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導(dǎo)讀：7月16-17日中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院主辦宏觀形勢(shì)論壇夏季年會(huì)，探討當(dāng)年全球經(jīng)濟(jì)變局、重塑與發(fā)展。 本文整理自人大重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員羅思義先生的演講，已經(jīng)本人審核。

【演講/羅思義】

世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在顯著惡化。

增長(zhǎng)放緩和通脹高企——這些都是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)“滯脹”的要素。而中國(guó)也將不得不受到全球負(fù)面趨勢(shì)的影響。因此，有必要清楚地了解世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的原因。對(duì)世界影響最為深遠(yuǎn)的趨勢(shì)是美國(guó)同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩、通脹上升的情況。

自2020年底以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）從1.4%飆升至9.1%。同時(shí)，美國(guó)GDP環(huán)比增速?gòu)?.4%降至-0.4%。

美國(guó)通脹爆表創(chuàng)40年新高，截圖自CNN

美國(guó)把世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化主要?dú)w咎于烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)的說(shuō)法并不符合事實(shí)。烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)始于2月24日，但通脹飆升早在烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前就出現(xiàn)了。美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)從2020年1月的2.5%升至2022年1月的7.5%——這是烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)之前的水平。也即是說(shuō)，超過(guò)四分之三的美國(guó)物價(jià)上漲現(xiàn)象發(fā)生在烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前。即便烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)使形勢(shì)有所惡化，但它并沒(méi)有從根本上改變這一趨勢(shì)。

是什么原因引發(fā)這輪通脹狂潮？答案在于美國(guó)為應(yīng)對(duì)新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退而推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這些措施的主要目的是刺激消費(fèi)，其具體方法是通過(guò)大規(guī)模借貸來(lái)為預(yù)算赤字融資，以及大規(guī)模擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。

先說(shuō)預(yù)算赤字。2020年第二季度，美國(guó)預(yù)算赤字占GDP比重升至26.0%。這是此指標(biāo)在美國(guó)和平時(shí)期的最高水平。美國(guó)預(yù)算赤字大幅上升的同時(shí)，美國(guó)貨幣供應(yīng)量也迎來(lái)了和平時(shí)期的空前增長(zhǎng)。2021年2月份，美國(guó)M3貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)27.1% ——這在美國(guó)和平時(shí)期歷史上前所未有。

在這些刺激計(jì)劃中，美國(guó)政府大幅增加了“轉(zhuǎn)移支付”。即政府向個(gè)人支付的款項(xiàng)，比如因疫情導(dǎo)致公司倒閉而支付給員工的收入損失補(bǔ)償金，以及政府發(fā)放的失業(yè)補(bǔ)助金等等。2020年第二季度，這些支出占GDP比重達(dá)到29.1%。與此類轉(zhuǎn)移支付相比，政府最終消費(fèi)支出（教育、軍費(fèi)支出等）占GDP比重和政府投資均未顯著增長(zhǎng)。

從數(shù)據(jù)可以清楚地看到這些刺激計(jì)劃對(duì)消費(fèi)的影響：2019年第四季度至2022年第一季度，美國(guó)總消費(fèi)增長(zhǎng)24080億美元，而美國(guó)凈固定投資僅增長(zhǎng)890億美元。也即是說(shuō)，96%的美國(guó)GDP增長(zhǎng)源于消費(fèi)，4%則源于凈固定投資。因此，美國(guó)的刺激計(jì)劃幾乎完全是為了提振消費(fèi)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的后果是完全可以預(yù)見的。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么消費(fèi)刺激計(jì)劃創(chuàng)造的新需求可能會(huì)通過(guò)盤活閑置產(chǎn)能來(lái)獲得滿足。但是，2019年第四季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.6%，明顯高于其長(zhǎng)期年均增速(2.0%)。

因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以提振消費(fèi)的形式極大地刺激了經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)，但未提振固定投資，令經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。需求大幅增長(zhǎng)但供給卻無(wú)顯著增長(zhǎng)的結(jié)果——通脹急劇上升，是完全可以預(yù)料的。美國(guó)的通脹率從2019年12月新冠疫情爆發(fā)前的2.3%飆升至2022年6月的9.1%，為近41年來(lái)的最高水平。但通脹高企的同時(shí)，2022年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇下降。

美國(guó)的這輪通脹潮必然會(huì)蔓延到全球大部分經(jīng)濟(jì)體。最明顯的反映是大宗商品價(jià)格大幅上漲。反映全球大宗商品走勢(shì)的CRB商品指數(shù)（路透商品研究局指數(shù)）從2020年4月21日的低點(diǎn)112.9飆升至2022年6月9日的峰值（351.2）。大宗商品價(jià)格在兩年內(nèi)上漲了三倍多，給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的通脹沖擊。

因此，到2022年4月，全球四分之三的經(jīng)濟(jì)體的通脹率均超過(guò)5%。

最后，談一談上述趨勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期影響。

表1為大家呈現(xiàn)2019年第四季度（疫情前最后一個(gè)季度）至2022年第一季度美國(guó)GDP構(gòu)成變化。

最顯著的特點(diǎn)是：

居民消費(fèi)占美國(guó)GDP比重增長(zhǎng)1.0%，總消費(fèi)占美國(guó)GDP比重增長(zhǎng)0.9%； 凈固定投資占美國(guó)GDP比重下降0.2%。

因此，特朗普/拜登的刺激計(jì)劃著眼于消費(fèi)的特點(diǎn)顯而易見。

這種結(jié)構(gòu)性變化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)所需的恰恰相反。

如表2所示，按照10年移動(dòng)平均線計(jì)算，凈固定投資占美國(guó)GDP比重與美國(guó)GDP增長(zhǎng)之間存在最為強(qiáng)烈的相關(guān)性，相關(guān)性為0.66——相關(guān)性極強(qiáng)。消費(fèi)占GDP比重增加，凈固定投資占GDP比重下降，將對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

總之，美國(guó)刺激計(jì)劃的負(fù)面影響顯而易見：

它們引發(fā)了通脹，而且經(jīng)驗(yàn)表明，這種通脹將持續(xù)一段時(shí)間； 它們不利于美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

那么，是什么原因?qū)е逻@種破壞性的政策出臺(tái)？中國(guó)應(yīng)從中吸取何種教訓(xùn)？弄清這一點(diǎn)尤為重要，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)將不得不繼續(xù)推出刺激計(jì)劃。

顯然，關(guān)鍵問(wèn)題是美國(guó)為何推出這樣一個(gè)幾乎完全著眼于消費(fèi)的刺激計(jì)劃，以及為何會(huì)產(chǎn)生破壞性后果？

美國(guó)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)是由一些社會(huì)力量推動(dòng)的，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策也存在概念混淆和理論錯(cuò)誤——部分中國(guó)媒體有時(shí)也會(huì)跟風(fēng)犯這種錯(cuò)誤。

這是因?yàn)樗麄兓煜私?jīng)濟(jì)的需求側(cè)和供給側(cè)。

眾所周知，消費(fèi)、投資、出口，是屬于經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的重要因素之一。但根據(jù)定義，消費(fèi)不是生產(chǎn)投入。因此，消費(fèi)不是經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的一部分。任何不是生產(chǎn)投入的東西都不能對(duì)生產(chǎn)增長(zhǎng)做出任何貢獻(xiàn)。

消費(fèi)對(duì)生產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)始終為零。資本、勞動(dòng)力和全要素生產(chǎn)率屬于經(jīng)濟(jì)供給側(cè)，即生產(chǎn)投入。消費(fèi)不是生產(chǎn)投入。一旦弄清經(jīng)濟(jì)需求側(cè)和供給側(cè)之間的區(qū)別，那么就會(huì)明白美國(guó)刺激計(jì)劃會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響的原因了。

由于消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的一部分，而不是供給側(cè)的一部分，因此，消費(fèi)大幅提振會(huì)帶來(lái)需求增加，但其本身并不會(huì)帶來(lái)供給增加。結(jié)果是通脹飆升。

中國(guó)從中得出的結(jié)論顯而易見。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的形勢(shì)，中國(guó)將不得不刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與新冠疫情危機(jī)之前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有著顯著的不同。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾個(gè)月一直以低于其長(zhǎng)期年均增速的速度增長(zhǎng)，而2019年底的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高于其長(zhǎng)期年均增速。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)存在刺激的空間，其中可包括消費(fèi)。

但重要的是要弄清美國(guó)著眼于消費(fèi)的刺激計(jì)劃存在理論錯(cuò)誤，以及在實(shí)踐上會(huì)產(chǎn)生破壞性后果的原因。消費(fèi)不是經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的一部分。因此，隨著經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)能開始全部盤活，不僅有必要刺激經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)，還應(yīng)通過(guò)提高固定投資刺激經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)。

美國(guó)著眼于消費(fèi)的刺激計(jì)劃對(duì)美國(guó)乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都產(chǎn)生了破壞性后果，印證了這一經(jīng)濟(jì)理論要點(diǎn)。

謝謝！

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