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作者：望山

復(fù)星系龐大的商業(yè)帝國(guó)正在一點(diǎn)點(diǎn)被瓦解。

進(jìn)入9月份，復(fù)星系密集公告減持計(jì)劃，甚至連核心成員復(fù)星醫(yī)藥也未能幸免于難。

復(fù)星醫(yī)藥公告，2日晚，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過(guò)公司總股本3%的A股。

此次減持，是復(fù)星醫(yī)藥1998年上市以來(lái)，復(fù)星高科技作為控股股東的首次主動(dòng)減持。

與此同時(shí)，由復(fù)星高科技實(shí)際控制的A股上市公司豫園股份發(fā)布公告稱，公司及全資子公司海南豫珠擬出售金徽酒13%股份，交易總價(jià)款19.37億元。根據(jù)豫園股份透露，未來(lái)還將持續(xù)減持金徽酒股份。

同一晚上連發(fā)兩份減持公告，復(fù)星系為何如此缺錢？

01

金徽酒物歸原主

據(jù)地方志記載，金徽酒源自西漢，盛于唐宋，明清時(shí)期徽縣就是聞名遐邇的“西部酒鄉(xiāng)”。

2009年，甘肅亞特出資成立了金徽酒，2016年，金徽酒登陸上交所主板，成為最年輕的白酒上市企業(yè)，迎來(lái)了高光時(shí)刻。

彼時(shí)，白酒市場(chǎng)風(fēng)頭正盛，幾乎所有規(guī)模的白酒企業(yè)都迎來(lái)了快速的發(fā)展，除了金徽酒。

由于金徽酒的發(fā)展始終缺乏動(dòng)力，因此業(yè)績(jī)長(zhǎng)期墊底行業(yè)。

上市當(dāng)年，金徽酒的凈利潤(rùn)還勉強(qiáng)排在18家白酒上市企業(yè)中的13位，一年之后，就跌至16位，僅好于青青稞酒（現(xiàn)名：天佑德酒）和虧損的金種子酒。

另一邊，金徽酒的老板李明名下還擁有金徽股份，負(fù)責(zé)運(yùn)作采礦業(yè)務(wù)。

而采礦業(yè)對(duì)資金又有很大的需求。

2018年和2019年，李明為了給金徽股份引資，與資金方簽署了對(duì)賭協(xié)議，但市場(chǎng)行情下行導(dǎo)致對(duì)賭失敗，李明也背上了巨額債務(wù)。

出于自救，甘肅亞特于2020年5月將所持金徽酒近30%股權(quán)，以18.37億元對(duì)價(jià)（12.07元/股），轉(zhuǎn)讓給了豫園股份，郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實(shí)控人。

其后，豫園股份一致行動(dòng)人海南豫珠向金徽酒股東發(fā)出要約收購(gòu)。再以17.62元/股，合計(jì)7.15億元，收得8%股權(quán)，“復(fù)星系”對(duì)金徽酒的持股比例增至38%。

2021年，豫園股份再次入住白酒企業(yè)舍得酒，復(fù)星系實(shí)控人郭廣昌也因此成為同時(shí)控股兩家A股白酒企業(yè)的第一人。

對(duì)此，外界曾擔(dān)憂兩家公司會(huì)出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但當(dāng)時(shí)豫園股份回應(yīng)稱，兩家公司所在地不同，重點(diǎn)覆蓋和優(yōu)勢(shì)區(qū)域有一定差異，因此，互相競(jìng)爭(zhēng)的程度不大。

如今則是一語(yǔ)成讖。

此次減持公告發(fā)布，豫園股份在對(duì)外公告中表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于解決金徽酒和舍得酒的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，公司可將更多資源聚焦于重點(diǎn)戰(zhàn)略和重點(diǎn)項(xiàng)目。

根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，復(fù)星系拿下金徽酒38％股權(quán)總共耗資25.52億元。

按本次交易對(duì)價(jià)29.38元/股計(jì)算（未考慮分紅），出售金徽酒13％股份合計(jì)盈利9.16億元。如果算上剩余的1.27億股，復(fù)星系賬上浮盈超過(guò)30億元。

一買一賣，金徽酒雖然還是回到了甘肅亞特的手里，但細(xì)數(shù)起來(lái)，復(fù)星系才是最大贏家。

02

千億白馬遭減持

復(fù)星醫(yī)藥與金徽酒在同一天遭受減持，這也是自1998年上市以來(lái)，復(fù)星高科技作為控股股東的首次主動(dòng)減持。若按照9月2日收盤價(jià)40.21元/股計(jì)算，減持將套現(xiàn)約32.2億元。

受此消息影響，截至9月5日收盤，復(fù)星醫(yī)藥A股跌停，股價(jià)36.19元/股，總市值966億元。

但與金徽酒不同的是，復(fù)星醫(yī)藥的減持似乎并未給復(fù)星系帶來(lái)太多的收益。

今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入213.4億元，同比增長(zhǎng)25.88％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.47億元，同比減少37.67％。

另外，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)也已經(jīng)從去年8月5日盤中高點(diǎn)91.13元，一路下調(diào)到目前的36.19元/股，跌幅約60％，市值蒸發(fā)逾1400億元，目前公司總市值也跌破千億關(guān)口。

再往前數(shù)，復(fù)星系今年以來(lái)的套現(xiàn)動(dòng)作堪稱頻繁。

2月19日，海南礦業(yè)公告，復(fù)星產(chǎn)投減持完畢，套現(xiàn)2.66億元，持股比例降至32.04％。8月26日復(fù)星產(chǎn)投再拋減持計(jì)劃，擬減持比例不超過(guò)公司總股本的3％。

3月14日，復(fù)星創(chuàng)泓披露了繼續(xù)減持泰和科技計(jì)劃，截至7月8日分26次減持完畢，期間減持金額為3.95億元。加上去年8月份至今年3月份套現(xiàn)約2億元，復(fù)星創(chuàng)泓清倉(cāng)泰和科技后總共套現(xiàn)近6億元。

5月31日，復(fù)星國(guó)際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬(wàn)股H股股份，出售所得款項(xiàng)總額約為41.4億港元（約合人民幣36.57億元）。

出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股。對(duì)于清倉(cāng)原因，公司稱是“正常投退安排”。

6月16日，中山公用公告，復(fù)星高科技通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持公司股份2950.22萬(wàn)股。以減持均價(jià)為8.37元/股計(jì)算，套現(xiàn)約2.47億元。未來(lái)，復(fù)星高科技稱將繼續(xù)減持6％的股份。

加上復(fù)星醫(yī)藥和金徽酒，復(fù)星系今年以來(lái)的套現(xiàn)金額已高達(dá)108.82億元。

03

6000億債務(wù)壓頂

復(fù)星系為何如此急功近利？

答案自然是缺錢。

郭廣昌以醫(yī)藥起家，憑借獨(dú)到的投資眼光和資本運(yùn)作能力，構(gòu)建起了龐大的復(fù)星系商業(yè)版圖，涉足制造、金融、文旅、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，旗下公司已達(dá)47家。

2016年為復(fù)星系累計(jì)投資104次，比2012年，增長(zhǎng)幅度達(dá)593.3%。今年以來(lái)，截至目前，復(fù)星就已累計(jì)對(duì)外投資了51次。

一邊是揮金如土，一邊卻是債務(wù)的激增。

數(shù)據(jù)顯示，2018年復(fù)興國(guó)際資產(chǎn)總額6388億元，負(fù)債總額4783億元，資產(chǎn)負(fù)債率74.8%。

到2021年末，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)規(guī)模增至8063.72億元，總負(fù)債為6031.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.8%。

今年上半年，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至76.635%，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1171.13億元，而公司短期借款額度則飆升至1236.92億元。

也就是說(shuō)，復(fù)星系如今面臨著巨大的償債壓力。

更為糟糕的是，8月23日，復(fù)星系核心控股平臺(tái)復(fù)星國(guó)際，遭國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的下調(diào)評(píng)級(jí)，穆迪指復(fù)星控股公司層面的流動(dòng)性弱，將家族評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，將Fortune Star（BVI）Limited 所發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。

與此同時(shí)，穆迪將上述所有評(píng)級(jí)的展望從評(píng)級(jí)觀察調(diào)整為負(fù)面。

面對(duì)疫情和宏觀環(huán)境的沖擊，種種跡象都在表明，復(fù)星系這頭大象到了急需轉(zhuǎn)身的地步。

如何應(yīng)對(duì)如此高額的償債壓力，是繼續(xù)買買買還是不斷賣賣賣？我們拭目以待。