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本該受益回購(gòu)股份的國(guó)軒高科（002074.SZ），在其宣布大幅提高回購(gòu)價(jià)格后，股價(jià)卻意外回落。

復(fù)盤可知，國(guó)軒高科于5月6日公告，以2億元至4億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)不超過45元/股（后因分紅調(diào)整為44.9元/股），股價(jià)因此連續(xù)上漲，至7月7日漲幅高達(dá)80.82%。

就在股價(jià)達(dá)到階段高點(diǎn)的7月7日，國(guó)軒高科分別召開董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)會(huì)議，將回購(gòu)價(jià)格上限由44.9元/股調(diào)整為60元/股。

吊詭的是，國(guó)軒高科5月6日披露的回購(gòu)股份方案公告，是在5月5日審議通過，但7月7日審議通過的調(diào)整回購(gòu)股份價(jià)格上限議案，遲至7月9日才披露，而就在發(fā)布調(diào)整回購(gòu)股份價(jià)格上限公告前一個(gè)交易日即7月8日，其股價(jià)突然出現(xiàn)近期罕見的放量跌停。

之后，國(guó)軒高科股價(jià)進(jìn)入震蕩盤整，截至7月15日的收盤價(jià)為45.88元/股，與公布回購(gòu)方案至7月7日期間的上漲行情形成強(qiáng)烈反差。

“股價(jià)是市場(chǎng)的行為?！眹?guó)軒高科有關(guān)人士7月15日針對(duì)提高回購(gòu)價(jià)前后股價(jià)表現(xiàn)問題如此回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

激勵(lì)變福利？

此次回購(gòu)股份，國(guó)軒高科表示將用于后期對(duì)公司骨干員工進(jìn)行員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

但國(guó)軒高科此前的員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，亦曾被市場(chǎng)質(zhì)疑是“激勵(lì)變福利”。

原因就在于，國(guó)軒高科的員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，只考核營(yíng)業(yè)收入不考核凈利潤(rùn)。

以今年7月9日向激勵(lì)對(duì)象首次授予的國(guó)軒高科2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為例，該激勵(lì)計(jì)劃的公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是，以國(guó)軒高科2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022至2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于100%、200%、300%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，國(guó)軒高科營(yíng)業(yè)收入首次突破百億元大關(guān)，達(dá)到103.56億元，同比增長(zhǎng)54.01%，取得近5年來(lái)最大增幅。

上述國(guó)軒高科2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)數(shù)量為5968.75 萬(wàn)份，其中首次授予股票期權(quán)4775萬(wàn)份，首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)1723人，行權(quán)價(jià)為每股18.67元。

對(duì)于選取營(yíng)業(yè)收入作為考核指標(biāo)，國(guó)軒高科表示，該指標(biāo)是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要標(biāo)志，“綜合考慮了實(shí)現(xiàn)可能性和對(duì)員工的激勵(lì)效果，指標(biāo)設(shè)定合理、科學(xué)”。

而在2021年，國(guó)軒高科先后推出了第三期員工持股計(jì)劃和2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其業(yè)績(jī)考核指標(biāo)皆是選取營(yíng)業(yè)收入。

即使剔除凈利潤(rùn)以營(yíng)業(yè)收入作為考核指標(biāo)，國(guó)軒高科此前的員工持股計(jì)劃也已經(jīng)出現(xiàn)未能完成考核目標(biāo)的情況。

根據(jù)公告，國(guó)軒高科第二期員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是，2019年至2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別不低于100億元、130億元與160億元。

由于國(guó)軒高科2019年和2020年僅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.59億元與67.24億元，連續(xù)兩個(gè)解鎖期的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)均未達(dá)成，參與對(duì)象所獲股份均未獲授，于是國(guó)軒高科在2022年4月決定調(diào)整該員工持股計(jì)劃第三個(gè)解鎖期的業(yè)績(jī)考核年度和開花指標(biāo)，將考核年度從2021年調(diào)整為2022年，考核目標(biāo)從實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于160億元調(diào)整為200億元。

對(duì)比可知，調(diào)整后的上述員工持股計(jì)劃2022年考核指標(biāo)，與2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的當(dāng)年考核指標(biāo)基本一致，但若按國(guó)軒高科第二期員工持股計(jì)劃原先的2021年160億元營(yíng)收考核指標(biāo)，其業(yè)績(jī)考核目標(biāo)也未達(dá)成。

不過，國(guó)軒高科2022年一季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)頗為強(qiáng)勁，達(dá)到203.14%。

“以營(yíng)業(yè)收入作為考核指標(biāo)，是根據(jù)我們所處的階段，很多產(chǎn)能和上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局還在規(guī)劃和建設(shè)當(dāng)中，這個(gè)時(shí)期用凈利潤(rùn)考核有失偏頗?！贬槍?duì)“激勵(lì)變福利”的質(zhì)疑，前述國(guó)軒高科有關(guān)人士如是告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

成本高企增收不增利

與第二期員工持股計(jì)劃相類似，國(guó)軒高科選取營(yíng)業(yè)收入作為考核指標(biāo)的股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，頻繁出現(xiàn)“計(jì)劃趕不上變化”狀態(tài)。

此前，國(guó)軒高科2021年出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2020年67.24億元營(yíng)收為基數(shù)，2021年至2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于30%、50%和70%。第三期員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)與此相同。

但國(guó)軒高科的2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)，卻以2021年同比增長(zhǎng)54.01%的103.56億元營(yíng)收為基數(shù)，2022至2024年分別增長(zhǎng)不低于100%、200%、300%。

兩相對(duì)比，變化之大令人咋舌。

實(shí)際上，不斷抬高考核目標(biāo)的國(guó)軒高科，陷入了增收不增利的尷尬境地。

2021年，國(guó)軒高科凈利潤(rùn)同比下降31.92%；2022年一季度，其凈利潤(rùn)又是同比下滑32.79%。

“凈利潤(rùn)下降的原因，主要是兩個(gè)方面，一是去年開始到今年上半年原材料漲價(jià)很多，二是公司正在擴(kuò)產(chǎn)和布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，投資比較大，但產(chǎn)能規(guī)模沒有完全上來(lái)?！鼻笆鰢?guó)軒高科有關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

這從國(guó)軒高科的毛利率變化亦可看出端倪。

2020年，國(guó)軒高科毛利率為25.23%，2021年降至18.61%，2022年一季度繼續(xù)下滑至14.49%。

而2021年初，國(guó)軒高科主營(yíng)所需的碳酸鋰價(jià)格僅不足5萬(wàn)元/噸，至2021年底價(jià)格接近30萬(wàn)元/噸，到了2022年一季度已站上50萬(wàn)元/噸，原材料碳酸鋰拖累毛利率下滑顯而易見。

“為了搶占市場(chǎng)和擴(kuò)大產(chǎn)能，國(guó)軒高科的低價(jià)原材料庫(kù)存消化之后，短期內(nèi)只能以高價(jià)購(gòu)入原材料，這樣成本的壓力還會(huì)繼續(xù)放大?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤鋰電上市公司的私募人士認(rèn)為。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在2021年年報(bào)中，國(guó)軒高科也有“著力提升動(dòng)力電池市占率”的表述。

但激進(jìn)擴(kuò)張的國(guó)軒高科，信用減值損失同樣不容忽視，2021年，其信用減值損失計(jì)提達(dá)3.4億元，并且賬齡在2年以上且未計(jì)提的金額為2.8億元。

此外，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，國(guó)軒高科的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)投入也在不斷上升。

2021年，國(guó)軒高科的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)24.09%與43.13%，2022年一季度同比增長(zhǎng)139.28%和54.5%。

尤其是鋰電企業(yè)的技術(shù)更新迭代競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，研發(fā)投入儼然成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵指標(biāo)，在2021年，國(guó)軒高科僅研發(fā)人員數(shù)量就增加了41.76%。

而2021年，國(guó)軒高科研發(fā)費(fèi)用為6.44億元，同比增長(zhǎng)29.22%；今年一季度達(dá)到1.91億元，同比增長(zhǎng)142.33%。公司稱，主要是產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進(jìn)投入增加所致。

2025年碳酸鋰基本自供

成本居高不下造成增收不增利的國(guó)軒高科，還在加快擴(kuò)張步伐。

“我們的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2025年產(chǎn)能300GWh，做到全球第三?！鼻笆鰢?guó)軒高科有關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

而截至2021年底，國(guó)軒高科已實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能50GWh，以今年6月的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量來(lái)看，國(guó)軒高科以占比4.96%排名第五。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，國(guó)軒高科資本開支超過40億元，今年第一季度達(dá)到30億元。

“今年的規(guī)劃是到年底實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能100 GWh，目前側(cè)重在磷酸鐵鋰這一塊?！鄙鲜鰢?guó)軒高科有關(guān)人士稱。

但國(guó)軒高科在三元電池也進(jìn)行了大舉布局，發(fā)展戰(zhàn)略是“做精鐵鋰，做強(qiáng)三元，做大儲(chǔ)能”。

今年4月底，國(guó)軒高科將定增募投的“國(guó)軒電池年產(chǎn)16GWh高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”變更為“年產(chǎn)20GWh大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯項(xiàng)目”，其中三元?jiǎng)恿﹄姵?0GWh、磷酸鐵鋰動(dòng)力電池10GWh，總投資從58.63億元提高到100.05億元。

“這是大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯定點(diǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)品全部供應(yīng)給大眾，項(xiàng)目在去年12月已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)明年年底可以供貨?！鄙鲜鰢?guó)軒高科有關(guān)人士透露。

擴(kuò)產(chǎn)急行軍的國(guó)軒高科，供貨規(guī)模也在提高。

“我們今年計(jì)劃的出貨量在40 GWh左右，一季度出貨量為5GWh左右?！鄙鲜鰢?guó)軒高科有關(guān)人士說，“出貨重點(diǎn)在下半年，產(chǎn)能爬坡需要一個(gè)過程?！?/p>

這對(duì)于國(guó)軒高科來(lái)說，已經(jīng)不止是翻倍增長(zhǎng)。據(jù)2021年年報(bào)，其當(dāng)年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池銷量約16GWh。

“公司訂單很充足。”上述國(guó)軒高科有關(guān)人士稱。

按照公告，國(guó)軒高科僅在2021年底與美國(guó)大型上市汽車公司簽訂的采購(gòu)合同，規(guī)模達(dá)到200GWh，協(xié)議執(zhí)行期間為2023年至2028年。

持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能和增加銷售的國(guó)軒高科，面對(duì)上游原材料碳酸鋰漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力，聲稱已布局正極、負(fù)極、隔膜、銅箔等上游資源，尤其是前端鋰礦資源。

“我們的碳酸鋰，今年產(chǎn)出將達(dá)8000噸，明年達(dá)到3萬(wàn)噸，2025年實(shí)現(xiàn)12萬(wàn)噸滿產(chǎn)產(chǎn)能，屆時(shí)碳酸鋰基本達(dá)到自供。”上述國(guó)軒高科有關(guān)人士指出。

但這些并不包括海外布局。

5月公告顯示，國(guó)軒高科與JEMSE簽署了在阿根廷開展鋰礦業(yè)務(wù)合作的諒解備忘錄，主要內(nèi)容是提供勘查面積約17000公頃的潛在鋰礦產(chǎn)資源探礦及采礦權(quán)。

“阿根廷鋰礦項(xiàng)目，先期是規(guī)劃1萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，二期是5萬(wàn)噸碳酸鋰，主要為公司的海外基地提供原材料?！鄙鲜鰢?guó)軒高科有關(guān)人士說。

據(jù)上述國(guó)軒高科有關(guān)人士透露，國(guó)軒高科收購(gòu)的博世哥廷根工廠改造已經(jīng)啟動(dòng)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模是20GWh，主要是針對(duì)歐洲市場(chǎng)本土化的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能產(chǎn)品，“今年年底啟動(dòng)5 GWh投產(chǎn)，2025年實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)?！?/p>

國(guó)軒高科亦披露，公司已啟動(dòng)海外生產(chǎn)基地布局，計(jì)劃在歐洲、北美、亞洲等海外市場(chǎng)加大動(dòng)力電池產(chǎn)能建設(shè)和配套產(chǎn)業(yè)建設(shè)，建設(shè)新一代一流的動(dòng)力電池生產(chǎn)線，形成國(guó)際研產(chǎn)供銷一體化配套體系。

為此，國(guó)軒高科正在籌劃境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交易所上市，此項(xiàng)申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理。

按照國(guó)軒高科此前接受機(jī)構(gòu)調(diào)研資料，本次GDR發(fā)行比例不超過發(fā)行前總股本的15%，發(fā)行價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股收盤價(jià)均價(jià)的 90%，GDR上市之日起120日內(nèi)不得轉(zhuǎn)換為A股。

“發(fā)行GDR的募資，主要用于海外市場(chǎng)布局，公司一直在推進(jìn)?！鄙鲜鰢?guó)軒高科有關(guān)人士表示。