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今年以來，各大跨境電商密集沖刺IPO。緣何此時集中募資上市？不約而同選擇創(chuàng)業(yè)板，研發(fā)創(chuàng)新上“含金量”幾何？疫情帶來的消費紅利，曾讓跨境出海的業(yè)績迎來一波高增長。而如今出海經(jīng)營環(huán)境多變，這些劍指資本市場的跨境玩家們，造血能力與成長性如何？

此次，南都灣財社灣企出海課題組《拆解IPO》系列，盤點5家深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書的跨境賣家的核心財務(wù)指標(biāo)，分別是賽維時代、致歐家居、綠聯(lián)科技、三態(tài)股份、睿聯(lián)技術(shù)，首篇揭秘誰最有“錢”景。

焦點

01

“出海家居一哥”凈利率跌近6成

疫情并非一開始就重創(chuàng)跨境電商。疫情初期，全球供應(yīng)鏈遭到重創(chuàng)，國外消費市場供不應(yīng)求，中國制造強(qiáng)勢走出國門。后來，各大海外平臺的收縮與經(jīng)營環(huán)境的變化，讓行業(yè)的增長碰到了拐點。

這也能在財報中窺見一二。2020年，各家跨境賣家均實現(xiàn)了營收和凈利潤的迅增、高額增長，其中賽維時代與睿聯(lián)技術(shù)更是錄得凈利潤大漲7.3倍及3.56倍。進(jìn)入2021年，除睿聯(lián)技術(shù)，其余4家企業(yè)，即賽維時代、致歐家居、綠聯(lián)科技、三態(tài)股份，均出現(xiàn)了增收不增利的情況。而即便是睿聯(lián)技術(shù)，雖錄得營收及凈利潤的正增長，但凈利率也開始出現(xiàn)了小幅度下滑，增速放緩。而在報告期內(nèi)，綠聯(lián)科技、三態(tài)股份、睿聯(lián)技術(shù)都進(jìn)行了大額的現(xiàn)金分紅，分別為3.4億、3.8億、2.225億元人民幣。

其中，“出海家居一哥”致歐家居、圈內(nèi)人稱“華南城四少”(與傲基、通拓、有棵樹并稱)之一的賽維時代，以及與賽維時代同時期發(fā)展起來的深圳大賣三態(tài)股份，三者均在凈利潤與凈利率上出現(xiàn)大幅度的下滑，跌幅在30%-40%。

報告期2019至2021年，致歐家居實現(xiàn)營收23.26億元、39.71億元、59.67億元，凈利潤為1.08億元、3.80億元、2.40億元。2021年，公司營業(yè)收入同比增長50.27%，但凈利潤同比下降36.93%。其凈利率更是從2020年的9.58%腰斬至4.08%，位列5家跨境賣家中的末位，同比下降達(dá)58.03%。

賽維時代與三態(tài)股份，均為同一時期從深圳發(fā)家的跨境大賣，兩位創(chuàng)始人背景相似都是高材生，但不同的發(fā)展模式也讓兩者在營收體量上存在2倍多的差異。不過，在面對2021年新的經(jīng)營環(huán)境，兩者則表現(xiàn)出相似的承壓現(xiàn)狀，下滑三成。

2021年，賽維時代創(chuàng)收55.65億，凈利潤3.48億、凈利率6.26%，同比分別下跌22.88%及27.20%；同年度，三態(tài)股份實現(xiàn)營收22.66億，凈利潤1.56億，凈利率6.90%，同比分別下跌27.00%及35.79%。

值得注意的是，目前各大賣家多集中依賴第三方主流跨境電商平臺，比如亞馬遜、eBay、Wish等。而從最新公布的2022年第一季度財報來看，各平臺普遍出現(xiàn)了增長乏力甚至是負(fù)增長的現(xiàn)象?！俺龊Ｙ惖廊允谴鬅幔磥頎I收的不確定性增加，不少賣家選擇此時密集沖刺IPO，一些融了資的大賣也想借機(jī)登陸資本市場‘賣個好身價’”，前述大賣告訴南都灣財社。

焦點

02

行業(yè)重銷售輕研發(fā)，有企業(yè)銷售費是研發(fā)投入的79倍

以“三創(chuàng)”、“四新”為特征的創(chuàng)業(yè)板，對于IPO企業(yè)的創(chuàng)新含量尤為關(guān)注。目前，賽維時代已先行進(jìn)入注冊階段，其余4家仍在申報期。而各家跨境電商在不約而同瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板之時，深交所也曾對跨境大賣們提出創(chuàng)新相關(guān)性的問訊。除了跨境電商行業(yè)本身作為外貿(mào)新業(yè)態(tài)所自帶的“新”，南都灣財社也關(guān)注銷售費率、研發(fā)費率、技術(shù)員工比例、經(jīng)營模式等指標(biāo)。

對比5家IPO跨境電商企業(yè)的研發(fā)費率和銷售費率，可以發(fā)現(xiàn)銷售費占去了營收的大頭，兩者相差4倍至79倍之多。在研發(fā)費率上，按最少至最多排序，致歐家居、賽維時代、三態(tài)股份、睿聯(lián)技術(shù)和綠聯(lián)科技，分別為0.41%、0.65%、1.8%、3.46%、4.54%，均低于行業(yè)可比公司約5%的研發(fā)費率。在銷售費率上，按最多至最少排序，賽維時代、致歐家居、三態(tài)股份、睿聯(lián)技術(shù)和綠聯(lián)科技，分別為50.49%、22%(財報提示含運(yùn)輸費為38.98%)、18.17%、17.95%、16.90%。

其中，賽維時代和三態(tài)股份均為覆蓋多品類的大賣，致歐家居、睿聯(lián)技術(shù)、綠聯(lián)科技則為分別專注于家居、攝像機(jī)、數(shù)據(jù)線快充等3C電子消費品的單品類品牌賣家。其中，睿聯(lián)技術(shù)由華為前員工創(chuàng)立，主要售賣攝影機(jī)給到海外消費者，被圈內(nèi)稱為“亞馬遜攝影單機(jī)的機(jī)王”；而致歐家居則被稱作“出海家居一哥”。

受不同經(jīng)營模式的影響，各家在研發(fā)費和銷售經(jīng)費的投入上呈現(xiàn)較大差別。單品類賣家除家居品類本身所限，研發(fā)費率都相對較高；而靠店群鋪貨的多品類大賣，研發(fā)費率上則相對靠后。不過整體而言，研發(fā)創(chuàng)新上該5家IPO企業(yè)，要低于行業(yè)可比公司均值。

而當(dāng)中，賽維時代的銷售費用是研發(fā)費用的79倍，兩者形成的鮮明對比為5家之最。2021年，賽維時代55.65億營收中，一半的收入約28.1億，全部投在銷售經(jīng)費上，而研發(fā)費用只有區(qū)區(qū)3604萬。和出海標(biāo)桿企業(yè)安克創(chuàng)新同期6.19%的研發(fā)費率相比，兩者也相差10倍。即便與自身相比，2019年賽維時代研發(fā)費率1.17%，也幾乎打了對折。

有趣的是，為區(qū)別于傳統(tǒng)電商，賽維時代在招股書中強(qiáng)調(diào)了自己的科技屬性——公司以全鏈路數(shù)字化能力和敏捷型組織架構(gòu)作為基礎(chǔ)平臺，為實現(xiàn)平臺化快速反應(yīng)能力奠定基礎(chǔ)。不過反映在技術(shù)研發(fā)上，結(jié)果不盡如人意。

焦點

03

多依賴第三方平臺銷售，存貨周轉(zhuǎn)考驗運(yùn)營能力

緊跟新能源概念，跨境大賣華寶新能目前已完成抽簽，以237.5元成為年內(nèi)最貴新股。對于都想在資本市場分一杯羹的跨境電商們，到底誰能成為“錢”景十足的資本寵兒？南都灣財社關(guān)注5家IPO跨境賣家的造血指標(biāo)，包括營收與凈利潤增長曲線(成長性)、現(xiàn)金流質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債平衡度、以存貨周轉(zhuǎn)為代表的抗風(fēng)險能力。

以綜合營收與凈利潤增長曲線來看成長性，綠聯(lián)科技和睿聯(lián)技術(shù)表現(xiàn)較優(yōu)、賽維時代次之，三態(tài)股份和致歐家居或承壓。其中，綠聯(lián)科技的營收在報告期內(nèi)維持逐年約3成的正向增長，凈利潤雖有微小幅下滑但與2020年基本持平，以3.05億的凈利潤總額位列第二。而睿聯(lián)技術(shù)則是5家IPO跨境企業(yè)里唯一實現(xiàn)報告期內(nèi)三年凈利潤逐年增長的企業(yè)，雖然13.67億的營收規(guī)模居于5家中的末位，但2021年2.49億的凈利潤總額反超致歐家居和三態(tài)股份，2021年凈利率達(dá)18.18%遠(yuǎn)超4家。

整理經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，以及流動比率、速動比率及資產(chǎn)負(fù)債率等各項指標(biāo)，可以大致了解各家企業(yè)的現(xiàn)金流質(zhì)量與資產(chǎn)負(fù)債平衡度。

2021年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額上，從高到低排序分別為，綠聯(lián)科技5.49億、致歐家居4.65億、賽維時代3.84億、三態(tài)股份8521萬、睿聯(lián)技術(shù)6758萬。而在2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額上，可以看到50億級的大賣會更有優(yōu)勢，致歐家居位、賽維時代分別以2.65億、2.53億列榜一與榜二。而表現(xiàn)靠后的則為三態(tài)股份，23億的營收規(guī)模，其2021年經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為7309萬。

值得注意的是，5家中有3家在報告期內(nèi)均有突擊分紅，且額度不低。其中，在現(xiàn)金流質(zhì)量表現(xiàn)較差的三態(tài)股份，連續(xù)兩年分紅達(dá)3.8億。而綠聯(lián)科技及睿聯(lián)技術(shù)，則在報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅合計達(dá)3.4億、2.225億。

而在抗風(fēng)險能力上，致歐家居和睿聯(lián)技術(shù)則表現(xiàn)相對較弱。梳理資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率及速動比率，2021年致歐家居資產(chǎn)負(fù)債率為55%為5家中最高，其流動比率1.97、速動比率0.98，處于靠后位置。而睿聯(lián)技術(shù)，2021年資產(chǎn)負(fù)債率近四成(與其余排名中間的企業(yè)相差不大)，而流動比率僅有2.43，速動比率更是低至0.52。而流動比率和速動比率，是反映企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。

值得注意的是，存貨管理是各家招股書中均有提示的特別風(fēng)險。國內(nèi)商品出口到海外售賣，依據(jù)海外電商平臺要求，部分存貨更是要寄存在指定海外倉庫；而大多數(shù)跨境大賣，其海外銷售主要依托于亞馬遜、Ebay等第三方平臺，自建獨立站運(yùn)營銷售者在少數(shù)。也正因如此，對于跨境賣家而言，存貨管理能力也是抗風(fēng)險能力的重要表現(xiàn)。隨著營收規(guī)模增加，各家存貨賬面價值也在逐年攀升。

在這個方面，三態(tài)股份表現(xiàn)最優(yōu)，睿聯(lián)技術(shù)則墊底。相較于行業(yè)動輒5成以上的存貨占流動資產(chǎn)比率，2021年三態(tài)股份的這個指標(biāo)為26%，存貨周轉(zhuǎn)率為13.97次每年，電商存貨周轉(zhuǎn)率則為5.03次每年，明顯高于其余4家。

報告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.84次/年、1.98次/年、1.92次/年，低于行業(yè)平均水平。而報告期內(nèi)公司存貨賬面價值分別為1.50億、3.08億和4.11億，占公司流動資產(chǎn)比例分別為64.95%、71.2%和78.5%。

換言之，2021年睿聯(lián)技術(shù)近8成的流動資產(chǎn)均為存貨，而這些存貨在1年中還周轉(zhuǎn)不到2次。壓貨量大，且流通慢，加上睿聯(lián)技術(shù)的銷售主要依賴于亞馬遜等第三方銷售平臺，抗風(fēng)險能力可略窺一二。招股書中，睿聯(lián)技術(shù)也解釋這主要是因為各公司經(jīng)營模式、經(jīng)營或備貨策略有區(qū)別等因素所致。

出品：南都灣企出海課題組

采寫/數(shù)據(jù)采集分析：南都記者陳盈珊