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四季度即將來臨，國內(nèi)債券市場機會在哪里？

近期人民幣匯率一度跌破7.2關(guān)口。在持續(xù)貶值壓力下，9月份國內(nèi)長短端利率掀起一波上漲，推動債券市場出現(xiàn)一些調(diào)整。而本周，央行加大公開市場逆回購?fù)斗帕Χ?，市場利率有所下滑?/p>

9月28日，人民銀行公開市場逆回購凈投放1980億元，創(chuàng)下自3月以來央行單日逆回購最大凈投放量。而本周央行通過公開市場操作累計凈投放達到8680億元。這是人民幣匯率跌破7.2關(guān)口之下，國內(nèi)央行貨幣政策以我為主的特點進一步彰顯，顯著提振了市場信心。

多位基金經(jīng)理表示，在貨幣寬松延續(xù)的背景下，從流動性層面來看，暫無需擔憂利率大幅拐頭向上，而且不排除四季度有進一步寬松的可能。在這種局面下，對于基金產(chǎn)品來說，國內(nèi)債券的結(jié)構(gòu)性策略，將成為業(yè)績勝負手的關(guān)鍵。其中，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優(yōu)。

今年以來，相比股票基金的慘淡，債券基金卻整體向好，震蕩牛市特征賺足了目光，特別是追求穩(wěn)健收益并具有高流動性的中短債基金，不僅整體規(guī)模激增，且年內(nèi)收益率持續(xù)向好。近期，不少債券基金已經(jīng)發(fā)布了暫停大額申購公告。隨著四季度，債券配置機會的進一步降臨，中短債基金有規(guī)模進一步上升趨勢。

央行本周累計凈投放達8680億元

9月28日，央行公告稱，為維護季末流動性平穩(wěn)，以利率招標方式開展了1330億元7天期和670億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。Wind數(shù)據(jù)顯示，28日20億元逆回購到期，因此單日凈投放1980億元，為自3月以來央行單日逆回購最大凈投放量。而本周央行通過公開市場操作累計凈投放8680億元。

此前，9月19日起，央行重啟了14天期逆回購操作。這是自今年1月30日（春節(jié)前）之后，央行再度開展14天期逆回購操作，有效提振了市場信心。顯然，從公開市場操作的角度看，人民銀行后續(xù)大概率會維持一定的逆回購操作力度，繼續(xù)實施資金凈投放，預(yù)計9月末銀行體系流動性將保持合理充裕。

值得注意的是，此次公開操作，是在人民幣兌美元匯率一度跌破7.2關(guān)口的背景下進行的，在匯率壓力仍然存在的情況下，國內(nèi)貨幣政策以我為主的特點進一步彰顯。興業(yè)證券宏觀分析師卓泓認為，美元強勢預(yù)期將繼續(xù)給人民幣帶來貶值壓力。但是，今年以來美元指數(shù)連續(xù)走強的過程中，人民幣貶值是階梯式、脈沖式的，除了4月的急貶和8月中以來的回調(diào)，其余時間人民幣相對于美元是不弱的。這說明，相對于利差，疫情防控前景和經(jīng)濟增長前景等內(nèi)生驅(qū)動力可能在今年人民幣匯率走勢中扮演了更重要的角色。基于此，穩(wěn)增長訴求下，貨幣政策以我為主的邏輯依然存在。

“受疫情反復(fù)影響，實體經(jīng)濟或?qū)⒕S持弱復(fù)蘇態(tài)勢，債市收益率上行動力不足，流動性將繼續(xù)保持合理充裕?！敝袊y行研究院最新發(fā)布2022年第四季度中國經(jīng)濟金融展望報告中，預(yù)計四季度新增信貸投放將繼續(xù)穩(wěn)步增長，企業(yè)融資成本維持下行，而企業(yè)融資需求不足仍然延續(xù)，意味著貸款利率“易降難升”，貸款利率低位運行。

重點關(guān)注債市結(jié)構(gòu)性配置機會，城投平臺受關(guān)注

9月以來債市調(diào)整有些放大，長端利率持續(xù)震蕩而短端利率上行明顯，債券市場出現(xiàn)了一定的調(diào)整壓力，其中短端利率表現(xiàn)得更為明顯。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，短期利率DR007從9月1日1.4255%，持續(xù)上升到9月26日達到1.8179%。10年國債到期收益率達到2.7154%，半年國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率達到1.60%，處于下半年來相對高位。而到9月28日，經(jīng)央行加大凈投放操作之后，長短端利率均有所下滑。

“投資者應(yīng)該重點關(guān)注9月份債市調(diào)整后的配置機會。”嘉實基金固收+解決方案戰(zhàn)隊基金經(jīng)理軒璇認為，宏觀經(jīng)濟基本面已進入修復(fù)過程，在貨幣寬松延續(xù)的背景下，從流動性層面來看，暫無需擔憂利率大幅拐頭向上。

對于債市投資策略，軒璇分析稱，整體來說，債券市場在交易貨幣寬松和寬信用政策發(fā)力的兩個邏輯影響下，中期將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，結(jié)構(gòu)性策略或成為勝負手的關(guān)鍵。信用方面，短久期城投策略+高等級長久期波段策略確定性最優(yōu)。轉(zhuǎn)債市場方面，當前轉(zhuǎn)債溢價率層面的風險基本釋放，結(jié)構(gòu)性機會將有所體現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，軒璇在管的兩只定期債券基金——嘉實致融一年定期債券、嘉實豐年一年定期純債債券（A），兩只回報分別達到5.92%、3.04%。

“不排除四季度有進一步寬松的可能，可關(guān)注優(yōu)質(zhì)城投平臺的配置機會。”主打債券策略的私募機構(gòu)——明毅基金總經(jīng)理李元豐認為，偏弱的基本面需要寬松金融環(huán)境的呵護，寬信用的穩(wěn)步推進有助于解決債券發(fā)行人的再融資難題，降低債券違約風險，減弱債券市場的出清力度，這為高收益?zhèn)呐渲脛?chuàng)造了良好的外部環(huán)境。而在本輪穩(wěn)增長的需求中，基建投資被賦予了更為重要的位置。城投平臺作為地方政府穩(wěn)基建、保增長的主要抓手，政府對于基建投資的意志，需要扎實的城投平臺進行表達。

責編：王璐璐

校對：王蔚