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開(kāi)年以來(lái)，港股成全球最靚的仔，漲幅領(lǐng)跑全球。

在經(jīng)歷過(guò)去年暴跌之后，港股開(kāi)年以來(lái)的表現(xiàn)，像蹦緊了的彈簧發(fā)起了最猛烈的反彈。

恒生指數(shù)在2022年10月底腰斬觸底，至今兩個(gè)半月暴力反彈46%。在這場(chǎng)歷史性的大波動(dòng)中，“劫后余生”的涉港基金們表現(xiàn)如何呢？

統(tǒng)計(jì)三年期的基金發(fā)現(xiàn)，這批涉港基金的最大回撤從-13%到-74%不等。基本上，港股買(mǎi)得越多，回撤越大，買(mǎi)的越少，回撤相對(duì)更少。

覆巢之下無(wú)完卵。

不過(guò)也有例外，有兩位基金經(jīng)理拿著超過(guò)30%的港股倉(cāng)位，將凈值回撤控制到了-20%以?xún)?nèi)，三年內(nèi)保持低波動(dòng)的同時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。

這兩位大神，一位是中庚基金丘棟榮（代表作“中庚價(jià)值領(lǐng)航混合”近三年收益75.01%），另一位是景順長(zhǎng)城鮑無(wú)可（代表作“景順長(zhǎng)城滬港深精選股票”近三年收益38.34%）。

與眾不同的選擇

丘棟榮和鮑無(wú)可，是怎么做到在泥沙俱下的港股中撈金？

既然業(yè)績(jī)要擺脫大部分人，那持倉(cāng)也要與眾不同。

統(tǒng)計(jì)涉港基金的重倉(cāng)股發(fā)現(xiàn)，在2020年一季度，前五大重倉(cāng)股分別是：

騰訊、美團(tuán)、藥明生物、舜宇光學(xué)、融創(chuàng)中國(guó)。

三年下來(lái)，騰訊、美團(tuán)、藥明生物這三只股票堅(jiān)定常持下來(lái)是可以賺錢(qián)的。不過(guò)中間都經(jīng)歷了70%以上的最大回撤，這也是大部分涉港基金重災(zāi)區(qū)。

再看丘棟榮和鮑無(wú)可的港股倉(cāng)位。

鮑無(wú)可長(zhǎng)期持有港股倉(cāng)位，不過(guò)在上述機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股中，只是長(zhǎng)期持有騰訊，還有短暫持有過(guò)美團(tuán)，而且騰訊的倉(cāng)位也從2020年開(kāi)始不斷減倉(cāng)，當(dāng)騰訊從21年頂部開(kāi)始大跌的時(shí)候，鮑無(wú)可的騰訊倉(cāng)位已經(jīng)買(mǎi)了一大半。

現(xiàn)在回頭看，鮑無(wú)可在2020年減倉(cāng)騰訊似乎合理，畢竟當(dāng)時(shí)漲得確實(shí)太快，應(yīng)該落袋為安。

在人聲鼎沸時(shí)離場(chǎng)，是高手的投資智慧。

2021年初，港股熱情最高漲的時(shí)候，券商喊出了“跨過(guò)香江，搶奪定價(jià)權(quán)”的口號(hào)。那時(shí)機(jī)構(gòu)資金蜂擁南下，唱多聲音此起彼伏，港股市場(chǎng)一片沸騰。而后一年港股開(kāi)啟腰斬之路。

同樣逆機(jī)構(gòu)而行還有丘棟榮。

自從港股在2021年初見(jiàn)頂之后，公募基金的港股倉(cāng)位也跟著一起殺跌降低，在22年三季度更是跌到近幾年的最低位。

丘棟榮就是在這種環(huán)境下，人棄我取。在2021年末才將港股納入重倉(cāng)股，而且除了美團(tuán)和快手這兩只屬于機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股之外，其他都屬于機(jī)構(gòu)邊緣股。

贏得時(shí)代的投資框架

雖然兩位大神創(chuàng)出不錯(cuò)的佳績(jī)，這到底是運(yùn)氣還是實(shí)力，是基金經(jīng)理的個(gè)人阿爾法，還是行業(yè)的貝塔？

理論上講，去年美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息，成長(zhǎng)風(fēng)格基金重倉(cāng)股對(duì)利率敏感，估值大幅下滑，基金業(yè)績(jī)回撤嚴(yán)重。

對(duì)比之下，價(jià)值風(fēng)格基金偏好低估值標(biāo)的，安全邊際高，回撤程度小。

丘棟榮和鮑無(wú)可的投資框架有一定相似性，都對(duì)資產(chǎn)長(zhǎng)期現(xiàn)金流和估值有苛刻要求。

區(qū)別在于，鮑無(wú)可更重視資產(chǎn)高壁壘帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此持倉(cāng)大多數(shù)是高股息資產(chǎn)。丘棟榮則更傾向于“性?xún)r(jià)比”，面對(duì)同樣有良好現(xiàn)金流的資產(chǎn)，誰(shuí)的估值更有吸引力，所以外界給丘棟榮的標(biāo)簽會(huì)變，一會(huì)兒大盤(pán)價(jià)值，一會(huì)兒小盤(pán)價(jià)值，這背后其實(shí)都是從性?xún)r(jià)比出發(fā)的對(duì)比結(jié)果，本質(zhì)并沒(méi)變。

無(wú)論是注重壁壘，還是性?xún)r(jià)比，本質(zhì)上都是對(duì)估值比較低的容忍，股市泥沙俱下的時(shí)候，價(jià)值風(fēng)格確實(shí)相對(duì)更抗跌。

受投研框架驅(qū)使，丘棟榮和鮑無(wú)可的港股持倉(cāng)也主要以能源、地產(chǎn)、電訊等價(jià)值型行業(yè)為主，這些行業(yè)也是在這波熊市當(dāng)中的避風(fēng)港。

實(shí)力和與運(yùn)氣的分界線往往很模糊。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，滿足自己投資框架的資產(chǎn)，都是自己的核心資產(chǎn)，但市場(chǎng)認(rèn)定的核心資產(chǎn)，會(huì)隨著宏觀環(huán)境的變化而轉(zhuǎn)變。

產(chǎn)品凈值大漲，背后更多是自己投研框架與市場(chǎng)先生的美妙雙擊，是對(duì)于經(jīng)濟(jì)變化和市場(chǎng)趨勢(shì)和的深刻洞察。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截止2023年1月13日