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本周，半夏投資李蓓現(xiàn)身一場路演，對(duì)未來中短期市場走勢做了一番研判。

這位宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，由于中外宏觀走勢處于錯(cuò)位狀態(tài)，短期內(nèi)資產(chǎn)沒有很強(qiáng)的共振。但是今年市場下滑并非由流動(dòng)性和公司盈利所致，更多是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于中期走勢，李蓓預(yù)測市場需要“等待”美國經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)出現(xiàn)。隨后中國股市“盈利底”將正式探明，A股有望迎來一波長期牛市。

李蓓進(jìn)一步指出，底部信號(hào)出現(xiàn)之前，投資者可以使用對(duì)沖套利工具博取收益。

李蓓路演內(nèi)容總結(jié)如下，以饗讀者。

中外宏觀主線錯(cuò)位

短期內(nèi)資產(chǎn)沒有很強(qiáng)的共振，主要體現(xiàn)為中外宏觀走勢錯(cuò)位。具體來講：中國基建發(fā)力，但是出口下行，總需求角度沒合力不清晰；而美國可能持續(xù)超預(yù)期加息，令國內(nèi)利率上下兩難。

今年市場持續(xù)調(diào)整主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，并非利率、流動(dòng)性、公司基本面因素導(dǎo)致。

盡管七月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，但是并不具有持續(xù)性。

建議關(guān)注一個(gè)經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)——政府體系的發(fā)債情況，今年六月份有集中發(fā)力，可以撬動(dòng)中長期貸款，但到了7月份出現(xiàn)發(fā)力空檔期，因此表現(xiàn)為社融數(shù)據(jù)并不理想，到了8月份金融數(shù)據(jù)有一定改善，未來9-10月的數(shù)據(jù)應(yīng)該不會(huì)差。

一些儲(chǔ)備的政策工具有望體現(xiàn)在9-10月份，比如3000億PSL、5000億基建基金、地方債未用金額、2000億保交房專項(xiàng)債?？梢钥吹交〝?shù)據(jù)正在發(fā)力，比例瀝青、水泥出庫量數(shù)據(jù)均有改善。

此外，美國進(jìn)口金額也在下行。但我國階段性的出口不振主要是因?yàn)楹Ｍ庹谙瘹v史庫存（比如美國日用消費(fèi)品高庫存），之后海外需求是否趨勢性變化會(huì)成為關(guān)鍵因素。

中期美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退

短期看，美國的經(jīng)濟(jì)具有一定的韌性。主要原因有兩個(gè)。一個(gè)是因?yàn)槊绹髽I(yè)正在加大資本開支，產(chǎn)能利用率較高；第二，低居民杠桿和企業(yè)高利潤是經(jīng)濟(jì)韌性的基礎(chǔ)，目前美國居民開始加杠桿，住房貸款維持了10%增速，美國勞動(dòng)力市場緊缺程度正處于十幾年來高位。

目前美國出現(xiàn)的勞動(dòng)力供需缺口現(xiàn)象維持5%的高工資增速，使得通脹高居不下。

加息加到美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力嚴(yán)重衰退，進(jìn)一步帶動(dòng)新興市場國家出口下滑，最終才能解決嚴(yán)重通脹問題。

中期內(nèi)，市場將會(huì)面臨挑戰(zhàn)。目前有一部分基建屬于應(yīng)急性工程，后續(xù)可能面臨工程量退坡。后續(xù)美國一定會(huì)經(jīng)歷衰退，而這將帶動(dòng)全球貿(mào)易額下行，進(jìn)一步帶動(dòng)企業(yè)盈利和商品價(jià)格的下滑。

未來長期牛市驅(qū)動(dòng)力

預(yù)計(jì)明年年初或者明年年中可以看到美國的衰退，與此同時(shí)也將是中國股市的“盈利底”正式出現(xiàn)。底部出現(xiàn)之后，對(duì)后市偏樂觀，一輪長期牛市有望出現(xiàn)。

未來一輪牛市由全球制造業(yè)新周期所驅(qū)動(dòng)。新興市場的需求（比如東南亞和印度）將成為全球需求的重要帶動(dòng)力量。后續(xù)大宗商品和股票市場將長期走牛，利率大周期上行。

以印度為例：該國城鎮(zhèn)化率35%，跟新興市場大國2000年水平相當(dāng)。目前印度粗鋼產(chǎn)量1億噸/年，也與2000年的數(shù)據(jù)接近，且部分國家正在向印度轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，將成為長期全球需求增長新來源。

在這之間，投資者可以使用對(duì)沖套利工具，爭取在調(diào)整的過程中獲取一些收益。大宗商品投資方面，由于中期可能出現(xiàn)的基建退坡及美國衰退導(dǎo)致的出口減少，可以留意一些相應(yīng)的機(jī)會(huì)。