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中國(guó)基金報(bào)記者 任子青

今天的A股，確實(shí)感受到了絲絲寒意，全市場(chǎng)超4400股下跌。

8月23日，上證指數(shù)收跌1.86%，深證成指跌2.88%，科創(chuàng)50指數(shù)跌3.46%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.64%，創(chuàng)3個(gè)月最大單日跌幅。市場(chǎng)合計(jì)成交額11266億元，連續(xù)7個(gè)交易日超萬(wàn)億元；北向資金實(shí)際凈賣(mài)出66.15億元。

盤(pán)面上也是一片“綠油油”，新能源車(chē)、鋰電池、半導(dǎo)體、機(jī)器人、消費(fèi)電子等板塊深度回調(diào)。寧德時(shí)代大跌近6%，成交額超160億元。

今日市場(chǎng)緣何大跌？未來(lái)市場(chǎng)將如何演繹？哪些板塊值得關(guān)注？對(duì)此，基金君采訪了星石投資、華夏未來(lái)資本、明世伙伴基金、觀富資產(chǎn)、灃京資本五家知名私募。受訪私募認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外多重因素導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)，未來(lái)市場(chǎng)普漲的概率不大，仍需挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、光伏、消費(fèi)等板塊。

國(guó)內(nèi)外多重因素合力作用

總體來(lái)看，今日股市整體情緒受到壓制，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好降低帶來(lái)的大面積殺跌。結(jié)構(gòu)上，高估值成長(zhǎng)板塊下跌幅度更大，防御板塊相對(duì)抗跌。

星石投資認(rèn)為，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的原因主要有三點(diǎn)：首先，8月以來(lái)在部分地區(qū)優(yōu)化用電、國(guó)內(nèi)新冠感染者數(shù)量增多的環(huán)境下，高頻宏觀數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勁，市場(chǎng)自身情緒較弱。昨日部分悲觀言論的傳播發(fā)酵進(jìn)一步壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，成為今日股市下跌的導(dǎo)火索。

其次，海外市場(chǎng)開(kāi)始修正前期對(duì)于緊縮政策放緩的樂(lè)觀預(yù)期，更多的投資者開(kāi)始押注9月加息75bp，美債利率重新向上突破3%，美元指數(shù)一度突破109，美股三大股指出現(xiàn)明顯下跌。8月19日-23日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500分別累計(jì)下跌3.2%、4.5%、3.6%。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，海外市場(chǎng)震蕩對(duì)外資影響偏大，北向資金連續(xù)兩日大幅凈流出。

最后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的環(huán)境下，投資者對(duì)于加倉(cāng)的態(tài)度可能更加謹(jǐn)慎。成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷過(guò)5月以來(lái)的反彈，估值已經(jīng)進(jìn)入合理偏高區(qū)間，部分盈利盤(pán)可能會(huì)有止盈和調(diào)倉(cāng)的需求，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大。

灃京資本指出，上周公布的7月社融以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，特別是地產(chǎn)和消費(fèi)的拖累明顯。地產(chǎn)行業(yè)在期待保交樓政策的加快落實(shí)，但是否能幫助地產(chǎn)銷(xiāo)售的企穩(wěn)回升，還有待觀察。同樣疫情對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，還需要耐心等待拐點(diǎn)。央行本月對(duì)MLF操作縮量降價(jià)，代表央行希望更多用價(jià)格措施刺激信用需求，但在匯率貶值創(chuàng)新低的背景下，降息的空間也受到壓制。前期經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)加充裕流動(dòng)性的背景，使市場(chǎng)更偏好高景氣的中小盤(pán)股票，這種風(fēng)格短期內(nèi)有望延續(xù)，但也要警惕這種風(fēng)格結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)，一是經(jīng)濟(jì)失速向下，二是政策外力發(fā)生大的變化。

明世伙伴基金表示，任正非日前在華為內(nèi)部論壇再發(fā)長(zhǎng)帖，稱華為未來(lái)三年最主要綱領(lǐng)首先是活下來(lái)，要從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn)和現(xiàn)金流，縮減關(guān)閉不產(chǎn)生價(jià)值和利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。該文章觀點(diǎn)的一個(gè)重要背景就是全球經(jīng)濟(jì)在俄烏地緣、創(chuàng)紀(jì)錄高溫干旱、猴痘新冠雙疫情、能源危機(jī)、中美博弈全面激化等等沖擊下，中國(guó)企業(yè)正處于非常嚴(yán)峻的局面。8月的歐美服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等PMI都創(chuàng)出兩年多的新低，日韓新加坡等亞洲主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也面臨極高的通脹壓力。但同時(shí)，全球的競(jìng)相加息，貨幣緊縮、政治外交對(duì)抗局面不減。而中國(guó)相對(duì)獨(dú)立于海外尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和防疫政策，也對(duì)我們?cè)谌虻慕?jīng)濟(jì)、貨幣競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生一定負(fù)面影響。同日韓貨幣一樣，人民幣也繼續(xù)貶值，這些局面對(duì)華為等國(guó)內(nèi)科技企業(yè)生存環(huán)境、海外擴(kuò)張是不利的。

A股市場(chǎng)短期或?qū)⒈３终鹗?/strong>

對(duì)于A股市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)，多數(shù)私募認(rèn)為會(huì)繼續(xù)保持震蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)普漲的概率不大。

華夏未來(lái)資本表示，半年A股市場(chǎng)指數(shù)層面的機(jī)會(huì)不明顯，整體呈現(xiàn)偏震蕩的走勢(shì)，以結(jié)構(gòu)性行情為主。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入尋底階段，在此期間流動(dòng)性充裕疊加傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)減弱。目前經(jīng)濟(jì)處于下行期，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，在二季度疫情擾動(dòng)消除后經(jīng)濟(jì)難以“V型” 反轉(zhuǎn)。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)緊迫度提升，用足用好已有政策，“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，增加更大力刺激政策可能性較低。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，貨幣政策進(jìn)一步寬松可能性降低。社融漫長(zhǎng)磨底后回升，經(jīng)濟(jì)有望在年底觸底企穩(wěn)。

星石投資認(rèn)為，短期A股或?qū)⒈３终鹗?，目前市?chǎng)核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期難以好轉(zhuǎn)。從基本面上看，目前并未出現(xiàn)明顯走弱的跡象，市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的概率不大。經(jīng)濟(jì)預(yù)期保持低位的背景下，A股上行動(dòng)力不足，因此短期主要表現(xiàn)為震蕩，震蕩幅度可能會(huì)受新增信息影響有所放大。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，部分省市由于高溫天氣優(yōu)化用電，8月高頻數(shù)據(jù)也并未出現(xiàn)邊際大幅改善的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能環(huán)比放緩對(duì)股市情緒造成了一定的影響，短期內(nèi)股市可能仍有明顯的存量博弈特征。從中期來(lái)看，目前已經(jīng)走出最為悲觀的市場(chǎng)底部，在政策積極托底經(jīng)濟(jì)、化解宏觀風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期大概率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將成為后續(xù)的股市驅(qū)動(dòng)。

明世伙伴基金稱，A股市場(chǎng)是有韌性的，但未來(lái)市場(chǎng)普漲的概率不大。中美兩國(guó)貨幣政策的方向不一樣，我國(guó)在結(jié)構(gòu)性降息比如調(diào)降LPR，有一定對(duì)沖作用，再加上現(xiàn)在談?wù)摷酉⑦€早，外部流動(dòng)性收緊的沖擊預(yù)期還沒(méi)到，所以不用對(duì)外圍過(guò)于擔(dān)心。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性博弈的節(jié)奏，但滬指與創(chuàng)業(yè)板都不會(huì)有太大波瀾，因?yàn)槭袌?chǎng)交投不支持指數(shù)大幅突破，所以創(chuàng)業(yè)板2800點(diǎn)，滬指3300點(diǎn)都會(huì)是各自短期的壓力位置，中證1000和創(chuàng)業(yè)板依然健康。

觀富資產(chǎn)指出，下半年A股指數(shù)從總量上看，沒(méi)有系統(tǒng)性的行情。因?yàn)橹挥性陔A段性流動(dòng)性寬松，以及結(jié)構(gòu)上產(chǎn)業(yè)部門(mén)高景氣的情況下，才能夠推升出結(jié)構(gòu)性的行情。而這個(gè)結(jié)構(gòu)性的行情以估值的提升為主、基本面的快速增長(zhǎng)為輔，因此這種估值的波動(dòng)又很容易受到投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。而下半年風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響是波動(dòng)極其大的，因此對(duì)結(jié)構(gòu)性行情，特別是對(duì)高估值的成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性行情的把握，下半年的波動(dòng)也一定會(huì)放大，甚至?xí)嬖谝欢ǖ呐菽?，形成以后要重新消化，類似于這樣的下行結(jié)構(gòu)性壓力。而對(duì)H股指數(shù)來(lái)說(shuō)，存在一定的修復(fù)的空間。

灃京資本認(rèn)為，中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，不論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是權(quán)益市場(chǎng)，大概率已經(jīng)擺脫最為悲觀的底部位置，市場(chǎng)的信心得到顯著修復(fù)。從更長(zhǎng)視角看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)的修復(fù)和政策刺激帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)，構(gòu)成了未來(lái)幾個(gè)季度增速逐步回升的可靠基礎(chǔ)。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹高企的背景下，海外政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜。如果我們能夠保持穩(wěn)定、持續(xù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，保持理性、客觀、建設(shè)性的海外地緣關(guān)系，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)反而會(huì)顯示出更強(qiáng)大的吸引力。

重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、光伏、消費(fèi)等

具體到行業(yè)來(lái)看，觀富資產(chǎn)主要關(guān)注以下四大方面：第一，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入右側(cè)，在趨勢(shì)中有基本面支撐的，但是估值也提升了比較多的行業(yè)，包括海上風(fēng)電、光伏，乘用車(chē)的電動(dòng)化、智能化、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等國(guó)產(chǎn)化的方向。第二，隨著PPI、CPI剪刀差的縮小，以及去年下半年大部分的大眾消費(fèi)品都有成本推動(dòng)的漲價(jià)，今年的成本開(kāi)始下行。之后整個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景局部復(fù)蘇的情況下，如食品飲料，部分的線下消費(fèi)、大眾消費(fèi)比較適合逆向的投資者去抓緊布局、抓緊研究。第三，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與傳媒監(jiān)管的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)主要是港股。第四，阿爾法主要在醫(yī)藥、醫(yī)療以及地產(chǎn)的后地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中去挖掘。

華夏未來(lái)資本表示，總體來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，大部分企業(yè)盈利增速不佳。政策層面，更大力度的經(jīng)濟(jì)刺激政策短期還看不到，市場(chǎng)估值重新回到合理位置。另一方面，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸納有限，資本市場(chǎng)流動(dòng)性充足，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)稀缺，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)尤其珍貴。因此會(huì)重點(diǎn)關(guān)注政策支持、景氣度高的行業(yè)，如：光伏、風(fēng)電、新能源車(chē)、軍工、鋰電光伏設(shè)備等；另外也會(huì)關(guān)注那些需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小，CPI上行期價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)的行業(yè)：農(nóng)產(chǎn)品、必選消費(fèi)、高端消費(fèi)等。

明世伙伴基金稱，震蕩格局中，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)依舊明顯。例如，能源危機(jī)催化的一系列漲價(jià)消息帶來(lái)的局部催化機(jī)會(huì)也非常確定，共識(shí)很強(qiáng)。歐洲天然氣價(jià)格連創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)燃?xì)夤筛哂_定性極高。二是全球搶船運(yùn)LNG，造船及航運(yùn)的緊俏超乎想象，國(guó)內(nèi)LNG頭部造船企業(yè)、LNG貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備商都將依次受益。三是碳酸鋰再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)新高后四季度還有新高，具備優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)資源的龍頭企業(yè)有望受益。此外，從景氣預(yù)期角度來(lái)看，儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏電站、火電綠電、農(nóng)業(yè)、黃金、軍工、VRAR等方向值得關(guān)注。

灃京資本直言，只要經(jīng)濟(jì)回歸正常，市場(chǎng)擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那些一直以來(lái)關(guān)注的能源革新、碳達(dá)峰/碳中和、科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)自主化等新興成長(zhǎng)領(lǐng)域，也都將會(huì)體現(xiàn)出更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和投資價(jià)值。在具體操作上，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)之前，倉(cāng)位保持謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)聚焦高性價(jià)比的景氣向好板塊，風(fēng)格上逐步轉(zhuǎn)向中性配置。

星石投資認(rèn)為，在目前股市震蕩期各個(gè)板塊都有機(jī)會(huì)，在投研工作中更加關(guān)注估值合理且后期景氣度有望持續(xù)上行的板塊。目前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出“弱復(fù)蘇+寬貨幣”的特點(diǎn)，這種宏觀環(huán)境下市場(chǎng)可能更愿意尋找具有基本面和題材支撐的個(gè)股，表現(xiàn)為中小盤(pán)股票更加活躍。短期來(lái)看，中小盤(pán)占優(yōu)的宏觀基礎(chǔ)可能會(huì)延續(xù)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，中小盤(pán)最終的市場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于基本面預(yù)期的兌現(xiàn)程度。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到較大的提升，具有業(yè)績(jī)支持的板塊以及與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇密切相關(guān)且估值處于合理區(qū)間的板塊可能會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

編輯：小茉

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