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監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)健康成長

私募基金總規(guī)模突破20萬億

中國基金報記者 吳君

從2012年《證券投資基金法》修訂、將私募基金納入監(jiān)管至今，私募基金行業(yè)已經(jīng)走過了波瀾壯闊的十年發(fā)展歷程，截至2022年7月末，私募基金管理人達(dá)到2.43萬家，管理總規(guī)模突破20萬億元。

近年來，證監(jiān)會及中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布一系列私募行業(yè)的監(jiān)管政策和自律規(guī)則，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展、不斷壯大，百億級別的私募機(jī)構(gòu)近390家，甚至有千億私募出現(xiàn)。展望未來，私募作為機(jī)構(gòu)投資者的重要一員，在優(yōu)化金融資源配置、豐富資本市場建設(shè)、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)等方面將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)健康成長

私募基金規(guī)模突破20萬億元

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年1月末到2022年7月末，私募基金管理人數(shù)量從6974家增長到24304家，增長了2.48倍，登記私募機(jī)構(gòu)質(zhì)量明顯提高；私募基金產(chǎn)品數(shù)量從8846只增長到135836只，增長了14.36倍；管理基金規(guī)模從2.11萬億元增長到20.39萬億元，增長了8.66倍，私募基金行業(yè)邁入20萬億新時代。

重陽投資總裁湯進(jìn)喜認(rèn)為，私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，有多方面的原因：首先，納入《基金法》監(jiān)管，給了私募基金發(fā)展的法律保障、規(guī)范保障；其次是居民理財需求多元化，私募基金成為其中重要一極；第三是國家支持直接融資發(fā)展，科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)需要私募基金的支持。此外，私募基金的準(zhǔn)入是在協(xié)會登記備案，相對比較簡單，這也從某種程度上促進(jìn)了行業(yè)的快速發(fā)展。

格上財富金樟投資研究員謝詩琦表示，近年來私募行業(yè)快速發(fā)展，一方面來自居民的財富配置需求增強(qiáng)了，另一方面，近年來在監(jiān)管規(guī)范下，私募行業(yè)規(guī)則更加完善、成熟，受到成熟的合格投資者認(rèn)可。此外，私募基金投資操作靈活、投資工具豐富，而且私募更強(qiáng)調(diào)絕對收益，越來越多投資者投資私募產(chǎn)品。

國方資本管理合伙人孫忞認(rèn)為，私募行業(yè)的一個重要趨勢是逐步規(guī)范化、專業(yè)化。在這背后，既有各類資金進(jìn)行資產(chǎn)配置的需求推動，也有實體產(chǎn)業(yè)亟待持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。“隨著資本市場全面深化改革的推動，私募行業(yè)迎來了更大的機(jī)遇。不久前召開的中央全面深化改革委員會第二十七次會議強(qiáng)調(diào)，要健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制。我們這些年在一線培育著科技企業(yè)成長，也意識到私募可以在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。”

私募基金的快速發(fā)展，離不開行業(yè)監(jiān)管的悉心呵護(hù)。2012年12月，全國人大通過新修訂《證券投資基金法》，增加“非公開募集基金”章節(jié)，將私募基金納入監(jiān)管。從2014年起，關(guān)于私募基金行業(yè)的一系列監(jiān)管政策和自律規(guī)則陸續(xù)出臺，促進(jìn)行業(yè)走上健康發(fā)展的道路。

2014年8月，證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》；2016年2月到4月，協(xié)會接連發(fā)布《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募投資基金募集行為管理辦法》等行業(yè)自律規(guī)則，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》；2017年8月，國務(wù)院法制辦公室發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》；2021年1月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。

湯進(jìn)喜表示，私募納入監(jiān)管給行業(yè)帶來了深遠(yuǎn)影響，一是促進(jìn)了行業(yè)快速發(fā)展，二是行業(yè)規(guī)范程度提高，三是私募行業(yè)支持實體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新的力度不斷提高。

保銀投資認(rèn)為，《基金法》確立了私募基金的法律地位，2014年私募投資基金管理人登記和基金備案的施行，促使私募基金逐步告別野蠻生長狀態(tài)，進(jìn)入陽光化運作階段。2018年“資管新規(guī)”頒布，推動私募基金回歸主動管理本源。這一系列政策頒布，賦予了私募基金的合法身份，私募基金獲得與其他持牌金融機(jī)構(gòu)同臺競技的機(jī)會，也促進(jìn)了行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

優(yōu)勝劣汰

大中型私募基金崛起

除了行業(yè)整體增長迅速，近年來國內(nèi)百億私募基金的數(shù)量也上了新臺階，并且涌現(xiàn)了千億級別的私募基金。協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月26日，管理規(guī)模在100億以上的私募基金管理人共有389家，包括證券私募、股權(quán)創(chuàng)投私募等。

湯進(jìn)喜認(rèn)為，大中型私募基金的崛起，是行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，也會促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展、社會影響力進(jìn)一步提高。

謝詩琦說，千億規(guī)模私募逐漸出現(xiàn)和百億規(guī)模私募數(shù)量大幅增加，是中國資本市場發(fā)展的必然結(jié)果，會進(jìn)一步推動行業(yè)更加專業(yè)、成熟、規(guī)范，因為大型私募在投研層面，會通過更大的投入來吸引優(yōu)秀人才，同時，在公司運營層面，包括投研、市場、運營、合規(guī)等各方面也會有更高標(biāo)準(zhǔn)。

展望未來，湯進(jìn)喜認(rèn)為，第一，行業(yè)發(fā)展會進(jìn)一步規(guī)范，合規(guī)理念和合規(guī)水平會進(jìn)一步提高；第二，資金來源會更加多元化，機(jī)構(gòu)資金會進(jìn)一步增加；第三，行業(yè)專業(yè)化程度會進(jìn)一步提高，優(yōu)勝劣汰得到進(jìn)一步體現(xiàn)，私募行業(yè)集中度會繼續(xù)提高，管理人數(shù)量不會有大幅度增加；第四，私募行業(yè)監(jiān)管會持續(xù)強(qiáng)化，損害投資者利益的違法違規(guī)行為將受到處罰。

保銀投資表示，相信未來十年不僅會有越來越多的千億私募，甚至?xí)霈F(xiàn)萬億私募。從策略看，主觀多頭、股票多空、量化、債券等各類策略的私募機(jī)構(gòu)會快速崛起，呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。從治理機(jī)構(gòu)看，私募公司的結(jié)構(gòu)將逐漸從單打獨斗的模式向平臺型轉(zhuǎn)型。

十年規(guī)模增長超10倍

私募股權(quán)及創(chuàng)投助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級

中國基金報記者 劉明

十年來，中國越來越多的企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的成長過程中，得到了VC（風(fēng)險投資）、PE（私募股權(quán)投資）為代表的私募股權(quán)及創(chuàng)投基金的助力。數(shù)據(jù)顯示，2021年613家中國企業(yè)實現(xiàn)IPO上市，其中415家上市公司身后有VC/PE機(jī)構(gòu)背景，滲透率為68%。

這十年，私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的力量也在不斷壯大，整體資金規(guī)模增長了10倍以上，年度募資規(guī)模增長超過12倍，2012年認(rèn)繳規(guī)模609億美元，2021年則達(dá)到8175億美元，成為中國科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重要推動力量。

十年規(guī)模增長10倍以上

對于十年來創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，長期研究私募股權(quán)的投中研究院執(zhí)行院長劉璟琨告訴中國基金報記者，自2007年《合伙企業(yè)法》頒布以來，國內(nèi)創(chuàng)投及私募股權(quán)獲得了較好的發(fā)展。過去十年，創(chuàng)投及私募股權(quán)的整體資金規(guī)模增長10倍以上，中國成為美國之外全球最重要的創(chuàng)投及私募股權(quán)聚集地。

基石資本董事長張維向中國基金報記者表示，根據(jù)美國佛羅里達(dá)大學(xué)教授Jay R. Ritter的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2001年至2021年，美國的科技股（不含生物科技公司）IPO中，有70%有VC的支持。對比前述數(shù)據(jù)，中國的VC/PE滲透率已經(jīng)與美國非常接近了。

中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2015年初包括私募股權(quán)在內(nèi)的備案私募基金總規(guī)模為2.11萬億元，而到2022年7月，這一數(shù)據(jù)達(dá)到20.39萬億元，其中，私募股權(quán)占據(jù)了很大的比重。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月末，存續(xù)私募基金規(guī)模20.39萬億元，其中，私募證券規(guī)模5.98萬億元，私募股權(quán)規(guī)模10.97萬億元，創(chuàng)投基金規(guī)模2.7萬億元。

從募資認(rèn)繳金額來看，私募股權(quán)及創(chuàng)投過去十年取得了跨越式的發(fā)展。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年VC/PE市場新成立基金的認(rèn)繳規(guī)模共計8175億美元，同比上升80.95%，變化尤為顯著，接近峰值。而在2012年，認(rèn)繳規(guī)模合計僅為609億美元，十年間增長了超12倍。并且2021年VC/PE市場新成立基金的單筆募資規(guī)模再度破峰，達(dá)到8743萬美元。投中分析認(rèn)為，主要是更多的大額專題基金陸續(xù)成立，給市場起到了一定的推動作用。

活躍的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量也在不斷增加。清科研究中心統(tǒng)計，2010年中國股權(quán)投資活躍機(jī)構(gòu)只有1000多家，到2020年增長到4000多家。并且即使經(jīng)濟(jì)受疫情影響，2021年私募股權(quán)投資已經(jīng)明顯回升。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年，VC/PE投資案例數(shù)量9171起，同比上升17%，投資案例規(guī)模2330億美元，市場整體回溫顯著。

助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級

直接投資于初創(chuàng)企業(yè)或者未上市的成長型企業(yè)，私募股權(quán)及創(chuàng)投為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級做出重要貢獻(xiàn)。劉璟琨說，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2012年以來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)每年投資在與科技創(chuàng)新相關(guān)的實體經(jīng)濟(jì)方面的投資額占全年的投資比例在40%以上。大疆、聯(lián)影醫(yī)療、中創(chuàng)新航、極氪汽車、小馬智行、蜂巢新能源等都是創(chuàng)業(yè)行業(yè)支持的對象。同時，創(chuàng)投行業(yè)在支持較難獲得間接融資的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中起到了重要作用，如各類科技成果轉(zhuǎn)化項目。

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，需要培育越來越多專精特新企業(yè)。包括深創(chuàng)投、紅杉中國、騰訊投資、基石資本等在內(nèi)的諸多頭部機(jī)構(gòu)，積極響應(yīng)政策號召，出手投資較多生物醫(yī)藥、機(jī)器人、芯片等專精特新科技企業(yè)。張維表示，基石資本近年來側(cè)重于硬科技行業(yè)的投資，所投企業(yè)含“?！绷亢芨?，既有生物醫(yī)藥企業(yè)，也有芯片企業(yè)，還有航空航天、新能源等領(lǐng)域的企業(yè)。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年，共有613家中企實現(xiàn)IPO上市，其中415家上市公司身后有VC/PE機(jī)構(gòu)背景，滲透率為68%，處于近十年的峰值水平。劉璟琨表示，中國的獨角獸公司數(shù)量占全球的20%以上，并且頭部公司體量巨大。如今科創(chuàng)板上市企業(yè)中，80%以上的企業(yè)接受過外部投資機(jī)構(gòu)投資。

實際上，不只是一級市場投資未上市的企業(yè)，在二級市場的上市公司再融資過程中，私募股權(quán)和私募證券機(jī)構(gòu)也都發(fā)揮著積極作用，為實體企業(yè)發(fā)展注入資金。近幾年新能源巨頭寧德時代兩次約650億的天量定增、去年全球顯示面板龍頭京東方200億的定增，知名私募高瓴、高毅參與其中，為國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)和面板等硬科技發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

展望未來發(fā)展，張維指出，清華大學(xué)教授田軒等學(xué)者的研究早已證明，創(chuàng)新專利情況與股權(quán)市場發(fā)展成正相關(guān)關(guān)系，而與信貸市場發(fā)展成負(fù)相關(guān)關(guān)系。對于高科技密集的行業(yè)，股權(quán)投資能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而信貸市場則相反。當(dāng)前中國的直接融資占比約為30%，遠(yuǎn)低于美國的70%~80%。他期待中國的資本市場繼續(xù)深化改革，向更包容、更高效的方向轉(zhuǎn)變，并推動各板塊的錯位發(fā)展、各有側(cè)重、互相補充。

張維表示，美國納斯達(dá)克市場與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的成功之處在于培育了蘋果、谷歌、亞馬遜、特斯拉等一大批全球科技龍頭企業(yè)，強(qiáng)化了美國的全球競爭優(yōu)勢。對于中國資本市場與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，我們的責(zé)任也在于通過為企業(yè)提供寶貴的資本金，以及創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)，培育出更多偉大的科技企業(yè)。若假以時日，全球市值前十的企業(yè)中，能有一半以上是中國科技企業(yè)，那我們就真正實現(xiàn)了中華民族的偉大復(fù)興。

引導(dǎo)資本市場價值發(fā)現(xiàn)

私募基金提升定價效率

中國基金報記者 任子青

過去十年，私募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，私募證券基金有力提升了資本市場定價效率。目前，私募基金已經(jīng)成為投資者重要的資產(chǎn)配置方式之一。

星石投資副總經(jīng)理方磊指出，私募證券基金的核心功能之一就是引導(dǎo)價值發(fā)現(xiàn)，且這一功能正在不斷加強(qiáng)。一方面，私募證券基金已成為二級市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，將從量的增長轉(zhuǎn)向質(zhì)的發(fā)展。截至今年6月末，私募證券基金管理規(guī)模接近6萬億元，持有股票流通市值接近3萬億元，占股票市場流通市值的3%。另一方面，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理人組織架構(gòu)來看，私募證券基金操作更加靈活，與投資者利益高度綁定，更具發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會的制度基礎(chǔ)和主觀動力。

招商證券金融產(chǎn)品研究首席賈戎莉表示，主觀多頭的私募基金在資產(chǎn)價格高位通常較為審慎，適度減倉、對沖、調(diào)結(jié)構(gòu)有助于抑制資產(chǎn)泡沫；在資產(chǎn)價格低位則相對理性，基于企業(yè)基本面判斷和價值評估，進(jìn)行左側(cè)布局，實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)。而量化管理人則通過長周期的量化統(tǒng)計規(guī)律和短周期的交易獲取收益，持股非常分散、交易頻率較高，其組合和交易特征為平抑市場波動、提供流動性起到一定的積極作用。

此外，在行業(yè)與個股的選擇方面，與我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的宏觀背景相呼應(yīng)，A股市場近年來的投資機(jī)會更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的行業(yè)賽道及個股行情上。優(yōu)秀的私募管理人通過對企業(yè)基本面的深度研究和價值評估，制造業(yè)配置占比提升，更多將資金配置于符合國家戰(zhàn)略、順應(yīng)時代方向、行業(yè)空間廣闊、經(jīng)營管理優(yōu)秀、投資價值突出的上市公司，實現(xiàn)了從金融市場到實體企業(yè)的高效的資源配置。

過去十年，私募基金在居民、機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置中起到日益重要的作用。隨著高凈值人群投資理念日趨成熟，多元化資產(chǎn)配置意識逐步形成，資產(chǎn)配置已成為財富管理的重要工具。

賈戎莉表示，私募投資標(biāo)的涵蓋了股票、債券、商品等資產(chǎn)，以及期貨、期權(quán)等金融衍生品，為更廣義的大類資產(chǎn)配置、更豐富的收益來源提供了基礎(chǔ)，使投資者通過產(chǎn)品配置穿越經(jīng)濟(jì)周期成為可能。優(yōu)秀的私募管理人以提升投資者回報為使命，在宏觀周期波動、市場牛熊更替過程中，不斷精進(jìn)投研、拓展能力圈，在新行業(yè)、新模式、新結(jié)構(gòu)中，以主動管理能力應(yīng)對市場環(huán)境挑戰(zhàn)。

與此同時，在資本市場成熟發(fā)展以及投資者需求多樣化的影響下，私募機(jī)構(gòu)的投資策略也逐漸豐富。賈戎莉指出，從早期傳統(tǒng)的主觀股票策略發(fā)展為主觀、量化雙輪驅(qū)動；從單一資產(chǎn)投資拓展到多資產(chǎn)配置、多工具表達(dá)；從資產(chǎn)價格的方向性收益來源涵蓋至多空、對沖、套利、波動率等多樣化來源。對應(yīng)到投資業(yè)績，股票多頭、量化對沖、債券、CTA、宏觀對沖、多資產(chǎn)等各類策略的業(yè)績表現(xiàn)整體震蕩上行，波動特征差異化顯著，符合各類策略自身的投資邏輯和風(fēng)險收益特征。多種策略的融合搭配正成為行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。

“隨著私募證券基金管理規(guī)模的擴(kuò)大，證券類私募產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略也更多元化，更好地滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求。目前證券類私募基金策略可以分為股票策略、債券策略、多策略、市場中性策略、宏觀對沖策略、管理期貨策略等，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險收益偏好選擇適合的產(chǎn)品。”方磊說。

雪球副總裁夏凡表示，私募投資策略豐富多元、靈活度高，為市場提供了更加多樣化的選擇。從相對單調(diào)的股票多頭策略到多品種債券策略、量化CTA和宏觀對沖策略等，給予投資者更加豐富的策略選擇，逐漸成為投資者重要的投資品種。

編輯：艦長