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2023-01-31
人民幣匯率破7：為什么，啥影響，怎么辦？
更新時間：2022-09-16 07:25:04作者：智慧百科
在美元加息、人民幣降息的中美貨幣周期分化背景下，人民幣匯率正在經歷近兩年前所未有的跌宕
文｜唐郡 嚴沁雯 張威 張瑋龍
編輯｜張威 袁滿
按：9月15日晚間，外匯市場上離岸人民幣對美元即期匯率跌破整數關口“7”。這意味著時隔兩年多后，人民幣對美元匯率重返“7”時代。人民幣匯率何以失穩(wěn)，對經濟有何影響，對策有哪些？本文對上述問題進行了梳理，下為正文：
自今年4月以來，截止8月底，人民幣匯率已貶值約8.5%，創(chuàng)下兩年新低。
這意味著，如果一個美國留學生家庭，每年須支付6萬美元的生活學習費用，對應人民幣匯率貶值所帶來的成本增加大約3.3萬元人民幣。
而另一方面，如果一家外貿企業(yè)4月初出口一筆價值100萬美元、賬期四個月的貨物，待8月初收到貨款結匯時，實際收到的人民幣將多出54萬元左右。
在美元加息、人民幣降息的中美貨幣周期分化背景下，人民幣匯率正在經歷近兩年間前所未有的跌宕時刻。
4月中旬之后，在岸人民幣一個月間貶值約4000個基點；5月8日，在岸人民幣兌美元匯率報6.7894。此后三個月，在岸人民幣再度調貶約800個基點??人民幣匯率階梯下行。
上海某外資行交易室的緊張氣氛亦隨之而起——從喃喃自語到大喊大叫。對于這些反應，同為上海外資行交易員的琳達 （化名） 則表示理解。“畢竟對于我們來說，市場波動就代表著機會。”
琳達說她抓住了機會。
7月下旬，在岸人民幣跌破6.77，她判斷人民幣將繼續(xù)下跌。于是，作為一位新入行不久的外匯交易員，琳達首次決定拿長期隔夜頭寸去做多美元/人民幣貨幣對 （即連續(xù)多日持有美元/人民幣貨幣對不拋售，待美元升值后拋售獲利） 。這讓她大賺了一筆，并成為了迄今為止職場上的“高光時刻”。
與外匯市場高度呼應的另一個重要現象發(fā)生在貨幣市場。
3月之后，市場化程度較高的短期利率DR007 （存款類機構7天期質押式回購利率） 持續(xù)顯著低于央行短期政策利率OMO （公開市場操作利率） ，且偏離呈放大趨勢。8月初，DR007加權平均利率一度低至1.29%左右，顯著低于OMO利率2.1%的水平。
華泰期貨FICC組研究員蔡劭立表示，從國內因素看，在美元走強、資金回流美國市場背景下，中國央行一再施行寬松的貨幣政策，導致中美貨幣周期顯著分化。這使得中美國債利差出現倒掛的現象，并導致外資減緩境內人民幣金融資產配置。
4月，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現倒掛。截至9月1日，中美10年期國債收益率分別為2.659%和3.204%。7月-8月，北向資金 （凈） 流出約達83.56億元。
中國金融四十人論壇 （CF40） 資深研究員，中國社會科學院世界經濟與政冶研究所副所長、研究員張斌近期發(fā)文指出，經濟基本面對穩(wěn)定資本流動和人民幣匯率至關重要。當前環(huán)境下，降息雖然會擴大利差，但能夠強化企業(yè)、居民和政府的資產負債表，提升信貸需求，提升經濟景氣程度，這對人民幣匯率會形成更堅實的支撐。
在上述邏輯之下，降低政策利率和穩(wěn)定匯率顯得并不沖突。為此，張斌建議政策利率不僅要跟上市場利率的降低幅度，最好是能引領市場利率下降。
而市場化程度較高的貨幣市場利率低于公開市場操作利率，則反應了在給定的貨幣供給下，信貸需求不足。
顯然，在經濟基本面對人民幣匯率支撐方面，擺在中國貨幣當局面前的難題是通過降低利率來提振實體經濟發(fā)展。
保銀投資總裁、首席經濟學家張智威表示，從當前政策安排來看，重大基礎設施項目或將成為下半年信貸增長重點。央行在《2022年第二季度貨幣政策報告》中亦表示，下一階段重點發(fā)力支持基礎設施領域建設。
在上述背景下，張斌建議，匯率形成機制選擇至關重要，選擇對了是資本流動穩(wěn)定器，否則是放大器。盡可能地不要為了維護匯率而干預外匯市場，對逆周期因子的使用要謹慎，以防市場產生單邊預期。
東吳證券首席宏觀分析師陶川表示，監(jiān)管層不會任由人民幣貶得太快，否則容易造成市場恐慌。未來人民幣匯率可能在關鍵點位需要磨一磨。
9月5日，央行副行長劉國強在國務院例行政策吹風會上表示，長期來看，未來世界對人民幣的認可度會不斷增強；短期內，人民幣匯率雙向波動是常態(tài)，不會出現“單邊市”。在貨幣政策方面，劉國強表示，中國作為經濟大國，更應該立足自己的國情自主實施貨幣政策。當前中國貨幣政策的空間還比較充足，政策工具豐富，既不缺價格工具，也不缺數量工具。接下來，央行將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，有力有度有效用好政策工具，兼顧好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)通脹的關系，應對好各種風險挑戰(zhàn)。
前述政策吹風會結束后，中國央行公告，自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%，在岸、離岸人民幣匯率隨即雙雙拉升。
匯率跌宕：交易員偏好生變
像琳達這種級別的交易員一般都進行日內交易，因為其風險可控。最近，強美元走勢加大了琳達的風險偏好，她開始拿隔夜頭寸。
“最開始加倉美元/人民幣貨幣對的時候我還是不太敢的，也擔心自己看錯方向。但是第二天開盤一打開電腦，發(fā)現美元/人民幣市場依舊很強勢，我就堅定了做多美元的信念?！绷者_說。
一些資深交易員則更為大膽，這種大膽的背后是他們篤定美元升值的方向，然后果斷重倉。這些資深交易員將人民幣兌美元的點位看到7.3，到現在也沒有拋售手中的貨幣對。琳達直言，如果市場果真朝這個方向發(fā)展，他們可能將獲利頗豐。
相比資深交易員，琳達頗顯稚嫩。“我最近有幾次覺得美元見頂，就拋售了手中的貨幣對。但最后事實證明，美元仍在漲，我就不得不又花高價把美元買回來。”琳達苦笑著說。
琳達大賺一筆的背后是人民幣兌美元匯率連續(xù)走低。
8月15日，在央行下調MLF （中期借貸便利） 利率以后，人民幣兌美元匯率快速走貶。當日離岸人民幣一度大跌近700點，逼近6.82關口，走出自2020年3月以來跌幅最大的一天。8月22日，在LPR （貸款市場報價利率） 跟隨下調后，人民幣進一步貶值。
這樣的勢頭并未結束。8月29日，在岸人民幣、離岸人民幣兌美元匯率分別跌破6.92的關口，為近兩年低點。截至9月1日，在岸人民幣、離岸人民幣兌美元匯率分別報6.9055、6.9139，較4月中旬貶值約8.5%及8.2%。
人民幣不斷走貶背后，是美元指數不斷走強。9月1日，美元指數升至今年7月中旬以來的高點至108.9900。
蔡劭立認為，近期人民幣走貶，很大程度上是屬于被動貶值。從國際因素來看，美元持續(xù)走強，這與美聯(lián)儲進入加息周期，帶動資金回流美國市場密切相關。
自3月以來，美聯(lián)儲累計加息225個基點。7月27日，美聯(lián)儲連續(xù)第四次議息會議加息，并連續(xù)第二次加息75個基點。美國財政部的數據顯示，今年上半年，美國資本凈流入達8120億美元。
近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾 （Jay Powell） 更是打破市場對于美聯(lián)儲放緩加息步伐的希望。
他在杰克遜霍爾全球央行年會期間表示，美聯(lián)儲必須繼續(xù)加息并將利率保持在更高的水平，直到確信通脹得到控制?！半m然美聯(lián)儲放緩投資、支出和招聘速度的措施將帶動通脹下降，但也會給家庭和企業(yè)帶來一些痛苦。這些是降低通脹伴隨的不幸成本。但如果不能恢復物價穩(wěn)定，將帶來更大的痛苦。”他說。
芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員預測9月22日美聯(lián)儲貨幣政策會議后宣布加息50個基點的概率為29.5%，加息75個基點的概率則為70.5%。
通脹、就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策最重要的兩大目標。在東正期貨資深外匯分析師元濤看來，之所以鮑威爾不想堅定地采取鷹派的貨幣政策，是因為相對于加息，任由通脹反復將對美國經濟及金融市場帶來更為深遠的傷害。“美國當前的通脹正處于40年高位，且核心通脹居高不下，而失業(yè)率處于半個世紀的低點，失業(yè)率的數據為鮑威爾連續(xù)加息提供信心?！彼f。
美國勞工部的數據顯示，5月-7月，美國消費者物價指數 （CPI） 經季調后分別同比上漲8.6%、9.1%及8.5%。從細分項來看，鑒于租金和服務價格的上漲，剔除食品和能源價格后，7月核心CPI同比上漲5.9%。
7月，美國非農就業(yè)數據超預期，失業(yè)率和勞動參與率均小幅下降。7月新增非農就業(yè)52.8萬，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.5%。不過，美國ADP研究院公布的報告顯示，素有小非農數據之稱的ADP就業(yè)人數僅在8月增加13.2萬人，不及市場預期。
杰富瑞首席經濟學家馬爾科斯卡 （Aneta Markowska） 表示，當前美國物價上漲存在四大驅動因素，分別是大宗商品價格、供應鏈挑戰(zhàn)、住房和勞動力短缺。前兩者對通脹的抬升作用正在逐漸消失，然而住房和勞動力短缺將繼續(xù)體現在服務通脹上，“在美聯(lián)儲設法‘摧毀’需求前，服務通脹不會很快消失”。
蔡劭立表示，從國內因素看，在美元走強、資金回流美國市場背景下，中國央行一再施行寬松的貨幣政策，導致中美貨幣周期顯著分化。這使得中美國債利差出現倒掛的現象，并導致外資減緩境內人民幣金融資產配置。
上半年，中國央行貨幣政策較為寬松。8月15日，最新一期MLF操作出爐。當日，中國央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作和20億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個基點。這是今年以來MLF利率第二次下調。而后一周，5年期及以上貸款市場報價利率 （LPR） 大幅下調15個基點。
4月，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現倒掛。截至9月1日，中美10年期國債收益率分別為2.659%和3.204%。7月-8月，北向資金 （凈） 流出約達83.56億元。中國外匯交易中心的數據顯示，截至6月，境外機構投資者連續(xù)四個月凈賣出人民幣債券。
元濤認為，中美貨幣政策分化背后，體現了中美經濟周期分化的表現。
中國央行此次下調MLF利率的背景是，當前實體經濟中的信貸意愿相對較低，經濟活力不足。中國央行8月12日公布的數據顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元。
國家統(tǒng)計局的數據顯示，7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.8%，預期值為4.6%。7月，社會消費品零售總額35870億元，同比增長2.7%，預期值為5%。
在人民幣貶值的背景下，已有境內資金“聞風而動”。一位基金銷售人員表示近期大中型理財子公司一直在詢問績優(yōu)的公募QDII （合格境內投資者） 基金，同時也在詢問QDII基金的額度，是否可以做專戶 （即基金公司的資管計劃，可以理解成私募基金） ，他們希望可以在接下來幾個月加大海外投資的力度。“主要還是境內債券收益率低，同主體 （比如工行） 境內外利差150個基點以上。人民幣今年整體明顯貶值，買美元債基金是合適的?！彼f。
另據中國外匯交易中心的數據顯示，截至6月，境外機構投資者連續(xù)四個月凈賣出人民幣債券；7月，債券通項下境外機構單月減持人民幣債券546億元，而5月、6月境外機構分別減持了1094億元、933億元。
招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，人民幣匯率貶值或引發(fā)外資流出并掣肘10年期國債表現。國內權益風格切換期或加劇A股波動?！澳壳皣鴥葯嘁骘L格或迎波折切換，本身存在波動。一旦匯率持續(xù)貶值、外資流出，則將放大這一波動?！?/p>
利率下行：債市杠桿抬升
匯率跌宕下行期間，人民幣資金利率亦兩度下探。
據中信證券測算，4月以來，在央行降準25個基點、引導存款利率降息、推出各項再貸款的背景下，人民幣資金利率開啟年內第一段顯著下行行情。
3月31日至4月29日，隔夜與7天資金利率中樞從1.78%和2.03%下行40個基點左右至1.35%和1.67%附近。7月初至8月初，6月專項債發(fā)行高峰已過，市場資金利率二度下探。
數據顯示，7月4日至8月4日隔夜與7天資金利率中樞從1.35%和1.70%下行至1.07%和1.41%，下行幅度接近30個基點。
中國貨幣網數據顯示，8月初，DR007加權平均利率低至1.29%左右，顯著低于OMO2.1%的利率水平，二者利差達到81個基點。
多位分析人士對《財經》記者表示，從供求理論來看，資金市場利率持續(xù)低于政策利率，反映了銀行間市場流動性已經出現淤積。
張斌認為，市場化程度較高的貨幣市場利率低于公開市場操作利率，反映了在給定的貨幣供給下，信貸需求不足。
7月金融統(tǒng)計數據顯示，當月社融新增7561億元，低于市場預期的1.4萬億元，同比少增3191億元，社融單月增量為2016年7月之后新低。7月人民幣貸款新增6790億元，低于市場預期的1.1萬億元，同比少增4010億元，成為當月社融的主要拖累項。
資金利率低位運行，點燃了債市加杠桿熱情。5萬億元、6萬億元、7萬億元??4月以來，銀行間質押式回購成交量不斷上破年內新高。
“資金利率低位運行下債市杠桿不斷抬升，資金脫實向虛現象需要關注?！敝行抛C券首席經濟學家明明提醒，金融體系內流動性淤積占用實體信貸資源的同時，高杠桿也對金融體系自身的穩(wěn)定性形成潛在風險。
充裕的流動性下，企業(yè)貸款利率也持續(xù)下降。央行數據顯示，6月，貸款加權平均利率為 4.41%，同比下降0.52個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為4.76%，同比下降0.44個百分點。企業(yè)貸款加權平均利率為4.16%，同比下降0.42個百分點，處于有統(tǒng)計以來低位。
8月15日，央行“降息+縮量”組合操作后，LPR跟隨下調，其中1年期LPR下調5個基點至3.65%，5年期及以上LPR下調15個基點至4.30%。
作為國內住房按揭貸款利率定價基準利率，5年期以上LPR降息后，首套房貸利率下限由4.25%降至4.10%。
據《財經》記者了解，5年期及以上LPR降息同日，多城商業(yè)銀行跟隨下調房貸利率。其中，北京、上海首套房貸執(zhí)行利率分別降至4.85%和4.65%。據分析人士測算，以100萬元、期限30年的按揭貸款為例，按等額本息還款方式計算，本次降息將使購房者每月還款額減少88.48元，總支付利息減少3.18萬元。
“融資需求是貸款利率的函數。銀行給予借款人的貸款利率低一些，便能激發(fā)出更多一些的融資需求?！惫獯笞C券首席固收分析師張旭表示，從實證上看，國內信貸增長對于LPR的變化非常敏感。1月政策利率調降并引導5年期及以上LPR下行了5個基點，1月的新增信貸就形成了有史以來單月最大值；5月5年期及以上LPR下行了15個基點，5月、6月新增信貸便一舉扭轉了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣??！?月政策利率再度下行并引導1年期和5年期及以上LPR分別下行5個基點和15個基點，8月信貸應有不錯的增長。”張旭說。
利率下行背后，是中國央行持續(xù)寬松的貨幣政策。
其中，4月全面降準0.25個百分點，同時對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，再額外多降0.25個百分點，共計釋放長期資金約5300億元。
2021年底以來，央行創(chuàng)設普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具等多項結構性貨幣政策工具，截至今年6月末，央行結構性貨幣政策工具余額達5.40萬億元。此外，截至今年7月底，央行已上繳結存利潤1萬億元，相當于全面降準0.5個百分點。
8月15日，央行超預期降息，宣布將中期借貸便利 （MLF） 操作和公開市場逆回購操作 （OMO） 的中標利率均下調10個基點，二者分別降至2.75%和2.00%。同時，央行當月開展4000億元MLF操作，低于當月到期規(guī)模6000億元，凈回籠流動性2000億元。
德意志銀行中國區(qū)首席經濟學家熊奕表示，通過下調政策利率和縮減流動性，央行希望同時實現降低貸款利率和提高貨幣市場利率兩大目標，前者旨在刺激信貸需求，后者則是為了抑制銀行間市場的投機活動。
受上述操作影響，市場資金利率亦開啟震蕩上行趨勢。以存款類機構質押式回購 （DR） 利率為例，降息前隔夜 （DR001） 與7天 （DR007） 利率圍繞1.04%與1.30%的中樞小幅震蕩運行，降息縮量操作后資金利率回升，截至8月31日已回升至1.45%和1.75%。
雙率承壓：實體需求待提升
在全球主要經濟體加息之際，人民幣匯率、利率雙降走勢亦反映了獨行的中國貨幣政策的影響既在顯現，又有無奈。
張斌指出，人民幣對美元貶值，有美元持續(xù)升值的原因，也有市場對人民幣需求偏弱的原因；而市場化程度較高的貨幣市場利率低于公開市場操作利率，是因為在給定的貨幣供給下，信貸需求不足。“當前環(huán)境下，降息雖然會擴大利差，但能夠強化企業(yè)、居民和政府的資產負債表，提升信貸需求，提升經濟景氣程度，這對人民幣匯率會形成更堅實的支撐。”
近期PMI （采購經理指數） 數據顯示，當前國內經濟基本面仍待改善。國家統(tǒng)計局數據顯示，8月制造業(yè)PMI為49.4%，低于榮枯線 （50%） ，比上月上升0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回升。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，8月制造業(yè)PMI指數邊際改善，PMI指數及多數分項指標處于枯榮線下方，反映國內供需兩端復蘇動能整體仍偏弱。
此前，7月多項經濟數據出現超預期回落。7月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比回落1.2個百分點，至榮枯線下方。生產方面，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值當月同比增速為3.8%，環(huán)比回落0.1個百分點；消費方面，7月社會消費品零售總額同比增速為2.7%，環(huán)比回落0.4 個百分點；投資方面，7月固定資產投資同比增長3.6%，環(huán)比回落2.2個百分點；價格方面，剔除食品和能源價格之后，7月核心CPI只在0.8%，漲幅環(huán)比回落了0.2個百分點。
上海財經大學校長劉元春認為，從消費和投資增速回落來看，內需不足的問題處在新的一個階段。盡管工業(yè)增加值增速回落顯示供給疲軟，但從核心CPI回落看來，在需求疲軟和供給沖擊兩重作用下，需求疲軟顯得更為主導更為明顯。
實體經濟需求疲軟，信貸規(guī)模數據亦隨之走弱。
7月人民幣貸款新增6790億元，低于市場預期的1.1萬億元，同比少增4010億元。據中金公司測算，7月居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款和企業(yè)短期貸款分別同比少增2488億元、1478億元和969億元，是當月人民幣貸款少增的主要拖累項?！绑w現房地產市場風險環(huán)境下居民購房需求下滑，以及企業(yè)融資需求偏弱。”中金公司表示。
與此同時，7月貨幣供應量保持高速增長，其中M2 （廣義貨幣） 同比增速達12%，創(chuàng)2016年5月以來新高。中金公司表示，如果把社融與M2的缺口理解為融資需求與貨幣供應之間的差距，7月這一缺口達到了1.3個百分點，處于歷史 （2006年-2022年） 較高水平。
“盡管寬貨幣頻頻發(fā)力，但市場融資意愿始終偏弱，信貸投放并未隨著基礎貨幣的增加而增加，M2-社融剪刀差走闊。”明明表示，上半年貨幣政策面臨“推繩效應”挑戰(zhàn)。所謂推繩效應，主要指經濟過熱時，貨幣政策收緊可以有效抑制需求；而在經濟遇冷時，貨幣政策放松對需求的刺激效果就不那么顯著。
中國銀行研究院研究員梁斯表示，貨幣政策主要通過滿足各類主體資金需求來間接影響總需求，在疫情及防控升級等外生因素影響下，企業(yè)資金需求動力不足，單方面提供資金支持也無法激發(fā)企業(yè)需求。同時，梁斯強調，當前企業(yè)需求不足主要是受疫情反復等外生因素影響，并非企業(yè)內生需求不足，這與日本貨幣政策“推繩效應”存在明顯區(qū)別。
張智威亦對《財經》記者分析，與日本相比，中國經濟仍處于“壯年”時期，當前疫情反復等外生因素導致企業(yè)和居民面臨較大的不確定性，當外生因素的不確定性消除，內需自然回歸。
張斌表示，經濟基本面對穩(wěn)定資本流動和人民幣匯率至關重要。中國的資本流動與PMI高度相關，相關系數高于利差和美元指數?！盁o論降低利率還是財政擴張，如果能顯著提高中國經濟景氣程度，對人民幣匯率都會起到支撐作用。”
信貸擴容：銀行逆周期發(fā)力
提振實體經濟需求，間接融資的市場主體商業(yè)銀行的發(fā)力顯得尤為重要。
5月以來，央行連續(xù)召開主要金融機構、人民銀行全系統(tǒng)、政策性銀行“一把手”貨幣信貸形勢分析座談會，要求金融系統(tǒng)要用好用足各種政策工具，從擴增量、穩(wěn)存量兩方面發(fā)力，以適度的信貸增長支持經濟高質量發(fā)展。
對于商業(yè)銀行來講，信貸擴容并非易事。
在2022年中期業(yè)績發(fā)布會上，招商銀行行長王良坦言，上半年銀行業(yè)面臨復雜、嚴峻的外部經營環(huán)境，資產端出現有效信貸需求不足，銀行面臨著資產荒的形勢。光大銀行行長付萬軍亦在該行中期業(yè)績會上表示，下半年該行面臨的三大挑戰(zhàn)之一，即為有效需求不足帶來信貸投放難的挑戰(zhàn)。
素有“零售之王”之稱的招商銀行，受信用卡和按揭貸款雙重收縮影響，其上半年零售貸款總量增長約1000億元，王良表示，僅完成預算的30%多一點，增速不達預期。
商業(yè)銀行依然全力而戰(zhàn)。一位股份行業(yè)務人士對《財經》記者表示，為完成信貸投放，部分銀行打起了“價格戰(zhàn)”，比如提供較其他銀行更高的額度，或者更優(yōu)惠的利率。
以消費貸為例，上半年國有大行、股份行和城商行等商業(yè)銀行為優(yōu)質客戶提供的消費信貸利率已進入“3”字頭，某國有大行推出的消費分期產品，限時優(yōu)惠年化利率低至3.53%，已經低于一年期LPR利率水平。
2021年新增貸款占全國總量近45%的國有大行，在2022年上半年依然普遍加大了信貸投放力度。據六大行中報數據，上半年工行、農行、中行、建行四大行新增人民幣貸款均破萬億元。郵儲銀行和交通銀行新增人民幣貸款規(guī)模均超5000億元。其中，工行、中行新增境內人民幣貸款，農行、郵儲銀行新增貸款均創(chuàng)歷史新高。
信貸投向方面，基礎設施行業(yè)、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠金融、鄉(xiāng)村振興等實體經濟重點領域成為主要投放方向。在下半年信貸投放計劃中，加大信貸投放力度依然被各大行放在第一位。
工商銀行行長廖林表示，下半年將加大逆周期信貸投放力度，圍繞同比多增、結構優(yōu)化、重點突出的目標，加大對企業(yè)的信貸支持，做好重大基礎設施項目配套融資，更好地支持制造業(yè)、科創(chuàng)、綠色、普惠等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。
中國銀行副行長林景臻在該行上半年業(yè)績發(fā)布會上亦表示，中行將發(fā)揮大行逆周期調節(jié)的作用，預計下半年信貸繼續(xù)同比多增。
中小銀行也在同頻共振，華東地區(qū)某城商行業(yè)務人士表示，該行打算抓住下半年消費反彈機會，實施信貸下沉，促進消費信貸投放。同時，該行已經提前采取策略，為2023年的“開門紅”做準備。
盡管如此，對于接下來的信貸修復，多位專業(yè)人士仍表示難言樂觀。野村中國首席經濟學家陸挺表示，預計中國經濟將從第二季度的急劇放緩中復蘇，但因“新冠商業(yè)周期”的潛在下行風險和房地產行業(yè)惡化的雙重影響，經濟復蘇的道路并不平坦。
一位國有大行信貸業(yè)務負責人告訴《財經》記者，上半年“房貸弱”導致部分銀行年初個貸放款計劃難以完成，便通過消費貸促銷增加信貸規(guī)模，而未來房貸能否走強很難預估。
陸挺指出，房地產及其上下游產業(yè)鏈貢獻了中國四分之一的GDP （國內生產總值） ，影響巨大。在過去20年中，拉動住房投資需求一直都是最重要的工具。每次遇到經濟不景氣，政府需要刺激拉動需求時，則會放松對房地產的管制，但隨著“停貸事件”等負面因素發(fā)酵，影響居民購房信心，或將導致房地產銷售繼續(xù)下跌，進入惡性循環(huán)。
張智威表示，從當前政策安排來看，重大基礎設施項目或將成為下半年信貸增長重點。不過，在他看來，以基建為代表的有效投資能夠穩(wěn)住經濟大盤，但很難將經濟帶回潛在增長水平，即5%左右的增速水平?！耙菇洕氐綕撛谠鲩L水平，有效投資和消費一個都不能少，后者甚至更加重要?！?/p>
央行在《2022年第二季度貨幣政策報告》中表示，下一階段將保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。
央行調控：增強匯率彈性
經濟基本面發(fā)展至關重要，中國貨幣政策亦面臨新的選擇。
從國際背景來看，歐美等全球主要央行先后加息，中美利差逐步擴大，正擠壓著中國的貨幣政策空間。如果仍保持寬貨幣、寬信用的環(huán)境，雖然將在一定程度上有利于出口，但也會增加人民幣匯率進一步下行壓力。在美元高企的背景下，這將抬高以美元計價的商品進口成本，或帶來輸入性通脹。同時，這還將增加外債的償債成本。如果改變寬貨幣、寬信用的環(huán)境，將對房地產、基建等行業(yè)帶來壓力。
截至目前，中國央行并未有明顯的干預市場的舉動。但有機構發(fā)現，央行正通過加強對人民幣中間價管控等方式，間接地影響匯率市場。
中國外匯交易中心數據顯示，8月29日-31日，人民幣匯率中間價報6.8698、6.8802、6.8906。據中金公司測算，最近四個交易日，人民幣中間價分別強于市場預測約120個、56個、96個、249個點。另據市場測算，截至31日，央行已在六個交易日內將人民幣中間價設定于強于市場預期。
中金公司認為，近幾日，人民幣中間價實際與打開逆周期因子后的模型預測水平更加接近。這意味著，在近期人民幣市場出現一定順周期行為的背景下，可能有部分報價行根據其對市場情況的判斷，主動調整了報價模型。有媒體援引知情人士言論稱，至少有兩家本地銀行在提交參考匯率數據時抬高了人民幣報價。
人民幣中間價指交易中心根據中國人民銀行授權，每日計算和發(fā)布人民幣對美元等主要外匯幣種匯率中間價。每日人民幣匯率只能在人民幣中間價2%之間浮動。
元濤解釋稱，央行本來就保留有調節(jié)人民幣中間價的權力。調高人民幣中間價設定，意味著即使人民幣走貶，其跌到的最低值也相對可控，這有利于提振市場對人民幣匯率的預期。
窗口指導是央行另一間接影響市場的行為。另據媒體報道，近一段時間以來，部分銀行因美元購匯偏多接到監(jiān)管層的窗口指導。“美元多頭拿太多，會接到央行的電話?！币晃唤灰讍T表示。
除此之外，監(jiān)管部門還加強了對外債的管理。8月26日，國家發(fā)改委網站上發(fā)布征求意見稿。如果金融公司等借款人發(fā)行期限超過一年的境外債務，需在發(fā)改委處登記、報告并獲得批準。此前，借款人只需在發(fā)改委注冊其境外債券發(fā)行計劃。
星展銀行宏觀策略分析師梁昌偉表示，加強外債監(jiān)管應該讓投資者放心，這將使中國企業(yè)的外債得到良好監(jiān)控，即使美元走強也不太可能對市場的穩(wěn)定性帶來風險。
8月25日，國家外匯管理局相關負責人表示，當前中國結售匯市場運行平穩(wěn)，8月以來銀行結售匯和涉外收付款呈現雙順差局面。
外匯局表示，一直以來，中國外匯市場表現出較強的韌性。貨物貿易呈現較高順差，實際利用外資保持增長，持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動和外匯市場的基本盤作用。同時，8月以來境外投資者總體凈買入中國證券，Choice數據顯示，繼7月凈流出A股市場后，8月北向資金小幅凈流入A股127.13億元，體現了人民幣資產的長期投資價值。
“當前，中國外匯市場主體參與更趨理性，保持‘逢高結匯’的交易模式，匯率預期平穩(wěn)，有助于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定?！蓖鈪R局上述負責人說。
陶川表示，結合目前的市場表現及外匯局表態(tài)來看，監(jiān)管層對匯率市場的監(jiān)管思路很明確：讓匯率跟著基本面而不是市場情緒走?！澳壳埃敲镭泿哦荚诘臀?，日元創(chuàng)20年新低，韓元創(chuàng)金融危機后的新低，歐元已兩度跌破與美元平價。人民幣沒必要咬著7的關口不放。但監(jiān)管層不會任由人民幣貶得太快，否則容易造成市場恐慌。未來人民幣匯率可能在關鍵點位需要磨一磨?！彼f。
張靜靜認為，監(jiān)管層在意的是人民幣貶值的幅度和節(jié)奏，但并不想過多地直接干預匯率市場。“除美元走強外，當前人民幣匯率走低還是由國內經濟復蘇乏力等因素造成的。采取降息政策有助于經濟復蘇，這將帶動人民幣回升。不過，央行也不會坐視人民幣匯率一直走貶，因為這樣將形成匯率貶值-外資流出的負反饋?！?/p>
從整個貨幣政策角度來看，陶川表示，當前央行掣肘在于，是保匯率還是保經濟，保經濟的關鍵是保地產。如果地產穩(wěn)住了，經濟就穩(wěn)得住，匯率的貶值就是良性可控的 （即有利于經濟發(fā)展，進而帶動外資流入中國市場） 。在此背景下，外資尤其是權益資金會流入，股市會得到支撐，同樣信用企穩(wěn)下長端債券收益率也會有所回升。此外，這也能夠降低人民幣匯率的風險屬性，充分發(fā)揮資產分散化優(yōu)勢吸引資本流入。
張靜靜也認為，在保匯率與保經濟的權衡中，央行的貨幣政策導向應是先保經濟。目前，除出口外，其余拉動中國經濟復蘇的動能有限。采取“寬信用”的政策，疊加財政政策一同發(fā)力，有望支撐房地產銷售回暖，并可降低大量存量房貸提前償還的風險，這將拉動地產、基建等行業(yè)復蘇，進而帶動內需，人民幣匯率也將由此回升。
元濤則表示，消費、投資和外貿是支撐經濟持續(xù)增長的“三駕馬車”。中國央行選擇降息，繼而允許匯率漸進貶值，這有望拉動外貿增長，進而可以幫助中國經濟實現穩(wěn)增長的目標、穩(wěn)經濟的目標。
中國央行在二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中稱，要把握好內外平衡。深化匯率市場化改革，堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，增強人民幣匯率彈性，加強預期管理，發(fā)揮匯率調節(jié)宏觀經濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。
但如果未來匯率跌破關鍵點位怎么辦？陶川認為，后續(xù)的政策視市場情況而定，還有下調外匯存款準備金的空間，當破7的壓力較大時，央行會推出逆周期因子，當遠期購匯異常增多時（現在還未出現）會推出遠期購匯風險準備金。
匯豐銀行表示，為遏制人民幣貶值，除加強對人民幣中間價管控外，中國央行也可以降低金融機構的外匯準備金率，這將增加境內美元的流動性。此外，還可以增加離岸人民幣票據的發(fā)行，提高境外人民幣的利率，提高做空人民幣的成本。
作者為《財經》記者，張瑋龍為《財經》特約作者。原標題為《人民幣匯率跌宕｜《財經》封面》。轉載自微信公眾號“財經五月花”