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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 張燕北

世界投資大佬巴菲特減持比亞迪，引發(fā)了市場(chǎng)一場(chǎng)“關(guān)于新老能源切換”的激辯。反映在二級(jí)市場(chǎng)上，一邊是以煤炭為代表的舊能源，今年以來(lái)表現(xiàn)領(lǐng)漲A股兩市；另一邊是新能源領(lǐng)域如火如荼表現(xiàn)，成為近兩三年獨(dú)樹(shù)一幟的黃金賽道。

究竟本輪傳統(tǒng)能源崛起原因是什么？新能源未來(lái)潛力究竟有多大？是否存在高估？

為此，中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪了多位投資人士，分別為：

廣發(fā)中證全指能源ETF（159945）基金經(jīng)理 夏浩洋

平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理神愛(ài)前

恒越基金研究總監(jiān)、恒越藍(lán)籌精選混合型基金基金經(jīng)理趙小燕

博時(shí)基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理王晗

博時(shí)基金 權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理 郭曉林

建信新能源基金經(jīng)理張湘龍

財(cái)通基金基金投資部基金經(jīng)理 唐家偉

以及南方基金權(quán)益研究部

這些公募投資人士認(rèn)為，今年傳統(tǒng)能源走高的原因包括疫情以來(lái)，全球持續(xù)放水，疊加疫情后全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，以及許多過(guò)去資本開(kāi)支較低的傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，進(jìn)入到了正常的產(chǎn)能周期帶來(lái)的價(jià)格上漲階段，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油天然氣等供給受到很大沖擊。

但他們普遍認(rèn)為，傳統(tǒng)能源價(jià)格的上漲其實(shí)是利好新能源的需求。傳統(tǒng)能源與新能源在當(dāng)前背景下，行情更加容易共振。如果投資者想要參與到新舊能源的投資，對(duì)于傳統(tǒng)能源而言，更需要關(guān)注其供應(yīng)瓶頸和產(chǎn)能價(jià)值的估計(jì)，而對(duì)于新能源而言則更需要關(guān)注其需求假設(shè)和實(shí)現(xiàn)的可能性。

多因素引發(fā)傳統(tǒng)能源走強(qiáng)

中國(guó)基金報(bào)記者：近期，能源類(lèi)周期股再現(xiàn)集體大漲。以煤炭為代表的舊能源,今年以來(lái)表現(xiàn)領(lǐng)漲A股兩市。傳統(tǒng)能源行業(yè)強(qiáng)勢(shì)的主要原因是什么？

夏浩洋：近期以煤炭為主的傳統(tǒng)能源板塊大漲其核心原因還是在于供不應(yīng)求，而供給關(guān)系的變化也是去年以來(lái)一直影響板塊波動(dòng)的主要因素。在經(jīng)歷了供給側(cè)改革后，我國(guó)煤炭供應(yīng)過(guò)剩產(chǎn)能出清，形成一個(gè)短時(shí)間維度的供給緊平衡狀態(tài)，加之今年國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜，俄烏沖突不斷影響全球能源供應(yīng)，推高能源價(jià)格中樞上移，國(guó)內(nèi)以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源也隨之上漲，因此板塊股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

王晗：首先來(lái)看能源大背景，今年能源整體來(lái)說(shuō)非常緊張。在內(nèi)因需求端，伴隨著人口、GDP和全球需求的快速增長(zhǎng)，用電量持續(xù)上升。作為最清潔和最高效的能源方式，電氣需求一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于絕大多數(shù)的電都是由煤炭來(lái)進(jìn)行發(fā)電的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的廣東疫情對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成了一點(diǎn)壓力，所以2022年的整體需求增長(zhǎng)是相對(duì)平緩的，并未迎來(lái)在疫情后的報(bào)復(fù)性復(fù)蘇。但是，基于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的自然增長(zhǎng)每年為電力貢獻(xiàn)了2-4個(gè)點(diǎn)的緩慢增速，導(dǎo)致對(duì)電力和煤炭的需求也略微上升。

從供給端來(lái)看，最大的問(wèn)題在于沒(méi)有增長(zhǎng)。原因在于缺煤、缺天然氣和原油。從煤炭角度來(lái)講，全球在2015年之后就沒(méi)有大范圍的煤炭資本開(kāi)支，自然也沒(méi)有新的煤炭供給。煤炭生產(chǎn)鏈很長(zhǎng)，一座礦山的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)4-5年。所以今年的缺煤，實(shí)際上是由2015年之前的煤炭資本開(kāi)支和礦山建設(shè)不足導(dǎo)致的。天然氣方面，更多是受到國(guó)際政治形勢(shì)變化的影響。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)直接導(dǎo)致歐洲從俄羅斯進(jìn)口的油氣資源變少，從而導(dǎo)致全球的油氣資源相對(duì)比較緊張。

趙小燕：近期在俄羅斯中斷“北溪一號(hào)”輸氣管道的影響下，歐洲能源危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)石化能源的關(guān)注度上升。過(guò)去一年全球能源成本比較高，以往整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇，是先經(jīng)歷衰退，衰退的過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致很多原材料價(jià)格暴跌，然后衰退到了底部，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期享受到上游原材料成本和能源價(jià)格相對(duì)便宜的紅利。

這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有享受到比較低廉的原材料成本和能源價(jià)格，反倒是因?yàn)橐咔槠陂g無(wú)人開(kāi)采、運(yùn)輸不便等問(wèn)題導(dǎo)致能源價(jià)格一直處于高位。另外，碳中和的大思潮，也是限制傳統(tǒng)能源開(kāi)發(fā)的約束因素。但同時(shí)我們看需求端，在全球能源結(jié)構(gòu)清潔化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，當(dāng)前階段傳統(tǒng)能源仍然占到較高比例，而且對(duì)整個(gè)能源體系的穩(wěn)定性起著非常重要的作用。所以展望未來(lái)一段時(shí)間，傳統(tǒng)能源的供需矛盾依然比較難以緩解，高盈利的狀態(tài)具備一定持續(xù)性。

張湘龍：舊能源板塊核心邏輯在于需求穩(wěn)定增長(zhǎng)且頻繁超預(yù)期，而供給端產(chǎn)能增長(zhǎng)受限。在去碳化的大趨勢(shì)下，以煤炭為代表的舊能源板塊資本開(kāi)支長(zhǎng)期減少，供給端彈性持續(xù)走弱。在供需錯(cuò)配這一底層邏輯加劇的背景下，煤炭等傳統(tǒng)能源價(jià)格中樞持續(xù)上臺(tái)階。整個(gè)煤炭等舊能源板塊，在價(jià)格驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)中樞持續(xù)上移，帶動(dòng)股價(jià)上漲。

神愛(ài)前：傳統(tǒng)能源強(qiáng)勢(shì)有以下幾個(gè)原因，一是，在全球碳中和背景下，舊能源開(kāi)發(fā)受到約束，舊能源的資本開(kāi)支不足，供給不足，而新能源發(fā)展過(guò)程中，部分環(huán)節(jié)部分時(shí)間又加劇了舊能源消耗，造成階段性的供需失衡；二是，俄烏沖突帶來(lái)的歐洲能源危機(jī)，隨著歐洲制裁俄羅斯推高了包括天然氣、原油、煤炭在內(nèi)的諸多石化能源的價(jià)格。三是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷發(fā)酵，動(dòng)力煤淡季不淡、下游鋼廠補(bǔ)庫(kù)增加焦煤需求，均對(duì)當(dāng)前能源價(jià)格形成支撐。

唐家偉：傳統(tǒng)能源行業(yè)強(qiáng)勢(shì)的主要原因，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：

第一，長(zhǎng)期視角來(lái)看，傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能價(jià)值在提升。相較于其他行業(yè)而言，由于雙碳/ESG的政策，使得過(guò)去10年本就處于供給不斷出清的傳統(tǒng)能源企業(yè)，其資本開(kāi)支的彈性越來(lái)越低，這與以往大宗商品價(jià)格上行時(shí)期企業(yè)就開(kāi)始大幅擴(kuò)產(chǎn)可能不完全相同，這就導(dǎo)致了傳統(tǒng)能源供給端的瓶頸十分明顯；而在新能源系統(tǒng)替代傳統(tǒng)能源的過(guò)程中，由于存在較為明顯的能源產(chǎn)出缺口，對(duì)于傳統(tǒng)能源的需求依賴反而在增強(qiáng)。上述供需矛盾的存在使得傳統(tǒng)能源企業(yè)的產(chǎn)能價(jià)值或在不斷提升。

第二，短期視角來(lái)看，傳統(tǒng)能源的庫(kù)存價(jià)值也在提升。今年2月爆發(fā)的俄烏沖突和7-8月高溫天氣下的限電限產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了傳統(tǒng)能源行業(yè)的供給瓶頸，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源的供需缺口不斷擴(kuò)大，所以即便在今年全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景之下，由于供給端的收縮較為嚴(yán)重，傳統(tǒng)能源的價(jià)格中樞相較于此前出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)明顯的抬升，傳統(tǒng)能源上市公司的盈利持續(xù)性得到了驗(yàn)證：從剛剛公布的二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，利潤(rùn)向上游集中的趨勢(shì)或仍在持續(xù)。在上述長(zhǎng)期、短期因素的共振之下，傳統(tǒng)能源行業(yè)今年以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

煤炭板塊在一定期間內(nèi)

或有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：中長(zhǎng)期而言，煤炭板塊是否有持續(xù)投資機(jī)會(huì)？需要關(guān)注的影響因素有哪些？

夏浩洋：我們認(rèn)為，在增產(chǎn)相對(duì)有限，下游需求若能隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而保持相對(duì)穩(wěn)定水平的背景下，供給緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，也將維持煤價(jià)在此期間保持高位震蕩的格局。后續(xù)需關(guān)注兩個(gè)核心因素：一是地緣政治格局的變化對(duì)全球能源供應(yīng)帶來(lái)的影響，二是全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)需求帶來(lái)的影響。

張湘龍：煤炭板塊在一定期間內(nèi)，可能有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。核心的邏輯在于煤炭的需求在一定時(shí)期內(nèi)仍有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而供給雖然有部分增量，但想增量上臺(tái)階以匹配需求的增長(zhǎng)，可能近年比較難看到。對(duì)應(yīng)到需要關(guān)注的因素，首先是需求會(huì)不會(huì)有超預(yù)期的變化，例如地產(chǎn)、基建對(duì)應(yīng)的冶金、化工等非電用煤需求的表現(xiàn)，另外就是供給端是否會(huì)有超預(yù)期的產(chǎn)量增加。

王晗：首先來(lái)看能源大背景，今年能源整體來(lái)說(shuō)非常緊張。在內(nèi)因需求端，伴隨著人口、GDP和全球需求的快速增長(zhǎng)，用電量持續(xù)上升。作為最清潔和最高效的能源方式，電氣需求一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于絕大多數(shù)的電都是由煤炭來(lái)進(jìn)行發(fā)電的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的廣東疫情對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成了一點(diǎn)壓力，所以2022年的整體需求增長(zhǎng)是相對(duì)平緩的，并未迎來(lái)在疫情后的報(bào)復(fù)性復(fù)蘇。但是，基于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的自然增長(zhǎng)每年為電力貢獻(xiàn)了2-4個(gè)點(diǎn)的緩慢增速，導(dǎo)致對(duì)電力和煤炭的需求也略微上升。

從供給端來(lái)看，最大的問(wèn)題在于沒(méi)有增長(zhǎng)。原因在于缺煤、缺天然氣和原油。從煤炭角度來(lái)講，全球在2015年之后就沒(méi)有大范圍的煤炭資本開(kāi)支，自然也沒(méi)有新的煤炭供給。煤炭生產(chǎn)鏈很長(zhǎng)，一座礦山的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)4-5年。所以今年的缺煤，實(shí)際上是由2015年之前的煤炭資本開(kāi)支和礦山建設(shè)不足導(dǎo)致的。天然氣方面，更多是受到國(guó)際政治形勢(shì)變化的影響。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)直接導(dǎo)致歐洲從俄羅斯進(jìn)口的油氣資源變少，從而導(dǎo)致全球的油氣資源相對(duì)比較緊張。

首先，可以明確中長(zhǎng)期煤炭板塊的價(jià)值仍然很高。第一，今年業(yè)績(jī)或者煤價(jià)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值影響是非常小的，不會(huì)改變這家公司或者這家礦山的長(zhǎng)期價(jià)值。第二，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)很多煤炭股票的股息率很高，足夠支撐當(dāng)前的股價(jià)維持在目前甚至更高的水平。無(wú)論從資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，還是從股息率現(xiàn)金流的支撐角度，煤炭股被低估并且有合理的投資空間。

但是中短期來(lái)講，我們認(rèn)為短期的壓力也應(yīng)該會(huì)影響股價(jià)。從市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)上看，并不一定所有的投資者都認(rèn)同價(jià)值投資，也不一定所有認(rèn)同價(jià)值投資的投資者都能用這兩個(gè)視角去認(rèn)知煤炭股的長(zhǎng)期價(jià)值。如果這部分投資者跟風(fēng)炒作股價(jià)或者盲目判斷行業(yè)景氣度，就會(huì)導(dǎo)致他們看空甚至賣(mài)出，這就會(huì)對(duì)股價(jià)有短期的承壓。

整體來(lái)說(shuō)，對(duì)于煤炭股，我們認(rèn)為短期壓力會(huì)比較大，但是中長(zhǎng)期投資價(jià)值仍然存在，也就是一個(gè)短供長(zhǎng)多的板塊看法。

神愛(ài)前：中長(zhǎng)期的維度，資源品都會(huì)周期性的發(fā)生供需波動(dòng)，煤炭也不例外，需要關(guān)注這一輪煤炭景氣發(fā)生逆轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。未來(lái)需要關(guān)注的核心影響因素有這幾個(gè)：一是歐洲能源危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，對(duì)歐洲天然氣和對(duì)全球煤炭?jī)r(jià)格的擾動(dòng)；二是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)保供的執(zhí)行情況；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)和程度，尤其是非電需求的上升；四是，隨著新能源裝機(jī)不斷上升，火電耗煤開(kāi)始下降的拐點(diǎn)。

趙小燕：多數(shù)傳統(tǒng)周期行業(yè)其實(shí)已經(jīng)過(guò)了宏觀經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)景氣變化的階段，這些年的周期行業(yè)機(jī)會(huì)大多都是自下而上的供給端帶來(lái)的行情，因?yàn)榇_實(shí)很多行業(yè)已經(jīng)多年沒(méi)有進(jìn)行過(guò)資本擴(kuò)張，供需本身就處在比較脆弱的平衡點(diǎn)，很容易因?yàn)橥獠康臄_動(dòng)而被打破。比如煤炭行業(yè)已經(jīng)有很多年沒(méi)有進(jìn)行過(guò)資本擴(kuò)張，盡管去年年底國(guó)內(nèi)的政策就已經(jīng)轉(zhuǎn)向了保供，但是資源品的供給擴(kuò)張是沒(méi)有那么快的，更何況這么多年的資本開(kāi)支不足也不僅是國(guó)內(nèi)存在的問(wèn)題，海外也一樣。

所以對(duì)于今年而言，國(guó)內(nèi)保供釋放的增量不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛導(dǎo)致的進(jìn)口減量，如果不是今年疫情大幅影響了上半年的需求，旺季可能仍然是會(huì)存在供需缺口的。展望明年，煤炭供給端的約束依然相對(duì)剛性，大概率是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升過(guò)程中最受益的品種之一，需要關(guān)注的因素主要還是在需求端，會(huì)決定煤價(jià)的上行空間。

唐家偉：中長(zhǎng)期而言，在雙碳政策發(fā)力之下，由于煤炭在整個(gè)能源系統(tǒng)中的消費(fèi)占比或在不斷降低，因此未來(lái)煤炭的消費(fèi)量增長(zhǎng)大概率會(huì)逐步由正轉(zhuǎn)負(fù)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，由于新能源的滲透率越來(lái)越高，全社會(huì)對(duì)火電的依賴度在一定程度上會(huì)逐漸降低，這可能不利于煤價(jià)中樞的繼續(xù)抬升。也就意味著，中長(zhǎng)期煤炭的量?jī)r(jià)或有可能出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，如果從成長(zhǎng)性的角度，持續(xù)投資的機(jī)會(huì)可能不夠顯著。但由于其供給端的限制，煤炭企業(yè)的盈利穩(wěn)定性、持續(xù)性可能會(huì)變得更好，又由于煤炭企業(yè)分紅率較高，固定收益類(lèi)的投資者可以關(guān)注。

新舊能源二者相輔相成

動(dòng)態(tài)變化

中國(guó)基金報(bào)記者：日前巴菲特大幅減持了某新能源汽車(chē)龍頭企業(yè)，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。“股神”的操作，是否意味著新舊能源已到切換時(shí)點(diǎn)？

張湘龍：巴菲特的操作對(duì)市場(chǎng)情緒的確產(chǎn)生了影響。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，電動(dòng)車(chē)滲透率仍在提升過(guò)程，從汽車(chē)市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)產(chǎn)自主品牌崛起之路才剛剛開(kāi)始，仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

夏浩洋：我們一直認(rèn)為新舊能源之間并不是“有你無(wú)我”的格局，實(shí)際上二者相輔相成，動(dòng)態(tài)變化。就新能源板塊本身而言，當(dāng)下相關(guān)賽道或許存在交易擁擠、市場(chǎng)情緒相對(duì)敏感的情況，然而在全球?qū)崿F(xiàn)碳中和目標(biāo)不變的背景下，新能源的發(fā)展大勢(shì)所趨，產(chǎn)業(yè)鏈基本面在中長(zhǎng)期維度還是有較強(qiáng)的支撐。

趙小燕：巴菲特持有該公司的時(shí)間比較長(zhǎng)，市場(chǎng)可能存在一定的過(guò)度反應(yīng)。一方面橫向?qū)Ρ瓤?，和A股其他行業(yè)相比，新能源是極少數(shù)行業(yè)絕對(duì)增速仍維持在年均30%左右的領(lǐng)域，一些細(xì)分子板塊可能增速更高。另一方面比亞迪本身更多是電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，而新能源是一個(gè)更寬廣的概念，除了電動(dòng)車(chē)，還覆蓋了風(fēng)光儲(chǔ)等等很多范疇。即使只看電動(dòng)車(chē)，從替代燃油車(chē)的滲透率過(guò)程角度，可能已過(guò)了彈性最大的那個(gè)階段，總量邏輯稍有弱化，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化下仍然會(huì)有一些優(yōu)秀的公司繼續(xù)保持很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，廣義的新能源方面光伏的確定性相對(duì)更強(qiáng)一些，最大的差別就在于明年的確定性預(yù)期上，光伏明年的需求已經(jīng)看得很清楚了，而電動(dòng)車(chē)今年銷(xiāo)量沖了這么多，市場(chǎng)對(duì)明年的銷(xiāo)量持續(xù)性暫時(shí)還打了問(wèn)號(hào)，需要實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

南方基金權(quán)益研究部：2022年實(shí)際上在發(fā)電端新能源舊能源都出現(xiàn)了相當(dāng)亮眼的投資機(jī)會(huì)，大背景是舊能源的資本開(kāi)支長(zhǎng)期不足，新能源短期雖然增速較快但仍然占比較低且波動(dòng)較大，無(wú)法擔(dān)任主體能源的角色，疊加地緣政治因素導(dǎo)致整體能源特別是舊能源的價(jià)格高企，一方面帶動(dòng)傳統(tǒng)能源企業(yè)利潤(rùn)上漲，另一方面也加速了新能源滲透率的提升。

短期來(lái)看，能源問(wèn)題的總量和結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然突出，長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足的問(wèn)題短期難以解決，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)能源的盈利能力還能夠高位維持，此外新能源（風(fēng)光車(chē)儲(chǔ)）的滲透率也會(huì)伴隨相同的邏輯有所提升，特別是其中滲透率低、經(jīng)濟(jì)性好、消費(fèi)屬性強(qiáng)的細(xì)分環(huán)節(jié)增速更會(huì)有所保障，外資特別是某一兩家外資的減持并不意味著國(guó)內(nèi)新能源制造業(yè)走到盡頭，反而我們能夠觀察到歐洲在能源不能自主的情況下正在越來(lái)越多的關(guān)停制造業(yè)產(chǎn)能，這正是國(guó)內(nèi)制造業(yè)對(duì)海外形成進(jìn)一步替代的良好機(jī)會(huì)，新舊能源的增長(zhǎng)基礎(chǔ)實(shí)際上并非互相矛盾，中期而言是共振向上的，雖然底層投資邏輯和估值體系差異較大，但都具備細(xì)分環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)。

新舊能源不存在蹺蹺板效應(yīng)

中國(guó)基金報(bào)記者：在傳統(tǒng)能源和新能源這二者之間，是否存在蹺蹺板效應(yīng)，很難同時(shí)存在較好行情，對(duì)此您如何看待？

王晗：關(guān)于煤炭和新能源之間的關(guān)系，我們認(rèn)為很多時(shí)候行情是相關(guān)的。因?yàn)楫?dāng)火電和煤炭需求好的時(shí)候，能源往往也很缺，這就更讓我們意識(shí)到對(duì)新能源的迫切需求，更要把電力調(diào)配給硅料等企業(yè)進(jìn)行新能源的組件生產(chǎn)。

這是相輔相成，互相促進(jìn)的過(guò)程，當(dāng)舊能源很缺的時(shí)候，需要我們加快對(duì)新能源的建設(shè)。我們拿更多的資本開(kāi)支去投新的煤礦，不如加快去投光伏風(fēng)電。

張湘龍：不認(rèn)為存在蹺蹺板效應(yīng)，今年行情來(lái)看，傳統(tǒng)能源較好，但以儲(chǔ)能為代表的新能源也有較好的表現(xiàn)；今年歐洲能源危機(jī)是宏觀上的重大事件，對(duì)整個(gè)能源行業(yè)，不論是傳統(tǒng)能源和新能源都有較大的影響，傳統(tǒng)能源受益緊缺帶來(lái)的漲價(jià)，新能源受益用能成本提高帶來(lái)的滲透率提升。

夏浩洋：新舊能源本質(zhì)都是全球能源體系的重要組成部分。在當(dāng)前供不應(yīng)求的情況下，不管是新能源，還是舊能源，能實(shí)現(xiàn)安全穩(wěn)定供給的能源就是好能源。當(dāng)然，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，新舊能源占比動(dòng)態(tài)調(diào)整大勢(shì)所趨，未來(lái)新能源在全球能源結(jié)構(gòu)中將發(fā)揮更大的作用，而作為能源體系重要組成部分的傳統(tǒng)能源也依然重要，其在穩(wěn)定性，靈活性等方面的重要意義無(wú)可替代。所以，關(guān)于新舊能源大家得辨證來(lái)看。

神愛(ài)前：新能源的發(fā)展限制了傳統(tǒng)能源的開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源資本開(kāi)支不足，但新能源的發(fā)展，又加劇了傳統(tǒng)能源消耗，由此傳統(tǒng)能源階段性供需失衡，迎來(lái)了又一次輝煌的景氣周期。同時(shí)傳統(tǒng)能源的短缺和價(jià)格上升，又提升了新能源發(fā)展的緊迫性，加快了新能源推進(jìn)。所以可以看出，新能源和傳統(tǒng)能源相互成就，互為因果，在今年都表現(xiàn)的不錯(cuò)，并不存在蹺蹺板效應(yīng)。

唐家偉：新舊能源之間短期維度其實(shí)并不存在所謂的蹺蹺板效應(yīng)，甚至他們可能是相互依賴，共生共存的關(guān)系。2021年其實(shí)就是一個(gè)很好的例子，新能源與傳統(tǒng)能源都出現(xiàn)了相對(duì)明顯的上漲。這背后體現(xiàn)的是當(dāng)全社會(huì)大力發(fā)展新能源系統(tǒng)時(shí)，短期對(duì)于傳統(tǒng)能源的依賴反而可能是在上升的。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，制造一個(gè)1MW的光伏電站其實(shí)前期十分耗電，這或意味著這個(gè)光伏電站的能源凈產(chǎn)出（能源消耗-能源產(chǎn)出）短期內(nèi)是負(fù)的，這個(gè)能源缺口就需要其他形式的能源進(jìn)行補(bǔ)充，而目前我國(guó)以煤為主的能源結(jié)構(gòu)不太可能短期內(nèi)發(fā)生較大變化，因此光伏的快速發(fā)展大概率會(huì)產(chǎn)生對(duì)于煤炭的需求。

所以，新舊能源短期內(nèi)或可以同時(shí)存在較好行情的。當(dāng)然從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者之間也可能是對(duì)立關(guān)系，但現(xiàn)在可能離那個(gè)對(duì)立的時(shí)刻還比較遙遠(yuǎn)。

南方基金權(quán)益研究部：我們看到在能源偏緊的背景下，傳統(tǒng)能源和新能源的近年以來(lái)和今年以來(lái)的表現(xiàn)都很不錯(cuò)，并沒(méi)有看到蹺蹺板效應(yīng)。傳統(tǒng)能源與新能源在當(dāng)前背景下，行情更加容易共振。正是因?yàn)闅W洲天然氣危機(jī)和電價(jià)危機(jī)，才導(dǎo)致了歐洲對(duì)于光伏儲(chǔ)能裝機(jī)的迫切需求，高能源價(jià)格高電價(jià)使得光伏儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資回收期大幅縮短，投資回報(bào)率大幅提升，從而帶動(dòng)裝機(jī)量的大幅提升。背后是全球能源緊缺下的Capex周期，這一輪傳統(tǒng)能源Capex受到抑制，因此更加表現(xiàn)為新能源的Capex。

能源本質(zhì)都是周期行業(yè)

新能源表現(xiàn)出更強(qiáng)的成長(zhǎng)性

中國(guó)基金報(bào)記者：在您看來(lái)，傳統(tǒng)的能源板塊是否更適合做波段，而新能源方向更加適合長(zhǎng)期投資？

張湘龍：傳統(tǒng)能源周期性會(huì)更強(qiáng)一些，我們也在觀察其中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的發(fā)展?jié)摿?，因?yàn)楣┙o擴(kuò)張受限，其中的龍頭公司具備長(zhǎng)期高盈利的可能性，有價(jià)值投資的機(jī)會(huì)；新能源長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰，整體建議長(zhǎng)期持股，但由于技術(shù)變化較多，容易形成中短期熱點(diǎn)，也有階段主題性機(jī)會(huì)可以去把握。

夏浩洋：能源本質(zhì)都是周期行業(yè)，只是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于產(chǎn)業(yè)周期向上的區(qū)間，行業(yè)基本面也較其他行業(yè)更加強(qiáng)勢(shì)，成長(zhǎng)性蓋過(guò)了周期性，因此呈現(xiàn)出顯著的成長(zhǎng)特征。從交易的角度看，對(duì)于周期性更顯著的傳統(tǒng)能源行業(yè)，我們建議投資者根據(jù)相應(yīng)的周期性波動(dòng)對(duì)應(yīng)采取投資策略；而對(duì)于成長(zhǎng)性更顯著的新能源板塊，目前仍處在高速發(fā)展期，長(zhǎng)期配置價(jià)值突出。

當(dāng)然，能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于產(chǎn)業(yè)周期向上的區(qū)間中，行業(yè)基本面也較其他行業(yè)更加強(qiáng)勢(shì)，且短期并沒(méi)有看到行業(yè)上升邏輯的改變。這也是為什么我們一直強(qiáng)調(diào)的，能源本質(zhì)都是周期行業(yè)，只是新能源目前需求過(guò)于旺盛，成長(zhǎng)性蓋過(guò)了周期性，因此呈現(xiàn)出顯著的成長(zhǎng)特征。

王晗：先來(lái)看新能源板塊。我們相信，在未來(lái)新能源的發(fā)展和需求增速都是維持在比較高的位置，一定是高景氣賽道。需要注意的問(wèn)題是避免踏錯(cuò)技術(shù)路線，以及選錯(cuò)標(biāo)的。因?yàn)樾履茉从泻芏嗖煌姆较?，比如光電、光伏。中?guó)的新能源在世界上取得領(lǐng)先其實(shí)是在晶硅時(shí)代。細(xì)分賽道需要我們加以甄別。

煤炭板塊方面，第一，傳統(tǒng)能源板塊在技術(shù)路線上沒(méi)有太大爭(zhēng)議，更多需要精準(zhǔn)把握投資節(jié)奏的變化，特別是對(duì)于周期時(shí)間點(diǎn)的把握。第二是對(duì)于公司的把握，同樣是煤炭企業(yè)，有的在優(yōu)質(zhì)的煤炭產(chǎn)區(qū)，有些煤炭資源臨近枯竭，有些交通運(yùn)輸方便，有些地處山區(qū)運(yùn)輸困難。因此對(duì)于標(biāo)的的選擇會(huì)更加重要。

趙小燕：如果一個(gè)公司要符合可以長(zhǎng)期投資的標(biāo)準(zhǔn)，它至少需要有足夠高的天花板，和足夠深的護(hù)城河，在A股市場(chǎng)中完全符合這些標(biāo)準(zhǔn)的公司其實(shí)并不多。在大多數(shù)成長(zhǎng)股的投資中，我們都需要不斷的去動(dòng)態(tài)衡量公司的成長(zhǎng)確定性和市值空間，盡量去獲取持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，并規(guī)避市值空間透支帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，新能源整個(gè)行業(yè)本身仍然保持較高的行業(yè)增速，技術(shù)的創(chuàng)新進(jìn)步也仍然在延續(xù)，行業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)相對(duì)而言會(huì)更多，依然是值得重視的長(zhǎng)期方向。對(duì)于傳統(tǒng)能源板塊，以往是比較典型的周期股，周期本身等同于波段，投資需要考量景氣的確定性。這一次的傳統(tǒng)能源，在疊加了多重供給因素之后，景氣的持續(xù)性大大增強(qiáng)，這確實(shí)是和大多數(shù)周期股的不同之處。

神愛(ài)前：新能源偏成長(zhǎng)，趨勢(shì)更長(zhǎng)；傳統(tǒng)能源偏周期，趨勢(shì)更猛。新能源的發(fā)展最終是為了降低對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴。隨著新能源占比不斷提升，傳統(tǒng)能源消耗總量在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)見(jiàn)頂拐點(diǎn)，然后不斷萎縮。所以，傳統(tǒng)能源是偏周期的邏輯，需要關(guān)注見(jiàn)頂拐點(diǎn)。新能源偏成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)滲透率不斷上升，同時(shí)隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)不斷拓展，會(huì)延伸出很多商業(yè)模式，可以找到比較多的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

唐家偉：其實(shí)無(wú)論是傳統(tǒng)能源還是新能源，都適合長(zhǎng)期投資，甚至在高通脹的環(huán)境下，傳統(tǒng)能源或更具優(yōu)勢(shì)，波動(dòng)可能會(huì)更小：比如今年以來(lái)煤炭的夏普比率明顯高于新能源。對(duì)舊能源而言，供給缺乏、供需緊平衡、短期內(nèi)或難以被替代是其底層邏輯，在這種邏輯下舊能源的產(chǎn)能價(jià)值長(zhǎng)期是不斷改善的，其盈利的波動(dòng)性或?qū)⒋蠓档?，不再是過(guò)去賺兩年錢(qián)但可能虧三年錢(qián)的周期波動(dòng)，而更有可能是賺兩年錢(qián)少賺一年錢(qián)不虧錢(qián)的狀態(tài)，這在一定程度上意味著傳統(tǒng)能源越來(lái)越具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。對(duì)新能源而言，政策支持、資本涌入、空間廣闊則是它的標(biāo)簽，在未來(lái)新型能源系統(tǒng)建設(shè)的過(guò)程中，需求的大幅增長(zhǎng)是其成長(zhǎng)性的來(lái)源，這可能也是大部分投資者認(rèn)為新能源方向更適合長(zhǎng)期投資的核心因素。

“回調(diào)”的新能源配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

后市表現(xiàn)取決于整體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)情況

中國(guó)基金報(bào)記者：7月以來(lái)，“光儲(chǔ)新”等新能源板塊回落明顯。對(duì)此，站在當(dāng)下新能源已經(jīng)調(diào)整到什么位置了？新一輪上行何時(shí)開(kāi)啟？

張湘龍：新能源內(nèi)分化也較為明顯；光儲(chǔ)受益海外能源危機(jī)及國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)配儲(chǔ)比例提升，整體表現(xiàn)持續(xù)性較好；新能源車(chē)兌現(xiàn)了滲透率提升邏輯，市場(chǎng)當(dāng)前擔(dān)心補(bǔ)貼退坡影響行業(yè)增速，我們看到明年行業(yè)基本面仍然值得期待，國(guó)內(nèi)各大車(chē)企會(huì)加大新車(chē)型投放力度，海外市場(chǎng)有超預(yù)期潛力，當(dāng)前估值已來(lái)到歷史區(qū)間偏底部的位置，已經(jīng)具有較好的配置價(jià)值。

夏浩洋：前期由于賽道資金擁擠度相對(duì)較高，因此板塊對(duì)于市場(chǎng)情緒和交易的敏感度高，加劇了波動(dòng)。從中長(zhǎng)期的維度看，我國(guó)雙碳政策為構(gòu)建一個(gè)清潔低碳、安全高效的能源體系提出了明確的時(shí)間表，因此新能源板塊未來(lái)的需求或?qū)㈤L(zhǎng)期有政策支撐。高估值的狀態(tài)也或?qū)⒑芸毂粯I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所消化，因此當(dāng)賽道資金擁擠度降低，市場(chǎng)情緒修復(fù)以后，板塊或?qū)⒃俅斡瓉?lái)反彈機(jī)會(huì)。

郭曉林：我們認(rèn)為新能源板塊反彈的持續(xù)性和后市行情主要取決于整體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)的情況。大宗商品通脹和海外加息的利空因素已經(jīng)在股價(jià)中有較多反應(yīng)，如果未來(lái)需求預(yù)期能逐漸恢復(fù)，當(dāng)前無(wú)論是整體市場(chǎng)還是新能源板塊的估值還能有進(jìn)一步修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于二季度國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈出現(xiàn)了一些生產(chǎn)中斷的情況，對(duì)部分企業(yè)的盈利負(fù)面影響可能比市場(chǎng)預(yù)期更高；其次是上游資源漲價(jià)對(duì)中下游利潤(rùn)的影響可能會(huì)比預(yù)期更大。

趙小燕：年中時(shí)我們推演下半年可能的投資情景，其中之一是，地產(chǎn)投資端依然疲弱、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，在流動(dòng)性相對(duì)寬松的條件下，二級(jí)市場(chǎng)可能?chē)@高景氣成長(zhǎng)風(fēng)格以及受經(jīng)濟(jì)影響擾動(dòng)較少的資產(chǎn)繼續(xù)結(jié)構(gòu)分化。這種狀態(tài)下，不可避免的就是風(fēng)格分化拉大后的市場(chǎng)波動(dòng)。但在新能源本身成長(zhǎng)邏輯未變的情況下，市場(chǎng)波動(dòng)并不等同于投資價(jià)值的變化。我們拉長(zhǎng)時(shí)間維度，以一年以上的視角去看投資方向可能更明確，新能源尤其是風(fēng)光儲(chǔ)的一些細(xì)分領(lǐng)域，以競(jìng)爭(zhēng)能力邊界看還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到它的市值天花板。我們看好一些國(guó)內(nèi)企業(yè)的品牌出海、在歐美等海外市場(chǎng)打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間，也看好新能源領(lǐng)域一些新技術(shù)的迭代和不斷成熟。

神愛(ài)前：一方面因?yàn)榘鍓K整體上漲較多，存在回調(diào)整理的需要，是很正常的市場(chǎng)交易行為。另一方面，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，一些市場(chǎng)分歧逐漸加大，如光伏后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)格局問(wèn)題、電動(dòng)車(chē)明年的行業(yè)增速情況等分歧。

我們認(rèn)為，一是，隨著行業(yè)不斷發(fā)展，增速逐漸邊際降速是客觀規(guī)律，但新能源方向眾多，每個(gè)方向面臨的發(fā)展階段，滲透率情況截然不同，如海洋風(fēng)電從今年開(kāi)始逐漸步入平價(jià)周期，滲透率很低，未來(lái)幾年是在加速；汽車(chē)零部件的智能化、輕量化、本土化相關(guān)的機(jī)會(huì)也在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)加速的臨界狀態(tài)；隨著光伏風(fēng)電的裝機(jī)上行，消納相關(guān)機(jī)會(huì)也是在明顯上行。不能用一個(gè)簡(jiǎn)單、片面的特征來(lái)概括整體新能源。

二是，產(chǎn)業(yè)增速是量的角度，而利潤(rùn)分配的角度也很重要。在產(chǎn)業(yè)還能保持一定快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)分配變化可以帶來(lái)一些重要機(jī)會(huì)。如光伏電池片這輪新技術(shù)變化時(shí)期取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司就能獲取超額利潤(rùn)；如明年整體中上游成本往下走，電池盈利恢復(fù)情況會(huì)如何修復(fù)等等。三是，以車(chē)的智能化、能源的非石化為核心的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新仍在蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，很多環(huán)節(jié)滲透率還有很大空間，涉及產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，技術(shù)創(chuàng)新、份額變化都會(huì)帶來(lái)新機(jī)會(huì)。投資可以有博弈的考慮，但不能漠視產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)，這種產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀客觀可以為投資提供源源不斷的機(jī)會(huì)。

唐家偉：從最新的新能源（以中信的電力設(shè)備及新能源指數(shù)為例）估值水平來(lái)看，PE TTM為44倍，歷史分位數(shù)為46.40%；PB為4.16，歷史分位數(shù)為68.50%。所以如果看PE的話其實(shí)新能源整體或已經(jīng)回落到歷史中樞水平附近，接近2021年6月的水平；但PB其實(shí)還處于歷史相對(duì)較高的位置，接近2021年2月的水平。而如果從收益率與ROE之間的關(guān)系來(lái)看，7月以來(lái)新能源板塊的收益率可能在向ROE“還債”，但過(guò)去3年收益率超跑ROE的程度還是在所有行業(yè)中相對(duì)較高的。

所以我們認(rèn)為，這一階段新能源可能是處于4月底以來(lái)的大幅反彈之后的估值消化階段，當(dāng)前估值的位置或還不能說(shuō)極具性價(jià)比。未來(lái)，新能源板塊新一輪上行的催化可能需要關(guān)注兩點(diǎn)：一是，基本面出現(xiàn)超預(yù)期的高景氣，可能支撐目前的估值水平重新抬升；二是，如出現(xiàn)超預(yù)期的政策支持和刺激，可能帶來(lái)需求持續(xù)擴(kuò)張的預(yù)期。

南方基金權(quán)益研究部：自4月底新能源板塊強(qiáng)勢(shì)反彈以來(lái)，中信電力設(shè)備及新能源指數(shù)最高反彈56.82%，光伏指數(shù)最高反彈98.47%，某些個(gè)股表現(xiàn)更為突出，本身還是光儲(chǔ)新等領(lǐng)域的基本面較為強(qiáng)勢(shì)。在較大漲幅后，7、8月板塊有所回落；展望年底及下半年，光儲(chǔ)新領(lǐng)域的基本面仍很強(qiáng)勁，待硅料產(chǎn)能釋放助推組件排產(chǎn)向上，以及風(fēng)電核準(zhǔn)指標(biāo)落地后進(jìn)入裝機(jī)旺季，新能源發(fā)電板塊或?qū)⒂瓉?lái)新一輪上行。歐洲22-23年或仍然處于天然氣緊缺和電力高價(jià)的狀態(tài)，將有效保障光儲(chǔ)需求側(cè)的高增長(zhǎng)，從而保障光儲(chǔ)公司的盈利確定性以及增速確定性。

投資新舊能源

要跟緊行業(yè)上下游變化

中國(guó)基金報(bào)記者：如果投資者想要參與到新舊能源的投資，有哪些建議及風(fēng)險(xiǎn)提示？

夏浩洋：新舊能源板塊在當(dāng)前階段波動(dòng)都在放大，投資需要充分結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行操作，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者，我們建議通過(guò)定投等方式長(zhǎng)期配置新能源資產(chǎn)，以期在未來(lái)收獲能源轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者，也可以利用能源板塊的周期波動(dòng)性，參考相關(guān)因素來(lái)獲取交易性機(jī)會(huì)。

張湘龍：歐洲能源危機(jī)是今年主要變量，對(duì)能源各個(gè)相關(guān)板塊都有較大影響，但因?yàn)樯婕暗胶Ｍ饽茉磧r(jià)格形成機(jī)制及市場(chǎng)供需情況，普通投資者是比較難理解和把握其邊際變化的，專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)有更好的認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)，因此建議還是以基金產(chǎn)品投資的方式參與其中，可以選擇能源相關(guān)的行業(yè)基金進(jìn)行布局。

王晗：如果大家想要進(jìn)行新舊能源的投資，需要關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)：

第一，一定要尊重客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的時(shí)候要做到非常敏感。無(wú)論是傳統(tǒng)能源板塊還是新能源板塊，都遵循著供需的簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

第二，緊跟市場(chǎng)行業(yè)甚至是行業(yè)上下游的變化。比如說(shuō)，新能源板塊仍然很注重價(jià)格，最近一波風(fēng)電鑄件企業(yè)股票發(fā)生比較明顯的上漲，原因在于上游鋼材價(jià)格的下跌。因?yàn)轱L(fēng)電企業(yè)一般都是先簽訂單，鎖定價(jià)格之后再去生產(chǎn)。如果在鎖定訂單的期限內(nèi)，鋼材價(jià)格下跌，但是下游售價(jià)不變，這就直接導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。所以我們一定要去緊密關(guān)注這個(gè)行業(yè)以及上下游在發(fā)生的變化。

趙小燕：能源安全問(wèn)題，可能是未來(lái)一段時(shí)間全球普遍關(guān)注的核心矛盾。由此衍生出一系列問(wèn)題，比如能源想要獨(dú)立需要加碼清潔能源；清潔能源本身存在內(nèi)在不穩(wěn)定性，遇到異常極端天氣又會(huì)推升傳統(tǒng)石化能源的價(jià)格；能源運(yùn)輸?shù)脑倨胶鈳?lái)運(yùn)輸成本抬升等等。這里面都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

神愛(ài)前：新舊能源都有自己的機(jī)會(huì)和邏輯，投資者可依照自己的認(rèn)知特長(zhǎng)而去投資。但值得注意的是，新舊能源今年以來(lái)都有一定漲幅，一些共識(shí)也在逐漸反映到股價(jià)里，板塊的貝塔可能會(huì)不斷變?nèi)?，需要投資者從板塊投資轉(zhuǎn)向個(gè)股投資。我們十分看好以車(chē)的智能化、能源的非石化為核心的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)，但在這個(gè)過(guò)程中，分化在不斷加大，投資難度在不斷加大，投資者應(yīng)該逐漸提高公司個(gè)體質(zhì)量、差異優(yōu)勢(shì)等阿爾法因素的考量，或者選擇自己信任的專(zhuān)業(yè)投資者。

唐家偉：我們建議，投資者需要認(rèn)識(shí)到短期新舊能源之間在一定程度上是共生共存的關(guān)系，新舊能源的投資并非是完全對(duì)立的：只不過(guò)，傳統(tǒng)能源的優(yōu)勢(shì)或在于價(jià)的中樞長(zhǎng)期上移，而新能源的優(yōu)勢(shì)在于量的增長(zhǎng)。同時(shí)新舊能源各自都存在一定的短板：傳統(tǒng)能源的空間錯(cuò)配較為嚴(yán)重，而新能源的時(shí)間錯(cuò)配較為嚴(yán)重，這可能也是為何今年以來(lái)解決舊能源空間錯(cuò)配的油運(yùn)和解決新能源時(shí)間錯(cuò)配的儲(chǔ)能表現(xiàn)相對(duì)較好的原因。

因此，如果投資者想要參與到新舊能源的投資，對(duì)于傳統(tǒng)能源而言，更需要關(guān)注其供應(yīng)瓶頸和產(chǎn)能價(jià)值的估計(jì)，而對(duì)于新能源而言則更需要關(guān)注其需求假設(shè)和實(shí)現(xiàn)的可能性，同時(shí)也需要關(guān)注其中新舊能源供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的機(jī)遇和能源套利的機(jī)會(huì)。

所以，當(dāng)近期市場(chǎng)對(duì)能源矛盾的緩解有所預(yù)期時(shí)，我們需要看到的是：舊能源是以剛性供給的狀態(tài)，等待需求的回暖；而對(duì)于部分產(chǎn)能快速釋放的新能源領(lǐng)域，則需要更強(qiáng)的需求假設(shè)。傳統(tǒng)能源投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在于供給大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的供應(yīng)瓶頸的緩解，或者是需求衰退式下滑帶來(lái)的價(jià)格中樞大幅下行。新能源投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在于需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，短期景氣的波動(dòng)與長(zhǎng)期終局定價(jià)帶來(lái)的高估值之間的預(yù)期差，而一旦增速不及預(yù)期或者放緩時(shí)，有可能帶來(lái)估值下行風(fēng)險(xiǎn)。

南方基金權(quán)益研究部：隨著新能源需求的擴(kuò)容，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放增速跟不上需求增速，同時(shí)可以看到板塊新業(yè)態(tài)的增加，可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)和新技術(shù)方向布局。建議通過(guò)新能源基金的形式，能夠在享受新能源行業(yè)貝塔的同時(shí)，享受基金經(jīng)理選股上的超額阿爾法。風(fēng)險(xiǎn)上需考慮滲透率到一定程度后，行業(yè)需求增速回落及競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的速度。

編輯：艦長(zhǎng)

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