)十年要在哪些領(lǐng)域構(gòu)建很強(qiáng)的能力圈，再通過(guò)深度研究，證實(shí)這是家好公司，適當(dāng)注重發(fā)展節(jié)奏和相對(duì)應(yīng)的估值，才是好的投資。

每個(gè)人的能力圈都有邊界，平臺(tái)作戰(zhàn)能有效解決這個(gè)問(wèn)題，更能應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期投資實(shí)現(xiàn)過(guò)程中多維度的挑戰(zhàn)，這也是平臺(tái)型私募日漸增多的原因所在。遠(yuǎn)信投資同為多基金經(jīng)理的平臺(tái)型私募，基金經(jīng)理投資風(fēng)格各異，不同的是，團(tuán)隊(duì)共用同一套投研語(yǔ)言，方法論一致，做深度基本面研究下的長(zhǎng)期價(jià)值投資?！霸诜椒ㄕ摻y(tǒng)一下，大家能力圈有效互補(bǔ)、增強(qiáng)，平臺(tái)給每個(gè)基金經(jīng)理賦能，研究效率比較高，另外我們投研是融合的，基金經(jīng)理也是產(chǎn)業(yè)研究組負(fù)責(zé)人，牽頭研究方向，帶著團(tuán)隊(duì)把深度產(chǎn)業(yè)研究落地?！敝軅ヤh講到。

個(gè)股波動(dòng)加劇，選股難度大，但從凈值看，周偉鋒的組合波動(dòng)甚至低于公募時(shí)期，收益主要來(lái)自選股。其中的變化，一是對(duì)個(gè)股的要求更高，包括基本面、估值，尋找確定性的成長(zhǎng)、可持續(xù)的增長(zhǎng)，且不太受經(jīng)濟(jì)干擾；二是行業(yè)更加分散，追求分布的非相關(guān)性，組合驅(qū)動(dòng)因素不能過(guò)于單一；三是用金融工具控制組合風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低組合的極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

股票收益的來(lái)源，一是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，二是估值波動(dòng)。對(duì)周偉鋒來(lái)說(shuō)，他更希望能在早期發(fā)現(xiàn)未來(lái)的成長(zhǎng)，在估值合理或者比較低的時(shí)候買(mǎi)入，從較長(zhǎng)時(shí)期看，組合投資回報(bào)應(yīng)該接近公司經(jīng)營(yíng)的資本回報(bào)。“從選股到組合管理，只有波動(dòng)降下來(lái)，你才能安心陪伴這個(gè)公司走下去。我們希望能找到更好的方法來(lái)降低貝塔，提高組合阿爾法?！?/p>

成長(zhǎng)

持續(xù)創(chuàng)造時(shí)代價(jià)值

曹德旺是周偉鋒常提及的一位優(yōu)秀企業(yè)家。中國(guó)第一代民營(yíng)企業(yè)家身上普遍有著清晰的畫(huà)像，敢為人先、不服輸?shù)膴^斗精神、家國(guó)情懷。曹德旺對(duì)世界的理解、價(jià)值的取舍，讓周偉鋒理解什么是好企業(yè)，什么是優(yōu)秀的企業(yè)家，有了更深刻的認(rèn)知。持續(xù)為時(shí)代創(chuàng)造價(jià)值、具備企業(yè)家精神，也是他選股非?？粗氐臉?biāo)準(zhǔn)。

能在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的好公司，要兼具長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的增長(zhǎng)?！罢娉砷L(zhǎng)不僅是可持續(xù)的，還要持續(xù)創(chuàng)造時(shí)代價(jià)值?！痹谥軅ヤh看來(lái)，企業(yè)要有正確的價(jià)值觀，不以犧牲別人的利益來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的利益，在給客戶創(chuàng)造更大價(jià)值的時(shí)候分享一部分價(jià)值。這意味著要對(duì)企業(yè)的管理層、商業(yè)模式、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)力有足夠的認(rèn)知，足以在成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)辨別真成長(zhǎng)。比如，護(hù)城河的提升應(yīng)該來(lái)自企業(yè)持續(xù)在技術(shù)、管理上的進(jìn)步，商業(yè)模式、財(cái)務(wù)報(bào)表要看ROE和現(xiàn)金流。另外，長(zhǎng)期投資中，周偉鋒認(rèn)為人很關(guān)鍵，企業(yè)的人均產(chǎn)出、人均利潤(rùn)也體現(xiàn)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

具體來(lái)看，周偉鋒選擇成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)主要有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是可持續(xù)增長(zhǎng)，3-5年復(fù)合增長(zhǎng)要和組合收益率匹配，順時(shí)代趨勢(shì)，持續(xù)創(chuàng)造時(shí)代價(jià)值；二是細(xì)分龍頭或者有望成為龍頭；三是商業(yè)模式好，重視股東利益；四是不過(guò)多被宏觀經(jīng)濟(jì)干擾；五是估值必須合理。

他以農(nóng)藥行業(yè)為例。農(nóng)藥行業(yè)看似一個(gè)比較傳統(tǒng)的行業(yè)，這點(diǎn)反映在市場(chǎng)就是一個(gè)比較低的估值；下游是農(nóng)業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較?。恍袠I(yè)依托中國(guó)制造，全球有約70%農(nóng)藥制造在中國(guó)，但品牌和渠道的頭部企業(yè)目前主要都是國(guó)外公司。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力崛起的時(shí)代，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)協(xié)中國(guó)制造端優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓海外渠道，打造這個(gè)領(lǐng)域的中國(guó)品牌，中國(guó)龍頭有望不斷挑戰(zhàn)全球市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是就是持續(xù)且確定的成長(zhǎng)，加上進(jìn)取、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，會(huì)是一個(gè)比較好成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)。周偉鋒希望找到在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局中已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，但離世界第一還有較長(zhǎng)距離，有望隨著中國(guó)和海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，成為世界第一的優(yōu)秀企業(yè)。陪伴這樣的企業(yè)從中國(guó)龍頭走向世界龍頭。

“適合做長(zhǎng)期投資的真成長(zhǎng)非常稀有?！睂?duì)于重倉(cāng)股，周偉鋒的持有周期都在3年以上，同時(shí)也喜歡研究新股，有時(shí)自上而下看到了一些機(jī)會(huì)，只等合適的標(biāo)的出現(xiàn)。

增長(zhǎng)

中國(guó)制造的細(xì)分核心資產(chǎn)

中國(guó)制造一直是遠(yuǎn)信看好的重要方向，被看作是未來(lái)的核心資產(chǎn)?！昂诵馁Y產(chǎn)其實(shí)是競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利的可預(yù)期、穩(wěn)定性。”周偉鋒表示，看好的原因一是中國(guó)制造已由大變強(qiáng)，制造業(yè)GDP規(guī)模穩(wěn)居世界第一，經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)、疫情后，全球?qū)χ袊?guó)制造業(yè)的依賴程度更加明顯，龍頭企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表可媲美2016年后被廣泛定義的核心資產(chǎn)；二是波動(dòng)在下降，之前制造企業(yè)的成長(zhǎng)多數(shù)依賴行業(yè)高增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)格局演化，市占率向細(xì)分龍頭集中，尤其過(guò)去的兩年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)雖然比2018年大，但龍頭企業(yè)的盈利波動(dòng)卻比2018年更小，盈利更加穩(wěn)定。

大方向上看，周偉鋒認(rèn)為制造業(yè)的機(jī)會(huì)集中在高端制造和制造的高端化。高端制造，比如新能源、半導(dǎo)體，以及涉及的材料，化工、碳纖維等，還有和材料相關(guān)的設(shè)備。其中，半導(dǎo)體會(huì)關(guān)注設(shè)計(jì)和材料方向，他認(rèn)為，如果設(shè)計(jì)、材料、生產(chǎn)和下游都在中國(guó)，疊加起來(lái)的效率和進(jìn)步速度會(huì)很快。另一個(gè)是制造業(yè)的高端化，很多制造業(yè)都有最高端的一部分掌握在外企手中，中國(guó)制造發(fā)展到目前階段，開(kāi)始不斷挑戰(zhàn)高端領(lǐng)域，引領(lǐng)相關(guān)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，獲取了更好的回報(bào)。

細(xì)分來(lái)看，他認(rèn)為新能源依舊是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，光伏、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈都有很大空間。尤其新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)企業(yè)有希望打破過(guò)去外企占主導(dǎo)的供應(yīng)鏈體系，加速產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，這會(huì)推動(dòng)很多細(xì)分龍頭強(qiáng)勢(shì)崛起。對(duì)于電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速的下降，周偉鋒認(rèn)為結(jié)構(gòu)比總體更重要，而且相比其他行業(yè)，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速也并不低。我們不止要看廣義電動(dòng)車(chē)滲透率，更應(yīng)該看純電動(dòng)車(chē)的滲透率，智能電動(dòng)車(chē)滲透率以及全球電動(dòng)車(chē)滲透率，這些對(duì)于中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展空間都遠(yuǎn)比簡(jiǎn)單的新能源車(chē)滲透率關(guān)鍵。從成長(zhǎng)空間看，符合電池發(fā)展路徑的材料需求要大于電池，電池大于整車(chē)，還有比較大的空間是電動(dòng)化帶來(lái)的汽車(chē)零部件體系重構(gòu)，大概率會(huì)重塑類(lèi)似功能手機(jī)到智能手機(jī)的成長(zhǎng)空間，且價(jià)值量更大。從成本和效率考慮，周偉鋒認(rèn)為中國(guó)企業(yè)的機(jī)會(huì)很大，汽車(chē)供應(yīng)鏈產(chǎn)值可能更多放在中國(guó)，這也意味著很多半導(dǎo)體、汽車(chē)電子、軟件都會(huì)有很大成長(zhǎng)空間。（CIS）

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