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觀點：九月PMI重返榮枯線上方，經(jīng)濟結構弱勢下總量整體回升，復蘇仍在進行中。而穩(wěn)增長政策不斷加碼下，經(jīng)濟回升預期值得期待。此外，整體回調(diào)后A股估值已經(jīng)處于歷史低位，具備中期戰(zhàn)略配置價值，看好A股整體回升的階段投資機會。短期，回顧一下今年以來的調(diào)整，相比于上證綜指，上證50 迎來重挫，而上證50的背后主要是大白馬的權重，大白馬股價的走低，則和外資有直接的關系。短期看，美聯(lián)儲收緊周期下外資整體流出趨勢依舊，短期白馬股仍有承壓。不過，加息放緩的預期下，白馬股的集體走低或逐步接近尾聲。

先來看一組數(shù)據(jù)：從今年2月指數(shù)高位到低位粗略計算，上證綜指最高下跌約15%，而上證50則下跌近25%。很顯然，以白馬權重為首的上證50 指數(shù)，已經(jīng)進入了所謂的技術性熊市。而市場的拖累，顯然上證50為首的這些大家伙更大一些。而上證綜指的相對強勢，主要還是上半年新能源板塊上漲的支撐。我們再細分到個股層面，白馬藍籌更是慘不忍睹。以貴州茅臺為主的“茅族”們，幾年可謂慘烈。貴州茅臺本輪最高下跌超過26%，基本和上證50 指數(shù)的跌幅一致。而伊利股份最高回撤已經(jīng)超過了30%。不僅是傳統(tǒng)的白馬股，一些所謂的賽道白馬股，下半年來也加入到了被“絞殺”的隊伍中來。

實際上，今年以來，白馬股整體調(diào)整，而且幅度比較大。其中在三季度以來，這種調(diào)整幅度逐步加大，國慶節(jié)前后體現(xiàn)得淋漓盡致。而最近，幾乎是每天都有白馬股的重挫，而它們的大跌，也是市場持續(xù)走低的主要拖累者。

那么，這些白馬股為何被“絞殺”，這種下跌到底是風險還是機會呢？我們認為，白馬股的下跌，一方面是資金抱團的瓦解；另一方面也是整體估值的相對高企；此外，最重要的是外資的出逃。

其實放在一起，核心的因素就是資金的出逃，尤其是外資出逃之下，資金迎來松動。進一步看，在過去的大約五年當中，白馬股抱團現(xiàn)象十分明顯，而白馬股也基本迎來整體性的行情。而抱團當中，外資也占據(jù)一定比例，而且對于白馬股估值溢價具有一定的影響力。但是今年來，隨著美聯(lián)儲緊縮周期的不斷，人民幣貶值持續(xù)，外資配置A股意愿降低，資金出逃在三季度以來加速。如此之下，市場風險偏好降低，白馬股的估值溢價幾乎消失，同時資金出逃也對股價帶來拖累，三季度以來股價持續(xù)迎來回落。

對于白馬股的回落，短期風險無疑。經(jīng)濟不濟對業(yè)績本身就有影響，市場風險偏好降低對估值也有壓制，短期外資出逃之下，白馬股仍有走低的可能，盡量保持觀望。但是中期來看，白馬股整體業(yè)績保持穩(wěn)定，估值回歸同時也在孕育新的配置價值。尤其是美聯(lián)儲加息有望放緩以及國內(nèi)經(jīng)濟整體回升趨勢下，如果業(yè)績能夠保持穩(wěn)定，那么今年的持續(xù)回調(diào)或許就是后期的配置良機。

當然，這里我們需要重點關注一個新的趨勢，就是以貴州茅臺為首的白馬價值股傾向的變化。在新的發(fā)展趨勢下，傳統(tǒng)“茅族”們的價值傾向是否會被發(fā)展的趨勢打破，形成新的價值投資傾向，這可能是接下來需要重點留意的。

簡單總結一下：今年以來市場的下跌，白馬股重挫以及持續(xù)走低是主要因素。而白馬股的下挫，外資出逃成為主要的拖累者。短期風險偏好降低之下，白馬股仍有劇震的可能，但中期估值回歸下，反而具有一定的配置價值。此外，對于價值投資傾向的是否會有重估，是新的發(fā)展趨勢下投資方向的重要跟蹤和思考方向。