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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》出品

核心提示：

1、康盛生物成立于2001年，經(jīng)營(yíng)期間實(shí)控人頻繁變更，從博普生物到陳校園，期間經(jīng)歷多次上市傳聞，最終在2020年7月辦理上市輔導(dǎo)備案登記。

2、康盛生物主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋血液透析和血液吸附兩個(gè)領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中占比99%以上，主營(yíng)產(chǎn)品血液透析產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 95%，招股書(shū)中康盛生物也承認(rèn)產(chǎn)品種類(lèi)較為單一。

3、營(yíng)收增速放緩，應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，2022年上半年的應(yīng)收賬款占總營(yíng)收的46.85%。即便如此，2022年上半年康盛生物的分紅為2000萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的58%。

4、在不斷變動(dòng)的經(jīng)銷(xiāo)商中，有9名（前）員工曾出現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商名單中，且康盛生物至今與其中一名前員工保持經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)系。此外，這些（前）員工關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)價(jià)普遍低于其他經(jīng)銷(xiāo)商。

乘著藥企上市的東風(fēng)，廣州康盛生物科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康盛生物”)加入其中。

1月19日，康盛生物首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)，去年6月深交所受理其招股書(shū)。此次康盛生物擬在深交所創(chuàng)業(yè)板募資6.75億元，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）是民生證券，保薦代表人是何爾璇、胡濤。

康盛生物是一家主要從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)。《招股書(shū)》顯示，公司產(chǎn)品集中于血液凈化領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括血液透析產(chǎn)品和血液吸附產(chǎn)品。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，成立于2001年的康盛生物實(shí)控人幾經(jīng)變換，且2015起便有上市傳聞。業(yè)績(jī)方面，2019年以來(lái)，康盛生物業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、毛利率走低，在?yīng)收賬款增多的情況下，2022年上半年的分紅占到凈利潤(rùn)的58%。

與此同時(shí)，在康盛生物以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的交易中，還頻繁出現(xiàn)與（前）員工相關(guān)的經(jīng)銷(xiāo)商交易。

控股權(quán)更迭頻繁

實(shí)控人陳校園早年畢業(yè)于湖南醫(yī)學(xué)院(湘雅醫(yī)學(xué)院)臨床醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)，1992年，他以訪問(wèn)學(xué)者身份前往英國(guó)國(guó)立醫(yī)學(xué)研究院，從事癌細(xì)胞方面的研究，并在這里獲得博士學(xué)位。

康盛生物實(shí)控人陳校園

畢業(yè)后他進(jìn)入全球著名的制藥企業(yè)默克公司，在這里擔(dān)任資深科學(xué)家及項(xiàng)目經(jīng)理，領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)小組從事抗凝血基因工程及人體基因項(xiàng)目組的研究工作。與此同時(shí)，他利用假期時(shí)間獲得英國(guó)克蘭菲爾德大學(xué)商學(xué)院的EMBA 學(xué)位。

拿到EMBA學(xué)位后，他曾想去投行工作，但因?qū)I(yè)和工作經(jīng)驗(yàn)與投行需求不匹配，他屢屢被拒。一番思索后，他決定回歸老本行，并在1998年初擔(dān)任德國(guó)費(fèi)森尤斯公司中國(guó)區(qū)首席代表。

據(jù)他介紹，他沒(méi)有移居海外的想法，只是想通過(guò)海外學(xué)習(xí)開(kāi)闊眼界?！叭テ髽I(yè)做研究和攻讀MBA，其實(shí)都是為將來(lái)回國(guó)創(chuàng)業(yè)積累知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

很快，幸運(yùn)之神降臨。在廣州市博普生物技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“博普生物”，現(xiàn)名：廣州瑞弘投資有限公司）實(shí)控人傅和亮的鼓動(dòng)下，他們一起成立了廣州康盛生物科技有限公司（下稱(chēng)“康盛有限”），由此拉開(kāi)了陳校園的創(chuàng)業(yè)史。

“我們最初總共投入400萬(wàn)元，四月份公司登記注冊(cè)，當(dāng)年我們就拿到了產(chǎn)品注冊(cè)證?！标愋@表示，“當(dāng)時(shí)醫(yī)療器械注冊(cè)門(mén)檻比較低，只要省一級(jí)注冊(cè)就可以了。要是放在現(xiàn)在，少說(shuō)也得投入幾千萬(wàn)資金和兩到三年的時(shí)間?！?/p>

康盛有限成立于2001年4月，由博普生物、熊燕、周建平、陳校園、李暢文（周建平代持）合計(jì)出資400萬(wàn)元設(shè)立，出資比例分別為50.00%、22.50%、10.00%、12.50%、5.00%。

隨后，康盛有限又經(jīng)歷了增資引入新股東、老股東周建平轉(zhuǎn)讓股份退出公司等波折。

2004年，康盛有限經(jīng)歷第二次股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)┢丈飳⒊钟腥抗煞蒉D(zhuǎn)讓給廣州市康盛醫(yī)療器械有限公司（下稱(chēng)“康盛醫(yī)療”），博普生物退出康盛有限。彼時(shí)康盛醫(yī)療實(shí)控人為熊燕、陳校園。同一時(shí)間，熊燕、陳校園也將持有的康盛有限股份全部轉(zhuǎn)讓給康盛醫(yī)療。

一番操作后，熊燕、陳校園分別持有康盛醫(yī)療55%、45%股權(quán)，并通過(guò)康盛醫(yī)療共間接持有康盛有限83%股權(quán)。

2013年，熊燕因個(gè)人資金需求將43%股權(quán)受讓給北京紅杉信遠(yuǎn)股權(quán)投資中心（有限合伙）（下稱(chēng)“紅杉信遠(yuǎn)”），紅杉信遠(yuǎn)成為公司第一大股東。

2016年，康盛生物又陸續(xù)引入陳校園的另外兩家投資公司——廣州康翔投資中心（有限合伙）和廣州康碧昇投資中心（有限合伙），此時(shí)陳校園股權(quán)比例升至47.62%，成為最大股東。

2019年5月28日，紅杉信遠(yuǎn)向溫氏投資、橫琴溫氏、橫琴齊創(chuàng)分別轉(zhuǎn)讓康盛有限 1.5167%、1.3333%、0.15%股權(quán)。截至IPO前，除陳校園的47.62%外，紅杉信遠(yuǎn)持股為37.95%，溫氏投資持股為12.84%，橫琴溫氏持股為1.33%，橫琴齊創(chuàng)持股為0.25%。

招股書(shū)截圖

控股權(quán)變更頻繁外，康盛生物也在積極謀求上市。早在2015年，就有媒體報(bào)道康盛生物正積極謀求上市。2019年12月，康盛生物在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導(dǎo)備案登記，但半年后，該次上市輔導(dǎo)宣告結(jié)束。

2020年7月，康盛生物再度在廣東證監(jiān)局辦理上市輔導(dǎo)備案登記，2022年6月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板首度受理其招股書(shū)。

營(yíng)收增速放緩 應(yīng)收賬款占總營(yíng)收近一半

多年努力下，康盛生物的上市之路終于有了些許推進(jìn)，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)能否助其馬到成功？

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，康盛生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.74億元、4.02億元、4.22億元，期間的同比增長(zhǎng)分別為7.38%、5.14%；凈利潤(rùn)分別為5686.64萬(wàn)元、6699.91萬(wàn)元、8103.71萬(wàn)元，期間同比增長(zhǎng)17.82%、20.95%；扣非母公司股東凈利潤(rùn)分別為5757.42萬(wàn)元、6699.91萬(wàn)元、8103.71萬(wàn)元，增速分別為16.37%、20.95%。

招股書(shū)截圖

到了2022年上半年，康盛生物的營(yíng)收達(dá)到2.09億元，凈利潤(rùn)和扣非母公司股東凈利潤(rùn)均為4026.52萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)方面，康盛生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋血液透析和血液吸附兩個(gè)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括血液透析濃縮液、血液透析干粉及蛋白A免疫吸附柱等。主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中占到絕對(duì)比例。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為3.73億元、4.01億元、4.22億元、2.09億元，占康盛生物總營(yíng)收的比例分別為99.63%、99.75%、99.92%、99.99%。

招股書(shū)截圖

對(duì)此，康盛生物也在招股書(shū)中承認(rèn)產(chǎn)品種類(lèi)較為單一。他表示，2022年上半年，血液透析產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 95%，是公司主要收入和盈利來(lái)源。盡管康盛生物正在加大血液凈化產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣及其他產(chǎn)品的研發(fā)，但產(chǎn)品種類(lèi)單一問(wèn)題仍會(huì)持續(xù)。

近年來(lái)，國(guó)家大力支持醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，我國(guó)血液凈化市場(chǎng)迅速崛起，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)容，隨之而來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力讓康盛生物不得不采取降價(jià)的方式應(yīng)對(duì)，血液透析濃縮液、血液透析干粉等主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率隨之下跌，招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為61.17%、63.32%、63.50%、61.21%。

對(duì)于2022年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑原因，康盛生物解釋稱(chēng)，由于公司受血液透析粉液產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，為維護(hù)市場(chǎng)地位小幅下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)，同時(shí)原材料采購(gòu)單價(jià)略有上升，導(dǎo)致血液透析粉液產(chǎn)品毛利率下降。

雖然康盛生物的營(yíng)收在連年增加，但其幾乎一半的錢(qián)不能及時(shí)收回。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物應(yīng)收賬款分別為1.60億元、1.65億元、1.81億元、1.96億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.68%、40.96%、42.77%和46.85%。

招股書(shū)截圖

對(duì)此，康盛生物認(rèn)為，公司應(yīng)收賬款賬齡通常在1年以?xún)?nèi)，且賒銷(xiāo)客戶(hù)主要為信用良好的公立醫(yī)院及部分經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。招股書(shū)顯示，康盛生物1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款比為93.77%、89.02%、88.39%、88.01%。

與同業(yè)公司相比，康盛生物的應(yīng)收賬款占總營(yíng)收比重也比較高。以2021年為例，寶萊特的應(yīng)收賬款占總營(yíng)收比為19.98%，健帆生物占比10.06%。

2021年血液凈化行業(yè)部分公司應(yīng)收賬款情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

即便如此，康盛生物每年的壞賬在持續(xù)增加。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物的應(yīng)收賬款壞賬損失分別為33.15萬(wàn)元、124.67萬(wàn)元、169.58萬(wàn)元、165.75萬(wàn)元。

招股書(shū)截圖

另外，康盛生物的存貨也在近年陡增。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，公司存貨賬面余額分別為 6204.74 萬(wàn)元、5337.77 萬(wàn)元、7431.39 萬(wàn)元，2019年至2021年期間同比增長(zhǎng)-13.97%、39.22%。

2022年上半年，康盛生物的存貨達(dá)到7359.34 萬(wàn)元，幾乎與2021年持平。對(duì)于這些存貨，康盛生物也指出，存貨庫(kù)齡大部分在1年以?xún)?nèi)，各期末占比均超90%。

營(yíng)收增速放緩，應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，存貨增多，都沒(méi)有阻擋康盛生物的大手筆分紅。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物現(xiàn)金分紅分別為1500萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元。其中，2022上半年分紅的2000萬(wàn)元占凈利潤(rùn)（4026.52萬(wàn)元）的58%。

經(jīng)銷(xiāo)收入超六成 關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商頻繁出現(xiàn)“異?！?/strong>

康盛生物在招股書(shū)中稱(chēng)，為迅速開(kāi)拓市場(chǎng)，有效降低產(chǎn)品推廣成本，公司以經(jīng)銷(xiāo)模式為主開(kāi)展銷(xiāo)售。2019年至2022年上半年，康盛生物經(jīng)銷(xiāo)收入分別為2.53億元、2.61億元、2.72億元、1.37億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 67.79%、65.10%、64.47%和 65.54%。

在經(jīng)銷(xiāo)收入占比高的情況下，康盛生物的經(jīng)銷(xiāo)商卻極不穩(wěn)定。根據(jù)招股書(shū)，2020年至2022年上半年，康盛生物退出的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為82家、120家、118家，2022年上半年的退出數(shù)量幾乎接近2021年全年。報(bào)告期內(nèi)退出的數(shù)量占到存續(xù)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量的比重分別為19.11%、27.91%、31.30%。

招股書(shū)截圖

值得注意的是，在不斷變動(dòng)的經(jīng)銷(xiāo)商中，多名前員工曾出現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商名單中?？凳⑸镌谡泄蓵?shū)中表示，在上市輔導(dǎo)過(guò)程中，公司逐步識(shí)別出員工與部分經(jīng)銷(xiāo)商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

招股書(shū)截圖

根據(jù)招股書(shū)，有9名公司（前）員工與公司經(jīng)銷(xiāo)商之間存在關(guān)聯(lián)，其中五名已離職，涉及經(jīng)銷(xiāo)商公司有12家。報(bào)告期內(nèi)，（前）員工經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售金額分別為 4065.23 萬(wàn)元、1910.44 萬(wàn)元、1450.66 萬(wàn)元、848.64 萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為 10.86%、4.75%、3.43%、4.06%。

其中，（前）員工經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)價(jià)格普遍低于非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商。以血液透析A濃縮液為例，2019年至2022年上半年，（前）員工經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)價(jià)為19.77元/人份、18.58元/人份、16.37元/人份、16.41元/人份，而非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)價(jià)為20.17元/人份、19.93元/人份、19.09元/人份、18.78元/人份。

招股書(shū)顯示，除了2020年的血液透析B濃縮液、聯(lián)機(jī)B粉，2021年和2022年上半年的血液透析B濃縮液，其他產(chǎn)品均是（前）員工經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)價(jià)低于非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格。

招股書(shū)截圖

截至2020年9月，康盛生物已與江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇仁厚”）之外的其他11家（前）員工經(jīng)銷(xiāo)商終止合作。

江蘇仁厚由前員工吳克華實(shí)際控制，也是康盛生物2021年、2022年上半年的前五大客戶(hù)之一，銷(xiāo)售收入分別占到康盛生物當(dāng)期營(yíng)收的3.44%、4.06%。

招股書(shū)截圖

該情況也受到深交所關(guān)注?？凳⑸镌趩?wèn)詢(xún)回復(fù)中解釋稱(chēng)，公司對(duì)江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司在江蘇地區(qū)的深耕程度、市場(chǎng)占有率、業(yè)務(wù)歷史合作情況等因素進(jìn)行綜合考量后，決定在吳克華自公司離職的前提下，繼續(xù)與江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司開(kāi)展業(yè)務(wù)合作。

營(yíng)收增速放緩、應(yīng)收賬款逐年遞增、多名（前）員工參與到經(jīng)銷(xiāo)商行列中，且采購(gòu)價(jià)低于其他經(jīng)銷(xiāo)商，康盛生物的上市進(jìn)程，外界頗為關(guān)注。