中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

2023年新春之際，中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)多家私募公司創(chuàng)始人、投資總監(jiān)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢(shì)，供廣大基民和股民參考。

弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO張駿：圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線布局

跌宕多事的2022年已經(jīng)成為過(guò)往，在這一年，發(fā)生了一些前所未想之事，我們也豐富了人生經(jīng)歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場(chǎng)乏善可陳，中國(guó)市場(chǎng)亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數(shù)下跌21%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是下跌29%，在過(guò)去十年，這是表現(xiàn)第二差的年份。

現(xiàn)在疫情管控已經(jīng)放開，按照海外經(jīng)驗(yàn)，放開之后的一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有回落，但之后會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。基本上2023年會(huì)是一個(gè)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，需要考慮的只是復(fù)蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經(jīng)濟(jì)在2021年出現(xiàn)大幅度反彈的歷史情況，就對(duì)2023年復(fù)蘇的力度抱有太大的期望。因?yàn)槿虻慕?jīng)濟(jì)狀況和當(dāng)時(shí)的情況不一致，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息會(huì)有一輪或輕或重的衰退，也會(huì)影響我們的外需。但是從經(jīng)濟(jì)層面，我認(rèn)為復(fù)蘇是大概率事件。

另外，我們同樣關(guān)注貨幣政策，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)一方面看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因，老百姓投資和企業(yè)貸款的意愿不強(qiáng)，美元加息也導(dǎo)致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經(jīng)實(shí)現(xiàn)最大的程度的寬松。至于后期，需要看到經(jīng)濟(jì)比較明顯的復(fù)蘇，物價(jià)、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔(dān)心收緊貨幣政策的調(diào)整。近期由于地產(chǎn)三支箭的出臺(tái)和疫情管控放松，導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波回調(diào)，但我依然認(rèn)為整體流動(dòng)性環(huán)境無(wú)需擔(dān)憂。

受2022年的經(jīng)濟(jì)影響，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)需要關(guān)心兩個(gè)方面。一方面，消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時(shí)中高收入人群的消費(fèi)場(chǎng)景也受到一定程度的影響。例如，在國(guó)慶假期期間，旅游、消費(fèi)和餐飲的數(shù)據(jù)都非常不好，但我認(rèn)為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經(jīng)是進(jìn)行時(shí)，未來(lái)當(dāng)然會(huì)有一段時(shí)間的混亂時(shí)期，大家會(huì)自發(fā)減少室外活動(dòng)。但按照歐美的放開節(jié)奏，這個(gè)沖擊在一個(gè)季度左右。等疫情過(guò)去之后，居民的收入和消費(fèi)場(chǎng)景都會(huì)再次修復(fù)。另一方面，投資領(lǐng)域也會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇。我們主要關(guān)注的是制造業(yè)投資，一方面因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的原因，我們知道中國(guó)庫(kù)存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業(yè)投資頂峰是2021年6月份，所以推算來(lái)看會(huì)在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、制造業(yè)升級(jí)的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補(bǔ)半導(dǎo)體在內(nèi)各種產(chǎn)業(yè)“卡脖子”領(lǐng)域的短板、進(jìn)口替代和自主可控，所以我們認(rèn)為制造業(yè)投資后續(xù)可能會(huì)有一波較明顯的增長(zhǎng)，是2023年貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，我們也會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域中持續(xù)尋找機(jī)會(huì)。

綜上我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在筑底即將復(fù)蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是一個(gè)比較有利于權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)的階段。比起對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的展望，股票市場(chǎng)低廉的估值，更讓我們感到興奮。當(dāng)下股市的估值，已處在歷史底部區(qū)域，而相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，也大大偏離了歷史平均水平。此時(shí)的市場(chǎng)先生，既否定了過(guò)去三年的發(fā)展，也無(wú)視未來(lái)的增長(zhǎng)，更給一批優(yōu)質(zhì)的公司以及其低廉的報(bào)價(jià)。

具體到股票市場(chǎng)的配置側(cè)重，一方面我們?cè)诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中相信周期的力量；另一方面我們?cè)诓粩嗤诰騼?yōu)秀公司分享成長(zhǎng)的收益，同時(shí)我們也結(jié)合自身的研究能力，根據(jù)估值模型的指引，堅(jiān)持適度分散的均衡配置，力求獲得穩(wěn)健又不錯(cuò)的投資收益。

整體而言，我的組合行業(yè)分布相對(duì)均衡，會(huì)在過(guò)程中做持續(xù)的優(yōu)化。具體到行業(yè)，一方面我們主要的倉(cāng)位是堅(jiān)持長(zhǎng)期持有一些優(yōu)秀的公司，不會(huì)根據(jù)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)情況去做比較大的調(diào)整，另一方面也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整板塊配置。例如，7月份我們認(rèn)為光伏鋰電過(guò)熱，則進(jìn)行減配；三季度計(jì)算機(jī)板塊估值水平低于2018年，無(wú)法理解地下跌，而我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期需求是確定的，則進(jìn)行增配；近期我也在逐步逢低買入一些消費(fèi)股和賽道股。

圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線來(lái)看，我認(rèn)為以下幾個(gè)方向當(dāng)前性價(jià)比較高：

1） 傳統(tǒng)行業(yè)中的煉化。從傳統(tǒng)邏輯框架來(lái)看，我們找2022年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，因?yàn)楹竺嫒绻麖?fù)蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對(duì)于大多數(shù)化工企業(yè)尤其是煉化企業(yè)，他們上游是石油，所以成本定價(jià)權(quán)在海外，但是產(chǎn)品需求在國(guó)內(nèi)。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價(jià)基本到底。后面需要進(jìn)一步觀察他們盈利回升的能力和經(jīng)濟(jì)回升的力度。

2） 先進(jìn)制造業(yè)。我們認(rèn)為不僅有β機(jī)會(huì)，還有一定的α機(jī)會(huì)。2022年更好的體現(xiàn)在專用設(shè)備：鋰電、光伏、風(fēng)能等，這些也是刺激經(jīng)濟(jì)的抓手。工程機(jī)械、通用機(jī)械、工控、機(jī)床等領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高。這里的α機(jī)會(huì)在于，產(chǎn)業(yè)鏈上游都是國(guó)外廠商主導(dǎo)，所以有很大的國(guó)產(chǎn)替代空間。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價(jià)比很高，這與半導(dǎo)體產(chǎn)品不一樣。通用機(jī)械里面有30%-40%國(guó)產(chǎn)替代空間，其他領(lǐng)域低的也有10%。

3） 其他方面：結(jié)合估值水平和消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，消費(fèi)領(lǐng)域也有機(jī)會(huì)。另外，出口產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)在于成本端運(yùn)費(fèi)的下降。光伏鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游有一定的結(jié)構(gòu)變化，這里我們更看好下游產(chǎn)業(yè)。

復(fù)盤2022年，我們總是遺憾錯(cuò)過(guò)了一些機(jī)會(huì)，同時(shí)也嘆息犯過(guò)的錯(cuò)誤。回望來(lái)路當(dāng)然重要，但更重要的是展望未來(lái)，戚戚于過(guò)往不會(huì)給我們帶來(lái)任何好處，抬起頭，向前看，才可能找來(lái)光明的未來(lái)。

對(duì)于新的一年，我們充滿了期待。三年之后，我們終于有望擺脫病毒的束縛，重新慢慢有序的去謀劃我們的生活，每一個(gè)個(gè)體的力量，將會(huì)匯聚成大江大河，這又會(huì)推動(dòng)著個(gè)體向前游動(dòng)。

簡(jiǎn)介

張駿 弘尚資產(chǎn)聯(lián)席CEO、合伙人22年從業(yè)經(jīng)歷，上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，CFA。曾任國(guó)泰君安證券證券投資總部執(zhí)行董事、資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理、權(quán)益與衍生品部總經(jīng)理、基金投資部總經(jīng)理，君得鑫、明星價(jià)值、君享弘利等產(chǎn)品投資主辦。2021年9月加入弘尚資產(chǎn)，擔(dān)任合伙人、聯(lián)席CEO、投資經(jīng)理。

復(fù)勝投資董事長(zhǎng)陸航：新年投資“更上一層樓”

加強(qiáng)對(duì)“細(xì)節(jié)”的觀察和處理

事物總是有著自己獨(dú)特的兩面性，2022年對(duì)于所有人都是考驗(yàn)。我們?cè)?022年經(jīng)歷了疫情的爆發(fā)，生活習(xí)慣以及行動(dòng)軌跡的重大變化，市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，以及作為私募管理人所管理的產(chǎn)品凈值的回撤。這些事物發(fā)生的時(shí)候，一方面是讓人失望、沮喪甚至惱火的，但另一方面也是對(duì)自己的生活、工作以及投資進(jìn)行重新審視和反思的機(jī)會(huì)。

2022年毫無(wú)疑問是不平凡的。我們?cè)谶@一年經(jīng)歷了很多此生獨(dú)一無(wú)二的事情。投資是人認(rèn)知能力的變現(xiàn)過(guò)程，投資者對(duì)于周遭事物未來(lái)發(fā)展的理解和感受決定了自己的投資邏輯與態(tài)度。在2022年4月封城過(guò)程中，我一方面感受著身邊人的焦慮和忐忑，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)短期的走勢(shì)也感受到了大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)后續(xù)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期；但另一方面，我同樣觀察到很多朋友在困難中仍然對(duì)未來(lái)抱有希望，積極去應(yīng)對(duì)和準(zhǔn)備。

2022年同時(shí)也是平凡的一年。生長(zhǎng)在和平年代，在改革開放中成長(zhǎng)的我們總是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，生活質(zhì)量不斷提高以及科技水平日新月異而逐漸感到習(xí)以為常。但是我們經(jīng)歷的疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)等事情并不只在今年獨(dú)有，未來(lái)的歲月中也一定會(huì)有不亞于今年的困難和新的挑戰(zhàn)等待著我們?nèi)ッ鎸?duì)和解決。人類社會(huì)的歷史進(jìn)步方向也一直都會(huì)是在曲折中前進(jìn)。我們也不用刻意夸大今年的困難程度。困難和失敗可能是生活的亙古不變的話題之一，但如何面對(duì)它卻對(duì)我們進(jìn)行了區(qū)分。

展望2023年，一方面作為基金經(jīng)理，我需要在投資上能“更上一層樓”，努力給客戶實(shí)現(xiàn)理想的投資收益，另一方面作為一個(gè)企業(yè)的管理者，也需要繼續(xù)完善資產(chǎn)管理公司的方方面面。在2023年，我們最核心任務(wù)就是加強(qiáng)對(duì)“細(xì)節(jié)”的觀察和處理。

投資上，2022年給我很大的挑戰(zhàn)來(lái)源于主要來(lái)源于兩點(diǎn)：第一是復(fù)勝資產(chǎn)一直秉承“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)投資”，自下而上的投資方法論。2022年我們?cè)谡{(diào)研方法更多時(shí)候依賴電話或網(wǎng)絡(luò)會(huì)議，這在信息的獲取上還是打了一些折扣。這種投資深度上細(xì)節(jié)的差異，或多或少的影響了整個(gè)團(tuán)隊(duì)在投資選擇上的判斷。第二是2022年市場(chǎng)有太多外部不確定因素影響，導(dǎo)致短期預(yù)期的搖擺出現(xiàn)了兩極化，這就給投資組合帶來(lái)了更大的交易損耗。伴隨著2023年全面放開，整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)的調(diào)研工作已經(jīng)開始有條不紊的展開。我們相信伴隨著不斷地“翻石頭”找標(biāo)的，一定會(huì)有新的投資機(jī)會(huì)被我們發(fā)現(xiàn)。投資中唯一比拼的其實(shí)是勤奮，我們只有更勤奮才能有創(chuàng)造更多超額收益的可能。同時(shí)，在投資組合管理上，我們也會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)“細(xì)節(jié)管理”，在多維度對(duì)投資組合做好“健康檢測(cè)”。

同時(shí)，2023年我們從公司層面會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。投資決策可能是基金經(jīng)理個(gè)人的事情，但資產(chǎn)管理一定是一個(gè)團(tuán)隊(duì)的事情。回望2022年，我很慶幸復(fù)勝資產(chǎn)擁有一幫熱愛投資的小伙伴。雖然封控在家，但無(wú)論是另外兩位合伙人還是投研團(tuán)隊(duì)的其他伙伴，都保證將注意力百分百聚焦在投資上，大家在微信會(huì)議中不斷地進(jìn)行頭腦風(fēng)暴，個(gè)股投資價(jià)值的探討。同時(shí)，負(fù)責(zé)交易和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的同事也都排除萬(wàn)難確保資管產(chǎn)品的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。熱愛是最大的生產(chǎn)力，我們希望在2023年能夠吸引到更多熱愛投資，熱愛資產(chǎn)管理的小伙伴到復(fù)勝資產(chǎn)這個(gè)平臺(tái)。

展望未來(lái)，我們將繼續(xù)以嚴(yán)謹(jǐn)、務(wù)實(shí)、客觀的態(tài)度對(duì)待投資事業(yè)，繼續(xù)努力將復(fù)勝資產(chǎn)打造成國(guó)內(nèi)最專業(yè)的資產(chǎn)管理公司之一。

合遠(yuǎn)基金總經(jīng)理管華雨：A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅

展望2023年，我們認(rèn)為制約市場(chǎng)的因素將發(fā)生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。

首先，23年疫情束縛將消退。管理層在病毒毒力不斷減弱后，適時(shí)優(yōu)化和調(diào)整了管控政策，春節(jié)后生產(chǎn)生活大概率逐漸回歸正常。

其次，在政策發(fā)力顯效的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望筑底回升。當(dāng)前房地產(chǎn)政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向，“三支箭”陸續(xù)落地，在信貸、債券和股權(quán)上滿足行業(yè)合理融資需求；保交樓、保民生穩(wěn)步推進(jìn)；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)支持剛性和改善性住房需求，23年地產(chǎn)需求側(cè)支持政策值得期待。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，包括住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等，消費(fèi)支持政策呼之欲出。22年1-10月份，居民儲(chǔ)蓄多增超過(guò)4萬(wàn)億，蓄水池儲(chǔ)備充分。疫情平復(fù)之后，消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)和政策支持有望帶來(lái)地產(chǎn)、消費(fèi)企穩(wěn)回升，有力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

再次，歐美加息進(jìn)入尾聲。歐美央行22年持續(xù)大幅加息，目前看歐美景氣指數(shù)和美國(guó)核心通脹持續(xù)回落，23年上半年歐美經(jīng)濟(jì)大概率步入衰退，加息進(jìn)程有望相應(yīng)結(jié)束。屆時(shí)外部流動(dòng)性和匯率約束消解，國(guó)內(nèi)宏觀政策自主性增強(qiáng)，發(fā)力空間進(jìn)一步擴(kuò)大。

最后，目前市場(chǎng)的估值水平從中期看非常有吸引力。傳統(tǒng)行業(yè)股票有所反彈，但是其經(jīng)營(yíng)景氣將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回升，估值吸引力依然較強(qiáng)。新興產(chǎn)業(yè)股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升后未來(lái)行業(yè)增速將有所放緩，但依然處于高增長(zhǎng)區(qū)間，技術(shù)突破和工藝創(chuàng)新也在不斷涌現(xiàn)。科技創(chuàng)新、安全可控、綠色發(fā)展等產(chǎn)業(yè)一直是結(jié)構(gòu)性政策堅(jiān)定不移的支持重點(diǎn)，相關(guān)龍頭公司全球競(jìng)爭(zhēng)力日益突出，當(dāng)前股價(jià)提供了良好的中期布局機(jī)會(huì)。

整體而言，2023年A股的大背景是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)匯率、運(yùn)費(fèi)、大宗商品壓力也已明顯舒緩，驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利能力回升，因此23年的投資機(jī)會(huì)將顯著擴(kuò)大和豐富。和疫后復(fù)蘇相關(guān)的大消費(fèi)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及中期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的綠色經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、國(guó)產(chǎn)替代和安全發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)是我們關(guān)注的重點(diǎn)。從全球視角看，由于經(jīng)濟(jì)周期和政策周期的不同步性，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在主要大國(guó)中展露明顯優(yōu)勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)有望得到國(guó)際資金的青睞和加持。

最近幾年市場(chǎng)遭遇的黑天鵝不斷，2023年我們關(guān)注的國(guó)內(nèi)主要風(fēng)險(xiǎn)依然是新冠疫情，如果疫情多次反復(fù)沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)造成負(fù)面影響。放眼海外，歐美快速的加息縮表，對(duì)美債穩(wěn)定性、日元套利交易以及歐洲主權(quán)債務(wù)都可能帶來(lái)意外風(fēng)險(xiǎn)，波及全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。縱觀歷史，A股走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的牽引。如果病毒不發(fā)生突兀的負(fù)面變異，國(guó)內(nèi)政策對(duì)于可能的海外沖擊應(yīng)對(duì)得當(dāng)，我們相信A股恢復(fù)上升的態(tài)勢(shì)不會(huì)受到太大影響。

2022年是極其難忘的一年。在這個(gè)不平凡的年份中，上海合遠(yuǎn)在廣大持有人和合作機(jī)構(gòu)的鼎力支持下，順利揚(yáng)帆起航。借新年之際，我代表上海合遠(yuǎn)的全體員工，向大家一直以來(lái)的信任和支持表示由衷的謝意！祝大家在新的一年里身體健康，投資順利，萬(wàn)事如意！嚴(yán)冬過(guò)盡綻春蕾，經(jīng)過(guò)眾多重錘的沖擊和洗禮，A股當(dāng)前處于歷史低位，也是中期機(jī)遇展現(xiàn)的區(qū)域。2023年我們將繼續(xù)鼓足干勁，全力抓取投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)為持有人獻(xiàn)上良好的業(yè)績(jī)曲線！

作者簡(jiǎn)介

管華雨

上海合遠(yuǎn)私募基金創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事、總經(jīng)理、基金經(jīng)理

21年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有公募、私募的成功經(jīng)驗(yàn)，曾任交銀施羅德基金權(quán)益投資總監(jiān)兼研究總監(jiān)，在2020年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入百億私募行列且保持突出業(yè)績(jī)。他的宏觀判斷，行業(yè)配置與選股能力俱佳，21年從業(yè)期間先后覆蓋金融、機(jī)械、公用事業(yè)、電力設(shè)備、大消費(fèi)、醫(yī)藥、科技電TMT、新能源、新能源汽車、化工、 新材料等眾多行業(yè)方向，不斷拓展和深化能力圈。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)總經(jīng)理甄新中：積極把握相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)

新春之際，我們即將告別壬寅年，迎來(lái)癸卯年。在中國(guó)傳統(tǒng)文化中，壬水是滔滔江河之水，寅是十二生肖之虎，所以壬寅在古代別稱【虎躍天河】，代表著越過(guò)天險(xiǎn)、渡過(guò)難關(guān)。所以過(guò)去這一年的特點(diǎn)就是會(huì)碰到各種各樣的困難和挑戰(zhàn)。而從漢字發(fā)源來(lái)看，壬代表孕育，寅代表生長(zhǎng)，壬寅的組合是處于舊的周期正在過(guò)去，新周期即將開始的階段，預(yù)示著未來(lái)充滿了生機(jī)和希望。

過(guò)去的這一年中，我們見證了多年未有之大變局。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了逾20年來(lái)最大規(guī)模的加息，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)擾亂了世界局勢(shì)和能源命脈，國(guó)內(nèi)疫情的肆虐導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷入停滯。全球資本市場(chǎng)也遭受重創(chuàng)，比特幣全年下跌63%，納斯達(dá)克全年下跌33%，標(biāo)普500指數(shù)全年下跌19%。中國(guó)資產(chǎn)中，滬深300全年下跌21%，恒生指數(shù)全年下跌15%。

在面對(duì)內(nèi)外形勢(shì)的這一年中，我們看到了中央在面對(duì)變化和挑戰(zhàn)時(shí)采取了有效的調(diào)整措施。二十大以來(lái)，外交方面采取了務(wù)實(shí)的策略，接見各國(guó)政要，緩和國(guó)際關(guān)系；對(duì)國(guó)內(nèi)包括房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等各個(gè)行業(yè)的政策及時(shí)調(diào)整；對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的肯定和表態(tài)；在疫情傳播能力顯著提升但毒力顯著下降后及時(shí)調(diào)整防控措施以支持經(jīng)濟(jì)等。我們相信這一切僅僅是個(gè)開始，在未來(lái)的一年中，我們可能會(huì)看到進(jìn)一步的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等方面可能會(huì)存在的問題。在經(jīng)歷了去年的陣痛后，未來(lái)一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所恢復(fù)。

我們面臨的變化和機(jī)遇包括：防疫政策的徹底放開帶來(lái)中長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的利好；國(guó)際環(huán)境的緩和有利于我國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；對(duì)于各個(gè)行業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的政策支持有利于化解風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心。這些都可能同時(shí)帶來(lái)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和部分行業(yè)和公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

當(dāng)然我們也依然面臨著疫情依然存在反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹和經(jīng)濟(jì)衰退壓力、地緣政治黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行周期中某些行業(yè)和個(gè)別公司潛在的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。所以我們?cè)诒３謱?duì)恢復(fù)和增長(zhǎng)期盼的同時(shí)，更需要充分的冷靜和緊密的跟蹤，始終保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)一年的市場(chǎng)。只要未來(lái)的市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，積極把握相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)，那么就有充分的信心來(lái)獲取超額收益。

經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和恢復(fù)必將帶來(lái)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和機(jī)會(huì)，資產(chǎn)管理行業(yè)也將得益于資本市場(chǎng)的發(fā)展。在過(guò)去的這些年里，面對(duì)資本市場(chǎng)的變化，面對(duì)投資者的信任和托付，我們始終謙虛謹(jǐn)慎如履薄冰。在未來(lái)，我們將始終堅(jiān)持價(jià)值投資理念，兢兢業(yè)業(yè)做好研究和投資，深入研究經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、市場(chǎng)、行業(yè)的變化和發(fā)展，并結(jié)合到我們核心的投資理念中去，繼續(xù)努力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的投資業(yè)績(jī)。

2023年展望

展望2023年，我們面臨的變化和機(jī)遇主要是：

第一，防疫的徹底放開將會(huì)是重要轉(zhuǎn)折。隨著放開后疫情的指數(shù)級(jí)爆發(fā)，未來(lái)一段時(shí)間情況會(huì)可能變得更混亂，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)可能難以預(yù)測(cè)。這些混亂或許會(huì)帶來(lái)一些悲觀的情緒。但混亂總會(huì)過(guò)去，生活終將回歸正常，經(jīng)濟(jì)也將回歸正常的增長(zhǎng)。投資中，我們相信最好的做法就像知名冰球運(yùn)動(dòng)員Gretzky說(shuō)的：“不要到冰球那里，要去冰球會(huì)到的地方“，我們對(duì)各個(gè)行業(yè)的變化保持關(guān)注，并且等待“球”在未來(lái)半年一年達(dá)到的地方。

第二，地產(chǎn)支持政策頻出，房地產(chǎn)是否軟著陸依然非常重要。地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)的超級(jí)大象。不僅體量龐大，上下游的關(guān)聯(lián)行業(yè)巨大，而且深度嵌入了金融系統(tǒng)，也與地產(chǎn)財(cái)政健康度息息相關(guān)。最近幾個(gè)月出臺(tái)了相當(dāng)多的支持房地產(chǎn)的政策，包括支持地產(chǎn)企業(yè)融資，鼓勵(lì)正常住房需求的政策。一二線城市和強(qiáng)三線城市的需求有望重啟，使得行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸。地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)回到增長(zhǎng)非常重要，這一點(diǎn)我們會(huì)保持密切關(guān)注。

第三是市場(chǎng)主體的信心能否逐步恢復(fù)。過(guò)去3年疫情導(dǎo)致的需求不足，部分行業(yè)出臺(tái)政策。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，企業(yè)家是組織生產(chǎn)的核心力量。隨著行業(yè)政策尤其是互聯(lián)網(wǎng)政策的調(diào)整，未來(lái)如果能夠從法制上給與更多安全性的保障，市場(chǎng)主體信心的恢復(fù)也將有利于經(jīng)濟(jì)重回正常的增長(zhǎng)軌道。

第四，中外關(guān)系，尤其是中美關(guān)系出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象。G20的會(huì)面后，我們看到中美都以更加務(wù)實(shí)的態(tài)度來(lái)處理問題，管控競(jìng)爭(zhēng)和分歧，避免沖突。中國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系也得以修復(fù)或者變得更為密切（如德國(guó)、澳洲、中東等）。對(duì)于中國(guó)而言，重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要友好的海外環(huán)境，外交手段可能更為柔軟和務(wù)實(shí)。海外的經(jīng)濟(jì)體普遍面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高通脹壓力的情況下，中國(guó)作為最重要的市場(chǎng)以及最高效廉價(jià)的供應(yīng)鏈，也有巨大的合作基礎(chǔ)。對(duì)于中美而言，長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)和沖突難以避免，但是經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)和深度融合也是難以分割的。2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中美貿(mào)易額在2019年出現(xiàn)下降，但最近兩年已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。

但我們依然面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，需要我們密切關(guān)注：第一，疫情依然在不斷發(fā)展的過(guò)程中，如果出現(xiàn)更為致命的毒株，將迫使全球和中國(guó)進(jìn)行某種程度的再封控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)被打斷。第二，全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹以及經(jīng)濟(jì)衰退的壓力，尤其是面臨能源價(jià)格高企的歐洲，可能會(huì)陷入衰退。全球經(jīng)濟(jì)的衰退一方面會(huì)影響中國(guó)的出口，另一方面發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息也會(huì)導(dǎo)致資金回流，使得新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本流出的壓力。第三，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全消除。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)尚未得到妥善的解決。第四，在經(jīng)濟(jì)處于下行周期中，某些行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理層風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急劇增加，我們還將保持一貫的謹(jǐn)慎投資風(fēng)格來(lái)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)。

放眼全球，中國(guó)市場(chǎng)依然有相當(dāng)?shù)奈Α?023年中國(guó)會(huì)是一個(gè)適度增長(zhǎng)，低通脹，估值也相對(duì)有吸引力的市場(chǎng)。如果對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期的一些擔(dān)憂得以緩解，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球資金的吸引力會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)固然有很多深層次的問題，但同樣也有難以復(fù)制的巨大優(yōu)勢(shì)：

（1）中國(guó)是全球最大的單一市場(chǎng)之一。在很多領(lǐng)域已經(jīng)是全球最大的市場(chǎng)，比如汽車、新能源、半導(dǎo)體等。巨大的單一市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)是其他新興國(guó)家難以復(fù)制的。巨大的單一市場(chǎng)意味著有機(jī)會(huì)誕生世界級(jí)的本土企業(yè)。

（2）中國(guó)同樣是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國(guó)家，具備領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)和高效的制造能力。過(guò)去20年中國(guó)在全球制造業(yè)增加值的份額不斷提升，2001加入WTO之前，中國(guó)在全球制造業(yè)增加值的份額低于8%，雖然2018年遭遇貿(mào)易戰(zhàn)但仍繼續(xù)上升，2021年達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的29.8%。不少新興的產(chǎn)業(yè)中國(guó)處于全球領(lǐng)先的位置，比如光伏、新能源車等，都處于全球的壟斷地位。同樣從微觀的研究中，我們發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，都在不斷往更高端領(lǐng)域不斷突破和實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，全球行業(yè)排名不斷上升。

（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心的動(dòng)力來(lái)自于中國(guó)人民的勤勞和智慧，對(duì)美好生活的不斷追求是中國(guó)經(jīng)濟(jì)生生不息的最深層的動(dòng)力所在。只要沒有太多限制，這一力量就會(huì)不斷涌現(xiàn)出來(lái)。

總體而言，我們對(duì)未來(lái)一年中國(guó)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂觀，市場(chǎng)可能在震蕩中上行，投資機(jī)會(huì)明顯優(yōu)于2022年，我們會(huì)積極把握確定性的機(jī)會(huì)。但我們同樣會(huì)密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)過(guò)于樂觀的時(shí)候及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)收益。

我們關(guān)注的主要行業(yè)和機(jī)會(huì)主要包括：

（1）能源板塊的機(jī)會(huì)。不僅包括傳統(tǒng)能源，也包括新能源。傳統(tǒng)能源的資本開支相對(duì)不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)能源需求的恢復(fù)，將會(huì)進(jìn)一步放大供過(guò)于求的問題，行業(yè)景氣度會(huì)保持在高位。新能源經(jīng)歷了去年的大幅調(diào)整，估值回到相對(duì)合理的水平。新能源的滲透率空間還非常大。我們密切關(guān)注其中少數(shù)能夠建立起超額優(yōu)勢(shì)和壁壘的公司。

（2）醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去幾年受到新冠的影響，很多正常的需求未充分釋放。我們關(guān)注那些不包含新冠業(yè)務(wù)利潤(rùn)的醫(yī)藥企業(yè)，未來(lái)一年可能會(huì)受益于正常的就醫(yī)需求的恢復(fù)。

（3）消費(fèi)行業(yè)的公司，如家電、白酒等，過(guò)去兩年受到地產(chǎn)和疫情的影響，隨著地產(chǎn)的軟著陸和疫情放開帶來(lái)的消費(fèi)恢復(fù)，需求有望恢復(fù)，存在階段性的機(jī)會(huì)。

（4）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的機(jī)會(huì)。過(guò)去兩年，互聯(lián)網(wǎng)受到政策的負(fù)面影響以及宏觀的壓力，業(yè)績(jī)停滯不前。隨著降本增效逐步發(fā)揮作用，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚滓呀?jīng)度過(guò)，此后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)會(huì)重回增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。同時(shí)行業(yè)政策轉(zhuǎn)為友好，中央明確強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管轉(zhuǎn)入常態(tài)化，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)的積極作用。估值壓制因素也會(huì)逐步消失。

在具體公司的選擇方面，我們同時(shí)看重安全性和進(jìn)攻性。我們偏好那些商業(yè)模式優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超同行、建立起了足夠高的壁壘、低負(fù)債率和有充沛現(xiàn)金流，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)以及合理估值的企業(yè)。

我們想用尤瓦爾·赫拉利的一句話作為結(jié)束：是的，風(fēng)暴將過(guò)去，人類將繼續(xù)存在，我們大多數(shù)人仍將活著，但將生活在另一個(gè)世界中。我們所尋找的是那些在新世界中，商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然堅(jiān)如磐石的企業(yè)。

作者簡(jiǎn)介：

甄新中 先生

哈爾濱工業(yè)大學(xué)工商管理碩士，現(xiàn)任上海寬遠(yuǎn)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理。歷任興業(yè)證券投資銀行部業(yè)務(wù)董事，太平洋證券投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人，東吳證券投資銀行四部總經(jīng)理、保薦代表人。參與或主持過(guò)多家公司IPO、上市公司再融資及重組并購(gòu)項(xiàng)目，有著豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。