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▲招商證券總裁助理、投行委員會(huì)主任委員王治鑒

全面注冊制改革已然成為2023年資本市場的首個(gè)重大變革，激起投資銀行界的廣泛討論。

近日，招商證券總裁助理、投行委員會(huì)主任委員王治鑒在接受券商中國記者專訪時(shí)表示，全面注冊制改革“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，其本質(zhì)是將買賣雙方的博弈引入到市場化機(jī)制中去。這看似是針對IPO再融資并購重組等環(huán)節(jié)的金融改革，實(shí)際上卻牽動(dòng)了一級市場融資導(dǎo)向、二級市場交易、退市等生態(tài)邏輯的調(diào)整，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和走向都帶來了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。

“未來投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型短期看保薦質(zhì)量，中期看承銷定價(jià)，長期看價(jià)值發(fā)現(xiàn)?！弊鳛橐幻H歷注冊制改革的資深投行家，王治鑒認(rèn)為，全面注冊制會(huì)隨著時(shí)間推進(jìn)，步入不同的發(fā)展階段，這意味著投行在進(jìn)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型時(shí)也必須有所側(cè)重，以更好適應(yīng)不同時(shí)期的市場需求。

他強(qiáng)調(diào)，中介機(jī)構(gòu)必須意識(shí)到，目前A股市場投資者仍以散戶為主，不能指望全面注冊制實(shí)施后，買賣雙方就能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)博弈能力的均衡。因此在市場發(fā)展成熟之前，投行等中介機(jī)構(gòu)實(shí)際需要承擔(dān)更大壓力，要切實(shí)履行好“看門人”責(zé)任，來幫助買方強(qiáng)化制衡，更好保護(hù)中小投資者利益。

重大變革重塑行業(yè)生態(tài)

券商中國記者：作為見證注冊制從無到有的一線投行家，您如何看待全面注冊制實(shí)施的意義？

王治鑒：全面注冊制改革的落地，是資本市場發(fā)展的重大里程碑。它使得我國錯(cuò)位發(fā)展、相互補(bǔ)充的多層次資本市場格局進(jìn)一步完善，在提升市場活躍度、增強(qiáng)市場信心、促進(jìn)資本市場生態(tài)良性循環(huán)和證券市場健康發(fā)展等方面產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響，為資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展釋放更大潛力，有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

這是一場“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重大改革，也是監(jiān)管理念、監(jiān)管思路、監(jiān)管方式的深刻變革。通過把選擇權(quán)交給市場，有利于充分發(fā)揮資本市場在資源配置中的作用。而精簡公開發(fā)行要求、設(shè)置多元包容上市條件、完善主板交易制度、放寬新股發(fā)行定價(jià)和漲跌幅限制等，則會(huì)持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)和功能。

需要注意的是，全面注冊制進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。實(shí)行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，反而通過各種方式壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人、中介機(jī)構(gòu)“看門人”的責(zé)任。促進(jìn)市場各方歸位盡責(zé)，構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)，有利于資本市場長期健康發(fā)展。

券商中國記者：能否展開談?wù)労螢椤盃恳话l(fā)而動(dòng)全身”？

王治鑒：雖然全面注冊制表面上看似是針對IPO再融資并購重組等環(huán)節(jié)的證券市場金融政策改革，但實(shí)際上往前推，它像指揮棒一樣，通過資源配置手段，能夠引導(dǎo)一級市場的投資方向，從而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和走向；往后看，它也能通過影響上市公司的結(jié)構(gòu)，影響二級市場交易定價(jià)、退市等整體生態(tài)邏輯。進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和走向，都造成都帶來了廣泛而深遠(yuǎn)的積極影響。

比方說，過去我們對上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求比較單一且剛性，可能會(huì)導(dǎo)致硬科技或新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占比較少?？呻S著上市條件越發(fā)多元，這些企業(yè)有望逐漸形成規(guī)模，進(jìn)而引起二級市場投資人關(guān)注，提升相關(guān)細(xì)分行業(yè)的交易活躍度和市場認(rèn)可度，由此引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)資源配置向硬科技或新經(jīng)濟(jì)傾斜，助力宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

更深一層看，全面注冊制不是單純把門打開，實(shí)際上是在通過市場博弈來甄別和篩選出優(yōu)質(zhì)上市公司。雖然短期內(nèi)或許不太明顯，但長期而言優(yōu)勝劣汰必將成為大勢所趨，屆時(shí)不僅會(huì)有更多被動(dòng)退市的案例，也可能會(huì)有主動(dòng)退市的情況出現(xiàn)。由此，上市公司群體、投資者群體、中介機(jī)構(gòu)群體的生態(tài)都將發(fā)生深刻的變化。

投行轉(zhuǎn)型理應(yīng)因時(shí)制宜

券商中國記者：面對全面注冊制帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，券商投行該如何快速適應(yīng)？

王治鑒：從2019年初科創(chuàng)板開始試點(diǎn)注冊制，到2020年6月創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制，再到如今全面注冊制改革啟動(dòng)，A股注冊制改革已歷時(shí)四年。隨著改革推進(jìn)，保薦機(jī)構(gòu)對注冊制的核心理念、自身定位及監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，都有了更深刻的認(rèn)識(shí)。我們認(rèn)為，經(jīng)過不斷實(shí)踐磨合，保薦機(jī)構(gòu)已初步鍛造出與注冊制相匹配的執(zhí)業(yè)能力。

而要快速適應(yīng)全面注冊制，關(guān)鍵還是在于修煉“內(nèi)功”。一方面，強(qiáng)化專業(yè)能力，提升包括行業(yè)研究、價(jià)值挖掘、盡職調(diào)查、資產(chǎn)定價(jià)、項(xiàng)目承銷等方面的綜合服務(wù)能力；另一方面，強(qiáng)化注冊制的執(zhí)業(yè)理念和合規(guī)意識(shí)，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

券商中國記者：在您看來，在全面注冊制時(shí)代，投行業(yè)務(wù)模式應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型？

王治鑒：注冊制堅(jiān)持市場化和法治化的基本原則，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和客觀規(guī)律，隨著時(shí)間的推進(jìn)，全面注冊制會(huì)步入不同的發(fā)展階段。在此過程中，投行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型也將經(jīng)歷三個(gè)不同階段。

一是短期看保薦能力，注冊制對保薦機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量和信息披露提出了更高的要求，短期內(nèi)充分保障信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整，是保薦機(jī)構(gòu)的首要任務(wù)，項(xiàng)目質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制能力對券商的短期競爭力具有明顯影響；

二是中期看承銷定價(jià)能力，隨著上市公司供給不斷增加，供求關(guān)系將發(fā)生顯著變化，定價(jià)銷售能力重要性權(quán)重加大；

三是長期看價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，如何發(fā)掘并獲取具有競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)，如何提升對行業(yè)及企業(yè)的認(rèn)識(shí)是重中之重。

眼下全面注冊制改革剛剛啟動(dòng)，與其期待放開節(jié)奏有多快，反而不如更多關(guān)注一下二級市場反應(yīng)，以及配套法律法規(guī)的完善情況。事實(shí)上，中介機(jī)構(gòu)必須意識(shí)到，目前A股市場投資者仍以散戶為主，不能指望全面注冊制實(shí)施后，買賣雙方就能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)博弈能力的基本均衡。因此在市場發(fā)展成熟之前，投行等中介機(jī)構(gòu)實(shí)際需要承擔(dān)更大壓力，要切實(shí)履行好“看門人”責(zé)任，保障項(xiàng)目質(zhì)量，保護(hù)中小投資者利益。

國家所需亦是投行所能

券商中國記者：“三投聯(lián)動(dòng)”正在成為不少券商投行新的戰(zhàn)略方向，您對此是如何理解的？

王治鑒：投資銀行本質(zhì)上是一攬子資本市場綜合解決方案的提供方。注冊制背景下，發(fā)行條件、審核機(jī)制、發(fā)行定價(jià)機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，多類型企業(yè)融資渠道不斷通暢，上市指標(biāo)多元化，不同發(fā)展階段的企業(yè)能夠通過資本市場融到發(fā)展所需資金，進(jìn)而給投行帶來增量業(yè)務(wù)和規(guī)模。

在此過程中，券商投行也需圍繞國家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，提前布局重點(diǎn)行業(yè)，挖掘培育更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦上市，力爭對好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)。借此實(shí)現(xiàn)從“上市通道”到“三投聯(lián)動(dòng)”（投行投資投研）的轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)全面發(fā)展。

正因如此，注冊制除了對投行盡職履責(zé)提出了更高要求，行業(yè)研究、價(jià)值挖掘、盡職調(diào)查、資產(chǎn)定價(jià)、項(xiàng)目承銷、市值管理等能力也日趨重要。預(yù)計(jì)未來投行將在業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)客戶、內(nèi)部協(xié)同、定價(jià)銷售、金融科技以及合規(guī)風(fēng)控等方面展開全方位競爭，專業(yè)突出、合規(guī)嚴(yán)要求的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢更加明顯。

券商中國記者：為迎接全面注冊制到來，招商證券投行特別做了哪些準(zhǔn)備工作？

王治鑒：我們從多個(gè)角度全面強(qiáng)化投行能力建設(shè)。

一是加強(qiáng)專業(yè)投行建設(shè)，以研究為驅(qū)動(dòng)，重視對客戶內(nèi)在價(jià)值的挖掘和選擇，持續(xù)提升投行執(zhí)業(yè)專業(yè)能力，確保投行項(xiàng)目質(zhì)量，同時(shí)結(jié)合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)等綜合判斷企業(yè)的長期投資價(jià)值，提高定價(jià)能力；

二是推行投行深耕行業(yè)、產(chǎn)品專業(yè)化、區(qū)域化發(fā)展，提高在特定行業(yè)、產(chǎn)品或區(qū)域的競爭優(yōu)勢；

三是加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，人才隊(duì)伍、組織機(jī)構(gòu)和制度文化建設(shè)，構(gòu)建體系化、平臺(tái)化的綜合實(shí)力，提升綜合金融服務(wù)能力。

此外，招商證券還非常重視主板的項(xiàng)目儲(chǔ)備，除在審項(xiàng)目外，還重點(diǎn)著力于擬申報(bào)主板處于輔導(dǎo)備案階段的企業(yè)的準(zhǔn)備工作。今年我們也將利用全面實(shí)施注冊制的契機(jī)，加強(qiáng)投行執(zhí)業(yè)能力建設(shè)，推薦更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在主板上市。

招商證券有個(gè)口號叫做“國家所需，招商所能”，由此我們選擇將投行業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展放在國家戰(zhàn)略中謀劃推動(dòng)，幫助更多符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的早期企業(yè)通過資本市場助力快速發(fā)展。為此，招商證券將“全生命周期服務(wù)中小科創(chuàng)企業(yè)”作為公司戰(zhàn)略級項(xiàng)目推動(dòng)，從企業(yè)成長期就提前介入，這就是我們的“羚躍計(jì)劃”。

截至2022年末，招商證券“羚躍計(jì)劃”入庫企業(yè)已達(dá)300余家，在全方位賦能入庫企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也有力的促進(jìn)和帶動(dòng)了公司投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。招商證券近幾年投行業(yè)務(wù)聚焦“硬科技”企業(yè)，助力芯原股份、概倫電子、拓荊科技、國博電子等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市。近三年共助力天賜材料、珠海冠宇等一批與雙碳環(huán)保等方向的綠色企業(yè)股權(quán)融資260億元，承銷境內(nèi)綠色、碳中和相關(guān)債券、資產(chǎn)支持證券192億元。

責(zé)編：桂衍民

校對：陶謙