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2023-01-31
營銷之王遭遇股價驚魂！古井貢酒：千億市值何去何從？
更新時間：2022-10-19 07:47:46作者：智慧百科
摘要：庫存好像增長也是夠猛（歡迎關(guān)注杠桿游戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
近期，不少酒企發(fā)布了2022年前三季度的業(yè)績快報。主要白酒企業(yè)增速似乎都不錯，動輒20%左右、甚至更高的營收增長。
其中古井貢酒的故事，大概最有意思。
作為市值超千億元的白酒企業(yè)，古井貢酒，前三季預(yù)計實現(xiàn)營收127.65億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤約26.23億元，較2021年同期增長33.20%——看上去很不錯，這是該司日前發(fā)布的業(yè)績快報披露的。
圖表來源|百度股市通（特此感謝）
沒有想到的是，這樣一個業(yè)績本周一、10月17日竟然遭遇驟跌，如上圖。好在，尾盤有大量資金介入打開跌停板，最終收跌9.24%，市值報1218億。
10月18日，這樣的情緒繼續(xù)蔓延，盤中繼續(xù)較大跌幅，最終報跌2.78%。
可以說，白酒股的走弱，古井貢酒“貢獻(xiàn)卓越”。
這到底怎么回事？杠桿游戲做個復(fù)盤。
1、三季度凈利增速低于預(yù)期
如杠桿游戲上文所述，古井貢酒的業(yè)績快報顯示，前三季度該司營收127.65億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤26.23億元，同比增長33.20%。
業(yè)績應(yīng)該說是很不錯的。
但是，上半年，古井貢酒即實現(xiàn)了90億元出頭的營收，同比增長28.46%；同期歸母凈利潤19.19億元，同比增長39.17%——當(dāng)時可以說是大幅超過市場預(yù)期。
而三季度，預(yù)計營收37億元出頭，同比增長21%出頭；歸母凈利潤7億元出頭，同比增長約19.3%。
簡單從數(shù)據(jù)看，三季度的表現(xiàn)似乎不如上半年的平均表現(xiàn)。因此，部分投資者認(rèn)為，古井貢酒三季度的表現(xiàn)低于預(yù)期。
這是環(huán)比，如果和往年同比，三季度要說不算差。以前三季度凈利個位數(shù)增長也有。
夏天應(yīng)該說是白酒的相對淡季，三季度單季表現(xiàn)不夠給力，要說也不奇怪。
那為啥股價反映這么劇烈呢？
問題一定程度出在三季度和二季度的環(huán)比上。
此外，杠桿游戲注意到，業(yè)績快報中有披露這樣一組數(shù)據(jù)，（三季度末）負(fù)債總計120.04億元，其中合同負(fù)債37.63億元——相較二季度末，增加了3億多元。
接著我們看一季度末時，合同負(fù)債近47億元。
這就有意思，二季度凈利潤大增，合同負(fù)債相應(yīng)減少了超12億元，那么是不是可以說二季度主要是消耗了一季度的合同負(fù)債？
對應(yīng)的，三季度……杠桿游戲就不多說，桿友自己品。
從趨勢看，近期十月白酒消費好不好呢？或許我們看十一七天假期的餐飲、文旅消費可窺一般。
大環(huán)境大概就是這樣，當(dāng)然賣得好的白酒還是厲害的。
除了經(jīng)濟和部分管控導(dǎo)致的消費壓力，市場近期還有一些關(guān)于風(fēng)氣再整肅的傳言。
其實，古井貢酒業(yè)績增長不算差，但是卻成為第一個因增速不及預(yù)期，而導(dǎo)致股價大跌的白酒企業(yè)，未來還會有嗎？
2、券商看好，機構(gòu)賣出和買入
和市場的驚魂不同，券商似乎一致看好。
天風(fēng)證券表示，白酒旺季動銷整體仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，但板塊基本面整體向好。需求環(huán)比改善，且目前估值合理偏低，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、需求進(jìn)一步回暖，或迎來估值修復(fù)。
高端白酒需求韌性強，預(yù)計動銷平穩(wěn)向上，并促進(jìn)酒企端全年增速向上，且在近期調(diào)整后估值性價比高。
次高端板塊目前估值合理，短期在宴席等場景回補下環(huán)比改善，且長期全國化發(fā)展空間可期，有望迎來估值回升。
中泰證券則預(yù)測，三季度報表節(jié)奏分化，高端酒全年節(jié)奏平穩(wěn)三季度仍將保持穩(wěn)定增長；
全國化次高端在二季度受疫情影響增速放緩后我們預(yù)測三季度將實現(xiàn)增速反彈；
地產(chǎn)酒龍頭上半年表現(xiàn)亮眼下半年將注重渠道維護實現(xiàn)穩(wěn)定增長，二三線地產(chǎn)酒將在旺季實現(xiàn)全年任務(wù)的追趕增速反彈。
首先把握高端酒和次高端、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速，持續(xù)推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份，關(guān)注迎駕貢酒等。
華創(chuàng)證券指出，經(jīng)營節(jié)奏正常，利潤略低于此前市場預(yù)期，預(yù)計與費用投放有關(guān)——杠桿游戲看了一堆券商的看法，好像就這個還稍微有點意思。
當(dāng)然，華創(chuàng)證券還認(rèn)為，建議結(jié)合后續(xù)三季報正式報表看經(jīng)營質(zhì)量。結(jié)合渠道反饋，公司節(jié)前基本完成全年回款，庫存維持在2個月左右水平。動銷端，省內(nèi)疫情影響較小，宴席回補帶動需求提升，雙節(jié)動銷表現(xiàn)較好。
浙商證券表示，三季度公司凈利潤表現(xiàn)留有余力，在2021年四季度業(yè)績低基數(shù)背景下，四季度利潤端或迎高彈性表現(xiàn)。
你別說，浙商證券這個措辭，真是厲害。
券商看好同時，機構(gòu)則是在這次股價驚魂中表現(xiàn)出有趣的進(jìn)進(jìn)出出。
財聯(lián)社報道，10月17日盤后數(shù)據(jù)顯示，深股通賣出1.07億元并買入5456萬元，四機構(gòu)合計賣出1.39億元，三機構(gòu)買入1.68億元。
證券時報·數(shù)據(jù)寶的統(tǒng)計顯示，上榜的前五大買賣營業(yè)部合計成交4.85億元，其中，買入成交額為2.36億元，賣出成交額為2.49億元，合計凈賣出1257.24萬元。
具體來看，10月17日上榜的營業(yè)部中，共有7家機構(gòu)專用席位現(xiàn)身，即買一、買三、買五、賣二、賣三、賣四、賣五，合計凈買入2880.81萬元，深股通為第二大買入營業(yè)部及第一大賣出營業(yè)部，買入金額為5462.45萬元，賣出金額為1.07億元，合計凈賣出5242.45萬元。
圖表來源|證券時報（特此感謝）
資金流向方面，10月17日該股主力資金凈流出8293.03萬元，其中，特大單凈流入4573.12萬元，大單資金凈流出1.29億元。近5日主力資金凈流出1.13億元。
3、投資者期待過高，還是對營銷之王的擔(dān)憂？
時間如果回到2022年7月末，當(dāng)時古井貢酒超預(yù)期的中期業(yè)績快報，直接拉出了漲停。
而這2、3個月古井貢酒漲幅較高時漲了30%左右。
古井貢酒的3季度業(yè)績預(yù)計增速，在已披露前三季度報告/預(yù)告的白酒企業(yè)中，應(yīng)該說是排位靠前的。
上文杠桿游戲也寫過，不算差。
但也或許二季度、上半年的超預(yù)期預(yù)計，提高了投資者的期待。
我去過幾次安徽，也在古井貢酒的“勢力范圍”省份工作過。
對內(nèi)，古井貢酒可以說是徽酒老大，但是迎駕、口子窖也猛攻省內(nèi)市場。不過，中國酒業(yè)智庫專家蔡學(xué)飛認(rèn)為，以安徽為代表的華中市場為古井貢酒提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流；古井貢酒持續(xù)性的品牌投入帶來了品牌價值，高端形象提升，進(jìn)一步拉動泛全國化的市場擴張，特別是在華東與華中、華北市場。
當(dāng)然，無法否認(rèn)，對外，茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒，在任何市場、地方都是全力出擊……
過去一年，古井貢酒的股價起伏應(yīng)該說不小，絕對股價也是真高。
圖表來源|百度股市通（特此感謝）
行業(yè)內(nèi)卷？市場擔(dān)憂？然后股價短期震蕩？
或許這是此次古井貢酒股價驚魂的諸多原因中的幾項。
有多家媒體報道，或者致電過古井貢酒證券部，該司工作人員表示，今年三季度古16與古20銷量同比有所增長，至于股價下跌的原因，可能是投資者對公司期待過高。
這是官方的看法，和市場的部分看法完全一致嗎？
西南證券認(rèn)為，合同負(fù)債延續(xù)強勢表現(xiàn)，全年增長目標(biāo)完成無虞，來年春節(jié)旺季蓄力充足。
和諸多券商的看法有點不同，7月時，海通國際研報《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，將古井貢酒目標(biāo)價下調(diào)至190元，較當(dāng)時股價有接近20%的下跌空間。
在這份研報中，海通國際認(rèn)為古井貢酒估值偏高，此外存在三重挑戰(zhàn)，包括：
核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗；年份原漿量增乏力，價格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛銷差、凈利率連降，費用節(jié)流難超預(yù)期。
作為一家2019年營收才破百億元，當(dāng)時準(zhǔn)備5年再造一個古井貢酒，沖擊200億元營收的白酒企業(yè)，杠桿游戲注意到，確實如海通證券所言費用有點多。
如下圖，2021年，古井貢酒銷售費用高達(dá)40.8億元，同比增長28.42%——營收才132億元出頭，這占比、增速簡直厲害。
絕對數(shù)字，也是夠厲害的，只比個別超級白酒巨頭的費用少……
圖表來源|東方財富（特此感謝）
對了，古井貢酒還談不上在安徽以外的市場多厲害。
一方面是銷售費用激增，同時庫存好像增長也是夠猛，那么這樣的游戲可以持續(xù)嗎？
本文未標(biāo)注出處的財務(wù)圖表，均源自古井貢酒有關(guān)公告，特此說明并致謝
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