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美東時間6月6日周一，據(jù)媒體報道稱，美國證券交易委員會SEC正在重塑美國股票市場運作方式的規(guī)則，SEC主席Gary Gensler或?qū)⒃诒局苋U釋其具體變革，預計將最早在今年秋天對美股市場提出重大變革措施。

去年，華爾街見聞文章就指出，高盛出身的新任SEC主席Gary Gensler正推進一系列嚴厲的監(jiān)管計劃，其中不乏涉及高頻交易公司、私募股權管理公司、共同基金和在線經(jīng)紀公司等。而在股票市場中，其最大的監(jiān)管議題在于影響散戶投資者交易的“訂單流支付”（Payment for Order Flow PFOF），即經(jīng)紀公司將客戶訂單發(fā)送給不同的交易執(zhí)行方所獲得的報酬和利益。

據(jù)知情人士消息稱，SEC的工作人員已經(jīng)就此開始向市場參與者提出相關計劃，即對投資者通過經(jīng)紀公司發(fā)出的訂單處理方式進行調(diào)整，預計Gensler將在周三詳細介紹其中的潛在變化。

在去年8月的國會聽證會上，Gensler稱其希望完全禁止訂單流支付交易，這在當時引發(fā)Robinhood等在線經(jīng)紀商股價大跌。而訂單流支付交易在散戶投資者中占據(jù)很大一部分，其并沒有規(guī)定投資者愿意支付的最低或最高價格。

我希望確保經(jīng)紀商以投資者的最佳價格執(zhí)行訂單——賣出時的最高價格，或買入時的最低價格。

雖然SEC此前允許PFOF交易的進行，但Gensler認為訂單流支付給經(jīng)紀人帶來了利益沖突，市場的透明度也隨之降低。因為在訂單流支付的安排下，諸如Robinhood等“零傭金”經(jīng)紀商將散戶交易者的訂單信息發(fā)送給諸如Citadel Securities等高頻交易公司，后者在支付價格不菲的經(jīng)紀人傭金后，利用散戶的買賣價格差信息獲取利益。

華爾街見聞稍早前文章曾解釋過這個模式，以在Robinhood上下的單為例，其并沒直接發(fā)送到紐交所、納斯達克交易所執(zhí)行，而是由Robinhood打包發(fā)送給了諸如Citadel Securities、Virtu Financial、Susquehanna等高頻交易做市商。由于股票市場是實時波動的，這些做市商通過算法和時間差賺取了差價（bid-ask spread），并在暗池中成交。

因此，在這個模式中，做市商并不總是給投資者提供股票的最佳價格。比如你想用4塊錢每股的價格購買100股諾基亞的股票，這個訂單被robinhood收到后發(fā)給了做市商，做市商以3.98塊的價格買到，便從中賺取了2美分的差價和Robinhood分利潤。

據(jù)悉，SEC正在考慮拍賣機制，也就是說不同的公司將相互競爭，以完成個人投資者的交易，這種機制將從根本上改變上游做市商的商業(yè)模式。經(jīng)過一年的內(nèi)部審議，SEC已初步形成一套機制，如果其決定今年晚些時候發(fā)布這些建議以征求公眾意見，那么它們將有機會付諸實施，畢竟民主黨人在該委員會中占有多數(shù)席位。

此外，SEC還在考慮制定一個更嚴格的“最佳執(zhí)行規(guī)則”以指導經(jīng)紀商為其客戶找到最有利的條款。同時，SEC還將權衡允許證券交易所以低于1美分的增量為股票報價的提案，或降低交易所向經(jīng)紀商收取的最高費用，以此推動交易所與做市商更好地競爭。

目前，美國證券交易委員會的一位發(fā)言人拒絕發(fā)表評論。