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近兩年的市場(chǎng)，我們經(jīng)常聽到一個(gè)詞：“不確定性”。投資者們意識(shí)到，單一策略的周期性有限，無法應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)。越來越多的管理人也開始強(qiáng)調(diào)配置多策略產(chǎn)品的重要性。

近期，旌安投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)裘強(qiáng)強(qiáng)先生出席了排排網(wǎng)年終巨獻(xiàn)《百億私募環(huán)游記》專訪節(jié)目，分享了公司成立五年的進(jìn)階之路，以及旗下多策略產(chǎn)品線的特點(diǎn)。裘總在節(jié)目中也闡述了他將重點(diǎn)關(guān)注的商品市場(chǎng)矛盾點(diǎn)。以下是精彩內(nèi)容整理：

從商品到多策略，旌安進(jìn)階之路

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：我從事商品交易行業(yè)大概有9年，從現(xiàn)貨交易到研究管理工作，2018年開始管理私募基金。我是個(gè)生活比較簡(jiǎn)單的人，把大部分時(shí)間都放在了研究和交易上。

旌安投資從第一個(gè)產(chǎn)品發(fā)行到現(xiàn)在已有近五年的時(shí)間。公司一開始是偏現(xiàn)貨貿(mào)易和盤面交易，做私募也算是“無心插柳”。過去這四五年，旌安一直在不斷學(xué)習(xí)、不斷探索。比如，從交易資產(chǎn)來看，在18、19年我們主要集中在商品期貨上，具體涉及化工、黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品等板塊。2020年，我們開始進(jìn)軍權(quán)益類投資，建立股票團(tuán)隊(duì)。當(dāng)時(shí)由于疫情的影響，我們覺得大跌后的點(diǎn)位是非常好的機(jī)會(huì)。2021年，我們認(rèn)為國(guó)債有較好的做多機(jī)會(huì)，開始交易債券。邏輯也很簡(jiǎn)單：當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速下降，國(guó)債類似于工廠的原材料，所以中國(guó)的利息也會(huì)慢慢下降。2022年，我們又加入了匯率這一領(lǐng)域的研究交易。現(xiàn)在，旌安投資共有40多人，商品研究主要在杭州，權(quán)益團(tuán)隊(duì)在上海，宏觀團(tuán)隊(duì)在香港。我們是一家較為年輕的公司，在學(xué)習(xí)和摸索中成長(zhǎng)，還有很多地方要向前輩們學(xué)習(xí)。

如何以多策略產(chǎn)品線，抵御市場(chǎng)“嚴(yán)寒”

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：公司目前有旌安系列、永泰系列等產(chǎn)品線。外界知道最多的是旌安系列，這是從2018年開始由我負(fù)責(zé)交易的產(chǎn)品線。我們對(duì)于這條產(chǎn)品線的定位，是追求以合適的回撤，為客戶創(chuàng)造絕對(duì)收益。這個(gè)系列主要的收益貢獻(xiàn)來源于商品。雖然我們也交易權(quán)益和債券，但在這兩類資產(chǎn)上我們是比較謹(jǐn)慎的，整體倉位不會(huì)特別高，對(duì)整體凈值的影響也控制在一定范圍內(nèi)。

永泰系列是較新的產(chǎn)品線。永泰產(chǎn)品線側(cè)重于權(quán)益類投資，由權(quán)益基金經(jīng)理葉祎然在做主要的股票權(quán)益交易，我來輔助她。這條產(chǎn)品線和旌安系列相比，波動(dòng)可能會(huì)大一些，因?yàn)樗惺苁袌?chǎng)Beta的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于永泰系列，我們希望去拉長(zhǎng)周期慢慢做。大家對(duì)于旌安的認(rèn)知大多在商品上，我們也希望能在永泰上看到旌安股票團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)。

2022下跌市仍有正收益，有哪些布局？

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：2022年的商品會(huì)比以往更難做一些，不確定性也相對(duì)較高。回顧去年市場(chǎng)，上半年的主線是滯脹。我們看到了國(guó)內(nèi)需求的轉(zhuǎn)弱，甚至也提前預(yù)判到出口變?nèi)?，所以我們也是以偏弱的觀點(diǎn)去看待商品。但是，去年上半年國(guó)外還在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，并且疊加了俄烏沖突的沖擊，所以整個(gè)商品從全球來看是滯脹的情況。上半年我們雖然看對(duì)了需求，但并沒有賺到什么錢。

從權(quán)益端來看去年的市場(chǎng)變化，從分母端來說，是美元加息；從分子端來說，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)在滯脹過程中收益是下降的。我們?nèi)ツ昴瓿醯臋?quán)益?zhèn)}位并沒有降到很低。2022上半年，旌安做了很多總結(jié)和反思，包括管理和交易上的改變。

2022年下半年的主線是交易衰退。相比之下，下半年的主線我們把握得更清晰些，所以在商品等領(lǐng)域賺了一些錢。能做到正收益的另一個(gè)原因就是，面對(duì)諸多不確定時(shí)，我們比較謹(jǐn)慎。正是因?yàn)橹?jǐn)慎，才能扭虧為盈，也算比較幸運(yùn)。

去年回撤個(gè)位數(shù)，如何平衡安全邊際和驅(qū)動(dòng)？

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：首先我介紹下旌安系列產(chǎn)品的風(fēng)控情況。風(fēng)控上，我們有嚴(yán)格的規(guī)則。比如，單個(gè)頭寸回撤3%時(shí)會(huì)止損，整個(gè)產(chǎn)品回撤6-7%時(shí)，公司會(huì)進(jìn)行討論，分析頭寸和基金運(yùn)作上的問題。我們五年內(nèi)只有兩次回撤在6-7%，其余基本都是在3%以內(nèi)。去年波動(dòng)的市場(chǎng)對(duì)我們來說也是好事，讓我們學(xué)習(xí)了很多，反思回撤歸因。

如何平衡安全邊際和驅(qū)動(dòng)？我們?cè)诠窘榻B中也說到，希望為客戶尋找有安全邊際和驅(qū)動(dòng)的頭寸。但這幾年我們也發(fā)現(xiàn)，既有安全邊際又有驅(qū)動(dòng)的頭寸越來越少。這是正常的，說明市場(chǎng)在不斷進(jìn)化，效率也變得越來越高，所以我們也在不斷思考如何權(quán)衡二者的關(guān)系。我們認(rèn)為最重要的是扎實(shí)公司投研，盡可能把驅(qū)動(dòng)看得更準(zhǔn)。從我自己的實(shí)踐而言，我認(rèn)為要做到兩點(diǎn)：第一，要對(duì)杠桿和倉位有所控制，要有能力去辨別頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益比和確定性的高低。在既有安全邊際，又有驅(qū)動(dòng)時(shí)，要敢上杠桿，反之要控制杠桿。第二，要認(rèn)識(shí)自己的能力圈。對(duì)于熟悉的品種，在驅(qū)動(dòng)上權(quán)重會(huì)放得更高；對(duì)于不熟悉的品種，更關(guān)注安全邊際。

對(duì)2023商品市場(chǎng)的看法

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：對(duì)于2023年的商品市場(chǎng)，我會(huì)關(guān)注以下幾個(gè)矛盾點(diǎn)：

第一，是房地產(chǎn)。國(guó)內(nèi)對(duì)于地產(chǎn)的定位，對(duì)商品市場(chǎng)影響較大。我認(rèn)為，國(guó)家對(duì)于地產(chǎn)還是堅(jiān)持“房住不炒”。地產(chǎn)背后有很多債務(wù)，國(guó)家可能會(huì)更偏向去維持金融的穩(wěn)定性。對(duì)于地產(chǎn)對(duì)商品需求的拉動(dòng)，我們持中性態(tài)度。首先，長(zhǎng)期較低的新開工會(huì)導(dǎo)致施工面積也下降；另外，長(zhǎng)周期來看，我們也不該走“回頭路”。我國(guó)已經(jīng)下了“房住不炒”的決心，此外還面臨人口下降和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問題，所以不應(yīng)該再過度依賴地產(chǎn)。

第二，是能源問題。如果全世界的經(jīng)濟(jì)還要往前走，能源從長(zhǎng)期來看確實(shí)是偏緊的。過去幾年，整個(gè)能源的資產(chǎn)投入是偏低的，其次還有能源轉(zhuǎn)型的矛盾，新能源是大勢(shì)所趨。一方面，從整個(gè)能源角度來看，化石能源有限，所以要為國(guó)家發(fā)展找到可持續(xù)能源；另一方面，很多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來自于技術(shù)的進(jìn)步。過去幾年，以光伏為例，它的發(fā)電成本其實(shí)已經(jīng)低于煤炭。

第三，是逆全球化。我們看到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)其實(shí)也是逆全球化的過程，又比如中國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)行轉(zhuǎn)移、關(guān)稅問題等等，這個(gè)趨勢(shì)對(duì)于未來也會(huì)有很大影響。以天然氣為例，2022年天然氣漲了很多，運(yùn)輸天然氣的船也漲了很多，因?yàn)樗倪\(yùn)距變長(zhǎng)了，運(yùn)輸?shù)臇|西變多了，也更加短缺。這三個(gè)矛盾點(diǎn)也可以互相結(jié)合。

新的一年：專注能力圈，腳踏實(shí)地

旌安投資裘強(qiáng)強(qiáng)：對(duì)外，我期望今年不辜負(fù)投資者的期待，繼續(xù)為客戶創(chuàng)造收益。自2021年底，我們有將近一年的時(shí)間沒有發(fā)行新產(chǎn)品，是因?yàn)檫@一年我們將大部分精力放在團(tuán)隊(duì)建設(shè)和培養(yǎng)上。2023年我們也會(huì)繼續(xù)精進(jìn)權(quán)益、商品、宏觀團(tuán)隊(duì)。我們不希望旌安是“八爪魚”一樣的公司，就是我頂在前面，后面很多人為我服務(wù)。我們更想擁有蜜蜂和螞蟻一樣的體系，雖然現(xiàn)階段我在投研工作中占的比重較大，但希望未來有更多的成員能獨(dú)當(dāng)一面。如果五年、十年后我們公司還在，我希望大家提到旌安投資，不是只想到裘強(qiáng)強(qiáng)這個(gè)人，而是我們整個(gè)投研體系和團(tuán)隊(duì)。

新的一年，我們可能創(chuàng)新會(huì)少一點(diǎn)，改進(jìn)會(huì)多一些。除了交易外，還要去思考怎么管理客戶的資產(chǎn)。我們需要不斷學(xué)習(xí)，去上海、北京，以及國(guó)外的資管機(jī)構(gòu)交流，學(xué)習(xí)它們的研投和管理方式。我們需要不斷改進(jìn)自己的投研體系以及基金管理的方式，這樣才能給客戶帶來更好的持有體驗(yàn)。

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