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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜 上海報(bào)道

今年1月7日，紫輝創(chuàng)投創(chuàng)始人鄭剛在朋友圈發(fā)文指責(zé)羅永浩，稱將聯(lián)合幾十位投資人對其發(fā)起回購。

鄭剛是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的明星投資人，他憑借對陌陌的天使投資一戰(zhàn)成名，在早期階段的代表項(xiàng)目還有映客等。

根據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)，紫輝創(chuàng)投的投資高峰期在2015年，共向26個(gè)項(xiàng)目投資3.37億元。其后，紫輝創(chuàng)投的投資數(shù)量和投資金額連年下降。到2019年，紫輝創(chuàng)投只披露了一個(gè)投資項(xiàng)目，2020年僅披露兩筆投資。

梳理相關(guān)交易信息可以發(fā)現(xiàn)，紫輝創(chuàng)投通過上海紫輝墨佰文化發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州紫輝睿網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、上海紫輝陌陌創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）投資了錘子科技。

三家合伙企業(yè)中，蘇州紫輝睿網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）只投資了錘子科技一個(gè)項(xiàng)目，上海紫輝墨佰文化發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）的歷史對外投資只有夢想之巔和錘子科技兩家企業(yè)。前者的專項(xiàng)基金屬性尤其明顯。

專項(xiàng)基金近年在股權(quán)投資市場大行其道。一位PE行業(yè)人士告訴記者，適合專項(xiàng)基金的多是偏資源型的投資機(jī)會(huì)。被投企業(yè)為了迅速融資并保持簡單的股東關(guān)系，通常會(huì)把投資機(jī)會(huì)交給信任度高的合作方。

“項(xiàng)目明確、收費(fèi)較低、回報(bào)更可觀?！边@位受訪者分析專項(xiàng)基金受到家族辦公室和高凈值個(gè)人追捧的原因時(shí)表示。在他看來，高回報(bào)也對應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，“盲池基金要血本無歸是要有‘本領(lǐng)’的，專項(xiàng)基金則是完全不同的故事?！?/p>

明星投資人的業(yè)績之惑

作為個(gè)人投資者，鄭剛成績卓越，曾作為天使投資人獲得諸多殊榮。

根據(jù)過往報(bào)道，他的代表項(xiàng)目包括香榭麗傳媒、陌陌科技、茶香書香、珠寶網(wǎng)、錘子科技、愛工場、觸寶科技、遛遛科技等。

作為股權(quán)投資基金管理人，紫輝創(chuàng)投的表現(xiàn)尚待檢驗(yàn)。根據(jù)IT桔子的統(tǒng)計(jì)，紫輝創(chuàng)投管理著9支基金，已披露投資92筆。截至當(dāng)前，紫輝基金完成在陌陌、雷神科技、神游網(wǎng)、藍(lán)金靈、觸寶共計(jì)5家企業(yè)中的退出。

記者查詢多個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，紫輝創(chuàng)投從2018年開始未有再成立新基金。中基協(xié)信息顯示，紫輝創(chuàng)投在同時(shí)段也并無新基金備案信息。

與被投企業(yè)創(chuàng)始人共開發(fā)生糾紛發(fā)生后，這一事件會(huì)給雙方帶來怎樣的影響尚不可知。一位受訪者表示，投資人與創(chuàng)業(yè)者之間的糾紛一直存在，“讓大家看到還是因?yàn)樗麄兌际恰餍峭顿Y人‘和’明星創(chuàng)業(yè)者‘的緣故?！?/p>

回到與被投企業(yè)創(chuàng)始人的糾紛本身。多位受訪者表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，“回購”作為對賭協(xié)議里的一項(xiàng)常規(guī)條款，對創(chuàng)始人來說是一種約束和鞭策，對投資人來說則是一種保障。

一位主要從事政府投資基金績效評價(jià)的受訪者表示：“基金對投資項(xiàng)目設(shè)置回購權(quán)條款，屬于對投資項(xiàng)目采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。但是需要關(guān)注回購權(quán)條款的觸發(fā)方式，是否與項(xiàng)目業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況掛鉤，否則有可能屬于‘明股實(shí)債’?！?/p>

他進(jìn)一步分析說，“明股實(shí)債”投資方式脫離了股權(quán)投資的本意，在股權(quán)投資基金行業(yè)是被禁止的，但是在訴訟層面有可能是有效的，所以行業(yè)中還是存在基金使用“明股實(shí)債”進(jìn)行投資。

糾紛背后隱現(xiàn)專項(xiàng)基金

專項(xiàng)基金是相對盲池基金基金的存在。后者是傳統(tǒng)的私募股權(quán)基金募集方式，即以分散投資風(fēng)險(xiǎn)為初衷，投資于底層資產(chǎn)尚未明確的基金。

在由GP主導(dǎo)交易的專項(xiàng)基金中，基金募集工作開始時(shí)，GP已基本確定擬投標(biāo)的并爭取到投資份額，以此尋求投資人的承諾出資，再行完成項(xiàng)目交割。另一種情況是LP主導(dǎo)交易，即LP發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的潛在投資標(biāo)的，邀請GP團(tuán)隊(duì)以股權(quán)投資的方式去完成交易。

根據(jù)漢坤律師事務(wù)所在2021年11月發(fā)布的分析報(bào)告，盲池基金可以為基金管理人提供更大的投資靈活度、更長的投資周期、更高的潛在回報(bào)并更好地風(fēng)險(xiǎn)分散，因此是大部分基金管理人的首選。但在盲池股權(quán)基金之外，專項(xiàng)基金的市場占比已達(dá)20%左右。

面對更高的投資風(fēng)險(xiǎn)和較嚴(yán)格的監(jiān)管，GP機(jī)構(gòu)為何紛紛發(fā)起專項(xiàng)基金？一位從事基金募資工作的受訪者告訴記者，這種情況尤其在新基金中出現(xiàn)的多。其中的原因之一，是投資團(tuán)隊(duì)可以迅速獲取投資業(yè)績，向潛在LP證明自己的投資能力。

“幾年做了十幾支基金，盡管每支都只一點(diǎn)點(diǎn)大，但不失為一種打法?！币灿卸辔煌顿Y人表示，市場不乏以專項(xiàng)基金為主要策略的基金管理團(tuán)隊(duì)存在，尤其在當(dāng)前的環(huán)境下，“各家都在尋求各家的活路。”

基金管理人如何說服投資人出資？最大吸引力之一在于與高風(fēng)險(xiǎn)相隨的高回報(bào)。也有受訪者向記者確認(rèn)，基金管理人向LP承諾最低回報(bào)率或最低收益是不允許的，但市場仍有少數(shù)管理不規(guī)范的機(jī)構(gòu)存在私下承諾的現(xiàn)象。

專項(xiàng)基金得與失

仍有較大不確定性的市場環(huán)境下，股權(quán)投資基金管理人如履薄冰，卻無礙專項(xiàng)基金的大熱。

“專項(xiàng)對于基金出資人來說，同時(shí)放大了投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益。”一位投資人向記者表達(dá)了隱憂，在她看來，專項(xiàng)基金還是比較靠運(yùn)氣的，“贏則盆滿缽滿，輸則血本無歸?！?/p>

記者在采訪中了解到，作為重要出資力量的國資LP在專項(xiàng)基金方面已鮮有出手，市場化母基金僅將此作為補(bǔ)充配置策略。

前述從事基金績效考核工作的受訪者告訴記者，團(tuán)隊(duì)接觸的國資LP近幾年都少有投資專項(xiàng)基金。特別早期時(shí)候，國資LP存在投資專項(xiàng)基金的情況，但是近年來，國資LP主要針對本地區(qū)發(fā)展有重大影響的項(xiàng)目設(shè)立基金投資，并不是一般的專項(xiàng)基金。

那么，究竟是誰在為專項(xiàng)基金出資？多位受訪者表示，家族辦公室和高凈值個(gè)人LP是這類基金的出資主力之一。一位受訪者告訴記者，有產(chǎn)業(yè)背景的個(gè)人LP尤其喜歡投資專項(xiàng)基金，“他們了解專項(xiàng)基金的風(fēng)險(xiǎn)，但更想博取超高回報(bào)。”

綜合2020年以來的股權(quán)投資市場，一方面，疫情導(dǎo)致募資挑戰(zhàn)加劇，設(shè)立專項(xiàng)基金能夠加快募資投資節(jié)奏，并帶來一定的管理費(fèi)和績效分成為后續(xù)基金運(yùn)營提供儲(chǔ)備。

另一方面，對于一些LP來說，如果他們有愿意為高回報(bào)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過專項(xiàng)基金這種方式能以更低的管理費(fèi)支出、更短的退出時(shí)間來贏得投資回報(bào)。

記者了解到，市場已有以專項(xiàng)基金為主要策略的投資機(jī)構(gòu)，從個(gè)案來看，一些專項(xiàng)基金的回報(bào)的確非?？捎^。這類團(tuán)隊(duì)通常在垂直領(lǐng)域有非常強(qiáng)的案源能力，并有能力通過這種方式為LP創(chuàng)造可觀的超額收益。

“這個(gè)市場很簡單、很殘酷?！闭缫晃煌顿Y人所說，嚴(yán)峻的市場環(huán)境下，GP們要做的是一直活下來。