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摘要：業(yè)績(jī)隱憂(yōu)：相關(guān)增速放緩，應(yīng)收和庫(kù)存壓力（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

在支持民營(yíng)房企融資的利好消息鼓舞下，2022年11月9日，不少民企股價(jià)向好。

與此同時(shí)，“果鏈”（蘋(píng)果公司供應(yīng)鏈企業(yè)）巨頭歌爾股份，因?yàn)樵饩惩獯罂蛻?hù)“砍單”以及相關(guān)傳聞，開(kāi)盤(pán)即一字跌停。

最終收跌9.99%，跌了2.30元至20.72元/股，維持超700億元的市值。

歌爾股份相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)所暫停合作產(chǎn)品的生產(chǎn)情況、相關(guān)傳聞虛實(shí)等進(jìn)行了回應(yīng)：

“相關(guān)信息請(qǐng)參見(jiàn)公司公告，但‘踢出果鏈’等傳言明顯是謠傳，公司只是應(yīng)需求暫?？蛻?hù)一款產(chǎn)品，其余的項(xiàng)目都在正常合作。包括罰款多少億的傳聞，都是不實(shí)信息，公司還在評(píng)估具體損失，會(huì)及時(shí)公告?！?/p>

此事，對(duì)歌爾股份影響到底多大？歌爾股份相關(guān)產(chǎn)品自己有問(wèn)題，還是和世界消費(fèi)電子霸主供應(yīng)鏈備份、外遷？杠桿游戲覺(jué)得這是一件值得思考的事情。

1、砍單風(fēng)波，股價(jià)一字跌停，影響到底多大？

事情要從11月8日的公告說(shuō)起。歌爾股份稱(chēng)：

近日收到境外某大客戶(hù)的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。目前與該客戶(hù)的其他產(chǎn)品項(xiàng)目合作仍在正常開(kāi)展。本次業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過(guò)人民幣33億元，約占公司2021年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的4.2%。該事項(xiàng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響仍在評(píng)估中。

大家都明白，這個(gè)大客戶(hù)是誰(shuí)。

消息出來(lái)之后，如上文杠桿游戲所述，11月9日的股價(jià)表現(xiàn)自然是呵呵。

圖表來(lái)源|百度股市通（特此感謝）

雖然歌爾股份已經(jīng)發(fā)布了2022年三季報(bào)，但是不算詳細(xì)，沒(méi)有披露智能聲學(xué)整機(jī)的營(yíng)收情況。

不過(guò)，半年報(bào)有披露細(xì)節(jié)。

2022上半年，歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收123.4億元左右，占比約28.3%。

而2021年同期，該部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收為124.9億元，占比41.25%——如此說(shuō)來(lái)，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收，2022上半年，居然略微下滑。

營(yíng)收占比，更是下滑明顯。

2021全年，這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收為303.0億元，占比38.73%。如此看來(lái)，加上砍單，2022年歌爾股份的智能聲學(xué)整機(jī)營(yíng)收、占比大概率是要下滑了。

同時(shí)，杠桿游戲注意到，毛利率也下滑了一些。2021全年、2021上半年，該部分業(yè)務(wù)的毛利率超10%，2022年同期為9%出頭。

可以理解，部分材料價(jià)格或許上漲，已經(jīng)其他部分成本的提升，吞噬了利潤(rùn)。

“果鏈”企業(yè)大概都這樣，你要拿訂單，你沒(méi)辦法。

好在是被砍單，而不是相關(guān)訂單全部沒(méi)了，至少辟謠和公告說(shuō)，只是應(yīng)需求暫?？蛻?hù)一款產(chǎn)品，其余的項(xiàng)目都在正常合作。

至于罰款多少億的傳聞，都是不實(shí)信息。歌爾股份還在評(píng)估具體損失，會(huì)及時(shí)公告。

不過(guò)，為什么被境外客戶(hù)要求暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品？歌爾股份目前暫未回應(yīng)。

具體暫停的產(chǎn)品，部分券商、機(jī)構(gòu)有些傳言，杠桿游戲就不多說(shuō)。

10月的時(shí)候，蘋(píng)果在官網(wǎng)發(fā)布消息，呼吁其全球供應(yīng)鏈企業(yè)2030年前在與蘋(píng)果相關(guān)的生產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)脫碳，蘋(píng)果將加緊與生產(chǎn)制造伙伴的合作，以推動(dòng)相關(guān)生產(chǎn)的去碳化。

值得注意，被蘋(píng)果點(diǎn)名的幾家中國(guó)供應(yīng)商企業(yè)中，并未出現(xiàn)歌爾股份的身影。

截至三季末，歌爾股份的營(yíng)收增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的，下文我會(huì)寫(xiě)。至少?gòu)哪壳皝?lái)說(shuō)，此次事件對(duì)該司2022年?duì)I收、利潤(rùn)的影響或許不算很大。

那么未來(lái)呢？

2、業(yè)績(jī)隱憂(yōu)：相關(guān)增速放緩，應(yīng)收和庫(kù)存壓力

歌爾股份的2022年三季報(bào)顯示，前三季度，該司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約741.53億元，同比增長(zhǎng)40.47%——這個(gè)增長(zhǎng)看似不低，但是和最近2年比，居然是最低的增長(zhǎng)。

另外，杠桿游戲注意到，三季度營(yíng)收305.49億元，增長(zhǎng)35.77%，低于前三季度的增長(zhǎng)，也就是拉了一點(diǎn)后腿。

同時(shí)，前三季度的歸母凈利潤(rùn)約為38.40億元，同比增長(zhǎng)15.23%——同樣，這個(gè)增速不僅比營(yíng)收的增長(zhǎng)慢，同時(shí)在近年中，也算低位。

單看三季度，歸母凈利潤(rùn)更是只有9.98%的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于近2年同期。

如上圖，如果看三季度的扣非凈利潤(rùn)，歌爾股份甚至是負(fù)增長(zhǎng)的。

歌爾股份的“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”我覺(jué)得很有意思，單三季度該司非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷(xiāo)部分）就達(dá)到小2.5億元，前三季度這個(gè)數(shù)字也是超2.2億元的。

財(cái)報(bào)說(shuō)：

主要為公司處置參股公司股權(quán)取得的投資收益。

然后計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）三季度超1億元，前三季度超2.6億元。

主要為公司獲得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金等政府補(bǔ)助。

而除同公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益，有點(diǎn)慘，三季度為-6300多萬(wàn)元，前三季度為-1億元多。

另外還有2組指標(biāo)，杠桿游戲覺(jué)得值得關(guān)注，第一應(yīng)收賬款翻倍。

三季報(bào)披露，歌爾股份的應(yīng)收賬款高達(dá)182.55億元——遠(yuǎn)超2021年末的118.99億元，2021年三季度末的78.36億元，更是增長(zhǎng)130%多。

具體的原因沒(méi)有解釋?zhuān)菞U友自己可以腦補(bǔ)，現(xiàn)在的電子產(chǎn)品銷(xiāo)售情況。

應(yīng)收賬款大增的同時(shí)，存貨增量也是驚人。

截至第三季度末，歌爾股份存貨為189.82億元，而2021年末為120.82億元，增長(zhǎng)幅度也是超50%。

對(duì)了，截至三季度末，杠桿游戲注意到，歌爾股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，和2021年同期比，居然是負(fù)增長(zhǎng)的。

財(cái)報(bào)說(shuō)，該司處在正常結(jié)算期內(nèi)的應(yīng)收賬款增加。

其他還有一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，我就不一一舉例，總體來(lái)說(shuō)，歌爾股份的好日子似乎開(kāi)始遇到一些壓力了。

3、長(zhǎng)期和行業(yè)影響

此次事件對(duì)歌爾股份會(huì)造成一些什么中長(zhǎng)期影響呢？

我思考了一下，做了一個(gè)整理。

1）全年利潤(rùn)可能負(fù)增長(zhǎng)或者低增長(zhǎng)。近期，歌爾股份發(fā)布了其2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，這么早就發(fā)，真不錯(cuò)。

如下圖，大概就是歸母凈利潤(rùn)40億元左右-47億元左右，而2021年為接近43億元，即-5%-10%的增長(zhǎng)。

扣非凈利潤(rùn)的情況也差不多，杠桿游戲就不多說(shuō)。

2）此次業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入不超過(guò)人民幣33億元，約占公司2021年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的4.2%。

這是這次公告說(shuō)的，算是短期影響，我就不多闡釋。

歌爾股份自己也說(shuō)了，該事項(xiàng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響仍在評(píng)估中。將盡快推動(dòng)相關(guān)評(píng)估工作，并按照相關(guān)法律法規(guī)的要求履行信息披露義務(wù)。

3）備胎？有同行成為贏家？這幾年，“果鏈紅利”實(shí)實(shí)在在，但年初其實(shí)就有消息說(shuō)，可能蘋(píng)果要砍單。

以前，主攻手機(jī)鏡頭模組制造的歐菲光，被蘋(píng)果終止了合作關(guān)系從此一蹶不振。

此次蘋(píng)果也是尋找“備胎”，以防某家供應(yīng)商獨(dú)大？

若此，誰(shuí)會(huì)是贏家，比如立訊精密？

4）從此倒下，還是走上多元。我們看歌爾股份的2021年報(bào)，對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額，足足占了營(yíng)收的86.54%，對(duì)最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占營(yíng)收的42.49%。

“果鏈紅利”很香，同時(shí)，過(guò)于依賴(lài)大客戶(hù)，也是擔(dān)憂(yōu)。

如何擺脫對(duì)蘋(píng)果的依賴(lài)？

比如歌爾股份強(qiáng)調(diào)的AR/VR設(shè)備。據(jù)說(shuō)，歌爾股份已是Meta和Pico等廠商VR的核心代工商，VR代工市場(chǎng)份額高達(dá)70%以上。

另外分拆上市，不久前，歌爾股份子公司歌爾微電子股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)歌爾微)創(chuàng)業(yè)板IPO獲得上市委通過(guò)。

招股書(shū)披露，歌爾微擬募資31.9億元，投向智能傳感器微系統(tǒng)模組研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(一期)、MEMS傳感器芯片及模組研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、MEMSMIC及模組產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目。

5）供應(yīng)鏈向海外轉(zhuǎn)移？這一點(diǎn)杠桿游戲故意最后說(shuō)，有消息說(shuō)，蘋(píng)果公司要求供應(yīng)商將部分Air Pods和Beats耳機(jī)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至印度，據(jù)悉這是蘋(píng)果首次提出此類(lèi)要求。

目前在越南和中國(guó)生產(chǎn)Air Pods的立訊精密，也開(kāi)始計(jì)劃在印度生產(chǎn)Air Pods。

到底會(huì)如何我們還不完全確定，但是大方向，或許是這樣。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自歌爾股份有關(guān)公告，特此說(shuō)明并致謝

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