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2023-01-31
騰訊“絞肉機”
更新時間：2022-10-10 14:23:30作者：智慧百科
圖片來源@視覺中國
文 | 巨潮WAVE，作者 | 謝澤鋒，編輯 | 楊旭然
孱弱不堪的港股下跌不斷，恒生指數(shù)已經(jīng)接近1997年高點的位置，創(chuàng)11年以來新低。恒生科技指數(shù)更是連續(xù)刷新成立以來最低紀錄。
即便是港交所幾千家上市公司的“定海神針”，騰訊在這場浩劫中也無法獨善其身。股價自去年2月份的歷史高點重挫近64%，4萬多億港元市值灰飛煙滅。
蒸發(fā)掉的市值接近兩個茅臺，或者4個寧德時代的資本價值，這也是騰訊歷史上最大幅度的調整。
下跌途中，一大批騰訊的“信仰派”投資者紛紛抄底加倉，但無一例外都被套牢，其中也包括了投資大佬段永平。
段永平在下跌過程不斷抄底騰訊
需要指出的是，騰訊股價下跌，既有港股流動性問題、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管趨嚴的監(jiān)管因素，也有大股東減持的外因，同樣也存在自身業(yè)績增長乏力的內因，是綜合性因素導致的結果。
這家巨無霸企業(yè)被史無前例的肅殺氛圍所籠罩，以至于成了投資者的“絞肉機”。
01 歷史上最大跌幅
歷史上騰訊股價大幅下跌的情況比較少見。
發(fā)展至今的騰訊，稱得上是整個中文互聯(lián)網(wǎng)的基座——微信已經(jīng)像水一樣滲入社會生活的方方面面。這給騰訊帶來了規(guī)模巨大的業(yè)務收入和投資回報。
依托于全球18億用戶，以及每年不斷增長的財務數(shù)據(jù)，騰訊歷史上的每次危機和股價大跌，最終都會觸底反彈并創(chuàng)新高。
經(jīng)過梳理可以發(fā)現(xiàn)，騰訊自上市以來出現(xiàn)30%以上的大幅下跌的情況很少見。這一輪之前，在2008年金融危機前后出現(xiàn)過兩次，2011年出現(xiàn)過一次，2018年出現(xiàn)過一次。
金融危機之后，騰訊股價在2010年1月突破了176.5港元，市值躍升至2500億港元，一舉超越雅虎，成為繼谷歌、亞馬遜之后的全球第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。
彼時的騰訊依靠用戶規(guī)模優(yōu)勢四處掠地，遭到了外界的敵對情緒。該年7月，著名的“3Q大戰(zhàn)”正式打響。外部輿論壓力，再加上游戲業(yè)務短暫寒冬，以及2011年QQ用戶的首次下滑，讓騰訊股價在2010年和2011年間出現(xiàn)大幅下跌。
危機過后，騰訊決定采取開放和分享戰(zhàn)略，騰訊另一張王牌——微信也正式誕生，開放生態(tài)+全新產(chǎn)品掀起了騰訊股價波瀾壯闊的上漲行情。從2011年底到2021年的歷史最高點，股價上漲了20倍以上。
在此期間，騰訊股價僅2018年出現(xiàn)了較大幅度的調整。當時下跌的核心原因是中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長見頂，以及游戲版號的停發(fā)。
而如今的這次下跌，疊加了更多方面的不利因素，是騰訊此前從未有過的、歷史性的大暴跌。其市盈率已經(jīng)被打到了僅有12倍，基本和A股燃氣水務板塊相當。
巨大的想象空間、高成長性、強盈利能力，原本是資本市場給予互聯(lián)網(wǎng)巨頭高估值的三大強邏輯。這些全都建立在用戶數(shù)量的增加和使用時長的增長基礎之上。
過去三年，騰訊系用戶時長沒有出現(xiàn)明顯變化。但從占比來看變化明顯，騰訊系和短視頻平臺之間此消彼長。
流量遭到蠶食，加上疫情影響，騰訊二季度廣告收入186億，同比下降18.42%。
游戲則遭受雙向鉗制，供給側版號收縮，消費端則是未成年人保護政策，騰訊游戲業(yè)務二季度實現(xiàn)收入425億元，同比也下滑了1%。但在版號長期斷供的背景下，這樣的表現(xiàn)已經(jīng)相當難得。
三大業(yè)務增長乏力，今年上半年，騰訊控股收入2695.05億元，同比下滑1%；凈利潤420.32億元，同比重挫53%。其中支撐騰訊增長增量的金融科技及企業(yè)服務業(yè)務，二季度斬獲收入422億元，同比僅增長1%，環(huán)比還下降了10%。
剔除投資等因素，騰訊經(jīng)調整后凈利潤為536.84億元，同比下滑20%。基本面變差，再加上一系列利空消息空前密集爆發(fā)，這也就不難理解，騰訊股價為何萎靡不振，大幅度下跌。
02 風雨飄搖的“半條命”
資本市場的劇烈波動對騰訊的影響巨大。
2015年時馬化騰曾表態(tài)，“騰訊現(xiàn)在只有半條命，另外半條命都交給了合作伙伴?！?/p>
而如今伙伴遍天下、投資了幾乎整個互聯(lián)網(wǎng)的騰訊，其持有的股權價值既是萬億美金市值的保障，也是盈利的重要源泉。2021年，騰訊投資收益高達715億元，足見騰訊投資業(yè)務的舉足輕重。
劉熾平擔綱的騰訊投資部，2008年來不斷跑馬圈地，在互聯(lián)網(wǎng)黃金時代賺的盆滿缽滿。更重要的是，騰訊以資本為紐帶，打造了“開放+鏈接”的“鵝系”商業(yè)生態(tài)，并成功建造了騰訊“第二商業(yè)帝國”。
去年6月末，騰訊持有的上市公司股權公允價值一度攀升至1.45萬億元的頂峰，幾乎相當于黑龍江省2021年的GDP。
騰訊投資規(guī)?！案豢蓴呈 ?，但硬幣的另一面，也相當于將自己的“半條命”交給了資本市場，尤其是港股和美股資本市場。今年上半年，受資本市場波動影響，騰訊投資組合回報只有18.1億元，同比大降94%，導致其歸母凈利潤大幅下滑。
騰訊市值中包含了許多被投企業(yè)的股權價值，這是騰訊和其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的不同。騰訊系陣營中，持股市值規(guī)模最大的美團、拼多多、京東、Sea Limited、快手的股價，過去一段時間均呈現(xiàn)斷崖式下跌。
截至6月底，騰訊持有上市公司公允價值為6019.2億元，去年末為9828.35億元，蒸發(fā)了3809億元。
聯(lián)營上市公司公允價值為4700億，2021年末公允價值為6347億，下降了26%。
2021年開始，騰訊主動收縮戰(zhàn)線，儲備糧草。相繼減持京東、Sea Limited、步步高、海瀾之家、新東方在線、華誼兄弟等公司股票，除了用京東股份來分紅外，其余總計套現(xiàn)超過33億美元。
一級市場上，今年前7月，騰訊僅出手72次，累計金額138.7億元，同比大幅收窄。
通過開源節(jié)流，騰訊持有的證券資產(chǎn)不斷下滑，而在手現(xiàn)金持續(xù)增加，到今年上半年騰訊已擁有1846.58億的現(xiàn)金儲備。
而在騰訊減持子公司股份的同時，大股東南非報業(yè)集團也在減持騰訊，近三個月減持7600萬股，約245億港元。南非大股東的意圖很直白，即通過減持騰訊的資金來回購Naspers和旗下投資公司Prosus的股份，以縮小股價和凈資產(chǎn)（NAV）之間的折價。
換句話說，大股東不想額外再掏錢，而且減持和回購同步進行。
為對沖如此巨大的拋售，騰訊已連續(xù)30個交易日進行回購，累計耗資105.53億港元，年內回購67次，回購金額高達205.64億港元，創(chuàng)下今年港股回購金額之最和騰訊歷史上回購金額之最。
可以看出，騰訊回購和南非報業(yè)集團減持節(jié)奏和金額基本相當。有機構預測，極端情況下，騰訊可能需要耗資千億港元，并且持續(xù)到明年下半年，才能消化掉大股東的資金饑渴。
考慮到未來的開支需要，適時拋售成熟的投資項目就十分必要。因此“騰訊或將出清美團股票”很有可能并非空穴來風，后續(xù)有適合的機會，騰訊的減持計劃仍將繼續(xù)。
03 講出新故事
視頻號和海外游戲肩負起續(xù)寫新故事的重任。
不同于消費公司的細水長流，互聯(lián)網(wǎng)的價值在于巨大的想象空間和增長潛力。
騰訊的根基是QQ和微信的流量生意，其他業(yè)務都是對流量的變現(xiàn)。如今，廣告、游戲、金融科技三大業(yè)務持續(xù)承壓，視頻號和海外游戲肩負起續(xù)寫新故事的重任。
即便上半年業(yè)績不佳，但仰仗微信這個“國民級”的應用，騰訊的流量基本盤依舊穩(wěn)固。二季度微信月活用戶同比增長3.8%至12.99億，騰訊系APP使用時長占比目前穩(wěn)定在35%-36%。
微信是公認的中國最大的私域流量平臺，也是商戶長期運營成本最低的流量獲取平臺。今年年中，視頻號日活用戶8.13億，超過抖音的6.8億。
相比先行一步的抖音和快手，視頻號的魅力仍然來自于背后的微信生態(tài)。馬化騰就已指出：“今年7月，騰訊開始推出視頻號信息流廣告，相信這將是拓展市場份額及提升盈利能力的重要機遇?！?/p>
不僅廣告，視頻號小店（電商）、廣告競價系統(tǒng)、合約系統(tǒng)都已開放，騰訊在視頻領域的商業(yè)化正式向抖音和快手宣戰(zhàn)，這意味著微信流量變現(xiàn)的想象空間被進一步打開。
游戲曾一度是騰訊商業(yè)帝國的最大功臣，在國內游戲遭受需求和供給側的雙向鉗制后，海外游戲成了更強勁的增長點。
2021年的第三和第四季度，騰訊海外游戲業(yè)務增速高達20%和34%，但時間來到2022年，由于經(jīng)濟下行、疫情居家紅利消退，海外游戲的增速也明顯放緩。
但從騰訊的動作來看，這家全球最大的游戲公司依然看重海外這片藍海市場。米哈游就是在巨頭的夾縫中，另辟蹊徑選擇出海，重磅作品《原神》長期問鼎中國游戲海外收入榜首。
伽馬數(shù)據(jù)顯示，2021年海外游戲市場增量已經(jīng)超過國內市場。今年上半年，中國游戲市場銷售收入下降了1.8%，而國產(chǎn)游戲在海外的收入同比增長了6.16%。
米哈游珠玉在前，海外市場逆勢增長，騰訊勢必會投入更多資源，并提高游戲出海的戰(zhàn)略地位。如今年8月份，騰訊旗下《和平精英》國際版《PUBG Mobile》收入環(huán)比增長了21%，上升至第二名，其海外總收入已突破36億美元(252.5億元)。
未來，騰訊能否觸底反彈，就要看視頻號和海外游戲兩個新故事如何演繹。
04 寫在最后
曾經(jīng)因錯失騰訊，一直念念不忘的段永平，終于在今年等到他認為的千載難逢的時機：
“我始終認為騰訊是不錯的公司，騰訊屬于長坡厚雪的典范。拿著茅臺或者騰訊，10年后不一定能大賺，但肯定比賠錢強很多?！?/blockquote>一系列利空因素空前密集，足以讓更多的投資者躊躇不前。從中國股王淪為“價值絞肉機”，股價從749港元跌至270港元，騰訊的投資者們正在承受巨大的壓力和風險。
但段永平之所以如此看好騰訊，也代表了部分投資者對其的價值判斷：社交網(wǎng)絡的壁壘值得長期信仰，類似于茅臺酒的稀缺性和不可復制性。騰訊的核心武器并沒有生銹。
就像在流量的海洋中深度下潛，騰訊正處在歷史上最壓抑和煎熬的時期。但它仍是中國商界的一面旗幟。