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中國基金報 吳娟娟

最近一段時間，中國重啟成為全球市場關鍵詞。中國重啟重在消費。多家全球機構認為明年全球增長乏力可能會拖累中國出口，出口對經(jīng)濟的貢獻較今年或有所降低。經(jīng)濟三駕馬車中，消費將擔當主力。 11月，海外最大中國股票基金大舉出手，加倉貴州茅臺100%。

明年上半年A股的消費藍籌行情穩(wěn)了？

我們一起來看一下。

大舉加倉貴州茅臺

“JPM China A-Share Opps（摩根基金-中國A股機遇基金）”最新規(guī)模389億元人民幣?；鹩赡ΩY管發(fā)行。依據(jù)10月底，路孚特的基金數(shù)據(jù)，摩根基金-中國A股機遇基金為海外規(guī)模最大的中國股票基金。

截至11月底，基金前十大重倉股組合占比24%。截至11月底，基金重倉股包括招商銀行、寧德時代、邁瑞醫(yī)療、中國平安、隆基綠能、匯川技術、貴州茅臺、長江電力、金山軟件、美的等。

11月基金對寧德時代加倉4.02%，對中國平安加倉7.01%。值得一提的是，基金大手筆加倉貴州茅臺，加倉幅度高達100%。加倉之后，貴州茅臺為第七大重倉股。11月基金減持匯川技術4.85%。

這只基金2015年設立，自2017年起由摩根資管的Howard Wang 和Rebecca Jiang 聯(lián)合管理。

基金面向部分市場的信息披露材料顯示，截至11月底，基金前十大重倉行業(yè)為工業(yè)、信息技術、必需消費、健康醫(yī)療、金融、可選消費、材料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、通訊服務、能源、現(xiàn)金等。

據(jù)了解，這只基金的參照基準為滬深300指數(shù)。截至11月底，與基準相比，基金高配工業(yè)11.6個百分點，高配信息技術7.6個百分點，低配必需消費2.1個百分點，低配金融10.8個百分點。其中，貴州茅臺被歸于必需消費類?？梢?，雖然重倉了消費龍頭貴州茅臺，但是基金對必需消費整體仍處于低配狀態(tài)。

安本姚鴻耀也出手！

摩根資管之外，英國知名資產(chǎn)管理機構安本投資旗下的中國旗艦基金11月也較為顯著地加倉了貴州茅臺。 “安本標準SICAV I-中國A股可持續(xù)股票基金”，最新規(guī)模30億美元。截至目前，公司的前十大重倉股為貴州茅臺、中國中免、寧德時代、華測檢測、廣聯(lián)達、招商銀行、邁瑞醫(yī)療、美的集團、寧波銀行、隆基綠能。這只基金由海外投資干將姚鴻耀管理。11月基金加倉貴州茅臺17.18%； 加倉寧德時代18.37%，加倉隆基綠能5.64%。

來源：晨星。

此外，資管巨頭富達國際旗下的旗艦中國基金11月也微微加倉了中國茅臺。

富達中國消費新動力基金最新規(guī)模40.66億美元。11月這只基金全面加倉中國，對貴州茅臺也進行了些許加倉。

來自晨星的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，這只基金的重倉股包括騰訊控股、阿里巴巴、貴州茅臺、美團、AIA、蒙牛股份、銀河娛樂、中國平安、攜程。11月基金加倉騰訊控股2.22%，加倉阿里巴巴2%，加倉貴州茅臺0.53%，加倉美團0.53%，減持AIA 4.29%, 增持蒙牛0.53%，增持銀河娛樂0.53%，增持中國平安11.41%，增持攜程0.53%。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，11月以來，貴州茅臺股價已經(jīng)反彈32.36%。隨著股價反彈，北向資金也回來了。11月以來北向資金持股比例經(jīng)過了短期的下降之后，持股比例顯著上升。

六問六答

大摩再重申為何高配中國

加倉消費的前提是中國重啟。對于不少全球機構來說，基于中國重啟和近期的一系列政策變化，不僅可加倉消費，目前正是高配中國時。全球機構中，大摩12月4日調(diào)高中國股票市場評級。過去近兩年時間，大摩一直對全球和中國市場持偏謹慎態(tài)度。正因為如此，12月4日旗幟鮮明轉(zhuǎn)變態(tài)度，引發(fā)全球關注。

12月14日，大摩在研究報告回應了客戶關于“高配中國”的六個問題，再重申為何現(xiàn)在應該高配中國。

大摩表示，投資者整體上同意他們關于政策焦點、方向和力度的判斷，但是，鑒于11月以來市場已強勢反彈、新冠感染人數(shù)攀升，由此帶來了出行等短期沖擊、美國市場波動可能帶來的影響等，投資者對高配中國仍有疑慮。大摩一一回應投資者可能有的疑慮。

問題一：市場是否完全反映了“中國重啟”的影響？

關于這個問題，大摩回答：答案是否定的。

隨著正向催化劑一一釋放，國際投資者會重新評估中國市場的風險溢價，此外中國市場的每股盈利水平也會改善。也即，明年中國很可能迎來估值和盈利的戴維斯雙擊。

11月以來，中國股票上漲是由估值驅(qū)動的。市場尚未反映盈利上修的可能性。大摩預計明年中國股票的盈利會修復。大摩的基本情形下（依照大摩的預測可能性最大的情形），現(xiàn)在到2023年底，MSCI中國指數(shù)有10%的上漲空間，滬深300也有差不多10%的上漲空間。到2023年底，兩大指數(shù)的12個月前瞻市盈率分別為11倍和12倍。目前兩大指數(shù)的12個月前瞻市盈率分別為10.7倍和11.6倍?？紤]到我們預計截至2023年底兩大指數(shù)的每股盈利會增長14%，這一市盈率增長水平一點也不過份。

來源：大摩報告。

估值的上修不僅基于中國重啟的考慮，還基于美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，美元走弱等考慮。

問題二：高配中國的交易是否已經(jīng)變得擁擠？

關于這個問題，大摩給出的回答也是否定的。投資者情緒盡管已經(jīng)從10月底的谷底爬出，但是遠沒有達到頂峰。下面幾項數(shù)據(jù)可謂例證。

首先，多頭的基金經(jīng)理對中國大盤股票仍顯著低配。截至11月30日的數(shù)據(jù)顯示，全球新興市場基金和中國基金對諸如騰訊控股、阿里巴巴、美團等股票依然是顯著低配的。

來源：大摩報告。

其次，北向資金盡管近期呈現(xiàn)顯著流入態(tài)勢，但是依然低于過去高點時流入速度。如果我們的基準情形如期兌現(xiàn)，北向資金流入會更多。

最后，大摩編制的A股情緒指數(shù)顯示，目前A股的情緒剛從低谷爬出，遠遠未達到過熱的程度。

問題三：疫情變化之后，“重啟”會不會退回？

大摩回答：不會，因為奧密克戎雖然傳染性強，但是重癥率很低，它對經(jīng)濟短期可能會造成較大沖擊，但這個沖擊很快就結束。摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家Robin Xing已調(diào)高了對2023年中國GDP的預測，從5.0%調(diào)到5.4%。

問題四：關于美國通脹的討論是否會影響中國尤其是中國香港市場？

針對這個問題，大摩認為目前美國通脹趨緩。美聯(lián)儲可能在未來轉(zhuǎn)向。盡管美股仍面臨較大的盈利下修壓力，但是FED轉(zhuǎn)向無疑利好中國香港市場。

問題五：如何布局？

首先，在全球的中國股票市場布局里面，高配離岸中國股票。

第二，疫情后重啟大的框架下，多關注直接受惠于重啟的股票群。

第三，中長期來看，政策自上而下會支持結構性的發(fā)展機會。看好包括綠色經(jīng)濟，包括高端制造自動化，包括信息技術產(chǎn)業(yè)，也包括面向廣大人民群眾的消費，即政策風口的受益股票群。行業(yè)分布上，建議增持消費，尤其是耐用消費品，還有消費服務類行業(yè)。建議增持零售業(yè)。

問題六：投資者關注哪些事態(tài)演變？

中美審計進展、中央經(jīng)濟工作會議、中國內(nèi)地和中國香港通關進展、出入境的旅行放開、中美領導人互動進展、其它穩(wěn)經(jīng)濟和支持私營企業(yè)的政策出臺或者進展。

編輯：艦長

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