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?《投資者網(wǎng)》 | 蔡俊

編輯 | 吳悅

變革后的云南白藥集團(tuán)股份有限公司（000538.SZ，下稱(chēng)“云南白藥”、“公司”），交出了第二份半年報(bào)。所謂“變革”是指2021年3月，云南白藥聘任華為前副總裁董明出任公司首席執(zhí)行官。此前，公司已完成混改，即引入民營(yíng)資本且無(wú)實(shí)際控制人。

今年上半年，云南白藥的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為180.17億元、15億元，各自同比下降5.59%、16.72%。從市場(chǎng)反應(yīng)看，云南白藥炒股虧損成了熱點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)股票標(biāo)的進(jìn)行減持甚至清倉(cāng)，但受行情震蕩下行影響，其持有的兩只港股仍出現(xiàn)較大浮虧。未來(lái)，公司繼續(xù)減倉(cāng)的計(jì)劃不變，風(fēng)險(xiǎn)或未完全釋放。不過(guò)，公司定增投資的上海醫(yī)藥（601607.SH）有所浮盈，因此能對(duì)沖虧損。

主營(yíng)業(yè)績(jī)方面，云南白藥的兩個(gè)板塊出現(xiàn)不同趨勢(shì)。批發(fā)零售的增速下滑明顯，能否回歸修復(fù)有待觀察。醫(yī)藥工業(yè)的健康品和藥品均擁有大單品，因此業(yè)績(jī)看點(diǎn)是大單品的市占率能否繼續(xù)提升，以及是否會(huì)有新的增長(zhǎng)曲線出現(xiàn)。

證券投資風(fēng)險(xiǎn)或未完全釋放

上市公司炒股虧損不少見(jiàn)，但虧損過(guò)億的案例并不多。

今年上半年，云南白藥的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-4.17億元，占利潤(rùn)總額的-25.15%。對(duì)此，公司稱(chēng)原因?yàn)椤俺钟械淖C券、基金單位凈值變化產(chǎn)生”。

此前，今年1月的調(diào)研會(huì)上，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的計(jì)劃，云南白藥就表示“將逐步減倉(cāng)，不繼續(xù)增持”。截至2021年，公司持有的騰訊控股（00700.HK）、小米集團(tuán)（01810.HK）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、伊利股份（600887.SH）等各自損益為-1.05億元、-14.04億元、-2.11億元、-0.36億元。

根據(jù)今年半年報(bào)，云南白藥確實(shí)不斷減持，并清倉(cāng)了騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等。不過(guò)，受港股下行趨勢(shì)影響，報(bào)告期內(nèi)，公司持有的中國(guó)抗體（03681.HK）、小米集團(tuán)的損益分別達(dá)-0.33億元、-4.2億元；持有的基金，當(dāng)期浮盈和浮虧均各有三只，但整體還是盈利。

炒股虧損過(guò)億，也引起投資人的高度關(guān)注。今年8月的調(diào)研會(huì)上，有投資人詢(xún)問(wèn)云南白藥的股票投資計(jì)劃，公司仍表示將逐步減倉(cāng)和不增持。

以此判斷，中國(guó)抗體和小米集團(tuán)的股價(jià)將決定云南白藥的投資盈虧。參照今年上半年清倉(cāng)期間，騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等股價(jià)均震蕩下行。中國(guó)抗體也是如此，股價(jià)一路下跌，但期間公司還是出售390.45萬(wàn)元。

因此，云南白藥的證券投資風(fēng)險(xiǎn)或未完全釋放。截至今年上半年，公司持有的中國(guó)抗體、小米集團(tuán)等賬面價(jià)值分別為0.87億元、12.8億元。

一邊是風(fēng)險(xiǎn)仍存，另一邊，云南白藥也有成功投資對(duì)沖。今年上半年，公司的投資收益5.33億元，占利潤(rùn)總額的32.18%。其中，公司投資上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收益4.27億元。

今年4月，云南白藥認(rèn)購(gòu)上海醫(yī)藥的定增股票。公司認(rèn)購(gòu)109.1億元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格16.87元/股，鎖定期三年。截至9月15日，上海醫(yī)藥報(bào)收17.3元/股。

牙膏產(chǎn)品市占率每年提高約2%

回歸主營(yíng)業(yè)績(jī)，云南白藥的兩個(gè)板塊呈現(xiàn)不同趨勢(shì)。

按產(chǎn)品劃分，云南白藥分為工業(yè)產(chǎn)品和批發(fā)零售，今年上半年兩個(gè)板塊的收入分別為69.58億元、110.13億元，各自占同期收入的38.6%、61.1%。其中，工業(yè)產(chǎn)品的收入同比上漲1.96%，批發(fā)零售則同比下降9.82%。對(duì)此，公司表示批發(fā)零售的下滑主要受醫(yī)藥集采降價(jià)影響。

在上市公司中，同仁堂（600085.SH）和片仔癀（600436.SH）的收入構(gòu)成與云南醫(yī)藥相似，但規(guī)模與公司存有較大差距。不過(guò)，今年上半年，同仁堂和片仔癀的醫(yī)藥商業(yè)收入各自同比上漲6.02%、17.42%，各自達(dá)45.8億元、18.7億元。

因此，云南白藥的批發(fā)零售板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊窕貧w上漲，將成為判斷公司未來(lái)的第一個(gè)因素。今年投資主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)的上海醫(yī)藥時(shí)，公司還與對(duì)方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有意向后者提名兩名董事候選人，深度參與上海醫(yī)藥的治理。

而第二個(gè)因素，就是云南白藥的工業(yè)產(chǎn)品。該板塊按部門(mén)劃分，可分為藥品、健康品等事業(yè)部。藥品事業(yè)部主營(yíng)普藥，涵蓋16個(gè)劑型和近400個(gè)品種；健康品事業(yè)部涉及牙膏、面膜、衛(wèi)生巾等護(hù)理品。

雖然云南白藥未公開(kāi)報(bào)告期內(nèi)兩個(gè)事業(yè)部的收入，但依據(jù)2021年報(bào)，兩個(gè)板塊的收入占比均為17%左右。不過(guò)，公司在今年半年報(bào)里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，作為健康品中的核心產(chǎn)品，牙膏的市占率較2021年環(huán)比上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)至24.8%，期間兩款新型牙膏上市。

根據(jù)華安證券的研報(bào)，市場(chǎng)份額前五的牙膏品牌合計(jì)占有率為65%。云南白藥作為龍頭，通過(guò)不斷上市新品，2017年以來(lái)市占率每年約提高2%。因此，在集中度較高的牙膏市場(chǎng)，2024年公司的市占率有望突破26%。結(jié)合尼爾森數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)內(nèi)牙膏市場(chǎng)空間290億元，公司牙膏的未來(lái)收入或超75億元。

同時(shí)，對(duì)于其他健康品系列，云南白藥也通過(guò)上市新品，如防脫洗發(fā)水、防脫育發(fā)液等增厚銷(xiāo)售額。從健康品的收入構(gòu)成看，多年來(lái)牙膏占比約95%。假定其他產(chǎn)品銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，牙膏的占比能降至90%，那么未來(lái)公司健康品的整體收入約83億元。

藥品事業(yè)部方面，云南白藥的主力產(chǎn)品覆蓋貼膏劑、氣霧劑、創(chuàng)可貼、氣血康等。2019年至2021年，該板塊的收入分別為44億元、50.6億元、61.8億元。

以此計(jì)算，云南白藥藥品事業(yè)部的年均收入增速為18.5%。其中貼膏劑、氣霧劑已占有相對(duì)較大的市占率，氣血康正爬坡大品種的過(guò)程中。若保持增速不變，2024年該板塊的收入或約100億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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