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在格力電器上，不算分紅的話，高瓴資本整體浮虧逾130億，而由于股票質(zhì)押，格力股價(jià)若繼續(xù)下行，高瓴面臨更大資金壓力。

本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：郭俊宇

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

實(shí)習(xí)生：葉敏

董明珠是妥妥的熱搜體質(zhì)。

6月7日下午，在格力2021年年度股東大會(huì)上，董明珠豪言頻出，“格力手機(jī)不比蘋果差”，“今年還會(huì)再招3000-5000名大學(xué)畢業(yè)生”，吸睛意味十足，不上熱搜都說(shuō)不過(guò)去。

但這些都掩蓋不了投資者對(duì)第一大股東高瓴資本的擔(dān)憂，對(duì)此，董明珠說(shuō)，“關(guān)于高瓴，是絕對(duì)可以放心的，投資者不需要有什么疑慮?！?/p>

然而，從股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，投資者或許并不相信。在連續(xù)兩天上漲后，6月8日，格力電器（000651.SZ）的股價(jià)再次走低。

在股價(jià)持續(xù)下跌、資金大幅度外流等現(xiàn)實(shí)問題面前，董明珠的口頭承諾顯得有些無(wú)力。

高瓴壓力有點(diǎn)大

董明珠表示不需要擔(dān)心高瓴，但作為格力大股東，高瓴的成績(jī)確實(shí)讓人樂觀不起來(lái)。

僅格力這一只股票，就讓高瓴浮虧上百億了。

2019年12月，高瓴旗下的珠海明駿以46.17元/股的成本價(jià)，買入了9.02億股格力電器，位列第一大股東。

2021年上半年，高瓴旗下的另一支HHLR中國(guó)基金又買入了4339.64萬(wàn)股格力電器，成本價(jià)跟之前的相近。

截至6月8日收盤，格力電器股價(jià)為31.8元/股，在不考慮分紅的情況下，珠海明駿的持倉(cāng)市值浮虧130.52億元，如果算上HHLR的持倉(cāng)，整體浮虧約在135億元左右。

2020年初至今，格力電器分紅4次，高瓴拿到的錢在64億左右。但要注意的是，高瓴當(dāng)年購(gòu)買格力股份的416.62億元中，有208.31億元是高瓴向7家銀行貸款所得，是需要支付利息的。

事實(shí)上，高瓴的壓力不僅僅來(lái)自格力。一季度，高瓴在A股市場(chǎng)的多只重倉(cāng)股都出現(xiàn)嚴(yán)重的浮虧。

▲高瓴資本部分重倉(cāng)股出現(xiàn)虧損。

其中，一季度讓高瓴浮虧最大的是隆基綠能（601012.SH）。截至3月31日，高瓴持有3.17億股隆基綠能，一季度該公司的股價(jià)下跌16.25%，高瓴的浮虧已經(jīng)超過(guò)40億元。

此外，一季度高瓴在（002410.SZ）、公牛集團(tuán)（603195.SH）、廣電計(jì)量（002967.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、上海機(jī)電（600835.SH）等股票上的浮虧總額為7.35億元。

高瓴在美股市場(chǎng)的投資也大面積浮虧。

據(jù)華夏時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，美股前十大重倉(cāng)中僅一只收益為正，除了唯品會(huì)年內(nèi)漲近2%，其他重倉(cāng)股今年收益均告負(fù)，其中天境生物跌77%、愛奇藝跌74%、SEA跌64%、DoorDash跌56%、百濟(jì)神州跌48%。

不過(guò)，對(duì)于高瓴來(lái)說(shuō)，最大的壓力或許還是來(lái)自格力電器。

根據(jù)公告披露，2021年4月28日，珠海明駿與農(nóng)行、交行、平安銀行簽訂新的貸款協(xié)議，借款208億用于借新還舊，歸還之前為購(gòu)買股份向7家銀行借的208.3億貸款。

與此同時(shí)，高瓴手中持有的股權(quán)也從招商銀行手中解除質(zhì)押，隨后又再質(zhì)押了80%共計(jì)7.22億股權(quán)給農(nóng)業(yè)銀行。

新的貸款協(xié)議規(guī)定，若因?yàn)樯鲜泄竟蓛r(jià)發(fā)生重大變化導(dǎo)致質(zhì)押物貶值，質(zhì)押率超過(guò)60%且無(wú)法提供補(bǔ)充擔(dān)保，則高瓴必須提前償還新貸款的全部本金及利息。

隨著格力電器股價(jià)一跌再跌，珠海明駿后來(lái)又兩次被迫補(bǔ)充質(zhì)押。

2021年9月22日，珠海明駿被迫追加所持15%股份中的10%即90235963股補(bǔ)充質(zhì)押給農(nóng)行；到了2021年11月19日，珠海明駿又將15%股份里面最后剩余的10%股份，即90235964股補(bǔ)充質(zhì)押給農(nóng)行。

兩次補(bǔ)充質(zhì)押后，高瓴質(zhì)押股份比例已達(dá)到其所持格力電器股權(quán)的97.11%，也就是說(shuō)，高瓴手中幾乎已經(jīng)沒有股份可以繼續(xù)質(zhì)押了。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，珠海明駿2021年質(zhì)押的7.22億股權(quán)已達(dá)到37.74的平倉(cāng)線，此后兩次補(bǔ)充質(zhì)押的9024萬(wàn)股權(quán)的平倉(cāng)線價(jià)格分別為26.45元、25.14元。

如果格力電器股價(jià)繼續(xù)下跌至后兩次質(zhì)押的平倉(cāng)線，高瓴可能會(huì)面臨更大的資金壓力。

機(jī)構(gòu)出走，資金外流

相比于高瓴，其他的機(jī)構(gòu)對(duì)格力則沒有那么“有耐心”。

同花順數(shù)據(jù)顯示，隨著一季度格力股價(jià)下跌12.78%，116只重倉(cāng)了格力的基金浮虧近4億元。持有格力電器股票的機(jī)構(gòu)數(shù)量，從去年年底的565家，減少至129家。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，格力電器的機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例，已降至十余年來(lái)新低。

機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅減少的同時(shí)，格力電器的主力資金外流也越來(lái)越嚴(yán)重。今年以來(lái)，主力資金在持續(xù)凈流出。

據(jù)無(wú)冕財(cái)經(jīng)研究員統(tǒng)計(jì)，1月份格力電器主力資金凈流入10.44億元，從2月至5月都是凈流出狀態(tài)，凈流出金額分別為26.54億元、27.87億元、8.49億元、8.45億元。

▲格力電器歷史資金流向，圖片來(lái)自東方財(cái)富。

6月份主力資金仍在外流。過(guò)去4個(gè)交易日里，主力資金已經(jīng)凈流出5.53億元。

資金外流最嚴(yán)重的時(shí)間段是在2月下旬至3月中旬這段時(shí)間。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，在2月21日至3月15日，格力電器的主力資金連續(xù)17個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，流出總金額高達(dá)45.4億元。

主力資金外流的壓力也反映在格力電器的股價(jià)上，在這段時(shí)間里，格力電器的股價(jià)累計(jì)下跌了21.8%。

另外，滬股通和深股通也在減持，從5月至今，滬深港通持股數(shù)量減少了4660萬(wàn)股，持股市值減少了近30億。

▲格力電器深滬港通持倉(cāng)，圖片來(lái)自東方財(cái)富。

從資金流向來(lái)看，今年的大部分時(shí)間里，機(jī)構(gòu)都不看好格力電器。

值得注意的是，2月份以來(lái)，主力資金在瘋狂流出的同時(shí)，代表散戶的小單資金則在大筆買入。在2月21日至3月15日期間，小單凈流入金額超40億元。

3月8日收盤，當(dāng)天主力資金、超大單和大單又凈流出近1.5億元，買入的依然是散戶，小單凈流入了1.29億。

買入格力的散戶，看中的或許也只是格力的分紅。但對(duì)于新股東來(lái)說(shuō)，分紅收益是否能抵消股價(jià)下跌的虧損，還得打個(gè)問號(hào)。

憂慮從何而來(lái)？

格力電器的這輪股價(jià)下跌，起始于2020年12月，已經(jīng)持續(xù)了一年多時(shí)間。股價(jià)腰斬，總市值也降到約1881億，僅有美的市值的一半左右。

回顧格力過(guò)去三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或許能夠找到其股價(jià)疲軟的癥結(jié)所在。

從其近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，格力的營(yíng)收不升反降，從2019年的2005億元，直接降至2021年的1897億元。

同期的凈利潤(rùn)增速分別為-5.88%、-10.26%、2.48%，去年雖然恢復(fù)了正增長(zhǎng)，但仍未回到2018年以前的水平。

格力過(guò)于依賴空調(diào)這一單一業(yè)務(wù)，也是投資者們一直擔(dān)心的一個(gè)問題。要知道，格力至少70%的收入都來(lái)自空調(diào)業(yè)務(wù)。

過(guò)去格力穩(wěn)坐空調(diào)市場(chǎng)霸主地位時(shí)，人們還不擔(dān)心這個(gè)問題。但過(guò)去兩年，格力坐了十年的空調(diào)市場(chǎng)霸主寶座也沒能保住。

2020年美的空調(diào)業(yè)務(wù)收入首次超過(guò)格力，次年，美的空調(diào)收入繼續(xù)超過(guò)格力。

2021年的財(cái)報(bào)顯示，格力的空調(diào)產(chǎn)品收入為1317.13億元，而美的集團(tuán)暖通空調(diào)營(yíng)業(yè)收入是1418.79億元。

除了空調(diào)業(yè)務(wù)被美的反超外，在多元化這條路上，格力也落于下風(fēng)。

手機(jī)領(lǐng)域沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雖然在6月7日的股東大會(huì)上，董明珠自信地表示，“格力手機(jī)不比蘋果差”，但在外人眼中，只不過(guò)是一句空話，至今都沒有能拿得出手的數(shù)據(jù)。

格力的新能源布局也沒有什么令人振奮的新消息，去年格力收購(gòu)的銀隆新能源，目前為止只是改名為格力鈦新能源。

銀隆的往事已經(jīng)成為股東和董明珠之間一道難以消除的隔閡，格力的股東們對(duì)于格力鈦新能源的核心技術(shù)和產(chǎn)品前景并沒有太大的信心。

格力電器的員工，對(duì)公司同樣悲觀。

去年6月，格力電器推出了第一期員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)價(jià)格是27.68元/股，當(dāng)時(shí)格力電器的股價(jià)為50元/股。

對(duì)格力員工來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一筆很劃算的投資。結(jié)果，原本預(yù)計(jì)30億資金規(guī)模的員工持股計(jì)劃，實(shí)際購(gòu)買金額僅為11.44億元。

從目前正徘徊在31元附近的股價(jià)來(lái)看，格力員工們當(dāng)時(shí)的謹(jǐn)慎似乎是明智的。