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風(fēng)險提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。

作者：知己知彼守正出奇

來源：雪球

聊一個思考了很久的有趣的話題 ， 什么樣的基金值得長期持有 ？

答案很簡單 ： 業(yè)績好 ， 如果給這份業(yè)績加上一個期限我希望是一萬年 ！

那進入正題 ， 如何找出這樣的基金 ， 也很簡單 ， 找到一個牛X的基金經(jīng)理即可 ， 大概步驟有這三步 ：

第一步 ： 存錢到基金帳號

第二步 ： 敲入基金代碼

第三步 ： 點擊買入

其中第二步最重要 ， 因為不能敲錯 ， 不然就買錯了 。 不對 ， 我重新說一遍 ， 因為不知道哪個代碼好…

下面重點說說如何找到代碼 ， 也有三步 ：

第一步，對歷史超額收益歸因

這一步最重要的是排除運氣因素 ， 一個是通過時間觀察 ， 連續(xù)N年業(yè)績好 ， 大概率不是運氣 。 這招大部分情況下不好用 ， 因為種花家的基金經(jīng)理都很年輕 ， 這時候可以通過機構(gòu)輔助 ， 比如看晨星評級 ， 這里是反過來看 （ 不是說讓大家買五星基金哈 ） ， 評級一兩顆星的直接排除 。 可以看機構(gòu)持有情況 ， 自購情況 ， 通常機構(gòu)持有高的 ， 基金公司自持多的都不是水貨 。

此外就比較專業(yè)了 ， 要找到歷史證明有真本事的基金經(jīng)理 ， 比如一個滬深300增強基金經(jīng)理 ， 運氣好 ， 熊市底部抄到底 ， 跟蹤指數(shù)增強效果不佳跑輸了一點點 ， 但是收益率依然超高 。 所有收益率里面要排除β ， 找到有超額收益的 ， 具體需要看基金經(jīng)理的投資理念 ， 過往持倉然后對超額收益大致歸因 ， 這里列幾種歸因 ： 重倉某賽道趕上風(fēng)口賺錢的 ， 中觀景氣大師通過板塊輪動賺錢 ， 高頻交易割韭菜賺錢的 ， 宏觀大師控制倉位擇時賺錢的 ， 價值投資賺企業(yè)長期收益的錢等等 。

第二，反脆弱，業(yè)績可持續(xù)

什么是反脆弱 ？ 華寶證券一篇關(guān)于尋找 “ 反脆弱 ” 基金的研究報告對反脆弱解釋的很好 。 簡單說就是 “ 反過來想,總是反過來想 ” ， 去考察哪些基金具有 “ 脆弱 ” 的特征 。

那么 ， 什么樣的持倉組合是 “ 脆弱 ” 的 ？ 主要有以下幾點 ：

1 ） 投資最大的風(fēng)險就是 “ 買的貴 ” ， 安全邊際狹窄 ， 一旦出現(xiàn)超預(yù)期的情況發(fā)生 ， 投資組合則很容易出現(xiàn)毀滅性打擊 。 因此 ， 估值比較貴的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

2 ） 買到質(zhì)量差的標的也是很大的風(fēng)險 ， 質(zhì)量差的標的是價值的毀滅者 。 因此 ， 持有較多質(zhì)量較差的標的的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

3 ） 風(fēng)險暴露在單一方向上的風(fēng)險也很大 。 最近幾年公募基金出現(xiàn)一些押注 “ 賽道 ” 的現(xiàn)象 ， 這種情況下 ， 組合的風(fēng)險大規(guī)模暴露在單一或少數(shù)幾個行業(yè)上 ， 一旦押注的行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期的風(fēng)險 ， 則組合也難逃巨大回撤的風(fēng)險 。 因此 ， 押注 “ 賽道 ” 的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

4 ） 人多的地方常有泡沫 ， 過度參與 “ 抱團 ” 也是風(fēng)險的所在 。 公募基金 “ 抱團 ” 的現(xiàn)象司空見慣 ， 但是市場都看好的東西一旦預(yù)期發(fā)生變化很容易發(fā)生羊群效應(yīng)下的踩踏 。 因此 ， 過度 “ 抱團 ” 的組合也是 “ 脆弱 ” 的 。

5 ） （ 我自己補的 ） ： 規(guī)模魔咒 。

這兩年隨著大批明星經(jīng)理業(yè)績撲街 ， 規(guī)模已經(jīng)成了負面標簽 。 究其原因 ， 直接引用我很欣賞的姜老板的話 ： 規(guī)模是業(yè)績的天敵 ， 這句話略有夸張但道理不虛 。 隨著規(guī)模擴大 ， 業(yè)績雖然未必就下降 ， 但也很難更好 ， 因為選擇范圍變小了 。

舉個例子 ， 如果對一個品種持倉比例超過2%算是對組合有顯著貢獻 ， 那么管理規(guī)模超過100億的基金經(jīng)理很難買20億以下市值的股票 ， 管理200億的很難買市值小于40億的股票 ， 管理1000億的就只能在200億以上市值里面挑了 。 雖說市值小的股票未必一定表現(xiàn)更好 ， 但一定存在一個門檻值 ， 過了這道檻 ， 基金經(jīng)理就不得不放棄一些想買卻不能買的股票 。

多少規(guī)模算適合 ， 引用FOF經(jīng)理姜玉雯訪談 ： 要看投資風(fēng)格 ， 比如價值和質(zhì)量風(fēng)格 ， 他們很少做交易 ， 能容納的規(guī)模就會比較大 ， 根據(jù)我們的測算 ， 兩三百億以內(nèi)應(yīng)該是可以 。 有些投資風(fēng)格比較偏交易 ， 那我們就會注意他的規(guī)模 ， 最好總規(guī)模別超過100億 ， 單一基金不超過50億 。 另外 ， 我們還會注意基金經(jīng)理規(guī)模的增長速度 ， 有些基金經(jīng)理規(guī)模增長的太快 ， 特別是一些新銳 ， 我們會擔(dān)心他的方法論能不能跟得上 。

個人經(jīng)驗看 ： 全市場選股 ， 持倉分散 ， 換手率低 ， 偏好大盤風(fēng)格的基金容納規(guī)模大 。

第三步，對自己誠實，真心認可基金經(jīng)理的投資理念

這一步是最重要的 ， 市場風(fēng)格變化頻繁 ， 波動巨大的 ， 如果不是對基金經(jīng)理有種盲目崇拜的迷信 ， 很難長期持有 ， 如果無法長期持有 ， 短期隨機波動很容易讓人產(chǎn)生XX也不過爾爾 ， 我買了X月 ， 現(xiàn)在還虧著 ， 還不如我XXXX 。

引用張坤最新季報的一段話 ： 選擇任何一種投資體系 ， 不在于了解它的熟悉程度 ， 而在于對這種理念是否真的相信 ， 是否能夠一如既往的堅持 。 只有通過不斷經(jīng)歷逆風(fēng)期 ， 才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的 。 我認為 ， 一個投資者成熟的標志之一就是清晰地了解自己投資方法的局限性 ， 放棄完美 ， 保持淡定的心境 ， 能夠從容的執(zhí)行自己的投資策略 ， 不因市場的短期波動喜或悲 。 從概率上說 ， 某一次機會的錯過 ， 或者某一筆投資的虧損 ， 這都是投資體系固有的一部分 ， 不必對此過于煩惱 ， 坦然接受自己所選擇的體系的缺陷 。 投資者在市場中注定是孤獨的 ， 需要時刻保持一種克制而理性的心理狀態(tài) ， 不需要大量的行動 ， 而是極大的耐心 ， 堅持投資原則 ， 等到機會時全力出擊 ， 然后就是耐心的等待 。 我們內(nèi)心真正相信的投資體系有助于我們平靜的度過市場的動蕩期 ， 從而不至于被情緒接管投資操作 。

個人認為優(yōu)秀基金經(jīng)理必須具備如下幾個特質(zhì) ： 對自己誠實 ， 知行合一 ； 以賺企業(yè)成長的錢為主同時也不反對市場先生送錢 。

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風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。本課程為雪球基金發(fā)起，僅作為投教科普，不構(gòu)成投資建議。