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作者 | 王澤紅

出品 | 焦點(diǎn)財(cái)經(jīng)

10月16日，一則復(fù)星將南鋼售予沙鋼的傳聞，在整個(gè)鋼鐵行業(yè)掀起一陣狂風(fēng)巨浪。

消息稱復(fù)星集團(tuán)已與沙鋼集團(tuán)于15日簽約，復(fù)星集團(tuán)旗下三公司以150億元交易對價(jià)，向沙鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了其持有的南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（簡稱“南鋼聯(lián)合”）60%股權(quán)。

10月17日，復(fù)星國際（00656. HK）與南鋼股份（600282. SH）雙雙停牌。復(fù)星國際公告稱， 17日起短暫停止買賣，以待發(fā)布一項(xiàng)可能的內(nèi)幕信息。

雙方這一動作，無疑加重了外界對交易真實(shí)性的猜想，認(rèn)為南鋼股份大股東將易主沙鋼。而且，出售標(biāo)的和買方均是江蘇企業(yè)。

南鋼股份在2022年《財(cái)富》中國500強(qiáng)排行榜名列第182位，是全球最大的單體中厚板生產(chǎn)基地之一及國內(nèi)具有競爭力的特鋼長材生產(chǎn)基地；而沙鋼集團(tuán)則是全國最大的民營鋼企，在2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中位列第291位。

兩家頭部鋼企之間的收并購，足以成為一個(gè)行業(yè)的重大事件。

針對復(fù)星出售股權(quán)的傳聞，南鋼股份回應(yīng)道：“已留意到相關(guān)傳聞，已在與股東核實(shí)，目前暫時(shí)沒有得到明確的書面回復(fù)，信息核實(shí)后會根據(jù)情況披露。”沙鋼集團(tuán)則回復(fù)稱，相關(guān)信息以上市公司公告為準(zhǔn)。

如果出售南鋼屬實(shí)，有望將成為復(fù)星年內(nèi)密集變現(xiàn)中最大的一筆。據(jù)焦點(diǎn)財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，“復(fù)星系”先后減持超14家上市公司股份，累計(jì)套現(xiàn)超192億元；如果150億出售成真，套現(xiàn)金額將超342億元。

密集減持變現(xiàn)

在此之前，“復(fù)星系”已密集變現(xiàn)，尤其參與控股的海外保險(xiǎn)公司ATG、海南礦業(yè)、泰和科技、酷特智能、ST廣田、青島啤酒、中巖大地、復(fù)星產(chǎn)投、中山公用、泰康保險(xiǎn)等均遭拋售。

尤其是9月以來，接連減持復(fù)星醫(yī)藥、金徽酒、復(fù)星旅游文化、中糧工科、新華保險(xiǎn)、三元股份、豫園股份，出售永安財(cái)險(xiǎn)26%的股權(quán)；進(jìn)入10月，復(fù)星的動作并未停止，繼續(xù)減持中山公用的同時(shí)，還大幅質(zhì)押了所持股份。

減持動作令人眼花繚亂，涉及多個(gè)領(lǐng)域，但可以確定是“復(fù)星系”保險(xiǎn)業(yè)版圖收縮明顯。截至6月30日，復(fù)星國際保險(xiǎn)板塊資產(chǎn)規(guī)模為2116.79億，占集團(tuán)總資產(chǎn)比重為24.6%，到如今這一比重將進(jìn)一步下滑。

地產(chǎn)版圖也是如此，是復(fù)星系繼復(fù)星醫(yī)藥之后被減持的第二大核心資產(chǎn)。繼9月減持豫園股份1%股權(quán)后，10月9日又?jǐn)M以12.49億對價(jià)轉(zhuǎn)讓1.95億股，相當(dāng)于豫園股份5%股份，和郭廣昌同為浙商大佬項(xiàng)光達(dá)接盤，他是浙江青展實(shí)控人，被稱為“世界鎳王”。

豫園股份承載了復(fù)星大部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2017年，郭廣昌推動復(fù)地集團(tuán)與豫園股份大規(guī)模業(yè)務(wù)重組，將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入豫園，來自地產(chǎn)營收占比僅次于珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)，是豫園股份的第二大營收板塊。

如今，無論是郭廣昌曾因推崇巴菲特而鐘情的保險(xiǎn)業(yè)，還是左手生物醫(yī)藥、右手房地產(chǎn)曾助復(fù)星國際快速崛起的地產(chǎn)和醫(yī)藥，均遭減持或出售，龐大的“復(fù)星帝國”歷經(jīng)十?dāng)?shù)年布局至今，資產(chǎn)版圖在快速收縮。

據(jù)了解，目前復(fù)星系控制超過100家公司，分散在不同領(lǐng)域。當(dāng)中有11家上市公司，A股有復(fù)星醫(yī)藥、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)、金徽酒和舍得酒業(yè)；在港股有復(fù)星國際、復(fù)銳醫(yī)療科技、復(fù)星旅文和復(fù)宏漢霖。

其年內(nèi)的眾多減持和出售動作，也多來自這些上市企業(yè)，但回籠金額超180億，似乎并不足以解決復(fù)星的流動性問題，市場曾有復(fù)星6500億債務(wù)壓頂?shù)膫髀?，但?fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平不久前已辟謠。

根據(jù)龔平的解釋，6500億是合并報(bào)表的全部債務(wù)，復(fù)星國際真實(shí)債務(wù)只有2600億元；進(jìn)一步拆解，這2600億中還包含豫園股份和復(fù)星醫(yī)藥等并表子公司債務(wù)，而這些債務(wù)復(fù)星國際并不負(fù)連帶責(zé)任，所以真正的債務(wù)只有1000億元，對應(yīng)總資產(chǎn)2700億元。

即便如此，復(fù)星依舊面臨嚴(yán)峻的流動性壓力。穆迪近期下調(diào)復(fù)星評級時(shí)指出，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來12 個(gè)月到期的短期債務(wù)；而且控股公司層面的大量債務(wù)中，有相當(dāng)大一部分是境內(nèi)外公開債券。

割舍優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

9月30日，穆迪將復(fù)星國際 “B1”公司家族評級列入下調(diào)觀察名單；還將 Fortune Star (BVI) Limited 發(fā)行，并由復(fù)星提供無條件及不可撤銷擔(dān)保的有支持高級無抵押債券的 B1 評級列入下調(diào)觀察名單。同時(shí)，穆迪將評級展望從負(fù)面調(diào)整為評級觀察。

穆迪認(rèn)為，復(fù)星在控股公司層面流動性較弱，財(cái)務(wù)靈活性將惡化，有可能會出售或抵質(zhì)押流動性良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用于償債。同時(shí)又指出，預(yù)計(jì)復(fù)星出售未上市資產(chǎn)的可預(yù)測性較差，因?yàn)檎勁谢虮O(jiān)管審批流程可能比較費(fèi)時(shí)。

從復(fù)星的減持對象來看，無論是復(fù)星醫(yī)藥、保險(xiǎn)資產(chǎn)，還是豫園股份，即便上半年業(yè)績表現(xiàn)有所欠缺，但均是其核心資產(chǎn)。特別是尚未確定的南鋼，更是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上半年業(yè)績遠(yuǎn)好于市場，先進(jìn)新型鋼鐵材料銷量已占鋼材總銷量的18.63%，總毛利近10億元。

2003 年 4 月，南鋼集團(tuán)進(jìn)行三聯(lián)動改革，以資產(chǎn)出資與復(fù)星集團(tuán)合資成立南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，成為南鋼股份控股股東；2010 年 10 月，南鋼股份完成重大資產(chǎn)重組，南鋼鋼鐵主業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，控股股東由此變更為南鋼聯(lián)合。

而復(fù)星集團(tuán)持有南鋼聯(lián)合60%股權(quán)，成為南鋼股份的實(shí)際控制人。截至今年6月底，南鋼聯(lián)合持有南鋼股份59.12%股份，而郭廣昌通過復(fù)星國際持有南鋼聯(lián)合60%股權(quán)，是南鋼股份背后實(shí)控人。

從2001年左右結(jié)識浙商張志祥，也就是鋼企第一代創(chuàng)業(yè)者建龍鋼鐵董事長，發(fā)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)中的機(jī)會，到2008年之前，復(fù)星并購了多家鋼企，是中鐵高速增長紅利的受益者，郭廣昌在 “制藥大王”、“地產(chǎn)巨擘”之外，又成為了“鋼鐵大亨”。

后續(xù)隨著復(fù)星轉(zhuǎn)向全球消費(fèi)產(chǎn)業(yè)布局，開始陸續(xù)退出多項(xiàng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但依舊保留了南鋼等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。去年12月，郭廣昌曾親自去調(diào)研南鋼，對于其數(shù)字化轉(zhuǎn)型非常贊賞，夸贊南鋼人有思想、有辦法，希望南鋼形成自己的知識產(chǎn)權(quán)，并對外輸出產(chǎn)品、技術(shù)和管理。

如今，南鋼業(yè)績穩(wěn)步提升，轉(zhuǎn)型效果已經(jīng)開始凸顯。或許也正是如此，在流動性壓力之下成為優(yōu)先處置的對象，正如出險(xiǎn)房企出售旗下物管公司，因資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)而容易找買家。

不久前，他告訴投資者，當(dāng)下的市場環(huán)境中，復(fù)星作為一家民營企業(yè)承受了巨大壓力，既有來自輿情方面的影響，也有公開債窗口關(guān)閉的影響，復(fù)星要加大現(xiàn)金儲備、加厚安全墊。

對于復(fù)星而言，這一次是否是終點(diǎn)？對于郭廣昌而言，“制藥大王”、“地產(chǎn)巨擘”和“鋼鐵大亨”的稱號，最終能保留多少分量？目前，均不得而知。