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中國基金報記者 楊波

中歐基金董事長竇玉明是中國最早一批公募基金從業(yè)者，同時也是一位行業(yè)資深觀察者。在2013年出任中歐基金董事長之前，竇玉明曾任富國基金總經(jīng)理、嘉實基金副總經(jīng)理。經(jīng)歷了行業(yè)二十多年的發(fā)展變遷，竇玉明認為，中國公募基金行業(yè)的生產(chǎn)方式正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變——從過去短期導向、以超級個體為核心的生產(chǎn)方式，轉(zhuǎn)向追求長期穩(wěn)定收益，強調(diào)投研體系化、平臺化的生產(chǎn)方式。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，公募基金行業(yè)管理規(guī)模已超過26萬億。竇玉明在日前接受中國基金報記者獨家專訪時表示，隨著中國居民財富不斷增長，居民投資理財意識不斷加強，未來十年至二十年，中國公募基金行業(yè)管理規(guī)模預計還會有3-5倍以上的成長空間。因此，如何管理大規(guī)模資產(chǎn)、邁上高質(zhì)量發(fā)展新臺階，成為全行業(yè)面臨的重要課題。

竇玉明表示，在行業(yè)大發(fā)展的背景下，基金公司要更加明確自身使命和歷史定位。公募基金行業(yè)連接著兩端，一端是通過資金的配置讓優(yōu)秀的實體企業(yè)獲得更多資源，連接社會經(jīng)濟發(fā)展；另一端則是通過向居民提供投資產(chǎn)品的形式，幫助居民理財，連接居民財富管理。如何實現(xiàn)兩端的正向循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展？這是整個行業(yè)都要思考的課題。此外，中國公募基金業(yè)要像國產(chǎn)大飛機、家電等制造業(yè)一樣，扎扎實實練好基本功，向全球最好的公司學習、看齊、追趕甚至超越它們。

以下為采訪實錄。

公募基金要實現(xiàn)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)型

中國基金報記者：雖然今年市場震蕩，二季度末公募基金總規(guī)模仍超26萬億，未來還有多大發(fā)展空間？

竇玉明：中國基金行業(yè)規(guī)模已位居全球第四，相信未來還有巨大發(fā)展空間。截至去年底，美國公募基金行業(yè)規(guī)模占GDP比重141%，日本是49%，而中國僅22%。假以時日，若中國能趕上亞洲成熟市場的水平，加之國內(nèi)GDP繼續(xù)穩(wěn)步增長，公募基金行業(yè)在未來十年、二十年可能還有3-5倍以上的增長空間。我們要思考的是，公募基金的歷史使命是什么？我們的定位是什么？

中國基金報記者：你認為，公募基金的使命是什么？

竇玉明：金融業(yè)的使命是更好地進行社會資源配置。作為金融大行業(yè)下的子行業(yè)，公募基金顧名思義是面向大眾公開發(fā)行基金產(chǎn)品，是金融業(yè)的大河流，需要承擔大規(guī)模資金管理的任務(wù)。我們的使命就是把大規(guī)模的資金管理好，為億萬投資者提供好的投資回報。

如何完成這個使命？作為金融業(yè)態(tài)里的“制造”環(huán)節(jié)，我們可以拿國產(chǎn)大飛機和家電業(yè)來類比基金行業(yè)。中國商用飛機市場一直以來是國際巨頭們的天下，直到2017年由我國自主研發(fā)制造的國產(chǎn)大飛機首次試飛成功，并有望于2022年實現(xiàn)正式交付，這是一個從無到有的追趕過程；中國的家電業(yè)則是經(jīng)過三十多年發(fā)展，已經(jīng)完成了對全球先進公司的追趕和超越，在全球擁有非常強的競爭力。中國的公募基金行業(yè)也需要類似的學習成長過程。資管行業(yè)在海外已有兩百多年歷史，屬于非常成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，也正是因為發(fā)展成熟，所以近些年生產(chǎn)方式變化不大。越是成熟穩(wěn)定的行業(yè)，對追趕者越有利。而那些變化快的行業(yè)，隨著市場領(lǐng)先者技術(shù)不斷積累和迭代，后來者的追趕難度就比較大。

公募基金業(yè)要像其他制造業(yè)一樣，扎扎實實做好基礎(chǔ)工作，向全球最好的公司認真學習。我相信在未來十至二十年內(nèi)，我們有機會逐漸縮短與全球領(lǐng)先同業(yè)的差距，甚至比肩或超越它們。具備大規(guī)模資金的管理能力，才能更好地服務(wù)中國億萬投資者，服務(wù)中國實體經(jīng)濟，是我們這代從業(yè)者的歷史使命和目標。

中國基金報記者：你如何理解“規(guī)模與質(zhì)量”的關(guān)系，為此基金行業(yè)最需要突破的是什么？

竇玉明：規(guī)模與質(zhì)量，或者說規(guī)模與投資業(yè)績，我認為二者并不是絕對的矛盾對立關(guān)系。就像家電行業(yè)，現(xiàn)在沒人會提家電產(chǎn)量和質(zhì)量的矛盾，家電產(chǎn)量最大的企業(yè)，也恰恰是質(zhì)量最好的企業(yè)之一。在家電行業(yè)發(fā)展初期，部分企業(yè)在生產(chǎn)能力不夠的情況下，盲目擴大產(chǎn)量，導致質(zhì)量不達標，但發(fā)展到今天，中國家電業(yè)早已跨越了那個階段。中國公募基金行業(yè)也會朝這個方向發(fā)展，現(xiàn)在存在的規(guī)模與質(zhì)量的矛盾，也就是大家提到的管理資產(chǎn)規(guī)模變大，投資業(yè)績下滑的問題，相信是行業(yè)發(fā)展過程中的階段性現(xiàn)象。隨著行業(yè)的不斷進步，這個問題一定會迎刃而解。規(guī)模與質(zhì)量的平衡在海外已經(jīng)實現(xiàn)，全球大型公募基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模已達到數(shù)萬億美元，投資業(yè)績也主要依靠研究驅(qū)動而不是其他非核心因素。

中國基金行業(yè)未來規(guī)模增長的趨勢是比較明朗的，在這種情況下，如何管理超大規(guī)模資金，同時又取得理想的長期回報呢？這需要公募基金行業(yè)進一步轉(zhuǎn)變投資管理方式。公募基金此前在投資管理上更接近海外對沖基金，即投資策略注重趨勢投資和短線交易，通過短線投資積小勝為大勝，隨時拋出股票來盡量回避市場劇烈向下的波動。這類投資策略看上去很美好，但缺點是投資容量比較小，受限于市場的交易量，全球?qū)_基金的總規(guī)模和長線多頭基金的總規(guī)模之間，至少有十倍的差距。

與此同時，從全球的實踐來看，長線多頭策略的長期投資回報是高于對沖基金策略的。對沖基金的優(yōu)勢在于回調(diào)的波動性比長線多頭策略低，通俗一點的理解就是，市場下跌的時候，對沖基金跌的可能少一些。因此，一般來說，對沖基金的目標是，長期業(yè)績低于長線多頭的股票策略，高于債券多頭策略，而波動性低于長線多頭的股票策略，約等于債券多頭策略。

中國公募基金行業(yè)需要突破大規(guī)模資金的管理瓶頸，并提供理想的長期回報，可以借鑒的全球成熟經(jīng)驗——進行生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)型，從短線趨勢性投資方式轉(zhuǎn)向基于長線基本面價值投資的大容量生產(chǎn)方式。

中國基金報記者：為什么類對沖基金的管理模式，不能管理大規(guī)模資產(chǎn)？

竇玉明：一般來說，類對沖基金的收益多來源于市場上處于博弈弱勢的其他投資者；而長線基本面價值投資的主要收益來源于上市公司本身所創(chuàng)造的價值。打個比方，類對沖基金投資就像是草原上的“食肉動物”，以捕食其他動物為生；而長線基本面價值投資就像是“食草動物”，吃的“草”就是上市公司創(chuàng)造的價值。這是兩種不同的生存方式和生態(tài)位，而草原上大多數(shù)還是食草動物。

收益來源也決定了市場容量。如今公募基金已從較小規(guī)模成長為國內(nèi)資本市場最大的機構(gòu)投資者，偏股型基金規(guī)模已近8萬億，持股市值約占A股市場的7%。如果行業(yè)還要以做短線、做差價、賺其他弱勢投資者的錢為主要收益目標，那么規(guī)模很難有進一步的增長空間。從海外實踐看，對沖基金在市場總市值占比達到5%-6%之后就很難繼續(xù)發(fā)展，因為再長大，“食物”就不夠了，投資策略就無法產(chǎn)生合理的回報了。

以上是投資收益來源的角度，再從公募基金投資者的角度看，由于公募基金面對億萬大眾投資者，其中大部分不是專業(yè)投資者。對沖基金由于其策略的復雜性、不透明、低流動性、潛在的高杠桿，并不適合一般的大眾投資者，而長線多頭的投資策略，策略簡單、透明度高、流動性好、投資門檻低，是更適合大眾的普惠金融產(chǎn)品。

因此，公募基金作為金融業(yè)的主要參與者、大規(guī)模資金的管理者、面向大眾的產(chǎn)品提供者，需要徹底轉(zhuǎn)型，逐漸遠離短線趨勢性投資，轉(zhuǎn)向長線多頭策略為主的生產(chǎn)方式。

中國基金報記者：所以，公募基金的定位是什么？

竇玉明：我們都知道中國經(jīng)濟開始由高速發(fā)展進入了高質(zhì)量發(fā)展階段，疊加經(jīng)濟的多元重構(gòu)等時代背景，參照海外發(fā)達市場實體經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)驗，中國急需建立一個強大的資管市場，來發(fā)揮其在直接融資體系中的中樞作用。包括公募基金在內(nèi)的資管機構(gòu)，正是連接實體經(jīng)濟端和居民財富端或者說客戶資金端的核心主體之一。

簡單來說，公募基金的長線多頭策略把客戶資金配置到優(yōu)秀的企業(yè)，并長期持有，使優(yōu)秀的實體企業(yè)得到更多資金支持，與此同時公募基金還能積極參與企業(yè)治理，既要“用腳投票”，更要“用手投票”，助力企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。優(yōu)秀企業(yè)逐漸淘汰劣勢企業(yè)，不斷發(fā)展壯大，這些優(yōu)秀的實體企業(yè)再將利潤回饋給投資者，投資者獲得收益后繼續(xù)加大投資，如此往復形成了社會經(jīng)濟體系的正循環(huán)。在這個循環(huán)過程中，公募基金通過強大的投資研究能力，發(fā)掘市場上好的公司，把資源配置給它們，促進資產(chǎn)配置的良性循環(huán)，這才是公募基金應(yīng)有的定位。

對外告訴客戶我們是“食草動物”

對內(nèi)以長線基本面投資為核心重構(gòu)投研體系

中國基金報記者：為什么強調(diào)公募基金的相對收益屬性？

竇玉明：中國的投資者最早是從買國債和定期存款發(fā)展起來的，對保本保收益有著天然的偏好，但是公募基金的基本屬性還是相對收益，這一點需要跟投資者澄清和強調(diào)。

我們不能讓客戶誤認為基金公司可以做到不論漲跌都能賺錢，那么當市場下跌凈值波動時，客戶就會對基金公司失去信任，低位贖回并造成實質(zhì)性損失，同時這種誤導也更容易讓客戶追高。

從實踐上看，中國公募基金投資組合總體上與指數(shù)的相關(guān)性都很高，國內(nèi)公募基金的凈值波動與滬深300指數(shù)的相關(guān)性能達到0.8甚至更高。我們作為市場最大的持有者，亦是市場本身，在市場下跌時很難不受影響。由于股票指數(shù)的波動不能避免，公募基金行業(yè)也無法規(guī)避基金業(yè)績的波動，這是公募基金的長線多頭策略必需正視的一個弱點。我們能努力去做的是，市場上漲時基金多漲一些，市場下跌時盡量比市場少跌一些，長期復合回報優(yōu)于市場指數(shù)表現(xiàn)。有一點需要特別強調(diào)，相對回報并不是不賺錢或少賺錢，只是不能保證每年都賺錢，投資者需要承受期間凈值的波動。從全球?qū)嵺`看，包括公募基金在內(nèi)的長線多頭策略基金的復合回報率是超過對沖基金的，對沖基金的波動性小于長線多頭策略基金，這個結(jié)果背后的原因在這里不再展開。

所以，我們要厘清思路并勇敢承認自身的能力圈——我們確實做不到短周期的精準逃頂或抄底，也很難做到市場下跌時不虧錢，我們能做到的是幫助客戶分享長期經(jīng)濟增長的紅利。所以對外，我們要清晰地告訴客戶，我們是市場上“食草動物”；對內(nèi)，要根據(jù)相對收益的目標，以長線基本面投資為核心重新構(gòu)建投研框架和流程。

中國基金報記者：這是否意味著，公募基金過去很高的超額收益會下降？

竇玉明：同意你的看法，超額收益下降的主要原因是中國的證券市場變得越來越有效，隨著專業(yè)的機構(gòu)投資者數(shù)量增多，競爭愈趨激烈，超越指數(shù)、超越對手難度也會變大。

中國基金報記者：A股市場波動性較大，是否具備做長線基本面投資的市場基礎(chǔ)？

竇玉明：全球市場的變化有一個規(guī)律：指數(shù)（Beta）質(zhì)量好的市場，不容易賺到超額收益（Alpha），或Alpha變低；若Beta質(zhì)量差一些，Alpha則比較高。所謂Beta就是市場指數(shù)的回報，可從兩方面觀察Beta質(zhì)量：一是長期收益率回報，五年、十年、二十年的指數(shù)增長越高越好；二是指數(shù)Beta的波動率越低越好。從這兩方面看，目前A股市場的Beta質(zhì)量確實不如成熟市場特別是美股的指數(shù)。我們指數(shù)的長期回報相對較低，指數(shù)的波動率更高，但由于我國股市的有效性沒那么高，所以高水平的專業(yè)投資者有機會獲取更高的Alpha。由于相對收益策略的回報等于Beta+ Alpha之和，這個回報機會長期會是不錯的，對投資者的挑戰(zhàn)是需要容忍相對高一些的凈值波動。

中美股市的差異與歷史發(fā)展階段有關(guān)，美股機構(gòu)投資者占比高，長線策略占比高，這些機構(gòu)的投資策略是買入持有，而不是短線操作，因此市場波動率較低。未來，隨著國內(nèi)大量的機構(gòu)投資者慢慢轉(zhuǎn)向“吃草”，由博弈轉(zhuǎn)為買入持有策略，中國市場波動性有望下降。以中歐基金的基金經(jīng)理為例，隨著規(guī)模從幾個億擴大到幾百億，換手率會出現(xiàn)明顯下降，由一年好幾倍的換手率，慢慢降到一年一倍或一倍以內(nèi)，預計未來還有進一步下降的空間。

從指數(shù)回報來看，指數(shù)（Beta）的長期回報來自于上市公司創(chuàng)造的價值，如果考慮公募基金主動投資的基金還能爭取一定的超額收益，那權(quán)益公募基金的長期回報是可期的。此外，隨著機構(gòu)投資者占比的增加，市場和基金的波動率下降，投資者持有體驗也會改善。

中國基金報記者：應(yīng)該怎么做好大規(guī)模資產(chǎn)管理？

竇玉明：答案就是踏踏實實地學習海外最優(yōu)秀公司的成熟經(jīng)驗，并與它們對標。我在基金行業(yè)從業(yè)超過二十年，越來越意識到，海外先進公司總結(jié)出的最基礎(chǔ)、最經(jīng)典的方法論和最佳實踐，對我們有寶貴的參考價值。

以汽車業(yè)為例，豐田汽車早年花重金拜師于寶馬，寶馬對豐田開放生產(chǎn)線，允許豐田工程師和工人現(xiàn)場學習，最終成就了豐田日后的壯大。因此，中國公募基金現(xiàn)階段就是要潛心學習全球的成熟經(jīng)驗。

中國基金報記者：具體應(yīng)該學習海外公司的哪些先進經(jīng)驗？

竇玉明：全球領(lǐng)先同業(yè)在公司介紹中，幾乎都會提到兩個關(guān)健詞：研究驅(qū)動（research-driven）和團隊協(xié)作（teamwork）。

為什么以相對回報為目標的投資方式，特別強調(diào)研究驅(qū)動和團隊協(xié)作？

多年前我跟一位Capital Group（資本集團）的基金經(jīng)理交流，發(fā)現(xiàn)他們的投資決策耗時很久，在決定買入一個公司的股票前，通常要花三個月甚至更長的時間進行基礎(chǔ)的研究，收集數(shù)據(jù)、理清邏輯、現(xiàn)場調(diào)研，并反復討論與論證。而國內(nèi)機構(gòu)則更強調(diào)快速決策，因為如果決策慢了，就追不上股價上漲的速度。我當時問了一個問題：等你研究明白，股價已經(jīng)漲了30%，怎么辦？他的回答是，寧愿慢一點，也要將公司研究明白后再買，哪怕漲30%、50%后買入，也不能沒研究明白就買。

當時我有些不理解，后來漸漸體會到，當管理資產(chǎn)達到一定規(guī)模后，如果研究工作不到位就匆匆買入股票，一旦發(fā)現(xiàn)買錯，糾錯成本會變得很高。也就是說，由于管理資金規(guī)模大了，一旦買錯了，短時間內(nèi)是賣不掉的。

我們也經(jīng)常能聽到一句話叫“應(yīng)對比預測更重要”。預測約等于研究，可以簡單理解為，跑得快比買得準更重要，強調(diào)的是投資交易能力，這種投資模式比較適合管理小規(guī)模資金。對于管理權(quán)益資產(chǎn)達幾千億的公司，可能一只股票就持倉上百億，如果采取這種投資模式，交易成本會很高，是沒法通過交易能力去應(yīng)對的。所以，我的看法是，對于大規(guī)模資金的管理者，研究和預測比應(yīng)對重要得多，寧愿買得晚，買得慢，也盡量不要買錯，至少沒買到的股票不會給你造成虧損，而買錯的股票是造成實實在在的損失。這就是我們強調(diào)研究驅(qū)動的原因。

一方面，當管理規(guī)模變大，投資股票數(shù)量增多，單個研究員、單個基金經(jīng)理的研究能力就會遭遇瓶頸。一位優(yōu)秀的研究員大概只能真正將20-30家公司研究透徹。我們的股票研究庫中有1000只以上的股票，需要50個以上研究員才能完全覆蓋。在此情況下，團隊協(xié)作變得至關(guān)重要。另一方面，我們要將一家公司研究透徹，預測公司未來三年的發(fā)展，除了行業(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)上下游以及競爭對手外，還要關(guān)注宏觀經(jīng)濟，特別是在全球化的背景下，全球形勢例如俄烏沖突、中美貿(mào)易沖突等都是我們關(guān)注的焦點。面對如此廣泛的研究范圍，需要一個強大的研究團隊互相討論、激發(fā)、學習及校正，才能將研究做好。簡單總結(jié)，個人深度研究產(chǎn)生的洞見是吸引團隊協(xié)作的基礎(chǔ)，但如果沒有團隊協(xié)作，個人視野受限也就很難產(chǎn)生真正的洞見，所以“個體專業(yè)深度”與“團隊協(xié)作廣度”是一體兩面，互為因果。

綜上，研究驅(qū)動和團隊協(xié)作是大規(guī)模資金管理必須強調(diào)的兩點。

中國基金報記者： 你剛到中歐基金時，推行事業(yè)部制，效果怎么樣？

竇玉明：中歐基金過去曾開展過兩次組織結(jié)構(gòu)變革，分別是在2013年及2020年。觸發(fā)因素是希望通過變革，把研究驅(qū)動和團隊協(xié)作做得更好。

2013年我剛到中歐基金時，深感投資研究是“兩張皮”，基金經(jīng)理和研究員的配合度有待提升。為加強投研協(xié)作，我們將投研團隊切分為七、八個小團隊，每位基金經(jīng)理配備幾名研究員，團隊規(guī)?？刂圃谑艘詢?nèi)。這樣安排是為了使研究員與基金經(jīng)理的立場保持一致，大大提高了小團隊內(nèi)的溝通效率。早期這一制度安排確實效果不錯，吸引了一些優(yōu)秀人才的加盟，很好地解決了團隊協(xié)作的問題，對推動中歐基金的發(fā)展起到了重要作用，這也是當時公司發(fā)展節(jié)點下的最優(yōu)選擇。

中國基金報記者：但2020年你們又反過來，重新打造大研究部。

竇玉明：隨著公司管理規(guī)模不斷壯大，我們發(fā)現(xiàn)，分散的小投資研究團隊很難深入覆蓋500甚至1000家公司，我們投資研究體系矛盾的焦點從內(nèi)部協(xié)作轉(zhuǎn)向了研究能力不足。因此，有些事業(yè)部的基金經(jīng)理主動提出打造統(tǒng)一研究平臺的想法，經(jīng)過不斷討論達成共識，我們將事業(yè)部的研究員統(tǒng)一放至共同的研究團隊，打造了超過五十人的中央研究團隊，從而推動我們的二次轉(zhuǎn)型，來解決對股票市場廣覆蓋同時深度研究的問題。

組織架構(gòu)的變革只是外部看到的表象，本質(zhì)上，我們是在推動公司從類對沖基金的投資管理方式向長線資金的投資管理方式轉(zhuǎn)型，從早期更多強調(diào)投研配合快速決策，到現(xiàn)在強調(diào)深度研究的團隊協(xié)作，從關(guān)注“快速決策”轉(zhuǎn)到關(guān)注“正確決策”。如果結(jié)構(gòu)化地描述中歐基金變革全貌，那就是4P+1C，組織結(jié)構(gòu)的變革只是4P中1P的一部分。

完善中歐基金的4P+1C

為生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型做好準備

中國基金報記者：請解釋4P+1C的具體含義。

竇玉明：4P指Philosophy（理念）、Process（流程）、Platform（平臺支持）、People（人），1C則指Culture（企業(yè)文化）。

中國基金報記者：中歐基金的投資理念是什么？

竇玉明：投資理念指賺錢方式。在我們看來，投資理念應(yīng)與投資目標完全匹配。大家都說要價值投資、長期投資，通過分享公司的成長創(chuàng)造回報，而長線投資策略不可能以絕對回報為投資目標。所謂長期持有策略意味著市場下跌時也持有股票，如果當年市場大跌，基金又高倉位持有股票，必然出現(xiàn)虧損，無法實現(xiàn)當年的絕對正回報。此時，對外的客戶溝通及對內(nèi)的員工管理都需要清晰傳達“絕對回報的目標無法達成”的信息。

2013-2014年中歐基金在投資理念上并不強調(diào)一致性，基金經(jīng)理們的理念百花齊放，有短線、長線、基本面、非基本面，只要合法合規(guī)、長期能給投資者賺錢公司就能接受。后期我們逐漸轉(zhuǎn)型，強調(diào)理念的統(tǒng)一，即中歐基金主要聚焦于長線基本面投資策略。今天，股票基金經(jīng)理、研究員對此達成了高度共識，明確我們的核心關(guān)注點是尋找未來三年、五年甚至十年發(fā)展越來越好，且能不斷創(chuàng)造價值的優(yōu)質(zhì)上市公司，我們通過長期持有，分享企業(yè)創(chuàng)造的價值盈利，而不是博弈賺其他投資者的錢。

中國基金報記者：怎么理解流程，請講講中歐基金的流程。

竇玉明：流程是一套研究和投資的標準步驟。以研究流程為例，中歐基金的研究流程采用“五要素模型”，包括公司治理、行業(yè)、運營、盈利質(zhì)量及估值。研究員按照五要素模型研究公司，基金經(jīng)理也遵循五要素模型與研究員開展討論。

過去三年，我們特別注重打造一套標準化流程。標準化流程從某種程度上是溝通的語言，使得基金經(jīng)理與研究員在同一個框架下討論，大大提高了溝通的效率。如果沒有標準，就變成了演講式討論，我跟你講估值，你跟我講成長性，我跟你講公司治理，你跟我講盈利質(zhì)量，各說各話。在我看來，要想有高效的協(xié)作，一個團隊就只能有一個投資理念、一套投資流程。

標準流程提高了投資研究決策的質(zhì)量，提高了協(xié)作的效率，然而，流程的落地推廣并不容易。由于多數(shù)成熟的投資研究人員根據(jù)個人的實踐經(jīng)驗，形成了一套獨特的分析框架和研究流程，每個人的流程都不同，要將大家的研究流程統(tǒng)一為標準的五要素，需要一定的磨合過程。所以，我們首先從研究員特別是從新入職的畢業(yè)生入手推行五要素模型，希望自下而上地逐步推動研究流程和投資流程的標準化。只有當每個基金經(jīng)理、研究員都能熟記于心、運用自如，才算真正將流程推廣到位。經(jīng)過幾年的努力，我們目前已有很好的基礎(chǔ)。

中國基金報記者：請講講中歐基金的平臺建設(shè)。

竇玉明：平臺系統(tǒng)建設(shè)對于投資管理工作的重要性顯著提升。我們在平臺IT系統(tǒng)上持續(xù)投入了大量資源。例如，通過打造統(tǒng)一的研究平臺，將過往所有研究員的研究成果存檔。如果十年后的基金經(jīng)理想研究某只股票，可在系統(tǒng)中查找到公司過往所有研究員、基金經(jīng)理關(guān)于這只股票的研究報告及行業(yè)分析，借助歷史資料復盤當時的研究思路，無疑比自己從頭開始研究要高效得多。

先進的系統(tǒng)結(jié)合標準化的流程，有利于團隊溝通與協(xié)作，助力提升研究員及基金經(jīng)理的研究效率。這方面，我們目前已完成了主要的部分，未來會不斷優(yōu)化。

中國基金報記者：優(yōu)秀的人才比較匱乏，中歐基金如何解決人才問題？

竇玉明：資管行業(yè)與制造業(yè)的顯著區(qū)別在于，制造業(yè)的流程大部分體現(xiàn)為外化的生產(chǎn)線，而資管行業(yè)的理念、流程更多內(nèi)化于人腦中，制造業(yè)可以通過購買和更新設(shè)備快速提升能力，基金公司則需要提升人的能力來進步，人力是基金公司的核心競爭力。全球領(lǐng)先的基金公司都非常重視人力的作用，在公司介紹時，普遍會將公司全部投資研究專家的信息單列出來，并附上兩個關(guān)鍵數(shù)字：一是行業(yè)從業(yè)年限，二是公司工作年限，體現(xiàn)了對于公司核心資產(chǎn)的重視程度。

過去二十多年，中國基金行業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)管理規(guī)模增長超出了人力資源的積累速度，體現(xiàn)在資深優(yōu)秀的基金經(jīng)理和研究員相對缺乏，尤其缺乏優(yōu)秀的、有經(jīng)驗的研究員，因為多數(shù)有經(jīng)驗的研究員都轉(zhuǎn)崗做基金經(jīng)理去了。

中歐基金的人才培養(yǎng)，經(jīng)歷了從外部招聘到內(nèi)部自主培養(yǎng)轉(zhuǎn)變的過程。中歐基金于2013年進行第一輪公司改革時，基金經(jīng)理及研究員主要來自于外部聘請。經(jīng)過近十年發(fā)展，目前我們70%的研究員通過招聘應(yīng)屆畢業(yè)生自主培養(yǎng)，70%的基金經(jīng)理來自內(nèi)部研究員轉(zhuǎn)崗。未來我們將繼續(xù)提高自主培養(yǎng)的比例，因為自主培養(yǎng)的員工能共享相同的理念，熟練掌握標準流程，相互更了解，感情也更深，因此協(xié)作更好、團隊合力更強。與此同時，我們也在進一步改善激勵機制，提高團隊穩(wěn)定性，不斷強化團隊協(xié)作。有經(jīng)驗的研究員數(shù)量多了，研究深度的問題自然迎刃而解。

我希望未來中歐研究員的平均從業(yè)時間能超過十年，目前來看，我們還需要至少五年的時間才能達到這個目標。

中國基金報記者：請講講中歐基金的文化。

竇玉明：作為基金公司的終極競爭力，企業(yè)文化幫助解決制度無法解決的問題。中歐基金的企業(yè)文化強調(diào)四點：真實、卓越、協(xié)作共贏和客戶導向。

真實和卓越是做好協(xié)作的前提。真實是做好研究的基礎(chǔ)，比起表面上的意見一致，我們更鼓勵同事能進行獨立思考，鼓勵不同見解的碰撞，無論職位高低，大家都平等地討論問題，誰對聽誰的。卓越也很重要。作為一家主動投資管理機構(gòu)，想要追求超越基準和同業(yè)的投資業(yè)績，就必須卓越。

剛才談到了，研究驅(qū)動和團隊協(xié)作是做好長期業(yè)績的支點，鼓勵協(xié)作不光要有制度的支持，還要有文化的鼓勵?；鹦袠I(yè)受人之托、代客理財，客戶導向是每個基金從業(yè)者永遠不能忘記的準則，客戶利益永遠優(yōu)先于員工和股東利益。

中歐基金的企業(yè)文化始終圍繞深度研究和團隊協(xié)作展開。我們的目標是培養(yǎng)業(yè)內(nèi)最頂尖、最有戰(zhàn)斗力、且有經(jīng)驗及理念的研究團隊，配合標準化流程，努力創(chuàng)造優(yōu)異的長期業(yè)績。

如果能回到九年前，我們會選擇再多招一些研究員

中國基金報記者：回顧在中歐基金的九年，你覺得有什么滿意和遺憾的地方。

竇玉明：過去九年是基金行業(yè)發(fā)展又一個黃金期，特別是過去三年，中歐基金也隨著行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展。我們的成績體現(xiàn)在四方面。第一，我們?nèi)〉昧诉€不錯的長期業(yè)績。據(jù)海通證券公布的十年業(yè)績最新評價（2022/6/30），在權(quán)益類大型基金公司中，中歐基金在五年、十年等長期維度的絕對收益均排名前三；第二，我們的非貨公募管理規(guī)模從不到一百億發(fā)展到三千億，客戶數(shù)也增加至千萬級別；第三，理想的客戶結(jié)構(gòu)。我們大部分客戶為零售客戶，實現(xiàn)了客戶多元化；第四，我們完成了股權(quán)結(jié)構(gòu)改造，成為大型基金公司中唯一一家員工持股比例超過50%的公司，良好的治理結(jié)構(gòu)為我們提供了更大的發(fā)展空間。

當然也有需要繼續(xù)努力的方面。首先，投研轉(zhuǎn)型仍在進行中，距離理想中的4P+1C尚有些距離；其次，團隊的培養(yǎng)力度還不夠。行業(yè)和公司的發(fā)展超出了我們早前的預期，如果能回到九年前，我會選擇再多招一些研究員。假如現(xiàn)在能擁有一批有十年左右從業(yè)經(jīng)驗的資深研究員，那今天中歐的投研能力會更強大。

中國基金報記者：如果對中歐基金做歸因分析，哪些是Beta哪些是Alpha？

竇玉明：Beta部分，受益于過去幾年行業(yè)發(fā)展的紅利，我們踩準了兩個行業(yè)變化的節(jié)點。一是2014-2015年的一次市場牛市；二是2019-2021年的兩次階段性牛市。特別是第二個階段，市場上升的同時，帶來了大量年輕新客戶入場，我們的品牌也順勢爭取到一批年輕客戶的信任。

公司成長速度較行業(yè)增速更快，那么，我們的Alpha來自于哪里？第一，公司良好的治理結(jié)構(gòu)。中歐基金是行業(yè)內(nèi)首批實現(xiàn)員工持股的公募基金公司，這不僅是激勵制度，更是在股東與管理層之間建立起信任與溝通的橋梁。特別是在員工持股比例超過50%后，公司股東和管理人員、核心骨干成為同一批人，堅持做長期正確的事，避免了股東和管理團隊的潛在矛盾。理順了治理結(jié)構(gòu)，這個事情需要感謝監(jiān)管政策的鼓勵和股東們的支持。

第二，我們始終心無旁鶩，堅持一個戰(zhàn)略方向：中歐基金要成為主動投資精品店。為此公司的核心資源也是圍繞“如何實現(xiàn)優(yōu)秀的長期投資業(yè)績”而展開。

第三，中歐基金建立了出色的人才團隊和梯隊培養(yǎng)體系。各類崗位的員工都要求有較強戰(zhàn)斗力。從2013年開始，我們開始積極尋找一些志同道合，價值觀一致的資深基金經(jīng)理和研究人員加盟中歐，后期招募大量畢業(yè)生培養(yǎng)，通過有競爭力、關(guān)注長期發(fā)展的薪酬體系和優(yōu)秀的企業(yè)文化留住人才。

中國基金報記者：怎么解決人才頻繁流動的問題？

竇玉明：當行業(yè)發(fā)展初期、有大量創(chuàng)業(yè)機會時，人才流動是正常的現(xiàn)象。隨著行業(yè)發(fā)展速度的逐漸放緩，整體行業(yè)人才流動的速度也會跟著放緩，這是因為：一，客戶需求爆發(fā)式增長的階段已經(jīng)過去，未來需求的增長會相對平穩(wěn)；二，近幾年人才供給端飛速增長，大量年輕優(yōu)秀的人才涌入基金行業(yè)，在人才需求減緩、供給加大的情況下，未來供需平衡甚至供大于求是趨勢。到那個階段，整個行業(yè)人才流動大的問題就能解決了。

從中歐基金的情況看，人才流動的速度已經(jīng)在明顯放緩，去年中歐基金股票投資研究團隊的人員離職率僅有3%，和全球領(lǐng)先公司比較，團隊的穩(wěn)定性是也相對較高的。

中國基金報記者：日前，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金高質(zhì)量發(fā)展的意見》中提到要著力提高投資者獲得感，你有什么好建議？

竇玉明：以一個公式為例，投資者回報=市場Beta回報+投資研究團隊Alpha+投資者行為回報。對于基金公司來說，首先要捕捉到市場的Beta，同時努力提高Alpha收益，在此基礎(chǔ)上還需要努力引導投資者行為，幫助樹立正確的理財觀念——長期投資并且減少追漲殺跌的行為，才能夠切實提高投資者獲得感。

第一，加強投資者教育和陪伴，幫助客戶樹立正確的投資理念，陪伴客戶共同度過市場的高波動階段；第二，做好公司品牌建設(shè)。希望客戶對基金行業(yè)和我們公司建立信任，信任我們的能力和職業(yè)操守，這樣也可以減少客戶在市場波動時贖回基金的行為，幫助客戶建立長線思維；第三，在產(chǎn)品營銷方面，公司一直提倡以持營為主，幫助客戶建立定投習慣，平攤持倉成本，拉長持有期限；第四，發(fā)展投顧業(yè)務(wù)。中歐基金旗下子公司中歐財富已取得投顧牌照，我們將大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，協(xié)助客戶做好資產(chǎn)配置，并在市場波動時提供陪伴服務(wù)。

中國基金報記者：在ESG方面，中歐基金是怎么落實的？

竇玉明：ESG是一個全球性的大趨勢，中歐基金也在持續(xù)加大對ESG投資的關(guān)注。2021年7月，中歐基金加入了聯(lián)合國責任投資原則組織（UN PRI），承諾踐行六大負責任投資原則，包括：將ESG問題納入投資分析和決策過程、將ESG問題納入所有權(quán)政策和實踐、尋求被投資實體對ESG相關(guān)問題進行合理披露、推動投資業(yè)廣泛采納并貫徹落實負責任投資原則、齊心協(xié)力提高負責任投資原則的實施效果，以及報告負責任投資原則的實施情況和進展。中歐基金將以六大原則為框架優(yōu)化ESG投資，同時還將更積極地投身社會公益事業(yè)。今年4月，公司正式向上海民政局提交設(shè)立中歐基金專項公益基金會的申請，未來將進一步發(fā)揮公司在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，積極踐行“普惠金融”的企業(yè)使命，為推動社會的可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。

風險提示：

基金有風險，投資需謹慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

編輯：艦長

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