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2023-01-31
華爾街上空烏云密布
更新時間：2022-09-04 09:51:17作者：未知
前些日子，任正非在華為內(nèi)部一篇文章稱，未來十年應(yīng)該是一個非常痛苦的歷史時期，全球經(jīng)濟會持續(xù)衰退?，F(xiàn)在由于戰(zhàn)爭的影響以及美國繼續(xù)封鎖打壓的原因，全世界的經(jīng)濟在未來3到5年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好，加上疫情影響，全球應(yīng)該沒有一個地區(qū)是亮點。
寒氣傳遞給每一個人。A股是感受到了，海外市場的悲觀氛圍也已凸顯。美股在經(jīng)歷了2個月的強勢反彈之后，趨轉(zhuǎn)直下，納斯達克指數(shù)已經(jīng)從8月中旬高點回撤11.4%，跌破60日均線，大有去挑戰(zhàn)新低的味道。
另一邊，反應(yīng)全球美元流動性的美元指數(shù)卻連破記錄，一度突破110大關(guān)，現(xiàn)價109.59，再創(chuàng)20年新高。美國10年期國債收益率持續(xù)上揚至3.2%左右，較8月初上漲23.5%。2年期國債收益率已經(jīng)突破3.5%，創(chuàng)下2007年以來最高記錄。兩者倒掛之差一度超過30個基點，創(chuàng)20年新高。
總之，美國金融市場暗流涌動。有人說，一切盡在美聯(lián)儲掌控之中。有人卻說，一場危機正在迫近。
01打破幻想
6月中旬至8月中旬，納指反彈了23%，標普500反彈17%。歐洲股市，包括英國富時100、法國CAC40、德國DAX均跟隨美股強勢反彈。那時的市場，無限憧憬著美聯(lián)儲會以比較快的速度結(jié)束加息，并開啟放水閘門刺激疲軟的經(jīng)濟。
8月26日，鮑威爾在杰克遜霍爾年會發(fā)表《貨幣政策與價格穩(wěn)定》的演進，徹底澆滅了市場的幻想。
鮑威爾演講全稿僅有1300個詞匯，用時8分鐘，簡單粗暴地表達了美聯(lián)儲抗擊通脹背水一戰(zhàn)的決心。
鮑威爾開門見山說到，美聯(lián)儲首要任務(wù)是將通脹降低至2%的目標。他表示，即使“降低通脹可能需要一段持續(xù)的低于趨勢水平的增長，并削弱勞動力市場，也會給家庭和企業(yè)帶來一些痛苦”，但高通脹“將意味著更大的痛苦”。7月份通脹數(shù)據(jù)的改善幅度，遠低于美聯(lián)儲在“確信通脹正在下降”時需要看到的水平。
我們在《不要幻想加息很快結(jié)束》一文中也明確指出，美聯(lián)儲作為中央銀行，首要的調(diào)控任務(wù)就是捍衛(wèi)幣值穩(wěn)定（PS:美國通脹太高，貨幣購買力大幅下降，幣值很不穩(wěn)定），其次才是促進經(jīng)濟增長。從這個維度上看，要把通脹按下去，需持續(xù)高強度加息，代價就是美國經(jīng)濟會快速進入衰退。
此外，鮑威爾還給市場上了3堂歷史課：
第一，央行能夠而且應(yīng)該承擔(dān)起實現(xiàn)低而穩(wěn)定的通脹的責(zé)任。在過去的大通脹期間，盡管通脹主要是由于石油供給導(dǎo)致的，美聯(lián)儲也通過加息最終解決了通脹問題，因此美聯(lián)儲“能夠”且“必須”承擔(dān)起穩(wěn)定物價的責(zé)任。
在我看來，上一輪持續(xù)15年的大通脹，石油供給并不是主導(dǎo)因素，最多算是火上澆油。更為底層的核心邏輯是長達數(shù)年的大規(guī)模財政赤字+超大規(guī)模貨幣寬松。其實，美聯(lián)儲在很多場合把大通脹的原由甩鍋給石油、戰(zhàn)爭等等，而自己卻是背后的始作俑者。
第二，借鑒70年代高通脹經(jīng)驗，貨幣政策必須考慮公眾的通脹預(yù)期。
第三，借鑒“沃爾克時刻”，必須堅持加息直至大功告成。過去大通脹的經(jīng)驗表明，如果美聯(lián)儲貨幣政策在降低通脹與穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展之間猶豫不決，沒有堅決的加息，不僅無法降低通脹，所需要付出的就業(yè)代價可能會愈發(fā)高昂，80年代沃爾克通過長時間的大幅緊縮才遏制住了通脹。
本輪大通脹已經(jīng)可以匹敵1970年代的大通脹。鮑威爾背水一戰(zhàn)，似乎有當年沃克爾的氣魄，但聽其言，觀其行更重要。在我看來，鮑威爾不可能成為沃克爾，大概率會重蹈伯恩斯的覆轍。
一方面，目前的宏觀環(huán)境與當年不可同日而語，不管是經(jīng)濟體量，還是規(guī)模極度膨脹的金融市場，根本不支持超10%，更不用說20%以上的加息了。另一方面，即便大幅加息，也很難真正讓通脹回落至2%以內(nèi)，因為本輪通脹是由供需兩端導(dǎo)致，加息只能影響需求端，無法對新冠疫情以及俄烏戰(zhàn)爭等供給端起作用。且加息過猛，會一定程度上摧毀供給。
從深層次邏輯看，全球化愈發(fā)撕裂，大勢不可逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈逐步從原來的及時生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿哂嗌a(chǎn)模式，效率不一樣，成本不一樣，還想著過去2%的低通脹，有點天真了。本輪全球大通脹不是1年2年，可能跟上次一樣持續(xù)長達10余年之久。
在我看來，未來美聯(lián)儲的降息時點，并不在于通脹是否下降至2%，而是看華爾街收割全球財富的情況。如果未來某個時點已經(jīng)爆發(fā)嚴重的金融、經(jīng)濟危機，美聯(lián)儲恐怕必然會堅決降息放水，盡管那時的通脹依舊高企。不過，在這之前，期盼美聯(lián)儲很快結(jié)束本輪加息，并不現(xiàn)實。
02危機魅影
從匯率定價基礎(chǔ)邏輯看，一國貨幣強勁，主要是由經(jīng)濟基本面和貨幣政策決定的，前者是長期主導(dǎo)因素，后者往往是中期主導(dǎo)因素，兩者往往交叉影響。美元指數(shù)從去年1月至今，累計上漲超過20%，最新價已創(chuàng)下20年新高。如此強勢，并不說明美國經(jīng)濟表現(xiàn)有多強勁，而是反應(yīng)貨幣政策有多么激進。
從年初到現(xiàn)在，美聯(lián)儲的加息一直在超預(yù)期進行，3月、5月、6月、7月分別加息25BP、50BP、75BP、75BP。短短4次議息會議，大幅加息225個基點，創(chuàng)下40年來最激進、最瘋狂的加息操作。且今年9月再度加息75BP的預(yù)期概率已經(jīng)超過70%。
貨幣政策如此“急轉(zhuǎn)彎”，顯然對全球其他貨幣是一種攻擊狀態(tài)。先看日本，全球第3大經(jīng)濟體。日元兌美元從去年1月的102.585快速貶值至當前的140.22，貶值幅度高達26.8%。
日本央行長期踐行MMT貨幣理論，堅守超級寬松貨幣政策。通過以0.25%的固定利率無限量購買長期限日本國債，以壓低長期利率。目前，兩國10年期國債利差已經(jīng)高達296個基點。隨著接下來美聯(lián)儲繼續(xù)加息，利差會再度拉大，迫使日本央行再度大幅購債，將導(dǎo)致日元匯率再度貶值。
日元已經(jīng)走入惡性循環(huán)。145是市場普遍認為的日本央行可能考慮貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵點位。一旦匯率問題迫使日央行放棄現(xiàn)有量寬政策，同樣會導(dǎo)致嚴重的后果，會對經(jīng)濟和金融市場的沖擊將會是史詩級的。
其實，當前匯率的大幅貶值走勢，已經(jīng)反應(yīng)投資者的最質(zhì)樸的態(tài)度：一旦爆發(fā)全球性的危機，日本可能會比歐洲更為糟糕。
除了日元以外，歐元危機也比較突出。歐元兌美元從去年1月初的1.235貶值到近期的0.99015，最大貶值幅度高達19.8%。
俄烏之戰(zhàn)引爆能源危機，對以德國為首的經(jīng)濟強國產(chǎn)生巨大沖擊。本周，德國明年交付的電價一度觸及1050歐元/兆瓦時，為歷史上首次突破1000歐元，上周累計漲幅高達70%。而去年德國的電價還不足100歐元/兆瓦時。
8月份，德國通脹繼續(xù)飆升至7.9%，創(chuàng)下1973年以來最高記錄。其中，能源價格同比上漲了35.6%，食品價格上漲了16.6%。另外，德國央行也在近期剛剛警告，秋季通脹率可能攀升至10%左右，且通脹前景極其不穩(wěn)定。
不僅是德國，歐盟其他國家通脹已經(jīng)失控了。有一組8月份很觸目驚心的通脹數(shù)據(jù)，：愛沙尼亞25.2%，立陶宛21.1%，拉脫維亞20.8%，荷蘭13.6%，斯洛伐克13.3%，斯洛文尼亞11.5%，希臘11.1%，比利時10.5%，西班牙10.3%，葡萄牙9.4%，奧地利9.2%，意大利9%，愛爾蘭8.9%……
英國在7月的通脹也已經(jīng)突破10%，再創(chuàng)新高。另外，從今年10月起，英國普通家庭的年度能源價格上限將大幅上調(diào)80%。英國通脹還將大幅上行，花旗預(yù)計CPI將達到18.6%，高盛更是給出22%的驚人預(yù)測。
能源是一切經(jīng)濟的基礎(chǔ)，而天然氣的實質(zhì)性短缺將大幅推升歐洲通脹，大幅打壓經(jīng)濟活動和消費者信心，進而增強債務(wù)違約風(fēng)險以及金融市場的嚴重混亂。
在我看來，歐洲經(jīng)濟在今年下半年恐怕無法擺脫衰退的泥潭。經(jīng)濟先行宏觀指標已經(jīng)明確指向衰退。今年8月，歐元區(qū)綜合PMI繼續(xù)下探至49.2%。其中，制造業(yè)PMI繼續(xù)下探至49.6，而俄烏之戰(zhàn)前的1月高達59。歐元區(qū)消費者信心指數(shù)為-24.9%，仍然位于有數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平，超越過去歷次重大危機。
由于高通脹危機，迫使歐洲央行繼續(xù)進行大幅加息。近日以來，有多位歐洲央行管委發(fā)出鷹派之聲。諾特表示支持在9月會議上加息至多75個基點；霍爾茨曼表示加息75個基點應(yīng)該是9月會議辯論的一部分；卡薩克斯表示歐洲央行應(yīng)在9月討論加息50個基點還是75個基點；德國央行行長內(nèi)格爾則表示，歐洲央行需要多次加息，不清楚具體的止步節(jié)點。
大幅加息預(yù)期，導(dǎo)致歐洲債券市場遭遇拋售潮。歐債收益率齊創(chuàng)數(shù)十年最大單月升幅。歐元區(qū)基準的10年期德債收益率創(chuàng)兩個多月新高，8月累漲超72個基點，為1990年來最大漲幅。10年期法債收益率升至2013年來最高，兩年期收益率創(chuàng)2011年來最高。10年期意債收益率8月累漲近90個基點，法國與荷蘭基債收益率單月漲幅均為數(shù)十年最大。
意大利方面，10年國債近日再度逼近4%的“死亡線”。其與德國國債收益率之差懸殊237個基點之多，非常逼近2011年7月主權(quán)債被下調(diào)評級的時候了。
如此之高的發(fā)債成本，意大利的財政負擔(dān)不可持續(xù)，主權(quán)違約的風(fēng)險大增。要知道，意大利政府債務(wù)占GDP的比重高達150.8%，遠超歐元區(qū)整體的95.6%的平均水平，更是遠超于《穩(wěn)定與增長公約》60%的紅線水平。
2008年次貸危機以及后來爆發(fā)的歐債危機，因為大規(guī)模的QE印鈔掩蓋了其巨大風(fēng)險，并沒有實質(zhì)性解決問題。一直拖到現(xiàn)在，全球債務(wù)規(guī)模已經(jīng)膨脹至303萬億美元，是其GDP的351%，遠遠超過2008年全球金融危機的時候。此外，金融市場的膨脹速度與規(guī)模更是超級黑洞。而這一切的穩(wěn)定，均是建立在低利率，甚至負利率的貨幣環(huán)境中，但現(xiàn)在已經(jīng)不復(fù)存在了。
10個水壺5個蓋，當全球因通脹迫使利率持續(xù)上揚，危機爆發(fā)、從什么地方開始也許只是時間問題。兩個大的火藥桶，一個是在日本，一個是在歐洲。
03尾聲
近日，主要依賴出口經(jīng)濟的韓國公布了有史以來最大的貿(mào)易逆差。全球經(jīng)濟“金絲雀”再度拉響警報。
另一邊的歐洲，也坐立不安。8月20日，法國總統(tǒng)馬克龍呼吁法國人接受自由的代價，因為這場戰(zhàn)爭有可能在歐洲產(chǎn)生嚴重的經(jīng)濟后果。
8月24日，他再次向民眾傳達寒氣：“我們現(xiàn)在生活的世界......似乎是由一系列危機構(gòu)成的，每一個都比另一個更嚴重……我們正在經(jīng)歷的是一個重大轉(zhuǎn)變，包括法國夏季遭受的干旱、火災(zāi)、全球供應(yīng)鏈中斷，還有已經(jīng)持續(xù)半年之久的俄烏沖突”。他還說，這意味著以往資源商品豐富的好日子或?qū)⒔Y(jié)束，世界面臨著“某種無憂無慮”的終結(jié)。
自由是有代價的，愚蠢也是有代價的。當華爾街制造全球性金融大動蕩的時候，受災(zāi)是普通人，方方面面都會受到一些影響，而巨量財富就在危機中悄然大量轉(zhuǎn)移集中。資本無他，無止境貪婪，嗜血又無情。
華爾街上空烏云密布，未來下的可能都是美刀。