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2023-01-31
美國科技股下跌背后，是否潛藏又一次世紀大危機？
更新時間：2022-12-12 10:38:40作者：智慧百科
【文/觀察者網(wǎng) 周毅，編輯 張廣凱】
美國科技股，正身處黑夜。
今年以來，為了應對狂飆的物價問題，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)入激進加息通道，希望借此平抑通脹。棘手的是，通脹依然頑固，市場卻先嗅到了衰退信號，美股大跌。甚至可以說，美股已經(jīng)告別了十幾年的“大牛市”。
以科技股為主的納斯達克指數(shù)年內(nèi)跌超30%，亞馬遜等巨頭出現(xiàn)虧損，讓人不禁生疑：美國科技股還能打嗎？
年初至今，以科技股為主的納斯達克指數(shù)跌超30% 谷歌財經(jīng)截圖
市場普遍認為，美聯(lián)儲加息和疫情期間線上紅利的消退，是科技股表現(xiàn)不佳的直接原因。但是穿透這些外部原因，美國科技巨頭們，是否也在面臨更深層次的危機？
其實，在市場整體風格導致的科技股下跌之外，美國科技巨頭之間的表現(xiàn)仍有分化。微軟、亞馬遜等硬科技企業(yè)的財務和股價表現(xiàn)，明顯更弱于蘋果等消費類公司。缺乏真正的重大科技創(chuàng)新，金融資本過度涌向成熟商業(yè)模式，或許是這種分化背后真正的原因。
如何引導逐利性的資本，更多流向那些暫時看不到投資回報的地方，是美國避免又一次“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的關(guān)鍵所在。中美誰能更好解決這一問題，也將成為雙方政治體制的優(yōu)劣對比中的一個重要因素。
2000年3月開始，納斯達克指數(shù)在30個月內(nèi)狂瀉75% 圖源維基百科
美國科技股，怎么了？
美國科技股的大漲和低息周期基本是同步的。
春江水暖鴨先知，信息量有時也在股市之外。
在2009-2021年（次貸危機后）的這一輪美股牛市中，只有三年出現(xiàn)了道瓊斯指數(shù)跑贏納斯達克指數(shù)的情況，分別是2011年、2016年，還有就是2022年。道指的成分股多是藍籌股，以長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股為主，而納指數(shù)成分股則多為成長型科技股。
某種意義上，這意味著今年美國科技企業(yè)的勢頭放緩。
11月30日消息稱美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，提振美股全線大漲 圖源華爾街日報
截至當?shù)貢r間11月30日美股收盤，按市值計算，美股排名前五的企業(yè)分別是蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、伯克希爾。雖然美國科技巨頭穩(wěn)坐市值頭把交椅，但是巴菲特的伯克希爾表現(xiàn)搶眼，還“擠”下了特斯拉。
這或許是另一種信號：
相比成長型科技股，投資者日益偏向那些能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的價值型公司。
截至11月末，伯克希爾哈撒韋市值超過特斯拉 圖源網(wǎng)站Tradingview
北京大學經(jīng)濟學院教授曹和平日前在接受觀察者網(wǎng)采訪時表示，美股尤其是美國科技股近期的震蕩，受到經(jīng)濟下行周期、“荷蘭病”現(xiàn)象，以及一些指標性事件等因素的影響。需要注意的是，由于資本的逐利性，在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，美國存在供給不足的問題。
曹和平表示，以華爾街為代表的資本，其引領(lǐng)的科技創(chuàng)新和企業(yè)投資，日益呈現(xiàn)出“投資高利貸化”的趨勢。美國政府角色的相對缺位，加重了這種問題帶來的消極影響。事實上，政府的積極引導，正是過去美國科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗之一。
曹和平指出，展望未來，國家引導和市場活力的結(jié)合，會讓中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展大有可為。過去的經(jīng)驗也提醒我們：在虛心學習海外優(yōu)秀產(chǎn)品、技術(shù)的同時，我們要重視基礎(chǔ)和前沿理論研究，重視基礎(chǔ)設(shè)施和共品建設(shè)，在社會主義的前提下實現(xiàn)其最優(yōu)組合。
全球4成6G專利申請來自中國 日經(jīng)亞洲2021年報道截圖
新與舊的相對論：產(chǎn)能過剩與產(chǎn)能不足
過去一段時間，美國科技股表現(xiàn)得非常強勁，但是最近出現(xiàn)了巨大變動。
曹和平表示，由于疫情、戰(zhàn)爭帶來的持續(xù)影響，國際供應鏈不暢，這導致很多依托國際供應鏈、國際航運的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)市值受到影響。與此同時，由于數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，市場對實體企業(yè)的預期比較謹慎。在這樣的背景下，資本對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的偏好就會更強。
資本向來喜歡高回報標的，很多時候，高新技術(shù)企業(yè)市值成長更快。但是這也帶來了一個問題：荷蘭?。╰he Dutch disease）。在整個國民體系當中，由于市場變化，某一領(lǐng)域的企業(yè)受到人們追捧，那么就會惡化該領(lǐng)域和其他領(lǐng)域的貿(mào)易條件。貿(mào)易條件的惡化，往往意味著該領(lǐng)域的投資過剩。
經(jīng)濟下行周期、“荷蘭病”，再加上一些指標性事件的影響，這就向二級市場上拋出一個信號——高新技術(shù)企業(yè)要經(jīng)歷震蕩了，這就容易導致資本爭先恐后地出逃?；仡櫄v史，人們也往往能發(fā)現(xiàn)這樣一個現(xiàn)象：一旦出現(xiàn)預期下降，賺錢賺得最多的人，很容易成為跑路最早的人。
2009年-2021年牛市的大部分時間，美國利率目標保持在較低水平 數(shù)據(jù)來源美聯(lián)儲
還有一個現(xiàn)象不容忽視。
美國數(shù)字技術(shù)支持下的聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟，包括天上飛的、地上跑的，包括算法和算能，包括新能源在內(nèi)，美國初級領(lǐng)域的產(chǎn)能是全面過剩的。但在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，供給又全面不足。
“這就導致創(chuàng)新瓶頸和市場反饋形成一個震蕩，它可能會在兩三年內(nèi)不斷重復?！辈芎推奖硎荆绻鲊徽J真地應對這一次疫情帶來的科技震蕩，那么市場調(diào)整依然會繼續(xù)。但是在這一方面，美國政府現(xiàn)在的支持和引導工作，其實做得并不好。
私營企業(yè)是以利潤為導向的，這決定了他們本身很難作為重大技術(shù)創(chuàng)新的組織者。曹和平指出，美國政府現(xiàn)在面臨的一大難題時，即使它有意愿，它也沒有能力識別和挑選出那些真正代表高新產(chǎn)業(yè)未來方向的企業(yè)。
“政府需要改變美國科研投資的格局” 《時代》雜志截圖
2022年8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署總額高達2800億美元的《芯片和科學法案》，旨在通過巨額產(chǎn)業(yè)補貼和遏制競爭的霸道條款，推動芯片制造“回流”美國本土。但曹和平指出，芯片支持方案帶來所謂的美國企業(yè)回流，恰好是把全世界的過剩產(chǎn)能回流美國。
英特爾等美國本土芯片制造巨頭，是芯片法案最大的受益方。現(xiàn)在這些行業(yè)，只能說目前它們是最主流、最前沿的產(chǎn)業(yè)。但是放眼長遠遼闊的未來，它們并非今后具有爆發(fā)式增長特質(zhì)的新產(chǎn)業(yè)。這里的產(chǎn)業(yè)回流，無助于瞄準未來的市場布局。
“《通脹削減法案》其實也有類似問題，它也是通過補貼的方式，從歐洲回流傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)?！?/p>
站在科技變革前夜，美國忘記“成功密碼”
蘋果，是現(xiàn)在最出名、“錢景”最奪目的美國科技企業(yè)。
從財報來看，蘋果業(yè)務可以簡單劃分為兩大類：消費電子產(chǎn)品收入和服務收入。其中服務分部收入，主要為廣告、AppleCare、數(shù)字內(nèi)容和支付提供。蘋果雖然以其生態(tài)聞名，但它其實并沒有自己的公有云服務，iCloud也是基于亞馬遜等第三方提供的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。
不客氣地說，相比于死磕基礎(chǔ)科學和底層技術(shù)創(chuàng)新，蘋果最大的優(yōu)勢，其實在于讓一項技術(shù)可及：更好用，賣給更多的消費者。
2022財年第四季度蘋果營收901.5億美元，iPhone貢獻近一半財報截圖
鮮為人知的故事是，現(xiàn)在很多科技企業(yè)產(chǎn)品背后，都有美國政府的影子。
《哈佛商業(yè)評論》曾撰文稱，許多讓iPhone等產(chǎn)品、服務變得“智能”的革命性技術(shù)，都是由美國政府資助的。以聲控個人助理Siri為例，蘋果不僅僅受益于政府資助的研究活動，它還從美國政府的小企業(yè)投資公司計劃中獲得了早期融資。
“風險資本家，只有在政府資助讓企業(yè)獲得關(guān)鍵的概念證明后才進入?！?/p>
“納稅人（民眾）幫了蘋果，蘋果卻沒有幫他們” 《哈佛商業(yè)評論》截圖
曹和平表示，以華爾街為代表的資本市場，現(xiàn)在可能已經(jīng)不適合新的創(chuàng)新格局了。
當年美國波士頓128大道蓬勃發(fā)展的時候，離不開政府投資；到了上世紀70年代以后，硅谷崛起，它以PE（私募股權(quán)投資）基金等資本市場力量為主，同時又有政府的配套支持，所以實現(xiàn)了反超。
美國現(xiàn)在正處于科技洗牌的前夜。數(shù)字技術(shù)突破不了的瓶頸，可能會在這2~3年出現(xiàn)突破。科技突破，往往像原子彈爆炸那樣具有鏈式反應，讓人難以招架——這也正是科技創(chuàng)新的特點——但是行至今日，美國忘記了當年波士頓128大道和硅谷崛起的經(jīng)驗，忽視了公共基礎(chǔ)設(shè)施投資、政府科學引導帶來的好處。
128公路高新技術(shù)區(qū)曾是知名的電子工業(yè)中心 合眾國際社檔案資料
政府缺乏作為，讓PE等市場資金的影響力，遠遠大于美國政府公共品投資的影響力，這就進一步導致人們競相追逐那些回報最高、退出時間最短的項目——甚至出現(xiàn)了“過度高利貸”的趨勢，把投資變成了流動性貸款?！案呃J現(xiàn)象”，導致美國資本市場組織和鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施和重大項目的力量稀缺。
經(jīng)合組織（OECD）數(shù)據(jù)顯示，基于購買力平價計算，在研發(fā)支出上，美國政府和國內(nèi)企業(yè)的差距越來越大。1980年，美國政府和國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)支出比為1：1；2020年，這個比值已經(jīng)變?yōu)?：3.5。
在研發(fā)支出上，美國政府和國內(nèi)企業(yè)（橙色）的差距越來越大 數(shù)據(jù)來源OECD
曹和平表示，在二級資本市場上，華爾街的人是最聰明的。但面對那些風險高、投資回報周期長的領(lǐng)域，他們往往望之卻步。單靠華爾街，靠熱錢投資，是無助于科技的長遠發(fā)展的。這就需要美國政府去扮演一個“承擔風險”的角色。
現(xiàn)在來看，美國政府在很多地方并沒有做好。
大西洋理事會2017年的一份報告指出，美國曾是世界科技創(chuàng)新的領(lǐng)導者。但過去的幾十年里，美國聯(lián)邦研發(fā)支出大幅縮減，聯(lián)邦研發(fā)支出已從1976年約占GDP的1.2%，下降到2016年的不到0.8%。“這是自前人造衛(wèi)星時代以來的最低水平。”
2019年，美國《時代》雜志撰文稱，近二十五年來，美國政府對大學研究的資助，國家對高等教育的資助一直在下降。同時，當年貝爾實驗室那樣的盛景不再，私營企業(yè)正在承受那些來自短期投資者的挑戰(zhàn)（challenges from short-term investors）——他們想更快地拿到回報。
很多美國人正在焦慮。
“中國現(xiàn)在采取相反的做法……他們正在大力資助基礎(chǔ)科學研究，涵蓋人工智能(AI)和基因工程等重要領(lǐng)域……”文章“擔憂”地寫道，在經(jīng)濟等方面，中美在科技和創(chuàng)新投入上的差異，其結(jié)果將逐漸顯現(xiàn)。
中國如何擁抱未來？虛心學習，勿忘初心
時代變遷，是永遠不會停止的旋律。
中國高鐵從無到有、到“領(lǐng)跑世界”的故事，就是人類創(chuàng)新精神的最好例證。
今年8月的《求是》雜志文章回顧道：1978年，鄧小平同志坐在日本新干線列車上感慨萬千，他說：“就感覺到快，有催人跑的意思?！倍藭r中國鐵路客運列車平均時速僅為40公里左右，相較同時期運營時速達到210公里的新干線高速列車，天差地別。
1997年4月，中國鐵路啟動第一次大提速，并開始高速動車組自主化研制探索；2010年12月3日，設(shè)計時速380公里的CRH380A高速動車組在京滬高鐵上跑出了486.1公里的時速，刷新了世界輪軌鐵路正常營運編組列車最高試驗速度紀錄；2017年6月26日，“復興號”動車組在京滬高鐵上首發(fā)運行，這標志著高鐵發(fā)展進入“中國標準動車組”時代，實現(xiàn)了中國高速動車組從“跟隨者”向“引領(lǐng)者”的角色轉(zhuǎn)變……
建設(shè)者和當?shù)孛癖娪^看雅萬高鐵 新華社圖
繼承和發(fā)揚過去成功的經(jīng)驗，不斷創(chuàng)新、不斷前進，或許正是中國通往未來的鑰匙。
曹和平表示，在經(jīng)濟上有兩種創(chuàng)新。
一種是競爭性產(chǎn)品的創(chuàng)新，比汽車、彩電、手機；還有一種創(chuàng)新是非競爭性的，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺。它是一種“共品”?；仡欀袊^去的發(fā)展，包括高鐵等領(lǐng)域的創(chuàng)新在內(nèi)，大量的大型建設(shè)項目，以及國民經(jīng)濟體系的全覆蓋，其實都是這種共品的創(chuàng)新。
“中國創(chuàng)新的方向，就是不能忘掉自己。”曹和平表示，在共品方面，中國具有全球比較優(yōu)勢，我們要保持和發(fā)揚下去。在競爭性產(chǎn)品方面，例如芯片，我們要虛心向海外學習，讓具有市場特質(zhì)的競爭性產(chǎn)品創(chuàng)新，在社會主義的前提下，和共品創(chuàng)新實現(xiàn)最優(yōu)組合，中國可以由此走出一條新路來?！?/p>
正如《求是》文章所寫的那樣：“物有甘苦，嘗之者識；道有夷險，履之者知。歷史告訴我們，中華民族之所以偉大，根本就在于在任何困難和風險面前都從來不放棄、不退縮、不止步，百折不撓為自己的前途命運而奮斗。”