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“在投資的大棋局里，你我皆弈者。圍棋之樂，在于馳騁方寸，操金戈而謀天下。投資之妙，在于俯首書案，閱文章而知潮流?！苯衲旮呖甲魑暮螅y華互聯(lián)網(wǎng)主題基金經(jīng)理、銀華卓信成長精選擬任基金經(jīng)理王浩寫作一篇《成長股投資的本手、俗手與妙手》，從成長股投資角度闡述博弈之道。

從他的投資理念和框架看，用合理的價格買入優(yōu)質、確定性的成長股，持有最有競爭力、有質量的成長型企業(yè)，可以享受到企業(yè)成長創(chuàng)造的價值和回報，也是獲取相對較高且更具持續(xù)性收益的投資方法。

挖掘高確定性成長股

“三板斧”提升投資勝率

王浩，上海交通大學機械學士，清華大學金融碩士復合學歷背景。2009年入職銀華基金，2009-2015年歷任研究部汽車、軍工、新能源、輕工、電子等行業(yè)研究員，兼任投資品組及TMT組研究主管?，F(xiàn)任投資管理部基本面趨勢投資部基金經(jīng)理。

作為科技成長先鋒基金經(jīng)理，王浩對于投資的認知經(jīng)歷了迭代升級的過程。

2015年底，王浩開始擔任基金經(jīng)理，上任不久2016年初便經(jīng)歷了A股熔斷。王浩坦言，當時自己對于市場的認知還存在一定偏差，找不到投資組合的方向，他便索性將倉位降下來，通過大量閱讀和思考，試圖從歷史中尋找答案。

這段時間的沉淀重塑了王浩的投資價值觀，他認為市場確實會存在暫時性瘋狂，但是永恒的價值還是要從更成功、更長壽、做得更持久的基金經(jīng)理身上尋找。此后，王浩對于投資的看法也發(fā)生了質變，他開始堅定地投資受業(yè)績驅動且估值合理的成長股。

2017年初，王浩按照迭代后的投資方法選定了當時估值性價比最高的三個成長板塊：電子、家電、建材。這樣的投資組合使王浩在2017年收獲頗豐?！?017年才算是真正樹立了我作為一個專業(yè)投資人的信心，也算是建立了自己可以信賴的投資價值觀體系?！?/p>

2018年市場大幅下跌，王浩管理的產(chǎn)品經(jīng)歷了一次較大回撤，這也讓他進一步反思和優(yōu)化投資方法。“當時的投資給予企業(yè)的成長估值因子權重過重，而質量因子權重相對較輕，這樣的投資框架具有內生脆弱性，當面對極端經(jīng)濟環(huán)境沖擊時，投資組合業(yè)績容易出現(xiàn)大幅回撤。”

因此，王浩又進一步完善了他的投資框架，除了合理成長、合理價格，他開始更加重視投資中的質量因子。他解釋道：“質量因子指的是企業(yè)優(yōu)質的現(xiàn)金流、突出的技術壁壘，以及由此帶來的成長的確定性和穩(wěn)定性。”

經(jīng)歷2018年修正之后，王浩和團隊最終形成了現(xiàn)行的穩(wěn)定投資框架，即用合理的價格買入優(yōu)質的、具有確定性的成長股。

王浩稱：“成長還是我們追逐投資收益的根本來源，但是在我們的投資中要給企業(yè)成長確定性更高的權重?！?/p>

上述投資框架讓王浩在投資中能夠正確選股，而提升投資勝率、享受超額收益，王浩還有另外“三板斧”：一是“短板思維”，慧眼識珠地發(fā)現(xiàn)供應鏈的短板環(huán)節(jié)；二是“拐點思維”，認清“拐”的趨勢和“點”的事件，精準地判斷行情、業(yè)績、周期的拐點；三是“終局思維”，幫助基金經(jīng)理解決估值、標的、價值觀的三大困惑。

遵循上述投資理念和方法，王浩管理的基金業(yè)績亮眼。基金定期報告數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，王浩所管理的銀華互聯(lián)網(wǎng)主題A過去三年獲得了190.89%的回報。

A股估值極具吸引力

看好碳中和、國產(chǎn)替代兩大主旋律

對于即將發(fā)行的銀華卓信成長精選，王浩仍將堅持上述投資理念和方法，聚焦具有高確定性的成長股，巧用“三板斧”為基金持有人帶來超額收益。

然而，2022年以來，滬指從3600點跌至3000點，今年跌幅超15%。在股市下跌到當前位置，王浩對A股的投資價值更為樂觀，他對新基金的未來表現(xiàn)也充滿期待。

在他看來，今年以來市場的超預期下跌主要來自于疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息、國際關系“四座大山”，“四座大山”今年以來都是超預期惡化，但這個大環(huán)境對他看好的成長股方向除了殺估值外，沒有基本面方向的影響。

據(jù)他判斷，A股運行到當下位置，“四座大山”在未來都有明顯改善跡象：一是房地產(chǎn)市場看，二手房交付數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)明顯改善，地產(chǎn)市場擠牙膏式的政策也在累積發(fā)生作用。二是美聯(lián)儲加息現(xiàn)在是最慘淡的時候，但美聯(lián)儲加息最多還有一次，快的話半年之內可能進入降息周期。三是繼上半年俄烏沖突后，目前國際環(huán)境出現(xiàn)一定改善。四是我國取得了較好的疫情防控成果，疫情對受損企業(yè)的影響正在邊際弱化。

“我是全面看好股票市場的未來行情的。”王浩表示，在A股市場現(xiàn)在的估值水平上，不管是疫情受損行業(yè)，還是3000點附近的估值，還是沒有受到很大影響、估值卻被殺到20倍甚至15倍的高端制造業(yè)，都極具投資吸引力。

在他看來，目前高端制造業(yè)領域凸顯出兩大清晰的主旋律、也是收益彈性最好的兩大板塊：一是具備時代背景主旋律的碳中和板塊；一是國家不惜代價彌補短板的國產(chǎn)替代和自主可控板塊，這兩大產(chǎn)業(yè)趨勢都有非常好的成長性投資機會。目前，這兩大產(chǎn)業(yè)領域出現(xiàn)了較大回撤，但不改長期較好的成長趨勢，疊加估值又回歸到比較有吸引力的位置，他對這兩大板塊投資非常有信心，預計今年四季度乃至明年，上述板塊的成長股投資仍會取得令人滿意的回報。

在新基金——銀華卓信成長精選的資產(chǎn)配置上，王浩也將圍繞碳中和和國產(chǎn)替代兩大拳頭方向，開展啞鈴型的配置。

“現(xiàn)在能看得見的未來三年，我們感覺投資方向非常明確，碳中和和國產(chǎn)替代的生命力和爆發(fā)力足以覆蓋未來三年，趕上了當下時代主旋律的是碳中和，由于國際環(huán)境帶來的機遇和挑戰(zhàn)，我們必須把國產(chǎn)化做成產(chǎn)業(yè)主旋律，這兩條投資主旋律，是我們做好成長股投資的兩大方向。”他說。

具體來看，在碳中和方面，一是看好海上風電，目前行業(yè)正處于“從1到10”的成長階段，成長性遠超普通風電和光伏，市場競爭格局較好，投資性價比較高；二是看好光伏細分領域新技術導入帶來的爆發(fā)式增長投資機會；三是看好鈉電池跨越式發(fā)展機會，鈉電池具備成本低廉、安全性好、適合作為儲能的最終解決方案，未來將成為與鋰電池分庭抗禮的另一條超級賽道，儲能問題解決后，新能源將成為比火電還要便宜很多的替代能源，引領能源革命走向終極狀態(tài)。

自主可控方面，他相對看好半導體，一部分是完全“從0到1”的成長股，主要集中在半導體制造環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化，包括設備、材料等，但這些領域是市場關注焦點，原則上看好，但仍需要等待合理的價格去投資。一部分則是滲透率30%以上，呈現(xiàn)出以周期性為主特色的優(yōu)質企業(yè)，它們的競爭力得到市場證明，而且目前估值極具吸引力，這些老半導體公司在明年大概率是估值和業(yè)績的雙擊。另一方面，還有很多國產(chǎn)化程度較低的設備、材料、儀器儀表、裝備，甚至是軍工和關鍵軟件，都是自主可控的關鍵組成部分，這些領域都是受到了政策和產(chǎn)業(yè)重大扶持，存在大量“從0到1”、“從1到10”的投資機會。

王浩履歷：碩士學位。2009年1月至今任職于銀華基金管理有限公司，歷任研究部助理研究員、研究員、專戶投資經(jīng)理助理。自2015年11月18日起擔任銀華互聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2020年4月21日起兼任銀華興盛股票型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年6月2日起兼任銀華阿爾法混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年7月1日起兼任銀華高端制造業(yè)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年8月13日起兼任銀華安盛混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

銀華互聯(lián)網(wǎng)主題A于2015年11月18日成立， 2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以來的凈值增長率依次為17.31%、-30.95%、60.93%、96.63%、24.85%、139.40%，同期業(yè)績基準依次為5.28%、-13.43%、24.54%、11.04%、5.23%、6.76%。

銀華興盛于2019年8月1日成立，2020年、2021年、自成立以來的凈值增長率依次為87.93%、21.46%、127.30%，同期業(yè)績比較基準收益率依次為24.85%、-4.07%、17.11%。

銀華阿爾法混合于2021年6月2日成立，自成立以來的凈值增長率為-5.27%，同期業(yè)績比較基準收益率為-13.72%。

銀華高端制造A于2014年11月13日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以來的凈值增長率依次為13.99%、-22.50%、36.36%、63.44%、19.28%、70.30%，同期業(yè)績比較基準收益率依次為-0.67%、-16.02%、20.59%、22.24%、14.19%、66.95%。

銀華安盛于2021年8月13日成立，自成立以來的凈值增長率為-3.62%，同期業(yè)績比較基準收益率為-8.53%

（以上數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至日期：2022/06/30）

投資有風險，投資需謹慎。基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據(jù)有關法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、銀華阿爾法、銀華安盛、銀華卓信成長精選混合選擇將部分基金資產(chǎn)投資于港股通標的股票，或選擇不將基金資產(chǎn)投資于港股通標的股票，基金資產(chǎn)并非必然投資港股通標的股票?；鹳Y產(chǎn)投資港股通標的股票可能使本基金面臨港股通交易機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，包括港股市場股價波動較大的風險（港股市場實行T+0回轉交易，且對個股不設漲跌幅限制，港股股價可能表現(xiàn)出比A股更為劇烈的股價波動）、匯率風險（匯率波動可能對基金的投資收益造成損失）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險（在內地開市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風險）等。具體詳見基金招募說明書中“風險揭示”章節(jié)。五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。六、基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊?；鸬幕鸷贤?、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。（CIS）