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A股和港股都有自己的“股王”，分別是貴州茅臺（600519.SH）和騰訊控股（00700.HK）。

10月20日上午，騰訊控股下挫近5%后，總市值也隨之降至2.23萬億港元左右，約合人民幣20565億元。按照當(dāng)天中午收盤價計算，其市值已經(jīng)被貴州茅臺（600519.SH）的20574億元超越。

今年以來，騰訊控股持續(xù)下跌，相較年內(nèi)高點累計跌幅已經(jīng)超過一半。同歷史最高位相比，累計跌幅更是接近70%。貴州茅臺雖然也有所回調(diào)，但跌幅尚不足20%。

業(yè)內(nèi)人士向第一財經(jīng)分析，兩者過去20個月調(diào)整的股價來看，海外加息環(huán)境壓制科技股估值、騰訊利潤下滑等多種因素，導(dǎo)致其估值下跌幅度更大一些，而茅臺擴大直銷渠道，繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績增長。

騰訊遭遇海外加息、股東減持

海外加息潮影響科技股定價，騰訊也遭遇主要股東減持，雖然年內(nèi)有過多次回購，但都無法改變回調(diào)勢頭。相比之下，過去20個月，貴州茅臺調(diào)整幅度只有不到40%。

10月20日上午，騰訊控股下跌4.92%，報收232港元，跌破了2018年10月30日出現(xiàn)的239港元的上一輪熊市底部；而當(dāng)日上午，貴州茅臺微跌0.62%，報收1637.8元。目前，騰訊控股和貴州茅臺的市盈率（TTM）分別為10.34倍和34.5倍。

玄甲基金林佳義向第一財經(jīng)記者分析，海外加息周期下外資持續(xù)減持，導(dǎo)致估值逼近歷史下限，目前還面臨美聯(lián)儲加息、地緣政治沖擊等利空；相比而言，內(nèi)地由于流動性充沛，在定價上相對更加寬松，目前公募資金對白酒股的抱團(tuán)力度還比較明顯。

百惠證券策略師岑智勇則認(rèn)為，從騰訊控股這兩年的調(diào)整來看，大家比較擔(dān)心美國加息，對估值較高的科技股都有一定的影響，騰訊控股自身業(yè)績也不理想。

2022年上半年，騰訊控股營業(yè)收入2695.05億元，同比下降1%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利420.32億元，同比下降53%，基本每股收益為4.4港元。其中，“經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額”為695.23億元，同比下滑幅度為16.2%，下滑幅度低于利潤的下滑。

國海證券分析師陳夢竹說，截至2022年10月14日，騰訊今年以來累計回購共計76次，累計回購金額共計245億港元，7月以來大部分單日回購金額占當(dāng)日交易額比例超過4%，平均為6.5%，對股東減持壓力亦起到支撐作用。截至今年6月底，騰訊現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1846 億元，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為695億元，后續(xù)仍有足夠的資金維持較大回購力度。

此前，騰訊高管在半年業(yè)績發(fā)布會上表示，一直在優(yōu)化投資組合，非常重視向股東返利，騰訊的股價被嚴(yán)重低估，投資組合價值也被嚴(yán)重低估。之前騰訊減持了京東集團(tuán)等股票，也是將這些資金返還給股東，未來騰訊向股東返利與回購動作會保持下去。

6月27日，騰訊公告稱，主要股東Naspers集團(tuán)（南非報業(yè)旗下）將出售騰訊股份，以籌集其回購計劃所需資金，不過并未披露出售比例。2021年4月，以每股近600港元出售騰訊控股2%的時候，Naspers集團(tuán)一度承諾三年內(nèi)不會繼續(xù)減持騰訊，然而6月27日的這一公告，打破了原有承諾。

貴州茅臺擴大直銷業(yè)務(wù)

相比騰訊收入、利潤下滑，并且出售資產(chǎn)，加速回購的“減法”，貴州茅臺收入、利潤持續(xù)增長，并且加大了對直銷業(yè)務(wù)力度的扶持，依然在做“加法”的路上。

不過，由于三季度業(yè)績略微不如預(yù)期，貴州茅臺股價也出現(xiàn)了調(diào)整，只是跌幅遠(yuǎn)不如騰訊，加上年內(nèi)跌幅較小，市值才得以趕超騰訊。

今年前三季度，貴州茅臺凈利潤444億元，同比增長19.14%；營業(yè)收入871.6億元，同比增長16.77%。而今年上半年，該公司凈利潤增速達(dá)到20.85%，三季度增速已經(jīng)放緩到15.81%。

今年前三季度，貴州茅臺的直銷收入達(dá)到318.82億元，同比增長117.11%。直銷收入對營收的貢獻(xiàn)在提升之中，前三季度的收入占公司營收比例已達(dá)到36.58%，而去年同期只有19.67%，而且今年前三季度的直銷收入，也超越了去年全年的直銷收入，后者是240.29億元。

華南某知名公募基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者稱，茅臺等白酒股以后的業(yè)績增速都是15%左右，增速比以前都會放緩，未來的市盈率如何定價還不好說。

林佳義預(yù)計，隨著未來風(fēng)險因素的解除，以及業(yè)績重歸增長，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的增長動能還是能顯示出來，當(dāng)前估值也更低；而茅臺等白酒股由于社會囤貨量太高，大概率不具備更高的預(yù)期。

博大控股非執(zhí)行主席溫天納認(rèn)為，茅臺市值反超騰訊，表明投資者對龍頭內(nèi)需消費股還是比較看重，也給出了一些市場溢價；對騰訊而言，股價反映了監(jiān)管更嚴(yán)格的因素，這個情況是否持續(xù)下去，預(yù)計未來可能不一定，兩者誰表現(xiàn)更好還要看具體的互聯(lián)網(wǎng)和內(nèi)需刺激相關(guān)的政策變動。