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（原標(biāo)題：投資有泰度|跌了那么多，市場(chǎng)到底了嗎？）

核心觀(guān)點(diǎn)

Q: 最近市場(chǎng)跌了這么多，到底了嗎？

A：市場(chǎng)參與者當(dāng)中絕大多數(shù)人都希望判斷市場(chǎng)的頂和底在哪里，這個(gè)也是幾乎所有炒股票的人心目中所要追尋的一個(gè)“圣杯”。但是很遺憾，對(duì)于有這樣目標(biāo)的人當(dāng)中的絕大多數(shù)來(lái)說(shuō)，它是看得見(jiàn)摸不到的。好在做投資決策的時(shí)候，我們不必非要依賴(lài)于頂和底的判斷。

我覺(jué)得如果自己的組合足夠便宜，隱含著長(zhǎng)期足夠高的潛在回報(bào)率的話(huà)，那么接下來(lái)的漲和跌它就不那么重要，也就意味著底和頂不那么重要。專(zhuān)注于自己的東西你能不能理解它，它的價(jià)格你能不能接受？這是長(zhǎng)期收益的最堅(jiān)實(shí)的保障。

Q：三季報(bào)里的倉(cāng)位更高了，咋想的？

A:倉(cāng)位也不是由于我們對(duì)于市場(chǎng)即將見(jiàn)底的判斷來(lái)支撐的。倉(cāng)位是取決于我們?cè)敢赓I(mǎi)的股票數(shù)量以及每一只股票愿意買(mǎi)的持倉(cāng)比例決定的，不是一個(gè)自上而下的控制目標(biāo)。所以大概率會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)狀況，就是我們的股票越來(lái)越便宜的時(shí)候，如果對(duì)它的長(zhǎng)期的判斷沒(méi)有發(fā)生變化，我們會(huì)逐漸在個(gè)股上加倉(cāng)。

有可能我們的倉(cāng)位加到很高了，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌導(dǎo)致我們的組合進(jìn)一步下跌。這種情況下大家會(huì)首先看到我們凈值的下跌。如果凈值下跌的同時(shí)，我們對(duì)股票的長(zhǎng)期判斷還是沒(méi)有發(fā)生變化的話(huà)，我可以進(jìn)一步去買(mǎi)。

當(dāng)然，我自己對(duì)市場(chǎng)是持高度樂(lè)觀(guān)的態(tài)度。但是這種樂(lè)觀(guān)不是基于對(duì)于接下來(lái)市場(chǎng)的漲跌的判斷，而是基于對(duì)組合的長(zhǎng)期的潛在回報(bào)率的判斷。對(duì)于長(zhǎng)期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一些定性的判斷，從各個(gè)因素來(lái)看的話(huà)，我們都是對(duì)于長(zhǎng)期的樂(lè)觀(guān)主義者，這個(gè)是有必要說(shuō)明的。Q: 最近凈值下跌不少，想對(duì)持有人說(shuō)什么？

A：比起控制不了的凈值漲跌，我的工作狀態(tài)更多是盯著自己的組合，根據(jù)新的信息來(lái)對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值的判斷進(jìn)行合適的修正。當(dāng)然大多數(shù)的情況下我們不需要修正。

我知道很多小伙伴背后有這樣一種焦慮，在過(guò)去的幾年我們呈現(xiàn)出相對(duì)低波動(dòng)低回撤的狀態(tài)。但我想不要把這個(gè)標(biāo)簽貼在基金經(jīng)理的頭上，因?yàn)樘孤实刂v，控制回撤也不是一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理的核心目標(biāo)。

我眼中風(fēng)險(xiǎn)的定義，是風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量帶來(lái)本金永久性損失的可能性，而不是過(guò)程當(dāng)中的波動(dòng)。過(guò)去波動(dòng)相對(duì)比較小，這個(gè)取決于市場(chǎng)的表現(xiàn)，取決于我們?cè)谶x股的過(guò)程當(dāng)中構(gòu)造的安全邊際，也取決于我們并非刻意為之的形成了適度的行業(yè)的分散。這個(gè)不是目的，而是結(jié)果。

大家要認(rèn)識(shí)到，基金短期的結(jié)果跟我們的意愿沒(méi)有關(guān)系。對(duì)于一個(gè)不以控制回撤為目標(biāo)的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，不意味著他的回撤一定就大。那么反過(guò)來(lái)以控制回撤為目標(biāo)的話(huà)，不意味著你的回撤一定就小，反而有可能犧牲掉你的長(zhǎng)期收益。

但是這里面還有一個(gè)吊詭的推論是什么呢？如果一個(gè)基金經(jīng)理管理一支產(chǎn)品的時(shí)間足夠長(zhǎng)，那么他過(guò)往的最大回撤記錄就一定是被用來(lái)打破的。也就是說(shuō)如果大家陪伴我們的時(shí)間足夠長(zhǎng)，最大回撤那幾乎肯定是會(huì)被打破的，這是一個(gè)概率問(wèn)題。

但是我們心里的風(fēng)險(xiǎn)的那桿秤會(huì)一直都在。目前我們自認(rèn)為組合的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)不高，獲利的潛力不低，這就是我們心安理得的狀態(tài)。