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債市風(fēng)暴還在擴(kuò)散。隨著近期債券市場大跌，債基和“固收＋”基金及銀行理財(cái)因凈值短期快速下跌引發(fā)大量贖回，債券市場沖擊波已經(jīng)擴(kuò)散到可轉(zhuǎn)債等投資品種。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)11月17日盤中一度大跌超2%，最終以0.92%的跌幅收盤。

接受券商中國記者采訪的一些機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場面臨轉(zhuǎn)股溢價(jià)偏高等問題，債市贖回負(fù)循環(huán)繼續(xù)推動下，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)補(bǔ)跌，后期重新跟隨股票市場波動，建議關(guān)注可轉(zhuǎn)債個券被流動性大幅錯殺的機(jī)會。

基金經(jīng)理遭遇大跌

11月17日，可轉(zhuǎn)債市場大幅下跌。數(shù)據(jù)上來看，全市場413只可轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，占比高達(dá)90.37%，其中跌幅超過2%的個券有96只。11月17日，轉(zhuǎn)債市場最新價(jià)格中位數(shù)121.24元，本周累計(jì)下跌1.4%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本周以來更是下跌了2.12%。

“跌懵了！”一家大型私募的債券基金經(jīng)理對券商中國記者表示，近期的大跌讓很多投資人措手不及。

轉(zhuǎn)債市場的下跌并不是毫無征兆，事實(shí)上，在過去的三年多時間內(nèi)，可轉(zhuǎn)債一直保持了比較好的行情。年線上來看，2019年到2021年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)都實(shí)現(xiàn)了比較可觀的上漲。而2022年在權(quán)益市場表現(xiàn)整體低迷的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月份一度上漲至430.79，幾乎收復(fù)全年“失地”。

持續(xù)的上漲帶來了估值高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，滬深公募轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)43.73%，處于歷史高位。即便在可轉(zhuǎn)債牛市的2021年年末，這一數(shù)據(jù)也僅有36.78%。

國元證券固收分析師潘雨松向記者羅列了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場的一些風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，A股在經(jīng)歷了前兩周的大幅反彈之后有在3100點(diǎn)附近充分消化下方獲利盤和上方套牢盤的需求。同時，海外市場需求疲軟的信號開始出現(xiàn)引發(fā)投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，負(fù)面情緒傳導(dǎo)至A股市場。

此外，潘雨松指出，可轉(zhuǎn)債市場高溢價(jià)率狀態(tài)不可持續(xù)，本身也具備回調(diào)需求，預(yù)計(jì)調(diào)整還會持續(xù)1-2個月。

“高估值仍是掣肘，考慮到流動性已較為寬松，估值難以在高位繼續(xù)擴(kuò)張。從10月機(jī)構(gòu)投資者整體降低絕對收益、小幅增加相對收益型轉(zhuǎn)債的配置來看，轉(zhuǎn)債估值對于投資者參與積極性仍有掣肘。”工銀瑞信基金指出。

流動性沖擊

可轉(zhuǎn)債近期大跌的更直接觸發(fā)原因可能更多是近期的債市風(fēng)暴。此前，債券市場連續(xù)5個交易日下跌，引發(fā)了債券基金、“固收+”基金、銀行理財(cái)?shù)葍糁迪碌瑥亩鴮?dǎo)致大量資金撤離相關(guān)產(chǎn)品。

“因?yàn)槲覀児局饕且怨淌諡橹?，這次受影響還是挺大的，特別是偏現(xiàn)金理財(cái)?shù)亩虃?，贖回最多，現(xiàn)在整個公司都陰云密布的。”上海一家公募基金對券商中國記者表示。

另一家公募基金內(nèi)部人士也告訴記者：“確實(shí)有些贖回，主要還是機(jī)構(gòu)占比比較高的產(chǎn)品，散戶贖回的不多。我們也有主動和一些機(jī)構(gòu)客戶溝通，主要還是安撫情緒，盡量避免出現(xiàn)踩踏的情況?！?/p>

多家機(jī)構(gòu)也傳達(dá)了類似的說法，記者從一家資管機(jī)構(gòu)人士了解到，所在機(jī)構(gòu)近期集中贖回了多個債券基金產(chǎn)品，規(guī)模在百億元以上。至于贖回的原因，一是近期債券市場大幅回調(diào)，對于后市整體并不樂觀。二是前期收益相對較高，為了保住年底考核，適當(dāng)降低整體頭寸。

也有公募人士表示，大公司在和客戶溝通上還是比較有底氣的，真正遭遇贖回比較嚴(yán)重的是小公司，機(jī)構(gòu)拋售也會先拋售一些小公司的產(chǎn)品。

“基本上可以確定今天是由于債券基金巨額贖回引起的踩踏式下跌。”上海純達(dá)資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理張一葉在接受券商中國記者采訪時表示，混合類基金跟強(qiáng)債基金通常都會配置一定比例的可轉(zhuǎn)債。歷次來看，債券市場的波動，最終都會影響到可轉(zhuǎn)債市場。

不過，潘雨松也指出，今日的大幅調(diào)整受到基金和銀行理財(cái)大量贖回的擾動，但贖回潮預(yù)計(jì)不會持續(xù)很長時間，央行可能會通過逆回購平抑市場波動。調(diào)整更多來自權(quán)益市場的回調(diào)傳導(dǎo)和可轉(zhuǎn)債市場高溢價(jià)率的消化。

機(jī)構(gòu)建議把握錯殺機(jī)會

對于后市，一些投資人比較悲觀。前述資管機(jī)構(gòu)人士就表示，債券市場的調(diào)整不可能很快就結(jié)束，從宏觀層面上來看，疫情、貨幣政策等變量都在變化，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期在加強(qiáng)，債券市場很難獲得更多的利好。推演到可轉(zhuǎn)債，會進(jìn)一步壓縮可轉(zhuǎn)債的估值。

“預(yù)計(jì)到年底繼續(xù)走下行趨勢，等待溢價(jià)率回到合理區(qū)間才會啟動新一輪上漲行情?！迸擞晁杀硎尽?/p>

也有一些機(jī)構(gòu)相對樂觀。博時基金認(rèn)為：“除了一些產(chǎn)品贖回沖擊的余波外，債市的調(diào)整基本告一段落，與歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別?！?/strong>

博時基金分析，基本面上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和地產(chǎn)信心不足，雖密集出臺救市政策，但扭轉(zhuǎn)趨勢尚需觀察，此時央行不會強(qiáng)硬到馬上將資金面擰緊到轉(zhuǎn)向狀態(tài)?？焖僬{(diào)整后配置價(jià)值再現(xiàn)，機(jī)會總是在急跌時孕育。

工銀瑞信基金則認(rèn)為，短期來看，轉(zhuǎn)債可能跟隨正股出現(xiàn)超跌反彈的態(tài)勢，但高估值下轉(zhuǎn)債賠率不高。中長期來看，考慮到正股收益的上升，可以自下而上選擇長期正股有吸引力的標(biāo)的，把握事件沖擊或新券發(fā)行的特別時點(diǎn)逢低布局。

“近期轉(zhuǎn)債資產(chǎn)同時受到債市調(diào)整和股票震蕩向上的因素交織，歷史可比的區(qū)間為2020年4-6月，轉(zhuǎn)債市場前期呈現(xiàn)收縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的下跌，后期重新跟隨股票市場波動。建議關(guān)注轉(zhuǎn)債個券被流動性大幅錯殺的機(jī)會?！绷硪晃还蓟鹑耸繉θ讨袊浾弑硎?。

張一葉則表示：“本輪債券市場下跌對轉(zhuǎn)債主要為溢價(jià)修復(fù)，其實(shí)對于這個市場發(fā)展是良性的。如果后續(xù)股市能夠有連續(xù)的行情，可轉(zhuǎn)債仍是一個值得關(guān)注的品種?！?/p>

責(zé)編：李雪峰

校對：陶謙