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來(lái)源：券商中國(guó)

互聯(lián)互通再度迎來(lái)改革。

6月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定〉的決定》。據(jù)悉，《規(guī)定》旨在規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，對(duì)所謂“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管。

根據(jù)規(guī)定，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限。政策實(shí)施之日起1年為過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通交易。過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者只能賣出A股但不能買入。

滬深交易所當(dāng)天也對(duì)上述規(guī)定出臺(tái)細(xì)則。與此同時(shí)，滬港通、深港通納入ETF正式落地，這是互聯(lián)互通機(jī)制又一標(biāo)志性擴(kuò)容事件。有分析師曾指出，短期直接影響有限但長(zhǎng)期意義深遠(yuǎn)；對(duì)A股影響或大于港股；中長(zhǎng)期深化兩地市場(chǎng)融合，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。

“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管

6月24日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)修改后的《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，旨在規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，對(duì)所謂“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管。

近年來(lái)，北向資金在A股多次上演追漲殺跌操作，令市場(chǎng)懷疑當(dāng)中有內(nèi)地資金披著“外資皮”。去年還一度傳出，有內(nèi)地頭部量化私募通過(guò)在香港高杠桿配資，運(yùn)用多空策略在A股市場(chǎng)頻繁操作，收益頗豐。

“假外資”規(guī)模如何？在北向資金中占比多少？對(duì)A股影響有多大？……一直是市場(chǎng)關(guān)心的話題。證監(jiān)會(huì)6月24日表示，近年來(lái)，有部分內(nèi)地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限，通過(guò)滬深股通交易A股。目前此類交易總體規(guī)模不大，交易金額在北向交易中的占比保持在1％左右。投資者數(shù)量約有170萬(wàn)名，但大部分無(wú)實(shí)際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬(wàn)名。

在監(jiān)管看來(lái)，此類證券活動(dòng)與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中大多數(shù)已開立內(nèi)地證券賬戶可直接參與A股交易，兩種途徑交易有發(fā)生跨境違規(guī)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也給市場(chǎng)造成了北向交易中有不少所謂“假外資”的印象，不利于滬深港通的平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

據(jù)悉，2021年12月17日至2022年1月16日，證監(jiān)會(huì)向社會(huì)公開征求意見。征求意見期間，期間收到相關(guān)意見建議8條，主要集中在進(jìn)一步明確內(nèi)地投資者范圍等操作層面。

證監(jiān)會(huì)表示，本次將《規(guī)定》第十三條第一款修訂為，“投資者依法享有通過(guò)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制買入的股票的權(quán)益。滬股通和深股通投資者不包括內(nèi)地投資者?！?/p>

6月24日當(dāng)天，滬深交易所同步修訂滬深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法，對(duì)內(nèi)地投資者具體范圍等做進(jìn)一步明確?？梢钥吹剑灰姿鶎?duì)“內(nèi)地投資者”明確釋義：“內(nèi)地投資者指持有中國(guó)內(nèi)地身份證明文件的中國(guó)公民和在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)的法人及非法人組織，不包括取得境外永久居留身份證明文件的中國(guó)公民?！?/p>

其中，內(nèi)地身份證明文件包括境內(nèi)居民戶口簿、居民身份證、中華人民共和國(guó)護(hù)照、往來(lái)港澳通行證，不包括前往港澳通行證（俗稱單程證）。內(nèi)地身份證明文件包括境內(nèi)居民戶口簿、居民身份證、中華人民共和國(guó)護(hù)照、往來(lái)港澳通行證。境外永久居留身份證明文件包括但不限于境外國(guó)家和地區(qū)頒發(fā)的永久居民卡、永久居民簽證等。

內(nèi)地注冊(cè)法人和非法人組織在境外設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)或子公司可使用在境外取得的身份證明文件（如商業(yè)登記證等）開通深股通交易權(quán)限。如聯(lián)名賬戶的投資者中有任一方屬內(nèi)地投資者，該聯(lián)名賬戶按內(nèi)地投資者賬戶規(guī)范。

據(jù)了解，為保護(hù)存量投資者的合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)做了過(guò)渡期安排。自規(guī)則實(shí)施之日起，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限。政策實(shí)施之日起1年為過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A股。過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過(guò)滬深股通主動(dòng)買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出；無(wú)持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷。

明確ETF基金納入互聯(lián)互通安排

互聯(lián)互通另一大改革看點(diǎn)在于ETF納入滬港通、深港通。

6月24日滬、深交易所分別出臺(tái)的《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》、《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》，明確滬股通、深股通、港股通的證券包括股票和股票ETF。

同時(shí)還明確股票ETF納入及調(diào)整機(jī)制，從ETF定期調(diào)整納入條件來(lái)看，兩家交易所的要求一樣：

（一）以人民幣計(jì)價(jià)，且最近6個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模不低于人民幣15億元；

（二）上市時(shí)間滿6個(gè)月；

（三）跟蹤的標(biāo)的指數(shù)發(fā)布時(shí)間滿1年；

（四）跟蹤的標(biāo)的指數(shù)成份證券中，本所和深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱深交所）上市股票權(quán)重占比不低于90％，且滬股通股票和深股通股票權(quán)重占比不低于80％；

（五）跟蹤的標(biāo)的指數(shù)或其編制方案符合以下條件：為寬基股票指數(shù)的，單一成份股權(quán)重不超過(guò)30％。為非寬基股票指數(shù)的，應(yīng)當(dāng)符合以下全部條件：1.成份股數(shù)量不低于30只，2.單一成份證券權(quán)重不超過(guò)15％且前5大成份證券權(quán)重合計(jì)占比不超過(guò)60％，3.權(quán)重占比合計(jì)90％以上的成份股最近1年日均成交金額位于其所在證券交易所上市股票的前80％；

（六）上交所或深交所認(rèn)定的其他條件。

據(jù)了解，滬股通ETF、深股通ETF和港股通ETF的首次納入考察截止日為2022年4月29日。

中金公司分析師曾指出，納入合資格ETF是互聯(lián)互通機(jī)制又一標(biāo)志性擴(kuò)容事件。豐富投資產(chǎn)品，特別是有助于國(guó)際長(zhǎng)線投資者對(duì)A股進(jìn)行配置型投資，對(duì)A股影響或大于港股。

該團(tuán)隊(duì)解釋，經(jīng)過(guò)ETF基金在國(guó)內(nèi)的蓬勃發(fā)展，不僅已有覆蓋了追蹤滬深300等具有市場(chǎng)代表性強(qiáng)、覆蓋核心資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品，也密集上市了多只優(yōu)質(zhì)行業(yè)主題ETF，其與中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展主題（如光伏、芯片、新能源、醫(yī)藥、國(guó)企和紅利等等）相契合，在全球范圍內(nèi)也具有一定稀缺性。因此互聯(lián)互通納入行業(yè)ETF有利于海外投資者更加便利和精細(xì)化的布局A股細(xì)分行業(yè)和熱門賽道。

招商證券策略團(tuán)隊(duì)此前分析ETF納入互聯(lián)互通影響時(shí)表示，對(duì)A股而言，由于互聯(lián)互通的ETF已明確僅限于二級(jí)市場(chǎng)交易，所以不直接為A股市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，也不會(huì)通過(guò)ETF的一、二級(jí)市場(chǎng)套利交易對(duì)成分股價(jià)格產(chǎn)生影響。對(duì)A股的直接影響有限。

該團(tuán)隊(duì)指出，北上資金的加入將推動(dòng)境內(nèi)ETF市場(chǎng)的發(fā)展：一方面，ETF納入互聯(lián)互通豐富外資可投資品種，并提高其投資便利性，將為ETF市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，有利于提升相關(guān)ETF的流動(dòng)性和交易活躍度，從而推升一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)積極性，加快ETF規(guī)模擴(kuò)張；另一方面，正如2014年陸股通開通以來(lái)A股投資者機(jī)構(gòu)化加速，未來(lái)隨著北上資金的加入，ETF的投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)占比預(yù)計(jì)會(huì)有所回升，這對(duì)于ETF市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展將揮發(fā)積極的作用。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，外資投資人民幣金融資產(chǎn)是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的力量之一，ETF納入互聯(lián)互通有望進(jìn)一步提高人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力，有助于人民幣國(guó)際化。