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周期，就像盲盒。

記者/ 方文宇 編輯/ 陳曉平

李東生的一筆投資，在收獲巨額盈利。

7月14日，TCL中環(huán)預(yù)告，上半年?duì)I業(yè)收入310億～330億，同比增長(zhǎng) 75.69%～87.03%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 28.5億～30.5億。

這家李東生控制的公司，主營(yíng)光伏新能源，遠(yuǎn)離其經(jīng)營(yíng)大半生的家電業(yè)務(wù)，不經(jīng)意間，已成為這位家電大佬最值錢(qián)的產(chǎn)業(yè)。

對(duì)于65歲的李東生，命運(yùn)開(kāi)了善意玩笑。

目前，TCL中環(huán)的市值高達(dá)1810億人民幣，高點(diǎn)時(shí)突破2000億，李一手打拼的旗艦TCL科技，市值僅為600億，只有前者的1/3。

這一核心資產(chǎn)，李東生入手剛好才2年，而且，他安然度過(guò)下輪周期，可能也要指望它。

百億重注

李東生的好運(yùn)，開(kāi)始于一場(chǎng)改制。

2020年5月，天津中環(huán)集團(tuán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓，并征集受讓方。那年6月，李東生宣告，準(zhǔn)備競(jìng)標(biāo)接過(guò)中環(huán)集團(tuán)100%的股權(quán)。

中環(huán)集團(tuán)的核心資產(chǎn)，為旗下?lián)碛袃杉疑鲜泄荆褐协h(huán)股份27.55%的股權(quán)、天津普林 25.35%的股權(quán)，均集中在半導(dǎo)體材料與光伏新能源產(chǎn)業(yè)。

中環(huán)集團(tuán)（母公司）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，大概在20億左右，然而，按照所持股權(quán)的市值計(jì)算，轉(zhuǎn)讓方最終的標(biāo)價(jià)，高達(dá)109.7億元。

喊價(jià)百億的底氣，就在中環(huán)股份，其可追溯到1958年，堪稱中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一個(gè)歷史縮影，實(shí)力強(qiáng)勁。

他們規(guī)劃的“十四五”戰(zhàn)略，敢喊出“爭(zhēng)取 8英寸做到全球前3，12英寸單晶進(jìn)入全球前5”；在光伏領(lǐng)域里面，則是多種技術(shù)的開(kāi)創(chuàng)者。

中環(huán)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和TCL科技高度契合和互補(bǔ)，行業(yè)的協(xié)同性較大。這是稀缺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也絕不便宜。

前一年，中環(huán)凈利潤(rùn)為10.89億，按照對(duì)應(yīng)股權(quán)，靜態(tài)地看，買(mǎi)家花上百億，一年凈利也就3個(gè)億。

那個(gè)時(shí)候，“雙碳”的概念也沒(méi)有，光伏沒(méi)那么火，于李東生的家底，掏出100多億，多少非常冒險(xiǎn)的。

截至2019年底，TCL科技資產(chǎn)負(fù)債率也超過(guò)60%，真正歸屬于股東的凈資產(chǎn)，僅為310億，凈利潤(rùn)為26.18億。

在真正拍板的2020年6月，其借款本金余額超過(guò)840億元。

“像中環(huán)這樣的項(xiàng)目做砸，我們就不能翻身了?！崩顤|生坦言過(guò)，“在戰(zhàn)略上如果這個(gè)仗是應(yīng)該打，有七成把握你就要打。”

最終，當(dāng)年7月15日，他以125億完成了摘牌，超過(guò)底價(jià)約15億。

這筆交易，也加重了李東生的債務(wù)壓力。

截至2020年10月底，TCL科技借款本金余額1159.60 億元，較上年期末借款增加 470.51億元，新增借款占凈資產(chǎn)比例超過(guò)70%。

有息負(fù)債以中長(zhǎng)期借款為主，千億負(fù)債，終究是一個(gè)嚇人的數(shù)字。

意外收獲

執(zhí)著中環(huán)的收購(gòu)，李東生的本心，在于拓展TCL半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

“并購(gòu)是個(gè)機(jī)會(huì)事件，戰(zhàn)略選擇是很清晰的，如果沒(méi)有遇上天津中環(huán)（的混改機(jī)會(huì)），我們也會(huì)選擇其他企業(yè)?！彼軋?jiān)定。

中環(huán)剛好就出現(xiàn)了。

李東生自述過(guò)，去中環(huán)半導(dǎo)體企業(yè)參觀，一了解，旗下TCL華星光電顯示行業(yè)供應(yīng)商，和中環(huán)半導(dǎo)體供應(yīng)商大量重合。

（來(lái)源：TCL）

“我們有相當(dāng)大數(shù)量的供應(yīng)商，是同一個(gè)供應(yīng)鏈，制造工藝技術(shù)有比較大的關(guān)聯(lián)性，整個(gè)管理邏輯也是相似的?！彼@樣說(shuō)過(guò)。

中環(huán)的行業(yè)地位，極其符合他尋找新增長(zhǎng)動(dòng)能的核心訴求：圍繞國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局，尋找技術(shù)密集、資本密集、長(zhǎng)發(fā)展周期、能繼續(xù)增強(qiáng)TCL核心能力的新賽道。

那會(huì)，光伏和液晶顯示一樣，中國(guó)企業(yè)已占據(jù)領(lǐng)先。在半導(dǎo)體單晶硅和硅片、電池、光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能，中國(guó)超過(guò)全球產(chǎn)能70%，未來(lái)在國(guó)際業(yè)務(wù)空間很大，TCL也恰巧具備全球化的經(jīng)營(yíng)能力。

雙向互補(bǔ)，邏輯非常自洽。

超過(guò)預(yù)期的，婚姻的甜蜜來(lái)得格外快。摘牌兩個(gè)月后，“雙碳”目標(biāo)提出，整個(gè)光伏躁動(dòng)，業(yè)績(jī)飆漲。

2021年，TCL中環(huán)營(yíng)業(yè)收入411億元，同比增長(zhǎng)115.7%；凈利潤(rùn)44.4億元，同比增長(zhǎng)200.6%。

在TCL科技的營(yíng)收大盤(pán)中，占比達(dá)到為25.1%；歸母凈利潤(rùn)占比，達(dá)到約4成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)起家的家電業(yè)務(wù)。

資本市場(chǎng)熱捧，TCL中環(huán)的價(jià)值也急劇上升。

125億購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)包中，TCL中環(huán)的股份數(shù)約為7.67億股，按照56.01元（7月15日收盤(pán)價(jià)）市價(jià)計(jì)算，現(xiàn)在價(jià)值約合430億人民幣，加上8個(gè)多億天津普林的股權(quán)市價(jià)，總值在438億左右。

這意味著，在短短兩年的時(shí)間，單論股權(quán)市價(jià)，李東生一次操作，就掙了310億，若計(jì)入分紅及業(yè)務(wù)協(xié)同效益，大體賺了3倍以上。

李及其一致行動(dòng)人，持有TCL科技8.26%的股份，這筆交易，對(duì)于他個(gè)人的增值，也非常可觀。

如果他僅是一個(gè)財(cái)務(wù)投資人，單單這一單，就足以揚(yáng)名江湖了。

此長(zhǎng)彼消

李東生賺得盆滿缽滿，也毫不吝惜追加投資。

“太陽(yáng)能光伏和半導(dǎo)體硅片方面也同樣要做投資，今年（2021年）中環(huán)半導(dǎo)體才有200多億的投資計(jì)劃?！彼@樣說(shuō)。

一系列百億級(jí)項(xiàng)目，紛紛上馬。

去年2月，TCL中環(huán)總投資約150億元，開(kāi)始建設(shè)寧夏中環(huán)50GW（G12）太陽(yáng)能級(jí)單晶硅項(xiàng)目。

（建設(shè)中的寧夏中環(huán)50GW太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料智慧工廠項(xiàng)目）

今年4月，李東生公布一項(xiàng)206億投資硅料產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃。

TCL中環(huán)、TCL科技將與地方共建多個(gè)項(xiàng)目，如產(chǎn)能合計(jì)約12萬(wàn)噸的高純多晶硅項(xiàng)目、半導(dǎo)體單晶硅材料及配套項(xiàng)目，以及國(guó)家級(jí)硅材料研發(fā)中心項(xiàng)目。

公告稱，206億的投資項(xiàng)目，旨在“發(fā)揮其半導(dǎo)體和光伏雙產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，利于產(chǎn)業(yè)鏈降本、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等”。

同在4月，又一項(xiàng)120億元的計(jì)劃出籠，擬就約10萬(wàn)噸顆粒硅等項(xiàng)目，李東生與協(xié)鑫集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

這些出手豪闊的重資產(chǎn)，回報(bào)則有不確定性。

硅料回報(bào)周期較長(zhǎng)，一般建廠需要2年，產(chǎn)能爬坡半年，中環(huán)最快要到2024年才能用上自己的硅料。

有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2022年Q4硅料企業(yè)密集投產(chǎn)后，2023年將出現(xiàn)硅料供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格驟跌，且TCL中環(huán)存在半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能投放及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

于李東生而言，眼下最大的麻煩，或許是TCL華星。

2021年，這一支柱板塊，年度營(yíng)收881億元，凈利潤(rùn)106.5億元，今年以來(lái)，卻急轉(zhuǎn)直下。

“半導(dǎo)體顯示行業(yè)仍未走出周期底部，主要產(chǎn)品價(jià)格均大幅低于去年同期?！盩CL科技最新預(yù)告顯示，公司半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比大幅下滑。

據(jù)預(yù)告，1-6月，TCL科技在扣除非經(jīng)常性損益后，預(yù)計(jì)將虧損5.6億以上，去年同期的盈利則為54.98億。

如果不是TCL中環(huán)利潤(rùn)大漲，報(bào)表的數(shù)字會(huì)更難看。

在半導(dǎo)體這類重資產(chǎn)行業(yè)，負(fù)債率較高，一旦業(yè)績(jī)長(zhǎng)期疲弱，公司會(huì)格外脆弱?，F(xiàn)階段，TCL中環(huán)的巨額利潤(rùn)，簡(jiǎn)直就是壓艙石的存在。

在新能源的景氣周期，他的下注贏得了大獎(jiǎng)，在半導(dǎo)體顯示這輪周期，不清楚又是何種命運(yùn)在等待著他。

這就是企業(yè)家的宿命吧。

（作者：方文宇 編輯：陳曉平）