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中國基金報記者 吳娟娟 實習(xí)生 張馨心

近日，荷寶（Robeco）發(fā)布第12份年度《收益展望（2023-2027）》，對后疫情時代的經(jīng)濟走向作出預(yù)測，并為投資者解析未來五年各大主要資產(chǎn)類別的前景。荷寶預(yù)測，歐元未來五年的資產(chǎn)回報率仍將低于長期歷史平均水平。對于擁有國際投資組合的美元投資者來說，投資前景更為樂觀。美元牛市將在未來五年內(nèi)結(jié)束，其他貨幣將對美元升值。另外，荷寶將股票預(yù)期回報率略降0.25%，以歐元計算的發(fā)達市場股票組合的幾何總名義回報率因此調(diào)為4%。

荷寶（Robeco）是一家國際資產(chǎn)管理公司，1929年成立于荷蘭鹿特丹。荷寶為投資者提供從股票到債券的主動型投資服務(wù)。截至2022年6月，荷寶的資產(chǎn)管理規(guī)模達到1860億美元（折合約13236億人民幣），并在全球擁有16個辦事處，雇傭員工達1028人。

未來五年

宏觀經(jīng)濟“三大情景”

荷寶認為，隨著宏觀波動加劇，未來變得越來越不可預(yù)測?；诖?，荷寶在報告中預(yù)測了三大情景，分別為基準情景，最優(yōu)情景和最差情景。

圖片來源：《荷寶收益展望（2023-2027）》

其中，基準情景意味著“硬著陸，抗通脹”。2023年，美國經(jīng)濟衰退使需求降溫，消除高通脹帶來的負面影響，全球經(jīng)濟開始曲折而漫長的復(fù)蘇。盡管如此，由于2023-2027年的平均通脹率預(yù)計為2.6%，介于高通脹與低通脹之間的模糊區(qū)域，美聯(lián)儲（FED）在下一次經(jīng)濟衰退期間將采取“鷹派”降息政策。為恢復(fù)供應(yīng)鏈而進行的投資活動韌性增加，但效率受挫。低實際利率、超額儲蓄及住房可負擔(dān)性三大傳統(tǒng)增長引擎已開始隆隆作響，未來五年將使發(fā)達經(jīng)濟體的消費增長維持在趨勢水平之上。因此，我們把美國未來五年的年化實際GDP增長預(yù)期從2.3%下調(diào)至低于趨勢的1.75%。

另外，最優(yōu)情景意味著世界經(jīng)濟將迎來“白銀二十年代”。，在這種情況下荷寶預(yù)測，2024年美國實際GDP增速將回升至3.75%，2023-2027年美國五年幾何年化GDP增長率將達到2.75%，保持在趨勢水平之上，實現(xiàn)健康增長。這一預(yù)測的根據(jù)是，我們認為綠色資本支出和后疫情資本支出熱潮帶來的創(chuàng)新成果最終將呈現(xiàn)在生產(chǎn)力數(shù)據(jù)中。美國近期頒布的《降低通貨膨脹法案》將促進綠色資本支出周期性上升。通過建造液化天然氣（LNG）進口終端并簽署配套LGN長期購銷協(xié)議，歐洲正加速擺脫對俄能源依賴，掌握戰(zhàn)略獨立。同時，歐盟推出REPowerEU計劃，助力實現(xiàn)“減碳55%（Fit for 55）”目標。

最差情景則意味著世界經(jīng)濟將迎來“滯漲的二十年代”。在金融市場和實體經(jīng)濟中，存在著大量反身性以及隨之產(chǎn)生的實際風(fēng)險。1980年代，沃爾克（Volcker）領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲引發(fā)了兩次經(jīng)濟衰退來抑制通脹，歷史將重演。在此輪緊縮周期中，美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長表現(xiàn)出高度敏感性。而且，與基準情景相比，美國將在2023-2024年經(jīng)濟衰退期間加大政策利率削減力度。經(jīng)歷高通脹后，消費者信心較其他情景恢復(fù)更慢，導(dǎo)致經(jīng)濟衰退持續(xù)時間更長。地緣政治沖突加劇，供給側(cè)問題揮之不去，2025年核心通脹率將再次加速上升至4.75%。屆時，美聯(lián)儲憂心忡忡，開啟新一輪激進的緊縮周期。美國收益率曲線再次反轉(zhuǎn)，約在2026或2027年陷入更深的經(jīng)濟衰退。美國五年幾何年化GDP增長處于歷史低谷，2023-2027年美國GDP增長率僅有0.95%。

“混亂時代”到來

投資者需要學(xué)會面對多種變化

從宏觀來看，美國通脹率創(chuàng)下40年來新高，俄烏沖突引發(fā)能源危機及糧食危機，導(dǎo)致發(fā)達經(jīng)濟體的通脹率升至兩位數(shù)。面對持續(xù)不斷的多重沖擊，債市大幅震蕩，致使投資者迷失方向。據(jù)荷寶（Robeco）觀察，今年至今，金融市場已經(jīng)歷過名義國債收益率上升與信用債利差收窄（追逐風(fēng)險狀態(tài)）、國債收益率下降與信用債利差擴大（規(guī)避風(fēng)險狀態(tài)）、國債收益率上升與信用債利差擴大（量化緊縮狀態(tài)）、國債收益率下降與信用債利差收窄（量化寬松狀態(tài)）。

荷寶（Robeco）認為，現(xiàn)在世界經(jīng)濟已經(jīng)迎來“混亂時代”。市場參與者需要同時應(yīng)對多種變化因素，因此迷失了方向。據(jù)分析師預(yù)測，未來12個月全球盈利波動較疫情前水平或?qū)⒎纱丝梢娛袌霾淮_定性加劇。近來持續(xù)不斷的多重沖擊以及市場的反身性，即市場對沖擊作出的反應(yīng)，驅(qū)使全球進入“混亂時代”。我們發(fā)現(xiàn)，“混亂”或“失去方向”主要發(fā)生在三個重要方面：對通脹認識不足、貨幣政策的轉(zhuǎn)變、關(guān)于“大緩和”時代是否已經(jīng)結(jié)束的持續(xù)討論。

在“混亂時代”，投資者應(yīng)如何避免決策偏差？答案是通過多重沖擊的持續(xù)性以及金融市場的反身性觀察經(jīng)濟發(fā)展。從金融市場角度來看，隨著推動套息交易的流動性過剩浪潮逐漸消退，“混亂時代”很可能最終為深諳積極投資之道的投資者帶來超額回報。

荷寶預(yù)測，歐元未來五年的資產(chǎn)回報率仍將低于長期歷史平均水平。主要原因在于，無風(fēng)險利率無法達到穩(wěn)定狀態(tài)，以及在某些情景下，除大宗商品外的風(fēng)險溢價受到抑制。對于擁有國際投資組合的美元投資者來說，投資前景更為樂觀。美元牛市將在未來五年內(nèi)結(jié)束，其他貨幣將對美元升值。另外，荷寶將股票預(yù)期回報率略降0.25%，以歐元計算的發(fā)達市場股票組合的幾何總名義回報率因此調(diào)為4%。自2021年9月以來，名義無風(fēng)險利率飆升，推高多種固定收益資產(chǎn)類回報率，發(fā)達市場的歐元主權(quán)債券回報率顯著提升了1.5%。

圖片來源：荷寶投資官方微信公眾號

編輯：艦長