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2023-01-31
A股震蕩觀察錄：公私募是如何維持信心的？
更新時間：2022-06-04 12:16:51作者：未知
近一個月滬指迎來反彈，從3000點以下的位置站上了3100點，但目前又處于橫盤震蕩狀態(tài)。期間對于后市走勢的研判，公募和私募也有在不斷發(fā)聲。
曾有媒體在2008年的4月以“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)打響”為噱頭吸引了眾多讀者眼球。如今，A股是否會繼續(xù)反彈，是否處于較低估值區(qū)間，也成為市場關(guān)注重點。
作為主流機構(gòu)投資者，公募基金和一些頂流私募的操作成為了市場的風(fēng)向標(biāo)，它們正在不斷地向市場宣告，當(dāng)前投資A股具有一定中長期價值。同時，一些知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品也逐漸放開限購，一些百億和幾十億級別的私募公司也在進行著大手筆自購的行為。
即將步入6月，對于個人投資者而言，他們更關(guān)心的是股票還會好嗎？基金還能繼續(xù)拿著嗎？
艱難的開局
歷史總是如此的相似，時隔十四年，A股市場又一次發(fā)出“保衛(wèi)3000點”的呼聲。4月25日，A股的一次下跌打破了眾多投資者的預(yù)期，三大主流股指跌幅均超過5%，上證指數(shù)收報2928.51點，而滬指上一次收盤跌破3000點還發(fā)生在2020年6月30日。
“今年開年過得太難了”，一位公募基金從業(yè)人士這樣形容。A股市場在今年以來遭遇了一次猛烈下跌，滬指從3500點跌到2800點只用了一個多月時間。截至4月27日，行業(yè)板塊除了煤炭之外，幾乎“全軍覆沒”，電子板塊的跌幅排在申萬一級行業(yè)指數(shù)的首位，超過了35%，其余板塊均遭遇了不同程度的下跌。
“4月底那段時間的急跌幅度甚至比2020年那波還要劇烈”，一位投資人士如是說。東方財富數(shù)據(jù)顯示，3月3日滬指盤中最高達到3500.29點，4月27日滬指盤中最低跌到2863.65點。
有關(guān)“保衛(wèi)3000點”的呼聲近期再次在A股市場傳來，這一次與歷史有著諸多相似之處。記者梳理近14年同月的滬指表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，自2008年以來，除了2015年之外，每年4月份滬指的點數(shù)總是在3000點上下浮動。2008年4月23日，滬指收報3278.33點，就在前一日滬指跌破了3000點，當(dāng)日在金融股的反彈帶領(lǐng)下，“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”最終有驚無險。今年4月25日，滬指跌破了3000點，收報2928.51點，有關(guān)“保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響”的調(diào)侃聲音也在各大平臺傳出，但這一次的主角不再是證券、銀行為首的金融股，率先反彈的是近兩年最火熱的新能源板塊。
而在這之前，滬指已經(jīng)歷了年初以來的一輪下跌，今年第一個交易日，滬指的收盤點數(shù)還在3600點之上。對于很多投資者而言，不僅4月份的投資收益不理想，年初以來的整體投資體驗也同樣糟糕。
截至4月29日收盤，滬指回暖重新站上3000點，此后滬指一路震蕩向上，但前期市場的急跌已經(jīng)造成了情緒面的波動。截至5月27日收盤，滬指報3130.24點，當(dāng)前滬指在3100點上下震蕩，不僅投資者開始擔(dān)心未來的風(fēng)險收益比，基金公司們也正時刻注意投資者的情緒，并同時穩(wěn)住基金業(yè)績。
但一些基金公司旗下產(chǎn)品年內(nèi)已經(jīng)有不小虧損，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，有173只混合型基金和177只股票型基金年內(nèi)凈值跌幅超過30%（份額分開計算），最大凈值跌幅已經(jīng)接近45%。
市場下跌，基金也跟著大跌。面對公募基金開年業(yè)績不佳的現(xiàn)象，有投資者在社交平臺表示，早就已經(jīng)習(xí)慣了基金的下跌，只要不賣出就永遠不會虧。也有投資者表示愿意與市場死磕到底，只要下跌就會一直定投基金。
有公募基金經(jīng)理在面對這樣一個開局不利的場面時，不僅在季報中承認了業(yè)績不佳不能“甩鍋”給市場以外的因素外，也坦誠反思和重新審視了自己多年來建立的投資框架。經(jīng)過年初以來的市場大幅調(diào)整之后，投資者從過去兩年對基金的狂熱中逐漸冷靜，最明顯的便是新基金不再普遍那么熱銷，基金經(jīng)理也會重新重視市場估值是否合理。
基金經(jīng)理們的反思
對于基民在內(nèi)的眾多投資者而言，這段時間固然難熬，而對于基金經(jīng)理同樣也是如此。
要拿什么來拯救市場前期下跌之后所帶來的各種負面因素，比如，因為短期恐慌導(dǎo)致的基金規(guī)模遭遇大額贖回，因為不太看好未來市場走勢而暫時不買基金。作為二級市場的主流專業(yè)投資機構(gòu)，公募基金公司中有著諸多掌管上百億規(guī)模權(quán)益類基金的基金經(jīng)理，他們正在面臨著較大的業(yè)績與規(guī)模的雙重壓力。
據(jù)統(tǒng)計，截至今年一季度末，共有35只股票型基金規(guī)模超過100億元，去年四季度末規(guī)模超過100億元的股票型基金共有44只；共有57只混合型基金規(guī)模超過100億元，去年四季度末這個數(shù)字為86只。對比來看，百億級別的“巨無霸”基金們正在減少，投資者對業(yè)績的走勢是敏感的，一旦業(yè)績不佳就會選擇“出逃”，基金經(jīng)理們在季報中表現(xiàn)出更多的是坦誠相待，直言投資的風(fēng)險和不足。
中歐基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康目前是混合型基金中規(guī)模最大的一只，截至4月29日，年內(nèi)凈值跌幅超過24%，一季度末規(guī)模環(huán)比減少約72億元。一季報顯示，中歐醫(yī)療健康的重倉股主要來自醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械等板塊，基金經(jīng)理葛蘭在業(yè)內(nèi)也有“醫(yī)藥女神”的稱號，生物醫(yī)藥科班出身的她重倉股也大多來自這個行業(yè)。
雖然一季度醫(yī)藥板塊屬于調(diào)整較大的板塊，但內(nèi)部仍然不缺少一些突出的細分領(lǐng)域。葛蘭在季報中也表示，選企業(yè)要以長期投資價值為投資導(dǎo)向，她更看好核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費性醫(yī)療等方向。
“創(chuàng)新相關(guān)的市場還遠未觸及國內(nèi)市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生。”葛蘭在季報中表示。
雖然生物醫(yī)藥具備中長期投資機會，但葛蘭也明確表示，短期市場波動難以避免。
管理規(guī)模遭遇大幅下跌的還有易方達基金經(jīng)理張坤，他管理的易方達藍籌精選一季度末規(guī)模為552.72億元，環(huán)比減少超過120億元，一季度區(qū)間凈值漲幅為-14.99%。一季報中，張坤表示，與基金持有人一樣，他也對基金凈值的明顯下跌感到焦慮，他認為“焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實現(xiàn)的下跌，更來自對未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂”，這是大腦天生的一種感知趨勢，就好比投資的股票上漲，就會釋放令人滿足的多巴胺。但大腦的有些特性是不利于投資的，張坤認為，雖然無法改變特性，但可以坦然接受，才能保持心態(tài)平和。
“盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價格。我們相信，企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業(yè)價值終將投射到其市值增長中?！睆埨ぴ谝患緢笾斜硎?。
與上述二位基金經(jīng)理一樣，銀華基金經(jīng)理焦巍管理的銀華富裕主題在一季度也遭遇了一定幅度回撤，一季度末基金規(guī)模為173.36億元，環(huán)比減少超50億元，一季度凈值區(qū)間漲幅為-20.17%。
銀華富裕主題在最近三個季度的區(qū)間凈值都是下滑，焦巍在一季報中毫不避諱地說“不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響”，作為行業(yè)里提出投資要聚焦南宋版圖的基金經(jīng)理，焦巍的觀點和看法總是充滿了話題性，他今年首季度的投資體會充滿了反思和總結(jié)。
雖然身處困難時刻，焦巍認為悲觀主義者往往因為不盲目的樂觀等待而更加能夠做好充分的準備，樂觀主義者則面對超出樂觀預(yù)期的偏差而心理崩塌。他對自己的持倉做了調(diào)整和堅持。
從焦巍管理的銀華富裕主題來看，一季度末重倉股中，保留和增加了能夠直接和終端消費者對接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉了創(chuàng)新藥的疫苗，以及 CXO 龍頭公司。焦巍意識到投資不能再集中于過去基金抱團較多的消費和醫(yī)藥賽道，他開始轉(zhuǎn)變?yōu)橐?C 端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。不過，這并不會改變他對醫(yī)藥和消費“在過去的很長時間內(nèi)都是水草肥美盛產(chǎn)牛股的豐盛之地，此后也仍然不會改變”的看法。
焦巍還意識到，估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性，這也讓他不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態(tài)平衡。
“既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時間的維度，在年報、季報的時點明牌翻出之后，對標(biāo)的和當(dāng)時的決策場景進行后手的復(fù)盤。這樣才能秉承慎獨的心態(tài)，找出自己的失誤和致勝之處，并進行紀律性糾正?！苯刮≡谝患緢笾腥缡钦f。
國海證券研報指出，基金經(jīng)理的一季報觀點關(guān)鍵詞主要有市場、行業(yè)、疫情和估值，其中，基金經(jīng)理頻繁提及“經(jīng)濟”（117次）、“疫情”（108次）。在2022年疫情出現(xiàn)反彈的局勢下，基金經(jīng)理對未來市場走勢持短期謹慎觀望、長期積極樂觀的態(tài)度，更關(guān)注公司的經(jīng)營質(zhì)量和長期發(fā)展?jié)摿Α！爸圃鞓I(yè)”（37次）和“新能源（36次）”是未來展望中提及次數(shù)最多的兩大行業(yè)類詞匯，軍工制造業(yè)和新能源行業(yè)的高成長潛力正成為百億基金經(jīng)理的共識。
來自公司層面的信心
滬指3000點的“保衛(wèi)戰(zhàn)”在今年上半年不期而遇，市場行情不好，投資者不買單，基金公司曾一度給投資者們做“心理按摩”，各家基金公司利用媒體平臺公開對外發(fā)表對市場當(dāng)前投資價值的看法，這些看法大多是樂觀或者中性的態(tài)度。
華夏基金總結(jié)了今年以來市場下跌的主要原因，包括美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮（1月27日）、俄烏戰(zhàn)爭（2月24日）、上海疫情（3月28日），但三因素對市場預(yù)期最悲觀的階段正在逐步過去。
摩根士丹利華鑫基金指出，自4月26日階段性低點以來，截至5月23日，上證指數(shù)累計反彈9%，核心賽道如新能源汽車指數(shù)（+30%）、光伏指數(shù)（+37%），均已接近或觸及3月中旬本輪上海疫情爆發(fā)前的點位，基于疫情好轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈修復(fù)帶來的盈利改善交易基本完成。而短期疫情沖擊過后，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨庫存周期高位、經(jīng)濟增長放緩，疊加美國庫存高、生產(chǎn)能力恢復(fù)、零售回落，對出口產(chǎn)業(yè)形成拖累，因此仍然需要強力政策以擴大內(nèi)需，也使得市場對于穩(wěn)增長政策存在較高預(yù)期。雖然基本面和海外風(fēng)險目前尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，但上海疫情已有明顯好轉(zhuǎn)，且LPR調(diào)降落地，宏觀流動性環(huán)境明顯改善，這將為市場底部抬升提供支持。
除了積極發(fā)文穩(wěn)定投資者情緒外，基金公司在實際操作中還會選擇自購。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，今年以來共有76家基金公司宣布自購，這其中包括基金公司為了提振投資者信心，自掏腰包購買的基金，也有一些“發(fā)起式”基金按照成立條件，需要公司和高管進行認購一定金額。
實際上，早在年初市場持續(xù)下跌時，就有易方達、廣發(fā)、匯添富基金等20多家基金公司自購，也有基金公司持續(xù)加碼自購，更多知名基金經(jīng)理管理的基金，每日每戶限額的限制也得到了放開。
除此之外，還有一些知名私募公司也在今年以來進行了大手筆自購。知名私募寧泉資產(chǎn)在4月26日宣布運用固有資金申購旗下基金1.1億元，完成該筆投資后，公司共計持有旗下基金約2.1億元。據(jù)了解，寧泉資產(chǎn)背后的實控人便是興全基金原總經(jīng)理楊東。楊東曾在2007年市場高位時提醒投資者注意風(fēng)險，此后他也多次寫信為投資者提示投資風(fēng)險與機會。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年有15家規(guī)模在百億元以上的私募基金宣布自購，自購資金規(guī)模合計超過20億元，其中，九坤投資自購金額為3.6億元，寧波幻方量化自購金額為3.5億元。規(guī)模在50億元至100億元，20億元至50億元，5億元至10億元區(qū)間的私募公司中，均有自購產(chǎn)品的行為。
對于基金公司而言，自購不僅可以提振市場有心，還有利于自家產(chǎn)品的口碑營銷?！八侥甲再彛环矫媸钦J可當(dāng)前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，對接下來的市場行情充滿信心；另一方面通過自購這種利益捆綁的方式，可以增強投資者信心，降低投資者非理性贖回帶來的損失，提升投資者持有體驗?！彼侥寂排啪W(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜表示。
市場能否持續(xù)反彈
對于基金公司而言，眼下最重要的是根據(jù)市場走勢和多種不確定因素來迅速作出倉位調(diào)整。
據(jù)有關(guān)券商統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一季度公募基金增倉銀行股，減倉電子股，而銀行股在內(nèi)的金融股目前估值仍處于低位。對于投資者而言，他們最想了解的還是接下來A股究竟會是何種走勢，目前是處于筑底區(qū)間還是會有明顯反彈？
招商基金認為，展望A股未來，盡管當(dāng)前政策效果不明朗且仍需時間摸底，但投資者已轉(zhuǎn)向開始正視穩(wěn)增長，開始更加積極地尋找低估或錯殺的投資機會。其中，業(yè)績確定性仍然是未來市場聚焦的核心風(fēng)格，市場或?qū)年P(guān)注單一的業(yè)績確定性轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績確定性的邊際改善，其中穩(wěn)增長穩(wěn)需求的投資主線將會開始真正顯現(xiàn)。將重點關(guān)注銀行、地產(chǎn)、基建板塊；此外，參考歷史上“穩(wěn)增長”政策周期下行業(yè)之間的接力，大消費板塊，包括食品飲料、農(nóng)林牧漁以及社服板塊，有望逐步迎來較好的配置機遇。
“盡管近期市場有所反彈，但其性質(zhì)主要是超跌反彈，背景是去年四季度以來A股連續(xù)大幅度下跌，絕大多數(shù)個股價格依然在歷史底部區(qū)間”，長城基金首席經(jīng)濟學(xué)家向威達表示。
“我們感覺雖然短線反彈可能告一段落，但中期角度看 A股絕大部分風(fēng)險基本釋放，繼續(xù)下跌的空間不大?？紤]到短期反彈有獲利回吐的壓力，未來疫情對經(jīng)濟的沖擊還有很大的不確定性，今年政治生態(tài)又相對比較復(fù)雜，短期經(jīng)濟回升有難度，外部環(huán)境也日趨嚴峻，我們認為，未來一到兩個月A股總體還是以震蕩筑底反彈為主要格局，短期內(nèi)對反彈高度不宜期望過高?！毕蛲_表示。
某位私募投資人士向《國際金融報》記者表示，短期來看，很難判斷是否有積極因素出現(xiàn)，目前更多的基金投資者還是更偏向于右側(cè)投資，但基金經(jīng)理則更希望能夠提前在左側(cè)埋伏，導(dǎo)致目前很多基金都在面臨著大額贖回壓力。該投資人士認為，市場底部大概率要到6月份才會形成，當(dāng)前對于基金公司而言，最重要的還是做好投資者教育工作，減少投資者的“追漲殺跌行為”。
正所謂“熊市不言底”，某私募投資經(jīng)理表示，滬指在此前跌入3000點以內(nèi)之后，市場中的某些資產(chǎn)開始呈現(xiàn)出一些較好的性價比，但目前來看需要等到基本面好轉(zhuǎn)，以及宏觀經(jīng)濟層面的擔(dān)憂消失，可能才會是一個相對較好的選擇。
向威達認為，對A股當(dāng)前的點位和估值，投資者不必過度悲觀，而應(yīng)該從戰(zhàn)略上對基本面扎實、長期景氣度向上、低估值、高股息的公司逢低布局。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)逢低關(guān)注穩(wěn)增長相關(guān)的基建產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括建筑建材、煤炭、鋼鐵和銀行等方向；從中長期、戰(zhàn)略和國家安全的角度，重點關(guān)注科技、軍工、新材料等板塊以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈；繼續(xù)重點關(guān)注農(nóng)業(yè)農(nóng)藥、化肥及醫(yī)藥股等。
責(zé)任編輯：陳偲